□银河证券研究所 秦晓斌

　　展望二季度，笔者认为，不少前期担忧的市场风险已经得到相当程度释放，而经济呈稳定复苏状态，既不会短期过热，也不会出现明显二次探底。业绩快速增长将抑制市场下跌空间，预计二季度上证综指的核心波动区间为3000-3400点。

　　对于二季度的投资机会，笔者认为蓝筹板块将有系统性机会，看好证券、银行、保险、地产、石化、煤炭等行业，而中小盘股票可能会出现较为明显的分化。

　　经济未过热 通胀仍可控

　　有观点认为目前经济处于过热状态，政策有很强的收紧预期。我们认为，目前经济处于稳定复苏状态，不存在过热问题。

　　今年1-2月份工业增加值增速达到20.7%，很多人据此认为中国经济已经过热。我们认为，中国经济无论是内需还是外需都存在较多的不确定性因素，目前只是处于“稳定”复苏阶段，离过热还有相当距离。

　　事实上，如果考虑去年同期的基数原因，中国经济就会显得没有那么热。去年1-2月工业增加值增速为3.8%，两年平均值为12.3%，这个增速相当于2009年7-9月的增速。由于2008年7-9月经济处于正常状态，2009年7-9月不存在基数导致的数据失真情况，因此2009年7-9月的数据具有说服力。事实上2009年7-9月经济实际表现既不是很好但也不差。工业增加值12.3%的增速大大低于2003-2007年的平均水平。所以，目前经济没有过热，担心过热没有必要。

　　通胀是投资者关心的另一个重要问题。我们认为，目前的旱灾对通胀影响不大，CPI翘尾因素将在年中以后回落，而美元指数将上升至85点以上，可能达到上一轮高点89点附近，大宗商品暂时还不会出现明显的产出缺口，输入型通胀的压力也不大。因此，虽然今年3-7月CPI整体趋势将上升，但对今年的通胀形势不必过于担心。

　　由于3-7月CPI可能逐步上升达到年内高点，二季度个别月份CPI或超过4%，投资者担心这可能引发严厉的紧缩措施。我们认为，政策会综合考虑今年的通胀形势，二季度过度紧缩未必会出现，即使真的加息27-54个基点，由于很多投资者已经有所预期，对市场的影响未必会很大，反而可能被理解为利空出尽。

　　沪指核心波动区间：3000-3400点

　　有利因素聚集，助推二季度市场上升。前期的风险因素已经得到很大程度释放，二季度又聚集了较多有利因素和催化剂，因此我们看好二季度的市场行情。二季度的有利因素和催化剂包括：经济环比走好，二季度是工业生产的传统旺季，宏观经济运行环比稳步上升；业绩推动，上市公司业绩快速增长，4月份是年报和季报的集中披露期；金融创新催化，融资融券和股指期货对股市的影响都是正面的，可能成为行情催化剂；负利率可能重现“存款搬家”；人民币升值预期驱动。

　　预计二季度上证综指的核心波动区间为3000-3400点。我们在年度策略报告中指出，今年上证综指的核心波动区间为2700-3900点，预计二季度沪综指将达到全年的中枢位置，即3400点左右。能否继续向上突破高点，则主要取决于基金投资者的热情能否被有效发动。如果基金资金流入充裕，则大盘有可能突破前期高点，向更高的目标迈进。

　　风格转换将在二季度完成

　　在投资风格方面，我们认为二季度大盘蓝筹股将有系统性机会，而中小盘股可能发生明显分化。因此，我们更看好大盘股的投资机会。

　　A股市场风格转换的现象一直存在。关于大小盘风格转换的问题，去年11月底市场就开始展开争论。目前小盘股已经连续六个月取得超额收益，自2008年11月本轮股市周期开始以来，小盘股较大盘股获得了高达145%的超额收益，与此同时大盘蓝筹股的相对估值处于历史低点，绝对估值也具备吸引力，在人民币升值、融资融券与股指期货稳步推出的催化下，我们认为风格转换有望在二季度完成，大盘蓝筹股将成为市场的热点，并在二季度带给投资者超额收益。

　　首先，随着宏观经济进一步复苏，大行业景气程度也在进一步提高，无论是2009年四季报还是2010年一季报，大盘蓝筹股的业绩都有明显提升。银行股盈利继续保持高增长，地产行业盈利持续向好，权重股中国石油、中国石化受益于油价回升，四季度和今年一季度业绩也将实现大幅增长。

　　其次，大盘蓝筹股估值处于低位，具有较高安全边际。从相对估值来看，小盘股的TTM市盈率相对于大盘股的估值溢价，已经升至2007年以来的最高点。从绝对估值来看，大盘蓝筹股也具备吸引力，按照2010年预测业绩计算的大盘指数市盈率只有15倍，其中金融服务低至13倍，采掘、建筑建材、化工、房地产也都在20倍以下，这些板块中的部分公司股息率甚至超过了一年期定期存款利率，具有绝对的估值吸引力。

　　第三，人民币升值预期、融资融券和股指期货稳步推进，是提升大盘蓝筹股价值的催化剂。人民币升值直接提升金融、地产等资产类股票，以及具有外币负债的航空、造纸行业股票的价值。沪深300股指期货合约自2010年4月16日起正式上市交易，我们认为在目前市场结构性分化非常明显、蓝筹股价值已经出现低估的情况下，金融创新的推出能够提升蓝筹股价值，从而给市场带来正向刺激。

　　第四，资金面情况和投资者情绪逐步好转，负利率有望重现“存款搬家”，助推大盘蓝筹股。目前基金仓位已经降至半年以来的低点，自2009年“7·29”暴跌以来，在市场近八个月调整和震荡过程中，股票型基金仓位最低探至78%，而目前股票型基金平均仓位为80%，基金有充裕的资金推动大盘股。此外，投资者情绪逐渐改善，股票和基金开户数稳步提高，市场中看空的人逐渐减少，而对后市乐观的人越来越多。

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