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　　上证指数二季度运行区间可能落在2900-3400点

　　从近期行情看，A股市场依然在政策收缩、经济增长间摇摆不定。我们认为2季度的场景可能是：政策周期适度从紧、经济周期趋于上行、盈利周期高位景气，市场面临从政策到增长，从复苏到过热，从成长到价值的转换过程。

　　政策面上，总体上我们判断政策还是主动调节而非强力打压。从全球市场看，政策退出依然显示出较大的影响。对政策退出较为谨慎的国家，如主要发达经济体，股市在宽松环境下继续上涨。而政策退出呼声较高的新兴国家，股市普遍表现较弱，其中中国A股的表现最为落后。在新兴市场方面，政策正常化的要求更迫切，经济迅速复苏、资产价格膨胀、潜在通胀压力上升带来了较大的政策退出压力。但与此同时，全球经济前景的不确定性也使得政策退出面临两难的局面。我们认为，政策退出与经济复苏之间的权衡还会成为未来一段时间反复辨析的焦点。

　　宏观及企业层面上，我们认为当前经济处在正常的增长轨道上，有进一步扩张的动能。主要来自于短期库存周期向上、地方投资的冲动、民间投资的回升以及旺季效应的到来。目前企业盈利能力已经达到历史最好水平，进一步上行的确存在困难。但只要不出现大的波动仍处于相对景气高位，则今年工业企业盈利增长存在着上行的风险。我们目前判断上市公司2010年利润增速有望达到30%。

　　对于A股市场，我们认为2季度仍存在上行动能。进入2季度，实体经济本身存在再次扩张的需求。与此同时，市场可能对上市公司盈利增长的态度偏向保守。目前市场估值中性，在政策还不会严厉调控，且市场已有预期的背景下，我们认为市场没有系统性风险。而在政策预期逐步明朗后， 2季度A 股市场还存在着上行动能。我们初步判断上证指数的运行区间可能落在2900-3400点区间。

　　投资策略上，我们认为需要注重攻守兼备，策略上由从成长向价值转换。从成长和价值之间相对超额收益的走势看，两者符合均值回复的关系，从长期看，不存在显著的回报差异。当前成长股的泡沫开始显现，目前估值高企，但增长并未体现太大的优势。同时我们认为，中国制造业ROE并不会系统性下降，依然可以通过提高资产周转、技术进步来实现ROE的稳定。中国经济调结构也不意味着传统行业就由此丧失了投资机会。从日本经验看，传统行业仍然会有很多的表现。成长很重要，定价同样很重要。从目前两者的对比看，我们认为未来一段时间价值型策略的相对优势会逐步体现。

　　我们判断经济周期正从复苏步入过热，在这一阶段我们增加对工业部门的关注。在2季度，可以加大对银行、保险、煤炭、机械、钢铁(板材)、交运、造纸等行业的关注，作为积极型配置。而从长期看，中低端消费的长期增长潜力是比较稳定和确定的，对于食品饮料、医药、家电等行业，我们认为依然具有基本配置的价值。 (国金证券研究所 徐 炜)