耶鲁-CCER投资者情绪指数2010年04月期

　　郑斐月 于冉

　　一、本期调查结果

　　2010年3月，投资者信心指数为52.62，较2月上升了8.18。其中，看多市场的牛市指数下降了2.88，至22.54；看空市场的熊市指数上升了3.43，达到22.35。其中，机构投资者信心指数为61.46，明显高于个人投资者信心指数39.35,成为指数重新站立于50之上的重要因素。这体现了春节过后，机构投资者对于市场的热切期待。然而，受宽松货币政策提前收紧预期初步形成、主要大中城市房地产交易量持续萎缩、新股扩容压力不减、海外主要代表性股票市场整体走势仍处弱势格局等几项重要不利因素影响，2月份A股市场整体走势呈现弱势盘整格局，上证综合指数当月基本在3000 关口上下窄幅振荡。不免让投资者有些失落。

　　2010年4月，投资者信心指数继续上升，达到54.89，再次稳固了50关口。牛市指数与熊市指数分别为23.62和20.80，其中，牛市指数上升了1.09，熊市指数下降了1.55，投资者情绪整体高涨。数据显示，机构投资者信心指数为61.77，明显高于个人投资者信心指数44.56。机构投资者中，认为未来市场乐观的人数较上月有所上升，占到预测总人数的65%。另外，80%以上的机构投资者认为未来市场大跌的可能性不大。

　　自2010年以来，投资者的信心逐渐上升，尤其是进入3月以后，投资者情绪从下挫转为高涨，这将成为推动大盘向上冲击的力量。从2009年11月以来，投资者情绪指数一直呈现平缓的趋势，并未出现大幅上升或者下降，这很好地吻合了2009年11月到2010年1月，上证指数持续整理的趋势。自2010年2月以来，投资者信心逐步升高，也与大盘近期持续上升的走势一致。这再次验证了投资者信心指数与上证指数较强的相关性，尤其在预测市场拐点方面，有着至关重要的作用。

　　二、情绪指数

　　情绪指数是关于投资者信心和投资态度的定量研究，主要考量投资者对于未来市场的预期。指数的发布，也在一定程度上反映了投资者近期的投资倾向。随着历史数据的积累，这一指数将被越来越多的投资者关注，并逐步成为资本市场的风向标。从该指数的编制结构来看，投资者对于未来市场的预测，主要是基于对宏观经济指标的预测、对上市公司未来发展能力的评估，以及对经济周期的判断，以上三个因素的预测的准确性，将直接影响投资者的决策与收益。目前，这一指数体系正逐步扩展至全球资本市场。

　　表(一)市场情绪演化表

日期	牛熊指数	信心走向	日期	牛熊指数	信心走向
200903	熊	高涨	200910	熊	下挫
200904	牛	高涨	200911	牛	下挫
200905	牛	高涨	200912	牛	高涨
200906	牛	高涨	201001	牛	下挫
200907	牛	高涨	201002	牛	下挫
200908	牛	下挫	201003	牛	高涨
200909	牛	下挫	201004	牛	高涨

数据来源：SinoFin

　　2010年以来，投资者对未来市场的预期持续为牛市，并且连续两月显示为高涨。尤其是机构投资者对市场的预期较个人乐观，这无疑将成为推进市场的有利因素。

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　　三、关于当前资产配置的建议经济阶段                                                         

　　2010年2月，居民消费价格CPI同比上涨2.7%，比1月上升1.2个百分点；环比上涨1.2%。PPI同比增长5.4%，比1月高出1.1个百分点左右，环比增长0.4%，较1月继续放缓，并且已经连续两个月环比增速下滑。规模以上工业增加值同比增长12.8%。社会消费品零售总额为12334亿，同比增长22.1%，比1月14.1%的同比增速高出8个百分点。2010年1月、2月，我国对外贸易进口总额分别为954亿美元和869亿美元，同比分别增长85.71%和44.71%；出口总额分别为1095亿美元和945亿美元，同比分别增长21.08%和45.72%。实现贸易顺差为141.5亿美元和76.1亿美元。从1、2 月的宏观经济走势来看，投资初显放缓、消费保持强劲、出口回暖但贸易顺差依旧不容乐观。

　　2 月的CPI 数据回升较快，2.7%的同比增速超出了许多投资者的预期，但还是处于市场整体预期范围之内。CPI再次高企的主要还是缘于节日效应，目前的价格增速尚处于历史同期的中性水平，通胀尚且温和，还没有形成实质性的压力。

　　2010年1、2月，人民币新增贷款分别为13900亿和7001亿人民币，1、2月累计新增贷款20901亿人民币。2月M1同比增长35%，比1月同比38.97%下降了近4个百分点，环比为-24.44%，这是13个月以来的首次环比下降。2月M2同比增长25.52%，和1月相比同比继续放缓，自去年12月以来连续3个月下滑。

　　从历史规律来看，收紧周期是从流动性收紧开始，首先表现在M1、M2同比趋势性下滑，并允许了相当长时间的负利率，之后进入加息周期。目前M1刚刚出现处顶的迹象，准备金率还有再次上调的空间，并且信贷增速已得到有效控制。近期加息的可能性不大，加息预期对市场产生的负面影响也将有限。

　　一季度市场关注的焦点集中在政策变化上，包括超市场预期的退出政策和不断出台的调结构政策两方面。退出政策决定了市场的整体趋势，调结构政策主导市场热点的形成。周期性权重股在超预期的退出政策下遭到重创，拖累市场大幅下跌。未来一段时间内，市场的关注重点将从退出政策和调结构政策本身转向政策效果上来，二季度将是政策传导和观察期。

　　尽管政策的发布以及加息预期会给市场走势带来不确定性，但是从经济周期来看，我们的模型显示我国经济处于扩张阶段，这是投资者不可错过的最佳时期。因此，我们依旧推荐投资时钟模型中扩张期投资排名前五的行业：采掘行业、黑色金属行业、建筑材料行业、有色金属行业与公用事业行业。此外，在低碳经济启动的背景下，我们提醒投资者适度关注清洁能源行业.

　　右纵轴黑色虚线表示真实季度GDP同比增速，左纵轴蓝色实线代表上证综合指数，图片下部红色部分代表经济扩张，蓝色为滞胀，绿色为紧缩，黄色为复苏。阴影部分代表熊市。

　　关于“中国股市投资者信心指数”： “中国股市投资者信心指数”是耶鲁大学管理学院国际金融研究中心罗伯特·希勒教授发起的全球投资者信心指数体系的一部分。耶鲁大学编制的股市信心指数时间跨度近20年，是迄今为止历史最长的测量投资者信心和投资态度的定量研究，在相关市场产生了重要的影响。目前这一指数体系正逐步扩展至全球资本市场。耶鲁大学管理学院和北京大学中国经济研究中心从2005年开始编制“中国股市投资者信心指数”，用国际化的视野、本土化的知识为中国资本市场参与者提供一个客观、公正的评价指标，为监管机构提供一个洞悉市场状况的独特视野。我公司负责“中国股市投资者信心指数”在中国地区开展的相关调查工作。该项目的问卷调查工作每月初开展一次，我公司定期对调查结果进行分析并发布分析报告。

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