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　　广发证券策略研究小组

　　余晓宜 李太勇 林鲁东 张海波 林海

　　我们认为第二季度A股市场存在以下几个向上动力

　　第一，此前市场过度反应了政策退出的负面影响以及对经济增长的担忧，估值有向上修正的需要；第二，经济基本面影响存在超预期的因素，其中出口、消费表现亮丽，需求带动的盈利增长趋势和幅度均提升，形成超额收益来源。第三，政策面的影响存在超预期因素，其中经济结构调整实施进度和力度超出预期，股指期货的杠杆也将发挥正面作用。

　　配置建议

　　市场不仅存在确定性收益上升与估值安全边际比较带来的安全收益，同时也将存在政策和经济基本面超预期因素带动估值上升带来的超额收益，从而促使二季度成为安全收益与超额收益并存的投资旺季。为此，我们从“估值安全边际+确定性收益上升”、“收益超预期”、“政策执行力度超预期”三个角度考虑行业配臵建议。

　　建议第二季度回避房地产行业；超配有色金属、建材、军工机械与铁路设备、电子元器件、世博览会相关的零售与旅游；标配金融、医药、白色家电、钢铁、煤炭。

　　最大的不确定性风险——房地产调控政策

　　我们认为必须弄清楚一个问题，那就是当前的房价上升是供需不匹配拉动、通胀预期下的投资拉动还是投机拉动呢？我们没有找到可靠的指标来验证，但三种情形导致的结果差异比较大，我们分析各种可能性，总体对房地产行业负面影响比较大，但是要发展到对A股市场形成致命打击的可能性仍比较小，其他中间情形实现的可能性则需要紧密跟踪房地产调控措施才能确定。