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　　今年以来，美国、欧洲各国、日本股市纷纷创出18个月的新高，并收复了金融危机前80%的失地。然而，在全球经济复苏中交出GDP增长8.7%最亮答卷的中国股市，却像老牛拖破车，病病歪歪，至今仍在去年底3277点下方5%处苦苦挣扎。从代表性的上证综指来看，至今仍是熊市，处于金融危机前6124高点的半山腰。今年以来，凡是沉迷于上证综指做技术分析的人士，执着于买大盘股进行“价值投资”的基金和个人，账面都是亏损的。但从中小板指数来看，俨然是大牛市。2008年10月上证综指1664点时，中小板指数是1959点，但至2010年4月8日中小板指数涨到了6416点，超过了2007年10月大牛市的高点6315点，创出历史新高。就是说，中小板指数比2007年大牛市还要牛。

　　为何会出现两重天的新格局呢？

　　1.大盘股自身的先天不足所造成的。由于上市时盲目贪大求洋，流通盘和总盘规模一步到位，而管理能力跟不上，即便靠政策获取垄断性利润(如银行股获取世界上最大的存贷差)，但其持续成长性堪忧。加上每年分配大多无送股可能，红利在扣除所得税后，还抵不上银行年利率，缺乏长期投资价值，还没完没了向市场再融资，故理所当然遭到市场“用脚投票”。尤其是大小非解禁后，大盘股股性更为呆滞，无资金炒得动，差价难做，成交量日益萎缩，甚至小于小盘股，日益被市场边缘化，遂造成指数疲软。

　　2.今年的经济政策招招打在大盘股身上。调结构，针对的是基础建设和高能耗、劳动密集性产业的大盘股；抑产能过剩，针对的是电力、钢铁、煤炭、水泥、有色金属、焦碳、造纸、制革、印染九大产业大盘股；转变经济增长方式，又是主要靠传统产业转向战略性新兴产业。重拳抑制房地产泡沫，高房价倒没跌下来，而房地产股板块却暴跌了35%左右，跌幅最大的依然是大盘股。可见，不是市场与大盘股过不去，而是政策与大盘股过不去。

　　3.今年日趋收紧的货币政策使大盘股难有上好表现。M1和M2已在30%以上，难有更大拓展；新增贷款由去年9.7万亿元减为7.5万亿元；两次调高存款准备金率，还将继续上调；二季度加息可能性很大；银监会正严厉查处贷款资金流入股市；央行在停止两年后再次启动发行150亿元三年期央票，发出流动性紧缩信号。这样，指望市场风格转换，出现2007年下半年那样的大盘股行情的可能性不复存在。

　　4.新大盘股扩容直接拖累老大盘股的地位。今年以来上市的大盘新股几乎都破发，一步步使老大盘股重心下移，沪市大盘新股发行至今停顿。随着农行上市程序的启动，各大银行纷纷再融资的实施，大小非的解禁加剧，红筹股的回归预期，供求关系将进一步失衡。加上居民储蓄申购新基金热情日益减退，基金占流通市值的比例已由两年前的30%降为10%。这样，市场就没有资金能推高大盘股股价。

　　5.股指期货的推出对大盘股是利空大于利多。中国式股指期货有几个先天缺陷：没有股市中的大主力，基金只能用10%的资金进行套保；商品期货炒家充当期指的主力，但无法影响股市现货市场；没有国企资金，只有大户资金；没有散户的投机力量(现主要在创业板、中小板)参与，缺乏对手盘；没有真正意义上的多空基金，杠杆比例仅5倍，用套保赚差价得不偿失。这样，大资金很可能利用目前市场大盘股是过剩商品、供大于求的状况，进行多空对冲。即利用放大五倍的杠杆卖空20%的股指期货，而后做多80%上涨势头良好的中小盘股。结果必然是：大盘指数下行，中小盘股更为火爆。

　　6.大盘股和指数下跌反而为中小盘股上涨甚至大涨创造了条件。2007年“5·30”前曾出现过这种局面，后来被调高印花税200%而扑灭了。但今年以来，中小盘股牛市得到政策支持，即大力发展战略性新兴产业，大力振兴区域经济，大力转变经济增长方式，大力发展中小板和创业板，大力支持中小企业的成长壮大。于是，中小盘股的高成长性和高股本扩张性受到包括基金、社保、QFII在内的所有投资者追捧，吸引了大批中长线买家，再也不理会大盘股和指数的跳水，照样我行我素。今年以来走得最强的五大热点块板：七大新兴产业的高科技股，区域振兴股，世博上海本地股，小盘高成长高送转股和购并重组股。与两年前不同的是，现在的市场炒作，十分注重业绩、行业、成长性、高送转、合理估值和波段操作这六大要素。由于在美国上市的百度股价达600美元，人们终于打破了长期以来流行市场的“小盘股和大盘股市盈率对等”的误区，对中国股市几十元甚至100多元的小盘股予以了前所未有的宽容和认可。

　　7.今年“春生”行情的特点是大盘股曲折缓慢上行和中小盘股局部牛市共存，不会出现大盘股和指数的牛市，最多只能是水涨船高，逐级上台阶整理。因此，对市场风格转换到大盘股过于期待、多情、冲动的人很容易跑输大盘。而打破惯性思维，坚持“炒股不炒指”、“抑指数，炒个股”、“看大做小”、“抑大扬小”、“抑旧扬新”的投资者，则能“小赚指数，大赚个股”、“赔了指数，也赚个股”。这种“大小”两重天的市场新格局，是投资者在政策转向、供求失衡的市场的现实而又明智的选择，是市场与国际成熟股市接轨、走向理性的表现。

　　(作者系华东师范大学企业与经济发展研究所所长、教授)