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　　中证500指数创反弹以来收盘新高

　　国都证券 张翔

　　风格转换将是一个渐进的过程，周期性大盘股短期内持续走强的可能性不大。预计大盘将呈现震荡缓升的格局，投资者近期可适当关注银行、保险、煤炭等权重板块，但操作重点仍应放在符合“经济转型”的成长性个股。

　　大盘股上行动力有限

　　从周二行情来看，大盘股的强势格局未能延续，中证100指数仅微涨0.06%，而中证500指数则大涨1.17%，创出反弹以来收盘新高。市场形势再次表明风格转换之艰难。我们认为，风格转换将是一个渐进的过程，周期性大盘股短期内持续走强的可能性不大。

　　首先，宏观紧缩压力不断加大，对周期性大盘股构成明显制约。已经公布的PMI指数及用电数据均显示经济稳步向好。不过，三方面不利因素值得谨慎：其一，各省市投资热情依然高涨，如果外需复苏好于预期，则大规模固定资产投资势必引发经济过热，而且地方政府不受制约地通过商业银行融资，也可能带来偿付风险及银行资产隐忧。其二，房地产泡沫并未得到明显抑制，而且目前已出台的调控政策似乎未真正对投资性需求构成抑制，如果放任房地产泡沫继续膨胀，不仅会助长通胀预期，而且也会为未来经济埋下隐忧。其三，输入性通胀压力加大。CRB现货指数已创出反弹以来新高，在全球经济复苏及流动性泛滥的刺激下，不排除原油、有色金属价格摆脱强势美元束缚、出现向上突破的可能性。基于上述宏观背景，货币当局将不断加大紧缩力度，二季度加息的可能性不断加大，而且很可能进一步出台抑制房地产泡沫的政策，进而对钢铁、建材等相关板块带来拖累。

　　其次，A股流动性明显好转的可能性也很小。市场普遍预期人民币将进入小幅渐进升值，这将对海外热钱构成吸引，与此同时，大小非减持压力稍有缓解，这些因素对流动性有一定改善作用。不过，在宏观政策趋紧、新股发行压力不减的背景下，A股流动性改善程度十分有限。随着货币环境的常态化，M1增速由历史高点逐级回落已是大势所趋。回顾过去M1增速与A股估值的关系可以看到，货币供应收紧将对A股估值水平带来明显压制。

　　此外，融资融券与股指期货两大金融创新虽已相继推出，但在推出初期限制颇多，杠杆比例偏低，且主流机构处观望态度，其对权重板块的刺激作用不大。

　　把握结构性机会

　　由于估值优势及金融创新的刺激，大盘股活跃度有望逐步增强，但预计将体现为局部与阶段性行情，持续上行的动力较为有限。就小盘股而言，预计小盘股在经历短期震荡后将呈现分化格局，成长性良好、行业前景乐观的公司调整压力有限，而以创业板为代表的估值过高的小盘股将面临较大回调压力。综合判断，大盘有望呈现震荡缓升的格局，投资者操作上应把握好结构性机会。

　　就周期性板块而言，稳健型投资者可适当加大周期性权重行业的配置比重。周期性权重行业将以结构性机会为主，估值偏低、景气回升趋势相对明确的银行、保险可重点配置，受益通胀预期的煤炭板块也值得关注。从其他周期性行业来看，一方面可关注景气逐步回升的化工、电子元器件、机械、轻工制造等行业，另一方面则可关注人民币升值预期推动的航空、造纸板块。

　　作为贯穿全年的热点，“经济转型”主题仍值得投资者深入挖掘。伴随政策面的持续刺激，新能源汽车、三网融合、节能环保、移动通讯等“新兴产业”板块有望反复活跃，投资者可进行波段操作，也可逢低吸纳成长性良好的龙头个股，中线持有。从消费类行业来看，食品饮料、家用电器与商业贸易经历了一季度的滞涨阶段后，目前估值吸引力有所提升，可重点关注白酒股与家电板块。