-7.76%——这是昨日申万创业板指数的跌幅；1.20%——这是昨日沪深300指数的涨幅。乍看一下，这就是市场期盼已久的“风格转换”，只是早已习惯“狼来了”的投资者们依旧怀疑、谨慎、观望。大盘股这次真的“醒”了吗？

　　创业板 总市值单日蒸发249亿元

　　□本报记者 孙见友

　　尽管4月13日大盘在震荡中上涨1.02%，当日申万创业板指数却暴跌7.76%，总市值一日缩水249亿元。有分析人士指出，市场前期持续热炒累计的估值风险是造成4月13日创业板暴跌最重要的原因。

　　总市值一日缩水249亿元

　　经历前期持续爆炒后，创业板股票面临的调整风险急剧上升。4月13日，调整终于来临，创业板65只股票纷纷下挫，盘中一度有34只跌停，占比超过50%。在金融和采掘行业的带动下，午后大盘转而震荡上扬，这缓解了创业板的下行压力，收盘时创业板跌幅有所收窄。

　　即便如此，截至4月13日收盘，除停牌的网宿科技、小幅飘红的福瑞股份和平盘的乐普医药外，其他62只创业板个股悉数下挫，神州泰岳、亿纬锂能和吉峰农机等10只个股以跌停报收，跌幅最小的合康变频也下跌2.05%。4月13日申万创业板指数暴跌7.76%，总市值蒸发249.48亿元。其中，神州泰岳总市值蒸发29.81亿元，成为当日总市值缩水最多的股票。东方财富、华谊兄弟和爱尔眼科的总市值也分别缩水12.71亿元、10.33亿元和10.26亿元。另外，机器人、吉峰农机和同花顺等26只个股的总市值缩水也均超过3亿元。

　　在整体下挫局面下，多数创业板股票4月13日的成交量出现不同程度的放大。4月6日至4月12日，创业板的日均成交额仅为72.55亿元，但4月13日其成交额却猛增至109.51亿元，放大约50.94%。

　　估值风险释放引发暴跌

　　市场持续热炒创业板股票，今年2月份以来创业板股票的股价更是经历了一个加速上升的过程。统计显示，从今年2月1日至4月12日，申万创业板指数上涨46.71%，同期大盘仅上涨4.68%，中小板综指也只上涨了16.38%。由于创业板持续跑赢大盘和中小板，促使其估值畸高，并累计了较大的风险。以4月12日收盘价计，中小板的静态市盈率约为53.18倍，已公布09年年报1172家A股公司的静态市盈率仅为26.39倍。相比之下，依据创业板股票09年年报和业绩快报数据，以4月12日收盘价进行测算，创业板的静态估值已高达92.11倍，不仅大大高于全部A股，也明显高于中小板。

　　分析人士指出，即使考虑创业板09年的优良业绩，当前创业板的估值也在很大程度上透支了其未来的成长性，4月13日的暴跌只不过是对其空前高企估值的自然修复而已。而就目前来看，这一估值修复过程可能还没有结束。

　　“弃大从小”≠完全非理性

　　□华泰证券 庄虔华

　　以创业板为代表的高价股全面杀跌，给非议者带来了不少安慰，蓝筹股的大面积走强，也给风格转换者带来了诸多希望。然而，随着高价小盘股的面纱逐步掀开，其行情性质或许并非想象中的完全非理性和盲目投机，而当前经济和政策环境可能令风格转换短期仍难实现。

　　随着2009年报逐步展开，不难发现，今年以来的许多超级牛股，基金早已隐形其中。和以往不同的是，今年基金重仓的牛股不再是大盘蓝筹股，而是呈现“高股价、高市盈率”—双高特征的中小市值股票。同时，曾为价值投资代表的蓝筹股，遭到基金冷落。

　　曾几何时，基金是青睐大盘蓝筹股的忠实代表，对整体市场的投资行为产生了较强的引导作用。如今时过境迁，基金缘何抛弃了自己的历史？是对自己理念的反叛？还是市场环境的变迁使然？

　　实际上，价值投资从来都不是一个静态的、机械的概念，不管是什么股票，如果没有较好的业绩预期，那就不可能成为价值投资的对象，蓝筹股也不例外。上一轮大牛市中，蓝筹股之所以成为价值投资的代表而受到基金的高度青睐，其背后的动力在于当时的宏观经济处于良好的上升通道中，蓝筹股作为最能反映宏观经济的代表，无疑是价值投资的最佳对象，这反映了基金对于价值理念的准确把握。而目前的经济环境已发生了很大变化，国际金融危机之后的宏观经济受到了很大冲击，未来走势依然扑朔迷离，这时的蓝筹股无疑是经济走弱的重灾区，所以，蓝筹股淡出基金视野，是当前市况下对价值理念的动态解读。但经济调整期也不是一片黑暗。一方面，各种刺激政策会为部分上市公司带来实实在在的收益，另一方面，部分上市公司凭借自身技术、市场、管理等方面的独特优势，在细分行业里依然能获得较好的增长。

　　应当说，基金正是基于这种背景，遵循价值投资的思路挖掘了一些稀有的投资机会。现在的分歧是，即使是增长较好的公司，高达60甚至100倍的市盈率是否高估？譬如信立泰，从1月27日开始的短短两个多月里，股价从88.39元飙升至4月12日的153.81元，按照2009年的业绩计算，市盈率高达65.73倍。2009年报显示，其前十名无限售条件股东清一色的是基金，显然基金是该股本轮行情的主推手。即使以动态市盈率来判断，估值水平也是很高，那缘何仍能得到基金的认可？首先，在经济偏弱的情况下，成长性好的投资品种稀缺，估值水平相应提升；其次，小市值股票很多是高含权股，也推高了股价。

　　当然，投资者更关心的是其未来的股价是否被透支？这取决于公司高成长的持续性。从世界经济的发展历史看，每次大的危机之后，一定是革命性的产业升级和模式转型引领经济走强，而不是传统产业。可以说，目前对新能源、新技术、新材料、新消费等行业股票的挖掘，正是因为符合了这种趋势而得到了市场的认可，所以，在这种环境下，市场还不可能抛弃高成长股票而接手蓝筹股。但就短期而言，由于题材已有挖掘，基金持仓昭然若揭，那么这类股票短期内出现套现调整的压力也是正常的，因此，即使继续看好其未来行情，也应注意参与成本的风险。目前投资者要做的是剔除那些裸泳者，等待“金股”回调的参与时机。像新能源汽车电控系统龙头的大洋电机，智能电表龙头的长城开发，仍具备相当后续潜力。

　　从长期投资收益的角度看，能否在价值投资标的的轮动中及时成功切换是稳定收益的关键，目前基金投资从蓝筹股转换到小市值股票，无疑是极为成功的案例。可以预见，总会有风格转换到蓝筹股的时候，这需要宏观经济走好的配合。但时下看，这种时机似乎还不成熟。此外，需要说明的是，股市中历来不乏单纯投机炒作的伪成长股，这类股票打着价值投资的幌子，玩的是滥竽充数的空手道，完全有悖于价值投资的理念宗旨，这是需要认真区分和规避的。

　　大盘股上涨或许只是“应景”

　　□申万研究所 桂浩明

　　沉寂了很长时间的大盘股，在本周二突然启动。由于其巨大的权重作用，在很短的时间内就把股指推高了几十点。不过，随着大盘股的上涨，其它股票出现向下调整，以至盘面上出现了久违的“二八现象”。这种局面的出现，引起了很多投资者的关注。毕竟行情集中在中小盘股票上的局面已经持续了很长一段时间，大盘股与中小盘股之间的估值差距也已经拉得很大。那么，大盘股行情会长久吗？在股指期货行将正式开始交易之际，市场是否会借此进行风格转换呢？

　　远的就不说了，今年以来，大盘股不是没有出现过相对比较强的上涨行情。最典型的一次是年初宣布股指期货与融资融券推出后，大盘股就有过一次集体狂欢，一度将股指推高百余点，沪市综合指数也因此摸高到了3300点以上。但是，这波行情很短暂，甚至维持不到半天。到当天收盘时，多数大盘股都是拉出了阴线。而过后不久，行情又重归中小盘股活跃的格局。当然，现在的情况与三个月前还是有所不同的，最主要的是经过一轮又一轮的炒作，现在中小盘股的价格已经相当高了，它们与大盘股在估值上的差距远远超过了2007年“5·30”时的水平，而市场上对此也颇有看法，期待并且预期风格转换的声音相当强烈。

　　其实，如果仅就风格转换而论，这实际上是一个伪命题。因为风格是由不同风险偏好的资金决定的，在市场中永远会存在不同风险偏好的资金，只是在某个阶段，可能某种风险偏好的资金占据了上风，对行情的引领作用更为明显一些。在海外成熟市场，由于层次比较丰富，因此不同风险偏好的资金都能够随时找到适合自身特点的投资机会，所以在那里也就没有所谓的市场风格转换之说。而我国由于长期以来多层次资本市场不发达，不同偏好的资金只能聚集在一个市场中，它们相互之间的竞争，也就在一个单一层次市场上出现不同的投资风格，并且此起彼伏，经常转换。可以预期的是，以后如果多层次资本市场体系发展起来了，那么这种在单一层次市场背景下所出现的风格转换问题，也就会逐渐消退。事实上，现在中小板、创业板的快速发展，已经为这种前景的出现提供了相应的条件。从这个角度出发，也可以解释为什么去年大规模扩容以来，市场风格转换问题尽管是被反复提及，但是在实践中就没有形成相应的表现。

　　回过头来看，时下的大盘股行情能否持续呢？大盘股现在的优势在于股价比较低，这的确是很有吸引力的。但是，要真正能够驱动其不断上涨，走出比较大的上涨行情，一个重要前提是有足够的长线资金。换言之也就是流动性十分充裕。2007年下半年，大盘股之所以会明显上涨，就是与当时流动性充裕以及相关企业效益十分优异分不开的。而现在的情况是，随着紧缩预期的出现，股市资金面并不太乐观。而就大盘股本身而言，多数业绩也不如2007年时那样抢眼，高增长已经被常规的温和增长所取代。这样一来，也就决定了大盘股要吸引大量资金，形成很大的升值行情，至少在现在是有困难的。反过来说，现在的中小盘股热中，也不是凡盘子小一点的就受到狂热的炒作，市场的重点主要是集中在那些新上市的，属于新兴行业的，成长性比较突出的品种上。对于这些股票来说，其增长潜力扩张的能力都是非常突出的，这样才成为投资者关注的焦点。集聚在这些品种上的资金，当然有投机性的一面，但也不能说其行为全部是投机，其风格就是偏好高风险与高收益。而要让它们转而认同大盘股，接受以获得股息为主的收益模式，至少在现阶段是不现实的。不但是市场缺乏相应的氛围，而且也没有足够的条件。

　　大盘股能够摆脱低迷，出现一定的上涨行情，这是好事。但是，从现在来看，它还是属于长期滞涨以后的反弹，说不上会引领行情。而且，基于目前的实际，对大盘股行情的持续性，也不应该太乐观，如果能够保持到股指期货开始交易，那就很不错了。

　　四因素引发“强震” 风格转换需“慢炖”

　　□银泰证券

　　周二盘中大小盘个股走势明显分化，如果单纯从估值与板块轮动时间上来看大小盘股的市场运行趋势，投资风格转换似乎已顺理成章。但由于风格转换是一个较为复杂的渐进过程，不会马上完成，近期大盘仍将维持在3100-3200点之间震荡整固。

　　市场之所以产生剧烈波动，首先是因为监管层的警示作用。尽管中小盘股确实具有高成长的特性，但也并非所有的中小盘股都有高成长性。监管层对小盘股股价大幅飙升的情况已经有所警惕，从而为中小盘股炒作过热降温。

　　其次，未来创业板扩容的可能。周二证监会表示，境内存量上市公司只要符合条件可以分拆子公司到创业板上市，市场理解为监管层将加快创业板扩容速度。未来中小盘股不再是市场的稀缺资源，股价实现自然回归就在预料之中。

　　第三，主力机构的减仓换股行为影响。从相关统计数据分析，319只偏股型开放式基金上周的平均仓位下降到75%左右，比前周下降2%，而且在三个星期内减仓超过5%，这是幅度较大的减仓动作。可以理解为在股指期货进入倒计时阶段，基金主力选择主动换仓的操作策略，而且很可能是逃离中小盘股，转而投向估值更便宜的蓝筹股，对市场其它投资者的操作行为将产生很大的影响。

　　第四，获利盘的落袋为安策略。前期中小板、创业板个股的涨幅已经过度，流动性推动的泡沫行情接近疯狂，中小盘个股市盈率超过百倍的比比皆是，估值明显高估。由于累积的获利盘较多，遭遇利空后就会出现恐慌性抛售。

　　单纯从历史比较数据分析，目前如开始风格转换应当视为正常情况。但风格转换已经酝酿很久，现在看来仍然不是一蹴而就的事情，真正能否形成趋势还要看大、小盘股的后续表现。但从现在起要高度关注风格转换的动向。

　　一是从时间跨度上分析，小盘股领先大盘股已超过6个月。历史上很少有小盘股能够持续领涨大盘半年以上的记录。所以，如果在股指期货推出前后开始风格转换也在情理之中。

　　二是从大小盘的相关指标比较而言，银行股13-15倍的估值，蓝筹股20倍不到。小盘股相对大盘股的超额收益、估值倍数等均处在历史的高位，小盘股随时可能出现调整走势。

　　但近期大盘股整体走势还是偏弱。主要是占市场权重较大的金融股与地产股表现平平，其中金融板块中的银行股由于资本充足率普遍不足，需要通过增发再融资补缺，加上农行的IPO资金压力太大。地产股尽管业绩仍然骄人，但由于为抑制房价上涨过快，房产新政调控力度仍在强化。因此，短期内这两个板块的表现仍然不会强于大盘。

　　预计将要公布的3月CPI、PPI与1季度GDP数据比预期理想，加上市场对加息预期缓解，有利于大盘稳定运行。周五将要推出股指期货，可以预期的是，股指期货推出，将在一定程度上活跃300指数成分股。随着股指期货上市交易临近，市场风格有望在剧烈震荡中逐渐转变，但需要成交量的配合。在此背景下，建议投资者保持耐心，及时转变投资思路，对涨幅很大、估值过高的个股进行抛出，重点关注蓝筹股、人民币升值、新兴战略产业或一季度业绩预增个股。

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