股指期货加剧A股短线波动
《红周刊》记者 郑捷
《红周刊》：现在管理层暂不允许保险资金、阳光私募和社保基金进入股指期货交易，您对此怎么看？
卢任培：我认为这个规定不会对大陆股指期货市场有太大影响。目前沪深300期指交易门槛很高，比如隔夜持仓不超过100手的规定，让资金量大的机构投资者没法玩(好比只让散户每人买1手股票)，没有足够的对手盘也就没办法实现他们对冲的要求。所以即便没有上述限制，在股指期货交易初期大机构也很难入场进行大规模交易，推出初期机构投资者会缓慢吸筹，投资者不要对蓝筹股短期内出色表现抱过高预期。
《红周刊》：对“股指期货推出前正股上涨的概率非常大”这个说法，您如何看待？
卢任培：我认为这种说法不严谨，对于趋势投资者而言，所有的“估计”都很可能出错。股指期货是一种零和游戏，也就是说一方得利必然意味着另一方吃亏，双方得失相抵后总数为零。从这个角度来说，股指期货对正股市场长期的影响是中性的。
当然，股指期货的推出有利于A股市场吸引更多的资金。由于担心A股市场的波动性过大，目前海外投资者即便看好A股的一些投资机会也不敢投入较多，因为害怕被“套住”了。有了股指期货这个对冲工具后，可以增加他们的信心，同时增加市场的流动性。
《红周刊》：从长期来看影响是中性的，那么短线机会呢？
卢任培：股指期货会增加短线的波动。我所说的短线大约是一周时间。从现有经验看，大型对冲基金等大机构投资者，通过股指期货工具可能赚到比单纯做正股更多的钱。因为他们可以预先买入或沽出期指，然后再利用自身资金量大的优势对正股发动相应的“攻势”，这样可以做到两边挣钱。
2003年10月，香港国企指数期货上市前，机构就在不断吸纳相应正股，将国企指数由2000点附近上推至4000点，从中获利颇厚。而国企指数推出之后，他们又预先沽空期指，再平仓卖出正股，导致国企指数在经历调整后跌至3000点，机构从期指中获利(见图)。
《红周刊》：国企指数期货推出前后股指的这些变化经历了11个月，不限于您所说的“短期一周内”呀？
卢任培：不能这样简单地看。需要注意的是，国企指数期货推出前国企指数走得就是上升行情，而同期大陆国有企业的基本面也是向好的。这些因素与股指期货推出相叠加，才会形成当时特定的历史行情。
《红周刊》：原来是这样啊！香港有没有在与目前A股比较类似的情况下推出过股指期货呢？
卢任培：我想1986年5月份推出香港恒生指数期货时的市场情况与目前A股沪深300指数有一些类似，可以参考。
当时恒生指数也维持一种相对盘整的状态，恒指期货的推出并没有明显改变这种盘整状态。所以，我认为目前A股是否能走出上升行情也不好判断。短线有可能向上，也可能向下。
《红周刊》：哦，不同情况需要具体分析。真的一点儿可以判断方向的参考也没有吗？
卢任培：有一个情况或许可以作为一种参考。我认为恒生指数很有可能已经在酝酿新一轮的上涨行情。如果这个判断是正确的，它可能影响到A股，从而使目前在寻找方向的A股形成向上的趋势。
《红周刊》：非常感谢！您还想对我们的读者说什么吗？
卢任培：我还是强调股指期货对正股的长期趋势没影响，正股的走势最终还是由基本面来决定的。就好像我们之前提过的国企指数。在经历期指推出前后几个月的波动期后，又经过两年涨到74000点，这绝对不是几家大投资机构所能做到的，完全取决于国内经济的基本面。短线看心理预期、中线看资金面，长线看基本面。我非常看好大陆的经济，相信沪深300指数的波动，长期是向上的。
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