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　　华泰证券 庄虔华

　　以创业板为代表的高价股全面杀跌，给非议者带来了不少安慰，蓝筹股的大面积走强，也给风格转换者带来了诸多希望。然而，随着高价小盘股的面纱逐步掀开，其行情性质或许并非想象中的完全非理性和盲目投机，而当前经济和政策环境可能令风格转换短期仍难实现。

　　随着2009年报逐步展开，不难发现，今年以来的许多超级牛股，基金早已隐形其中。和以往不同的是，今年基金重仓的牛股不再是大盘蓝筹股，而是呈现“高股价、高市盈率”—双高特征的中小市值股票。同时，曾为价值投资代表的蓝筹股，遭到基金冷落。

　　曾几何时，基金是青睐大盘蓝筹股的忠实代表，对整体市场的投资行为产生了较强的引导作用。如今时过境迁，基金缘何抛弃了自己的历史？是对自己理念的反叛？还是市场环境的变迁使然？

　　实际上，价值投资从来都不是一个静态的、机械的概念，不管是什么股票，如果没有较好的业绩预期，那就不可能成为价值投资的对象，蓝筹股也不例外。上一轮大牛市中，蓝筹股之所以成为价值投资的代表而受到基金的高度青睐，其背后的动力在于当时的宏观经济处于良好的上升通道中，蓝筹股作为最能反映宏观经济的代表，无疑是价值投资的最佳对象，这反映了基金对于价值理念的准确把握。而目前的经济环境已发生了很大变化，国际金融危机之后的宏观经济受到了很大冲击，未来走势依然扑朔迷离，这时的蓝筹股无疑是经济走弱的重灾区，所以，蓝筹股淡出基金视野，是当前市况下对价值理念的动态解读。但经济调整期也不是一片黑暗。一方面，各种刺激政策会为部分上市公司带来实实在在的收益，另一方面，部分上市公司凭借自身技术、市场、管理等方面的独特优势，在细分行业里依然能获得较好的增长。

　　应当说，基金正是基于这种背景，遵循价值投资的思路挖掘了一些稀有的投资机会。现在的分歧是，即使是增长较好的公司，高达60甚至100倍的市盈率是否高估？譬如信立泰，从1月27日开始的短短两个多月里，股价从88.39元飙升至4月12日的153.81元，按照2009年的业绩计算，市盈率高达65.73倍。2009年报显示，其前十名无限售条件股东清一色的是基金，显然基金是该股本轮行情的主推手。即使以动态市盈率来判断，估值水平也是很高，那缘何仍能得到基金的认可？首先，在经济偏弱的情况下，成长性好的投资品种稀缺，估值水平相应提升；其次，小市值股票很多是高含权股，也推高了股价。

　　当然，投资者更关心的是其未来的股价是否被透支？这取决于公司高成长的持续性。从世界经济的发展历史看，每次大的危机之后，一定是革命性的产业升级和模式转型引领经济走强，而不是传统产业。可以说，目前对新能源、新技术、新材料、新消费等行业股票的挖掘，正是因为符合了这种趋势而得到了市场的认可，所以，在这种环境下，市场还不可能抛弃高成长股票而接手蓝筹股。但就短期而言，由于题材已有挖掘，基金持仓昭然若揭，那么这类股票短期内出现套现调整的压力也是正常的，因此，即使继续看好其未来行情，也应注意参与成本的风险。目前投资者要做的是剔除那些裸泳者，等待“金股”回调的参与时机。像新能源汽车电控系统龙头的大洋电机，智能电表龙头的长城开发，仍具备相当后续潜力。

　　从长期投资收益的角度看，能否在价值投资标的的轮动中及时成功切换是稳定收益的关键，目前基金投资从蓝筹股转换到小市值股票，无疑是极为成功的案例。可以预见，总会有风格转换到蓝筹股的时候，这需要宏观经济走好的配合。但时下看，这种时机似乎还不成熟。此外，需要说明的是，股市中历来不乏单纯投机炒作的伪成长股，这类股票打着价值投资的幌子，玩的是滥竽充数的空手道，完全有悖于价值投资的理念宗旨，这是需要认真区分和规避的。