日信证券 徐海洋

　　经济回升与政策调控预期取得阶段性平衡，这有利于做多力量释放，市场存在进一步向上突破的可能性。但从市场层面来看，3200点一线密集成交区压力沉重，仅仅依靠中小市值科技股、主题股难以带动市场形成有效突破，引领突破的逻辑和力量还应从权重股中寻找。在国内外需求明显回升，货币紧缩进程尚未真正到来之时，资源产品价值需要给予一定关注。

　　需求复苏态势明显

　　宏观微观两方面证据显示，春节后国内需求复苏态势进一步明确。

　　从已经公布的数据来看，3月PMI大幅回升，生产指数、新订单指数、出口订单指数等升幅都超过4个百分点。发电量同比增长高达21.04%，环比涨幅超过10个百分点。而投资和工业生产增长较快的中西部省份，用电量增速普遍超过全国平均水平。3月以来国内需求开始明显复苏，经济重现快速扩张态势。

　　外贸数据也佐证了国内需求强势增长的趋势，在3月出口额创可比月份历史最大值、前三月累计出口突破新高的背景下，外贸部门出现70个月以来首次贸易逆差，其直接原因在于进口数据更大幅度的增长。3月进口达到历史最高的1193.5亿美元，且进口商品明显集中在与投资相关的矿砂、机床、原油等方面。国内加工贸易结构还没有根本变化，3月贸易逆差也并不具备趋势延续特性，相反，我们认为逆差出现更多反映了国内投资需求快速回升，经济面复苏强劲的有力信号。

　　其他的观测视角也给予我们有关需求回升的信号。房地产交投从3月下旬开始明显活跃，汽车销售也保持火热状态。施工旺季的到来使得与基础设施建设相关的钢材、水泥、有色等销售逐步升温，机械机床行业订单提升速度也十分明显。同时，以美国为代表的外围经济体也在回补库存的带动下维持缓慢复苏状态。

　　市场或遇投资“甜点区”

　　在宏观视角，国内需求回升趋势明确，不过我们认为目前市场的核心在于，持续困扰投资的经济复苏与政策调控预期，在当前取得了阶段性的平衡。这也可以被视为2010年里相对有限的投资“甜点区”。

　　2009年大规模货币信贷扩张的负面效应开始逐步释放，政策紧缩一直是压制投资的主要原因。不过从目前的情况看，决策层通过数量手段进行流动性调控的意图明显，并通过各种方式不断强化此种预期。本周二一年期央票及28天期正回购利率继续维持平稳，市场心理得到安抚，也表明三年期央票发行只是流动性调配的手段之一。

　　从基本面看，截至3月底国内食用农产品价格连续5周回落，3月份物价指数上行动力不足，甚至可能出现环比回落，准备金、加息等手段短期施用的必要性明显降低。也正是由于政策维稳的明确意图，使得市场将调控预期阶段性转向汇率一端。

　　当然，我们既要承认紧缩预期阶段性舒缓对市场的利好效应，也应该看到，在先行指标逐步筑顶之后，依靠投资带动的经济增长存在一定疑问，国内物价上行压力依然较大。决策层对通胀的耐受度，以及需求回暖后刺激政策的加速退出，仍是中期市场和经济面最大的不确定因素。

　　资源品种值得关注

　　内外部环境相对有利于做多力量的发挥，指数有望向上挑战3200点一线密集成交区。虽然经济转型和货币紧缩预期支持中小盘科技股的中长期表现，但60倍甚至更高水平的估值使其走势并不乐观。投资应回归基本面，把握经济需求回升的确定性趋势，在业绩增长和估值优势中寻找线索。

　　我们认为，能够带动市场形成突破的力量还应在权重股中产生。当前内外部需求开始复苏，全球货币紧缩进程没有真正到来，通胀预期仍会逐步增强，国内依靠投资驱动的经济发展模式短期也不会根本改变，资源品价值应该重新予以关注。国际大宗商品价格上涨、人民币升值预期、外生因素对煤炭等资源品的需求提升，都可能成为刺激资源股价格表现的催化剂。

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