《投资者报》记者 李真

　　市场从去年以来持续震荡，让投资者赚钱很辛苦，即将到来的二季度会是怎样的行情，如何把握投资机会？万联证券给出了指引。

　　3月27日，在万联证券和CCTV证券资讯频道《投资我主张》联合主办的二季度策略报告会上，万联证券表示，二季度市场将震荡下行，但下行空间有限，其间仍有阶段性机会。

　　二季度震荡下行 机会仍在中小盘股

　　万联证券判断今年股市总体是震荡行情，二季度市场震荡下行，但下行空间有限，需要关注信贷等政策，后期市场投资可以关注消费、新兴产业两大主题。

　　二季度市场内含PE下降，对应市场重心下移，但不会出现08年的暴跌。一旦CPI见顶回落，经济能够保持平稳增长，则市场有望产生较强劲的中级行情。万联证券策略研究员宋豹认为，关键在于二季度信贷会否继续收缩的政策。若收缩，则信贷控制迫使资金在银行间流动，使市场承压；若不收缩，银行系统外的社会资金流通性充裕，则利于市场。

　　“在二季度，经济增长的结构优化、通胀的上升、紧缩政策的常态化将对市场造成压力，使得市场震荡下行。”宋豹表示，同时较低的估值水平为市场提供了支撑，下行的空间有限。而市场的大级别行情有望产生在CPI见顶、紧缩政策开始真正放松的之际；而在此之前，市场在出台紧缩政策的观察期或紧缩预期担忧的下降之际，将产生阶段性机会。

　　宋豹预计后期市场的投资机会仍主要集中在中小类型的上市公司，大盘股则主要是补涨性行情；这种局面要持续到紧缩政策真正开始放松、市场对银行资产质量的担忧开始下降之际。

　　“建议关注两大主线和五大主题。”宋豹在分析二季度投资策略时表示，其中两大主线分别为商业、旅游、文化传媒等消费行业和新能源(尤其是新能源汽车方向)、新材料、节能环保、生物医药、信息网络(尤其是“三网”融合和物联网方向)和高端制造产业等新兴产业，五大主题分别为世博会概念、亚运会概念、区域经济概念、通胀、股指期货概念五大主题。两大主线的投资机会将贯穿全年乃至今后较长的一段时间，而五大主题的投资机会将是阶段性的，属于事件驱动型的。

　　股指期货初期 中小投资者莫参与

　　4月16日股指期货将正式挂牌，万联认为，股指期货的推出对股票市场有很大的好处。

　　万联证券金融衍生品研究员孙亘表示，股指期货主要有两大功能，一个是价格发现功能；即当市场的新信息到来的时候，投资者很容易利用股指期货进行来调整市场系统性风险，因此股指期货市场往往领先现货市场。另一个功能是套期保值功能。

　　孙亘认为推出股指期货意义在于，首先解决了当前市场问题，因为在股指期货推出之前只能做多，不能做空，股指期货推出后，不但能够从上涨上获利，而且能从市场下跌中获利；其次股指期货打通了股票市场和期货市场，完善了我们的金融市场体系。孙亘称，股指期货在股权分置改革之后，是资本市场的又一次飞跃。

　　万联认为，股指期货的推出对市场短期有影响，长期并无太大影响。孙亘从世界上主要几个成熟市场对比研究发现，股指期货推出之前的短期内，股市趋于上涨，推出之后趋于下跌。

　　“先看美国股市，在1982年推出股指期货的时候，股市在推出前上涨，推出后下跌；德国在推出达克斯30股指期货的时候，相对标股500的波动在增大；香港推出这种恒生指数期间是处于黄金年代的发展期，推出股指期货前后，相对标股500有明显波动，而且在推出之前上涨，推出之后下跌；韩国推出时恰逢股市的熊市，但仍然显现出股指期货很明显的行情。印度也是如此。”孙亘进一步分析。

　　“从长期来看，股指期货推出并没有改变现货市场原有的走势，同时在长期，股指期货的推出也未改变市场的趋势。长期来讲的话，股票现货市场的走势主要还是由宏观经济、市场环境等因素共同来决定的，股指期货推出的话是没有一个系统性的影响。”孙亘转而强调。

　　股指期货推出后对于行业以及个股的影响，万联也为投资者做了进一步分析，“我们认为受益于股指期货的公司主要是券商上市公司、期货跟参与股指期货的上市公司和股指期货应用工具的提供商。”万联明确表示。

　　与此同时，万联也向中小投资者提出建议，认为在推出初期，中小投资者最好不要参与，一个原因是炒作风险大，另一方面中小投资者资金通常比较少，不能实现套利，因为套期保值时，资金少也没有必要进行套保，把股票直接卖掉即可。

　　银行股2季度末 存中线配置机会

　　银行板块一直都是受关注比较多的板块，万联特地将银行股在二季度的行情走势预测作为一个重点向投资者分析。

　　万联金融业研究员李双武首先分析了市场各界比较关注的银行再融资问题，“银行再融资都是为了一个目的――补充核心资本。据我们统计，A股市场目前已经完成了180亿元的融资，尚有1830亿元的融资计划等待批准实施。” 李双武表示。

　　“再融资隐含着一个问题：就是管理层实际上对银行资产质量是担忧的。”李双武认为，因为从国内上市银行已经披露的数据表明，上市银行核心资本充足率多数在7%左右，远高于巴塞尔协议II的最低要求，而资本充足率在10%左右，也高于巴塞尔协议的最低要求。但上市银行却仍需要补充核心资本，说明监管层对银行资产质量有担忧，这样做实质上是为了防范风险，提高抗风险的环境。

　　李双武认为，上市银行大量再融资，等于向市场抽血，因此，银行股难以上涨，未来市场仍然会有一层压力。

　　除了再融资外，市场最关心的莫过于加息了，“我们研究表明，实际利率为负，不是加息的条件。那么，二季度加息的时间窗口，我们判断为5月至6月，这关键是要看新涨价因素，就是CPI的新涨价因素，一般来看，当实际利率为负，新涨价幅度为5%，加息幅度在加大，这样子看来，目前三次加息力度比较小。” 李双武断言。

　　“如果5、6月加息，贷款会加息。那个时候如果要下跌的话，是一次抄底的机会。”李双武认为。

　　股指期货推出后对银行股的短期影响，万联也为投资者做出了进一步研究。“一般股指期货推出的时候权重股会上涨，这是交易性的投资机会，反之，如果大盘向下的时候，权重股会下降。我们认为目前的银行股的走势非常有序，如果现在大家对银行资产质量不担忧了，完全按照市盈率估值的话，所有银行股至少能涨一倍以上。”李双武假设分析。

　　事实上，万联去年底对银行股基本面的逻辑和主要判断，已经被市场验证，“二季度我们仍维持中性的判断，这是基于市场对银行资产质量的隐忧，以及对宏观经济二次探底的预估。短期交易性的机会仍然存在，主要有人民币升值、股指期货还有超跌反弹等等，我们认为二季度末，银行股很有可能是中线的一个机会，我们会继续跟踪。”李双武表示。

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