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　　流动性数量投放的拐点在1季度已经出现。从货币投放的数量看，中内部货币投放的增速下降，外部流动性也将趋于平淡，货币环境将向中性回归，但没有进入紧缩，下半年会有改善；当前货币的流通速度在回升，流动性的数量和流通速度两个因素此消彼长，2010年实际流动性状况仍然是偏宽松，明显好于2007、2008年；信贷增速的放缓，降低了市场的无风险收益率，同时引起了市场的风险溢价水平的上升，短期市场的估值水平难以明显抬升；证券保证金账户余额的持续上升是市场形成上涨趋势的必要非充分条件，当前证券保证金账户余额的波动现状，说明市场的估值中枢短期难以得到明显的提升，市场将维持震荡态势。

　　二季度市场面临政策进一步退出的风险。存款准备金率至多有一次上调；关注通货膨胀率，加息可能性增强；政府对新开工项目和信贷节奏的控制“先紧后松”。市场在流动性趋紧、政策进一步退出、股指期货的推出等多重因素影响下，走势会较为波折、复杂，仍以震荡为主。政策的紧缩会诱发市场的调整，而政策调整的时间点和力度会影响到市场调整的幅度。下半年政策环境相对放松，政策的退出路径逐渐清晰，经济的复苏趋势更为确定，市场将进入业绩推动和估值恢复的上行过程。基于对全年走势持前低后高的判断，二季度的政策退出引起的市场调整是资产配置的较好时机，可以减持前期涨幅较大的中小市值股票，增持低估值的大盘蓝筹股。风格切换静待时机。

　　二季度需要关注的是，股指期货的推出将促成风格的阶段性转换，具体时间点的不确定可能使得风格转换提前，市场可能先抑后扬。在中期行业配置上，2010年看好消费、出口板块。建议重点关注消费类的家电、家具、建材、汽车、医药、旅游、通讯，出口类的化工、家电、电子。主题投资上，我们后续仍然看好区域经济中政策实质受益类股票，节能环保、新医药、生物育种和信息产业等中的“新兴”行业的股票，钢铁、军工、化工、医药行业的兼并重组类股票。在震荡市中，主题投资仍将活跃。

　　在3月的策略报告中，我们重点提到了高送配、区域概念、新兴产业、兼并重组、民生和消费升级。从主题投资关注的持续性和转换成实际业绩的角度，我们后续仍然看好区域经济中的福建海西经济区、重庆两江经济区、广西北部湾、天津滨海新区，安徽皖江经济带的政策实质受益类股票，节能环保、新医药、生物育种和信息产业等中的“新兴”行业的股票，传统产业中的钢铁、军工、化工、医药行业的兼并重组类股票。(世纪证券)