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　　□银泰证券

　　股脂期货合约推出，成为本轮反弹行情启动的直接导火索，也为二季度行情展开提前作了铺垫。我们认为，在消化政策退出预期，上市公司业绩确定性增长，估值严重低估等影响下，市场经过一季度下跌整理之后，在二季度以震荡上行方式拓展运行空间的概率较大。

　　震荡上行有望延续

　　震荡向上将成为二季度行情运行主基调。这并不仅仅是因为推出股指期货，而主要是对政策退出的负面预期影响逐渐消化。政策逐步退出是确定性事件，并从年初就已开始退出。当货币政策逐步退出之后，财政政策退出会推迟到明年，政策面的不确定性预期成为现实为小概率事件，对市场的影响也将是短期的。与此同时，后续出现更大力度政策调整的可能性逐渐减弱，有利于市场的稳定上行。

　　经济增长确定性复苏通过年报陆续体现出来。从已公布的年报看，截至29日，沪深两市已有808家公司公布2009年年报，累计实现净利润7068.6亿元，同比增长20.8%。其中已公布年报的27家蓝筹公司市盈率为16.44倍，而近10年来大盘蓝筹板块市盈率平均值为23.29倍，表明目前大盘蓝筹估值明显过低。据WIND测算，目前沪深300、上证180、上证50市盈率在21.34、20.28、19.07倍左右。市净率为2.84、2.67、2.58倍。从行业分类来看，房地产、金融服务的估值低于历史均值。金融、地产和其他主要投资周期类行业低估值状态在二季度或将得到明显改善，也将拓展大盘向上空间。

　　过程较为曲折

　　从周三开始，经过4年精心准备的融资融券交易正式进入市场操作阶段，尽管开始阶段资金规模还不大，但确实是为市场增加了新的资金来源。而4月份将推出股指期货，也为市场增加了新的投资渠道。

　　从股指期货对指数的直接影响分析，因为增加了做空机制，单边市的格局从此画上句号，A股市场运行将在双边交易背景下展开，股市运行的复杂程度空前提高。根据国际上其它国家推出股指期货前后走势分析，在股指期货推出前，大盘会有一个上涨的过程，但在推出之后，又会有一个下跌的过程，所以，二季度行情的震荡幅度会明显加大。

　　周二虽是新加坡A50指数的交割时间，但A50魔咒没有再现江湖，而是以小阳收盘，表明市场走得确实比较强。但近期行情仍可能以震荡方式为主。一方面因为短期看，从今年1月20日算起，沪市大盘走出了一个标准的W形，目前运行到最右侧，正在寻求向上突破。按左侧等量量度测算，应当还有近150点的上升空间。

　　另一方面，从3月16日以来，大盘留下了两个向上的跳空缺口，在以震荡为主基调的市场中，如果再出现第三个向上的跳空缺口，则可能成为衰竭性缺口，这种缺口存在短期回补的需求。因此，即使大方向是震荡向上，但运行过程仍将比较曲折，短期内还需要突破众多敏感的技术阻力位。

　　目前市场普遍认为，由于小盘股相对大盘股的超额收益为60%，估值倍数约为5倍，维持在历史高位，则二季度将完全实现风格转换，大盘权重股或成为配置的首选。但从大小盘股市场表现来看，历史上大小盘股彼此轮番超越有一定的规律可循，比如小盘股超越大盘股的平均时间为3-6个月，大盘股超越小盘股的时间，一般不超过2个月。所以，根据现在市场流动性的现状，风格转换顺利完成的可能性不大，在未来数日、甚至数周仍将有所反复，因此不排除后市存在大盘股和中小盘相互轮动的过渡局面。

　　在投资配置上，建议在配置周期性板块如金融、地产、化工、钢铁、煤炭等大盘股的同时，继续把握区域、世博、新兴产业等主题性小盘股的投资机会。