万联证券2010年二季度投资策略报告会实录
万联证券李双武：银行业二季度低估值或为常态
主持人：我们接下来要请上万联证券的行业研究员给我们作一个分析。
首先是请上金融行业研究员李双武，有请。
李双武：谢谢主持人，谢谢各位专家。各位观众大家下午好！让我们共同分析一下万联给我们的报告结论，我先介绍一下的银行常态，这是基于我们认为市场仍然会对银行的资产质量的担忧，以及对宏观经济二次探底的担忧所作出的判断。我们的整个报告包括六个部分，我们第一部分是对一个季度对银行的判断，我们万联证券过去的一年以来，几乎每一次都准确的判断出它上涨的逻辑和下跌的时间和逻辑，特别是我们2009年12月20号发布的数据，2010年的银行策略报告，是所有券商中独家提出10年行情是一个偏悲观的，后来的市场也验证了我们的这个判断，下降15%左右，这表明我们的分析框架和逻辑是正确的，那么，我们的二季度的分析仍然维持这样一个分析逻辑和框架，具体的框架是什么呢？第一个，我想一个是要对上市银行的再融资进行一个评判，对当前影响市场股价上涨、下跌的关键变量进行区分，第三我们需要对货币政策作一个回顾，特别是要对未来零个月作出一个比较准确的展望。
之后我们想简单分析一下股指期货对银行股可能会有短期影响，我们先来讲第一个部分，就是上市银行融资历程展望和影响，我们说所有现在银行的再融资它都是为了一个目的，补充核心资本，那么补充核心资本一共有五条途径，比如说银行上市，B股增发，银行可转债，以及认股权证，那么据我们统计，我们14家上市银行一共在A股共融资了2300亿元，并且通过其他融资方式融资近600亿元，过去十几年来银行一共从A股市场上融资了2900亿元，未来还有多少融资计划呢？我们说最近工商银行在它的年报的数据公布了他的计划，整个我们列了这样一个表，我们的统计表明，A股市场目前已经完成了180亿元的融资，尚有1830亿元的融资计划等待批准实施，这是一个详细的情况。
那么上市银行为什么要补充核心资本？大家都知道，巴塞尔协议有这样一个规定，从我们的银行已经披露的数据表明，上市银行核心资本充足率多数在7%左右，远高于巴塞尔协议II的最低要求。资本充足率在10%左右，也高于巴塞尔协议的最低要求。但考虑我国监管部门核心资本充足率7%的较高要求，上市银行仍需要补充核心资本。就在于背后其实有一个问题，实质上是为了防范风险，提高抗风险的环境，这是一个关键的根本。那么这就隐含着一个问题：实际上就是管理层对银行资产质量是担忧的。
那么再融资我们知道，对市场的影响，还有对流动性的影响，上市银行大量再融资，等于向市场抽血。因此，银行股难以上涨，这是受到的影响，未来市场仍然会有一层压力。
接着我们来分析一下，当前影响市场的关键变量，其实在分析银行的时候，大家过去听过很多的评论，很多人不知道银行的盈利模式是什么样子的，我这里列了这样一个图，这个图上部分是收入，但是这个叫做拨备这个东西，收入大家看到了，拨备是一个减量，这个也是一个关键词。我们在历史上，我们过去是关心上市银行的盈利，就是贷款规模，这是关键的；但是在今天市场上发展到2010年的时候，拨备，也就是资产质量是它的一个关键量，其实在拨备前的上面我们所有的研究员对利润的数据几乎没有差异，我们唯一的差异就是对拨备的人为的疑义，但是如果说拨备要是具体的话很可能利润就下去了，这是最关键的变量。
我们来回顾一下，根据A股市场上我们刚才的银行引力图，我们来看一下几个关键变量，历史上支持银行股上涨，第一个是近期2007年的时候，每次加一次息，银行股大涨一次，哪个银行的涨幅比较高，占有幅度比较高，是一个典型；2009年二季度后，是贷款规模谁增长规模大，当时二季度以后，大家发现很多贷款规模一下子增长了40%以上，涨幅巨大，进入到2009年三季度，预期的资产成本，也就是拨备人为的，盈利能力不具备。2010年就达不到这么高的业绩。而且为什么各家银行为什么可以在09年年报的时候减少现在的基础上，09年货币是宽松的货币政策，很多企业通过这种环境，信贷的违约率大幅下降，为什么？10年的时候贷款不是那么容易贷的，很多的贷款不能通过，借薪贷款，10年的信贷信心也会丧失，利润减少。这是讲到一个关键点。
我们再来看一个比资产质量现实的问题，现在我们都知道，这有一个统计报表，贷款总额三年来增长了一倍，存款总额三年增长接近一倍。大家知道，现在贷款余额达到了4万亿人民币，现在市场上前些天一直担心的一个问题：就是中国的地方融资平台的贷款，现在人民币会不会上升？国外估计，中国对外融资平台会有11万亿，国内普遍的认为是在6万亿的规模，占比大概占贷款总额的15%。我们认为，前期对地方融资贷款的担忧是过度的，为什么呢？地方融资平台主要靠土地收入，如果房地产价格下跌的话，的确现金流会出现问题。但是，我们说，只要我们的管理层控制住地方融资平台的规模，不让它继续大规模扩张、扩大，以我们目前测算的结果表明，地方融资平台的还款能力仍然还能可持续，但是不能再扩大这个规模了，再扩大规模就不行了，如果地方融资平台是6万亿的话，那么在悲观预期中出现20%的坏帐，那么占贷款的总额大约是3%，对市场的影响就会在10年消化掉。这是一个地方融资平台。
下面我们再讲一下对宏观经济二次探底。其实对于二次探底的担忧，我们在2010年的投资策略报告中，已经做了一个分析，在这里面我们列了一个图方便大家分析，很多增长变量没有变化，剩下的一些变量下降，一下降我们就可以看出，特别是贸易差额，我们的GDP就往下拐，对市场的影响就是负面的，如果这样一个负面影响出现了，就是增压。以上是对当前市场关键变量的判断。
下面我们接着就大家关心的货币政策作一个回顾与展望。我这里面做的一个中国多少年来的利率的变化和CPI的变化，以及实际利率，做了一个图在这上面，我们为了得出一个结论是什么？实际利率为负，不是加息的条件。我们3月份实际利率已经降下去了，新涨价因素才是加息的充分条件，那么，二季度加息的时间窗口，我们判断为5月至6月，关键是要看新涨价因素，就是CPI的新涨价因素，一般来看，当实际利率为负，新涨价幅度为5%，加息幅度在加大，这样子看来，目前三次加息力度比较小。
如果要是5、6月加息的话会怎么样呢？维持我们的判断，也就是贷款会加息。那个时候如果要下跌的话，是一次抄底的机会。接着我们对货币供应量进行分析一下，那么我们过去09年的时候，我们说M2和M1大幅度上涨，主要不是靠基础货币增长，是靠货币乘数大幅度上升，为什么上升？国家银行存款贷款率派生的，那么2010年的时候，据我们测算，货币乘数已经不能上升，如果要增加，就必须增加基础货币存款力度，这也就是货币的二次供给，由此我们就能够预测，2010年M2的走势，请记住，这个走势是万联证券在所有券商中唯一作出的一个走势图，据我的统计表明，M2在大幅度下跌的时候，同比增速下跌的时候，A股银行股几乎没有大涨过，这是一个预测值。(图)。
接着我们对货币政策的存款准备金率做一个判断，4月初的时候，以上是对货币政策的回顾与展望，接下来我们分析一下股指期货对银行股短期的影响。我们看一下银行股在股指期货中，货币300当中的圈中，最大的是招商银行，至于兴业银行、民生银行大家要关注，虽然说没有中央银行大，一般股指期货推出的时候权重股会上涨，这是交易性的投资机会，反之，如果大盘向下的时候，权重股会下降。我们认为目前的银行股的走势非常有序，就是在市盈率和市净率之间我们画了一下，基本上都接近0.5倍以下了，市盈率都接近低于12了，为什么会是这样一个低估值呢？就是因为根本原因就在于大家对资产质量的担忧，如果说，现在我有这样一个结论，如果现在大家对资产质量什么时候不担忧了，如果完全按照市盈率估值的话，所有银行股至少能涨一倍以上。
我们来看一下，为什么它会有这样一个负面影响呢？所有银行我们测算了一下，所有银行净资产占贷款的净额比重大概在8%左右，也就是说，只要有个8%的贷款坏帐的话，各家银行净资产都是零，甚至可能为负值。还有一个净利润，我们考察，净利润占贷款总额的比例的话，只要出现1.5%的贷款新增坏帐率，当年利润就可能为零，所以资产总量对银行方面是最关键的，银行不仅仅是盈利的一个单位，最主要它是一个经营风险的单位，风险是最重要的。
最后我们来总结一下我们的投资策略。我们去年底对银行股基本面的逻辑和主要判断，再次被市场验证，二季度我们仍维持中性的判断，这是基于市场对银行资产质量的隐忧，以及对宏观经济二次探底的预估。短期交易性的机会仍然存在，主要有人民币升值、股指期货还有超跌反弹等等，我们认为二季度末，银行股很有可能是中线板的一个机会，我们会继续跟踪。
我们有一个最通俗的结论，在目前的银行股大跌的时候，极度悲观的时候跌到08年那样子的时候。我的报告就到这里，谢谢大家！
万联证券陈召洪：2010年二季度大中客车行业投资报告——关注低估值龙头
陈召洪：各位投资朋友下午好，我是万联证券汽车行业研究员。今天我主要做2010年二季度大中客车行业投资报告，为什么选择这个行业呢？中长期趋势确定了，首先我们对这个行业做一个介绍，近5年以来，我国的客车保持增速，现在全世界1/ 3的厂家来自于中国，但09年我国的大中客车是处于一个增速阶段，09年受政策刺激影响，对汽车这个行业中最少的。
但是我们只是观察发现，09年面年以来大中型客车出现了一个增长的态势，虽然2月份出现了一个小小的下滑，我们认为是一个及时的政策调整，我们回顾了前五年的数字调整，最高调整达到60%左右。
首先我们对市场做一个简单的回顾，2009年大众汽车板块是跑赢大盘的。据市场表现，是否能得到延续呢？下面我们做一个具体的分析，首先看一下大型客车分为有长途客车等。从新中国成立以来，中国的客车水平发生了一个质的飞跃，未来五年，继续保持十年的趋势，我们估算了一下，到2015年的时候，全国城市的车辆会达到60万辆。相当于2009年客车保有量的两倍，旅游市场发展也为大中型汽车行业提供了一个动力，最近两年保持两位数的增长，随着人民生活水平和质量的提高，我们认为旅游市场会持续发展。
农村客车市场潜力很大，现在可能是一个空白，但是我们不能忽视这一点，随着农村这个客车的数量的增加，将来会有一个很大的变化。我们可以自己简单的计算一下，就可以看到这样一个的一个变化。大家担心高铁对客车的影响，但这个影响是有限的，高铁对客车有一个互补，高铁的运输增加了一个需求。
上面是做了一个对大中客车的中长期的分析，认为是会保持持续增长，短期怎么样，我们认为2010年超跌幅度会比较大，从大中汽车行业了解到，2010年到2012年是这一个整合的时期，09年由于地方政府财政收入增速放缓，这一部分，这个需求会延续到2010年。现在又出现了一个以旧换新的补贴标准，并为市场提供了一个契机。出口市场还会呈现一个增长态势，在中国大中型客车有10%左右从04年，我们中国客车出口从快速发展阶段到2008年增长了4倍，但是，09年出现了46.17%的下滑，主要原因是金融危机的影响。但是我们从一个中长期的趋势来看，中国客车便宜，它是个劳动密集型产业，劳动力是中国的优势，大中客车的水平已经比较高了，接近日本的水平。
现在已经出现了，中国客车出口已经出现了一个较好的迹象，1月份增长75%，新能源汽车也将刺激大中型客车的需求的增长，现在新能源政策已经进入了政府工作报告，可能上升为国家的一个战略，我们最近可能会出现新能源汽车方面的政策。中国整车数量也增多，我个人认为，客车也是最受益的一个行业。
随着政府推广的力度也是逐步加大，2010年推出了实施千年的计划，新能源客车的占比逐步上升，我认为这个市场潜力是非常巨大的。市场空间大家可以想象的。我们做一个保守的，以2008年的占有率，今年的客车增速也会达到25%左右，现在市场预期是10%到15%左右，所以今年这个大中客车销售产量是会比较大的。
大中客车售价高，原材料价格并不高，它的销售结构又不断下移，高档次的越来越高。1月份数字表明，我们大型客车的缓比价格可能上涨了10.75%。我们从长远来看，这几年客车生产厂的压力不大，维持一个毛利率的稳定。
现在这个行业的水平处于历史的平均水平，指数300处于一个中等偏高的水平，我们认为大中市场的行情会有一个反映。我们的行业评级是一个看好的评级，大家要注意投资风险。
此外，新能源汽车这一块也是处于行业领头的位置，而我们重点推荐宇通客车，公司是国内大中客龙头，09 年公司客车销量为2.8 万辆，占大中客市场份额在26%左右(不含底盘)。同时，公司积极扩大产能：目前常规产能3 万辆，准备新增产能2 万辆，预计2-3 年后完全投产。公司新能源汽车从03 年开始试制，目前以混合动力为主，是国内客车行业中唯一拥有自主电控系统的，09 年销售70 多辆混合动力车(杭州公交60 多辆、郑州10 多辆)。纯电动客车也在试制阶段。预测2009年、2010年业绩分别为0.93元、1.08元。给予“增持评级”。我的报告到此结束，谢谢大家。
万联证券李权兵：2010年二季度医药行业投资策略报告——在观望中分化
李权兵：各位投资者朋友下午好！我是万联证券医药行业研究员李权兵的，首先看一下我们标题：在观望中分化，这个反映了我们两个观点：第一在二季度，我们认为医药还是一个观望行情；第二，随着业绩的风暴，股价也会出现一个风暴。
我们可以看到两个图，左边这个是近一个季度的股指表现，右边这张图是近几年的表现。不断从长期还是短期来看，医药都远远跑赢于大盘。怎么样评价股价是否过高呢，有很多看法。我们这里选择一个大家接受度比较高的市盈率的股价，我们分两个方面来看，一个是静态的，一个是动态的，静态的从历史数据看一下市盈率的水平，动态看一下行业的持续发展和股价的相对应的情况。
首先我们看一下静态的，我们可以看到，医药股现在的平均市盈率水平51倍，而均值是61倍，我们看下面这个图，黑色这条线是医药行业利润增加值，在4季度，已经出现了向上的旋转，现在已经达到了历史的平均水平，从四季度看我们的市盈率并不高。
我们做一个计算，我们现在51倍的市盈率，假设接下来两年行业保持25%的利润增长率，我们可以算一下，在2011年，这个市盈率水平将会降到3、4倍，如果我们对以后的发展仍然充满信心的话，这个3、4倍的市盈率也是可以接受的，这样来看，市盈率水平并不算很高。
看一下市盈率的相对溢价水平，我们看到最后这一段，蓝色的这条线已经在向上，接近历史高点，绿色在下降。简单的说，两个企业盈利水平在慢慢接近，股价差别越来越大。从这点来看，市盈率溢价水平是相对偏高的。
我们再看一下行业长期增长情况，我们认为行业的几个因素并没有改变，一个是收入水平的增长，人口老龄化，政策导向，有很多报告，对这个也有阐述，就不仔细讲了。
这些主要因素并没有改变，不确定因素就是对经济形势的判断，我们可以做两种假设，一种是经济形势好转，如果经济形势好的话，医药行业也会受益，如果医药行业不好的话，政府肯定会见大对民生方面的投入，而医药行业肯定是重点投入之一，因此增长是有一定保障的。医改期间，医药行业在相当长的一段时间内都会保持较高的增长。我们认为医药行业的长期增长是比较确定的。
再看今年的情况，我们从四个方面看，政策面上，我们认为还会延续以往医改的思路，不会有大的变化；不太好的方面就是国家的投入力度开始减弱，下面这个数据，中央财政在卫生方面的预算比去年增长17%，而去年是41%，投入力度在下降，好的方面一个是经济形势好转。
第二个就是医保覆盖面提高和保障水平的提高，综合四个方面，我们认为今年行业的增速将会好于去年。但是也有不确定的方面就是基本药物的实施是低于预期的。因此，我们对这个进行总结，认为医药股二季度将出现减少特征，第一个它的估值基本合理，但是受到相对溢价水平和股价影响短期内难以上涨，第二个如果大盘行情好的话，医药股会好于大盘，如果不好的话会跑赢大盘。
第三个基本药物的实施现在刚刚开始，效果到下半年才能显现，因此下半年将会根据效果情况出现一个风化。以上是解决了我们该不该投资医药股的问题。
下面我们看一下我们要投资什么样的医药股？从行业方面来看的话，在西药制剂和生物制药要行业，在全球转移和内需扩大的情况下，我们认为有创新的企业可以获得更大的收益，中药行业里面我们认为整体发展方向还不明确，营销能力是一个因素，医药设备和医药行业里边是一个提高的加速过程，龙头行业将会受益。从具体的企业来看的话，我认为有创新能力和营销能力，如果方方面面都有这样一个特质的话，发展前景将更为可观。我们从销售费用率和毛利率两个方面分析，第一个象限内，右边这个点如果落在这里的话，这样企业将会是一个比较好的投资标准。
从短期方面，比如说我们近期的投资机会来看的话，我们认为有三个方面，第一个还是基本药物的实施，我们进行了一下总结，分成三个方面，第一个是影响偏正面的企业，基本药物目录里面的药物品种和医药流通行业，我认为是比较偏正面的影响。而中药、西药的普药生产行业普遍存在一些不确定因素，而OTC药品生产企业，也就是在药店里卖的药，以及医药零售企业是负面的，因此我们建议大家尽量选择影响偏正面的行业。
另外一个就是短期要展望的一个投资机会，在环保、通胀和经济复苏所带来剧烈增长的情况下，我们认为价格上涨是比较大的一个趋势，而原材料企业将是价格上涨的最大受益者，我们建议观众关注现在仍处于历史价格底部的一些企业，就是重组和改善，重组是非常多的，分为三个，央企改革，像地方企业，像太极、西兰，广州药业和白云山，还有民营的，这一些都存在一些短期的投资机会。我们建议二季度大家可以关注一下康美药业，第一个是受益于基本药物目录的实施，而康美是属于龙头企业，将会有更大益处。成都、北京和普宁的生产基地将在这两年建成投产，投产以后产能将会扩大一倍以上。另外一个就是大家比较关注的西南干旱所造成的涨价，有些企业会从中受益。
另外一个就是康美药业的现金流比较充裕，而且有比较强的向外扩张的欲望，大家可以关注，以上是我二季度医药行业所作的报告，谢谢大家！
万联证券冯福来：2010年二季度电子信息行业投资策略
冯福来：各位投资者朋友下午好，我是万联证券电子信息行业研究员冯福来，下面由我来给大家汇报一下对于三网融合一个专题的报告。
各位投资者朋友下午好，我是万联证券电子信息行业研究员冯福来，谈一下对于三网融合这个专题的看法，那么我们汇报题目是三网融合十年磨一剑。那么三网融合是很热的一个话题，什么是三网融合？以及国外很多发达国家已经实施了三网融合，那么三网融合之后，对于广电企业，以及电信企业有什么影响？另外还有就是说三网融合会给我们带来哪些投资机会？我这个报告会对相关的问题作出一一解答，首先看什么是三网融合？那么三网融合就是指电信网、广电网和互联网由原来的相互的经营趋向于相互融合，也就是说三网融合之后，我们一根线就可以实现电话、有线电视和数据的一个传输。那么其实在西方国家比如说美国、欧洲和日本都已经实现了三网融合，那么我国在三网融合可以说进展比较缓慢，十年磨一剑。因为我国在98年就已经提出了三网融合的概念，但是从今年开始三网融合在我国有一个开始实质性的推进，三网融合我们就看一下三网融合实施后来自美国的经验。
首先就是，有线电视运营商不断的兼并整合，用户量大的运营商来集中，美国的数据显示，前十大的有线电视运营商，拥有全美国80%的有线电视用户；来自美国的第二个经验基本视频用户发展存在天花板，所谓的基本视频用户，我指收看有线电视节目，而不适用视频演播等增值服务的用户。
第三个经研究是说有线电视运营商数字视频用户和高速互联网用户快速发展，这里的数字视频用户就是说使用视频点播等增值服务的用户。
那么来自美国的第四个经验，就是有线电视运营商的电话用户，也就是说三网融合之后，有线电视运营商也可以发展电话用户，那么电话用户，尤其是VUIP用户出现一个高速增长。从下面这个图我们可以看出，电话用户出现一个比较高的增长。
第五个经验就是说三网融合之后，电信运营商它的IPTV业务得到一个大的发展，原来就是说广电运营商为电信运营商为IPTV业务有一个运营障碍，但是三网融合之后，电信运营商的IPTV得到一个迅速发展。根据研究报告预测，到2013年美国IPTV的市场份额将从5%提高到13%，这上面是看了一下美国三网融合的一些经验。
那么，我国三网融合的一些现状和产业链的一个情况是怎样的呢？首先看电信运营商，那么电信运营商是三网融合的一个积极推动者，他们都是在全国建立了完善的一个通讯网络，资金和技术实力都特别强，而且，他们实施强化管理，总公司、分公司，运营效率要远远高于广电运营商，那么他们现在运营的IPTV储能就是三网融合的一个案例。
对于广电运营商而言，他们对于三网融合的原来是一个消极态度，动作比较缓慢，这也是由他们的一个管理体系造成的，他们目前中国大概有几千张广电的网络，也就是说，不能形成规模，而且现在目前广电运营商的收入来源主要来源于用户的收视费，收入比较单一，资金比较缺乏。所以说它很难和资金实力很强大的与电信运营商来竞争。
那么广电运营商在三网融合方面体现在两个方面，一个是租借电信运营商的出口进行宽带的接入，另外一个就是手机电视，就是所谓的CMMD业务，那么互联网其实我们说，三网融合，其实在中国来说就是两网融合，主要是电信网和广播电视网的融合，互联网的市场化程度很高，进入门槛比较低。所以说整体而言，对我国来说，三网融合其实还是两网融合的。
那么，到底这个三网融合能够对我们投资者带来哪些投资机会呢？首先对于无论是电信运营商，还是广电运营商都会加快这么一个网络的改造，首先对于电信运营商来说，它会加快宽带网络的一个建设，对于城镇实施一个光纤到户，对于农村是扩大宽带的覆盖范围。根据预测，未来建设投资资本支出将达到600亿元，将会大幅提高对光纤到户的需求。
比如烽火通讯，长江通信，光新科技，以及中天科技，对于广电运营商而言，那么它也会加快广播电视网络的一个数字化和双向化的一个改造，目前而言，我国广播电视网络的数字化率只有38.14%，还是比较低的，另外，双向改造率也比较低，目前只有6%点多，按照广电总局的要求，到2012年达到80%。从这些数据的差距我们可以看到，就是说未来几年，或者是一个比较长的一段时期内，广电运营商对于网络改造的资本支出是巨大的，这就为我们的设备提供商带来了一个机会，包括长江通信，烽火通讯和同洲电子等。
第二个机会就是说三网融合会为IPTV的业务发展锁定了障碍，因为这样的话就使我们的相关公司，比如说中国联通，中国电信受益，另外，因为IPTV的发展需要加大对IPTV机顶盒的需求，那么对机顶盒的生产企业，比如同洲电子和金亚科技也是利好。
第三个来说，我们从美国的经验来说，不断的对于广播电视行业来说，长期内不断的整合，速度不断加快，那么龙头企业的外延式扩张机会来临。虽然国家广播电视企业有三年的保护期，但是未来还是要面临电信企业的竞争，而且从广电总局的层面来说，首先要在2010年内，所有的省要完成省内的网络整合；另外就是广电总局也鼓励有实力的企业进行跨省的网络整合，这样就为行业中的有实力的企业带来一个重大利好，这些企业就是我们的上市公司。
对于互联网最主要的就是说无论是农村还是城市来说，我们接入互联网更加方便，对于广电运营商、平台提供商都产生了一个正面影响。
那么我们重点推荐的公司有两个，一个就是长江通信，我们认为这个公司业绩的低谷已经过去，我们预计2009到2011年每股受益分别为两毛一，三毛五和三毛八；另外一个重点公司是同洲电子，我们预计09年和2010年也是两毛一、三毛五，会有一个平级，我们三网融合之后，相关公司股价的一个催化剂在哪里呢？体现在以下四点。一个是三网融合试点城市政策出台，据说5月份会出相关试点的一个名单，另外一个就是电信运营商以及广电运营商的，另外一个就是IPTV的用户超预期，还有国家出台一些对于广电运营商网络改造的一些用户，谢谢投资者朋友，我的报告就到这里。
万联证券余志翔：低碳经济投资策略——政策驱动下的投资机会
余志翔：大家好，我给大家做一个关于低碳经济方面的报告。我们的报告分三个部分，第一部分最新政策变化及投资政策，首先我国经济转变经济发展方式刻不容缓，国务院已经提出把单位GDP、二氧化碳排放指标纳入到国民经济和社会发展当中作为一个约束性的一个指标，2010年上半年相关产业的一个发展规划，已经有一个强烈的出台预期，包括的节能环保产业、新能源、新能源汽车发展规划等。预期新能源上网电价和补贴将得到落实，补助将会加大。相关部门正在起草一个为期十年计划，到2020年，化石能源占非自然资源比重将达到15%，为达到这一目标，未来5年可再生能源基础设施将会涌现出一波建设热潮，关于加快培育战略性新兴产业的决定，将于6月份之前提交给国务院，战略性新兴产业发展十五规划最快将在9月份提交。可再生能源实施细则4月份将会出台又一个4万亿的规划，就是即将会出现。那么这将会给相关的低碳的股票会带来一个增长。如果增收环境税和资源税，比如碳税、燃油税，煤炭的资源税等，那么对相关的新能完的产业将会产生积极的影响。
如果油价大涨的话，也会引发新能源股票的股涨，各个子行业的投资机会，主要看他们成本的一个下降相对传统能源的成本有优势的情况下，清洁能源和市场空间，这样才能够真正把市场打开。因此我们目前对太阳能行业保持着关照，目前我们更看好一些地排放产业是天然气应用，铁路运输，火力发电，核电、水电，另外为新能源发展配套的一些关键零部件，比如发电动力系统和核电的一个配套设备，也是我们看好的目标。
我们也看好建筑节能，智能电网和工业节能减排，工业节能减排其中电网节能和煤炭脱炭是一个重点。低碳经济也面临它的一些挑战，主要就是我国企业在很多领域没有它的自主知识产权，自主开发能力和核心零部件的生产能力。
第二部分是重点行业和核心股票，我们有三个重点行业：供电、核电和智能电网。风力发电是目前可再生能源的一个主力，我国可以利用的风电的储能是水能资源的10倍，目前供电成本是所有可再生能源当中最地的一种能源方式，我们预期风力发电合伙电的成本在2012年之后达到一个接近的水平，我国风电装置的规划是到2020年150几瓦，是目前的10倍以上，目前呈现一个爆发式的增长，因此也出现了一定的产能过剩的现象。
针对这个产能过剩，发改委已经出手进行调控，我们认为，行业显然是有利于有实力的企业脱颖而出，中国的风电业走向三家寡头垄断是一个大的趋势，在上市公司当中，我们看好的是京东科技以及东方电气，京东科技是风电发电的最成熟的一个企业，进一步与竞争对手拉开了距离。
第二个重点行业是核电，国家提高核电发电的比重将使核电设备的需求大大增加；核电设备将面临一个3000亿以上的市场。这个列表(图)是我们看好的一些核电设备公司。核电最大的一个问题就是铀资源的缺乏。在核电股票当中，我们看好的是浙富股份，它是专业化生产，大中型水能基础的一家专业性公司，水轮机是抽水蓄能进行发电的一个方式，未来15年我国将建设3000到4000万千瓦的一个抽水蓄能电站，折富股份我们预期2010年有望恢复高速成长，未来的话能够成为一个细分市场的龙头企业。
第三个重点行业是智能电网。智能电网的话将在2010年建设试点突破，国家电网在近年准备实现调度系统，职能变动站，电动车等试点工程。特高压仍然是智能电网的一个看点，特高压将在2011年和2012年人均投入将会超过1千亿。这个表是在智能电网建设当中居于主导地位的一些上市公司。国家电网也将进行产业的布局，在这个布局当中，我们认为许继电气、平高电气和国电南瑞将会受益于国网产业布局的进行。
许继电气，这个我们觉得有望成为中国未来的ABD，国家电网是许继电气最大的股东，又是它最大的客户，未来公司获取订单很有优势，而且公司横跨一次、二次设备，交流、直流设备的一个领域，是国内唯一一家可以提供电力系统解决方案的一个企业。
在电网节能方面我们看好置信电气，它是北京的一个龙头企业，历经10余人的研发，形成了一个有实力的产品。目前占市场份额80%。这个列表是我们看好的低碳行业的一些上市公司，主要有六家：京东科技、天马股份、置信电气、许继电气等。
宏观形势大幅恶化导致下游需求萎缩、原材料和能源价格大幅攀升、国内产业政策的不确定性、税收政策变化的风险这四项风险因素提醒大家关注的，谢谢大家。
提问时间：
主持人：刚刚各位研究员给我们带来了他们的研究结果，因为时间关系，我们进行提问时间，有问题的观众朋友可以举手，我们工作人员会把话筒交给您，有提问的吗？比如刚刚涉及到的一些个股，您有什么更深入的问题现在可以问。
观众提问：我就想问一下刚才银行方面的研究员，如果把是否上市当作一个界限的话，实际上等于分了两个方面，一个是已上市银行；一个是非上市银行。已上市银行您也做了报告，比较热点就是再融资这方面；非上市银行，最近证券市场已经近三年银行IPO没有登场了，这些承商行IPO的一些消息也非常热，您感觉是什么原因造成IPO冲击有一段时间了，银行股还是迟迟没有露面，他们要筹备IPO，需要在哪些点进行一些准备？
银行研究员李双武：是这样，就你刚才关心的承商行的再融资上市的事情，这两年我们上市的步伐，几乎停止了。为什么停止了呢？当时承商行在上市的时候，有一部分人在上市之前取得了一些信息，这个问题我觉得，管理层一直到目前为止一直是比较敏感，这是其一。
其二，我个人认为，承商行的管理还是有一定的缺陷或者不足的地方，特别是在风控方面。我们知道我们过去上市的企业，一些上市公司上市之前做了大量改进工作，上市以后也取得了积极的成效。我们观察了一下09年，它的贷款增速明显的偏于激进，个别一些银行，比如新增贷款增速达到10%到20%，这样一个贷款宽增速，它会对银行的信贷管理工作，比如我们贷款贷出去以后，银行它贷后管理也是非常重要，每月要定期检查，每周信贷经理都要上门。贷后管理工作，我觉得很可能跟不上。特别到一个小银行，比如去年整个的余额规模，比如说是2000亿，今年一下子增加到了4000亿，这个贷款增速是非常非常大的，这也就是说，我觉得管理层很可能是出于控制风险这方面可能有些不足。大家都知道，承商行在贷款增速激进方面，管理能力方面，是有先天的不足，尽管说后来上市有了大幅度的提升。我想今后承商行的上市，问题不会太大。这是第二。
第三，就您刚才提到的问题，近几年银行上市的股票，其他的银行有放缓的，比如光大银行一直没有进行；还有农业银行，也是在市场上停留了一年多。这两家银行我们觉得通过资产能力，通过补充核心资本，那么这两家银行的资产结构、资产负债表结构取得了比较好的改进，这两个银行管理能力其实是不错的。我们认为在市场上，如果说今年下半年的话，如果我们的宏观经济趋于好转的话，这两个银行上市的可能性比较大。
女观众：我问一下，您刚才讲了再融资之前的上市公司，在大盘投资的上市公司有没有影响，现在南车、北车？
研究员：对于投资者朋友的问题，我们认为的话，在股指期货推出前后的话，根据我们对大多数历史股指期货情况来看的话，会有一个短期内上涨，推出之后短期内下跌这样一个规律，这样的话，我们对在未来股指期货推出的话，我们对权重股的一个行情，应该还是有所期待的。
观众男：我想问一下关于电子信息方面的，联通公司方面的股份，我记得2月份万联建议是增持，最近联通它的年报也出来了，还看到它的利润下滑比较厉害。我想问万联，目前你们怎么判断联通公司它的情况？因为联通我个人看来，也许它的潜力还是很大的。目前的点位，他们怎么判断？对我们是增持还是观望，还是减持？
主持人：目前股价是一个什么水平？是偏低？偏中？还是偏高了？那么未来会怎么走？有请。
研究员：这位朋友提了一下中国联通的，中国联通我们从2月份推出之后，上下几次后来又下来了。为什么呢？因为我们原来最看好它是因为它的WCDMA3G网络是所有支持系统中最好的，从目前最近发展3G客户的情况来看还不尽如人意。因为发展3G客户还是一个比较慢的过程，换手机，从2G换到3G还没有那么快，目前来说，联通的股价已经处于比较低了，如果你想介入，我觉得目前这个股价不是太高的，还是可以介入的。
女观众：我想问一下医药行业的李老师，首先一个问题是做个股的，您提到现在一样的，上海大股东，通过医药平台实现整体上市，我们的国药集团和上海这方面在进行谈判，如果国药集团和上海医工院平股之后，对现在医药个股的影响是否有不同？这是第一。
第二个问题，现在不论是在央企方面，还是地方企业层面，这对整个医药板块会不会有一个带动的作用，谢谢。
李权兵：首先回答第一个问题，国药和整合上海医工院的问题，这是两个方面，这是集团层面的一个问题，是国药集团整合上海医工院。上海公司制药公司是医工院的一个上市平台，这两个并不矛盾，一个是集团层面的重组，一个是医工院方面的上市，这两个不影响。我们还是看好。
第二个方面是重组方面。我认为是这样，首先它还是受到行业的估值水平的影响，在没有大的变化情况下，还是一个不会影响整个行业的一个问题。
主持人：时间关系，咱们这部分的提问先到这儿，如果您还有问题的话，等会儿在第三部分完了之后可以继续再问。
主持人：过去我们投资A股市场需要关注的是行业、是个股，而在4月份，我们真正的迎来股指期货以及融资融券之后，我们可以做空了，也可以单纯的去投资指数了，当它们真正上市以后，对于大盘或者对于相应的一些标的股到底有怎样的影响。稍事休息，待会儿回来。
万联证券孙亘：股指期货推出对A股市场的影响及投资策略
主持人：股指期货和融资融券上市后面大盘和相应标的股票会受到何种影响是我们投资者非常关心的一个话题。接下来要请上万联证券的金融衍生品研究员--孙亘来谈谈他对股指期货的一些研究成果。有请。
孙亘：各位投资者朋友大家好！我是万联证券金融衍生品交易的研究员孙亘，我先代表我们衍生品小组向大家汇报一下我们股指期货二季度的策略。
大家知道昨天证监会正式批准同意沪深300股指期货上市，同时的话，中金所也随即宣布在4月16号沪深300股指期货上市交易。在股指期货推出之际，有哪些投资机会，我们投资策略要做哪些改变，我们要跟大家分享一下我们的研究。
我们的报告主要分三部分内容，第一部分是股指期货的简介；第二部分是股指期货推出之后对A股的影响；第三是股指期货的投资策略。在这种情况下，股指期货诞生了，在两个月之后又推出了标准500指数，再之后的话，世界各国又纷纷推出了自己国家的主要股指期货，到06年，股指期货的名义成交金额已经超过股票市场的现成交金额。按照08年对这种全球衍生品交易的统计，股指相关的衍生品包括股指期货跟股指期权占到56.36%，在全球衍生品市场占比是最大的。
其次，个股相关的衍生品，股指加上个股，股票相关衍生品的话，它的占比达到接近70%。可见市场对于这种股票市场的避险工具的需求是非常旺盛的。
从06年全球经济排名前20名的国家来看，到目前为止，只有中国目前还没有推出股指期货的。显然我们现在的经济总量到今年来看已经上升到第三位，这样的话，我们的资本市场的发展显然是滞后于我们经济的发展。
什么是股指期货呢？股指期货是指以股票价格指数为标的的一种期货合约，它是一种兼济股票和期货特征的金融创新产品，估值期货它的标的产品是股票价格指数，一般的商品期货它的标的就是商品。股指期货现货市场是股票市场，另外它到期结算跟一般的商品期货不同，它是现金交割，一般商品期货的话，是实物交割。你购买股指期货的时候并不需要你付出股指期货的前资金，只需要交付一定比例的保证金就行了。
这样的话投资者在资金的使用上就有一种杠杆效应，第二个就是股指期货是双向交易，我们买卖股指期货的时候，我们就可以做多，也可以做空，我们通过买入股指期货做多，也可以卖出股指期货来做空。在股指期货推出之后，我们是常事没有这种做空机制的推出股指期货长期来讲，对于稳定我们股票市场有很大的好处。
第三方面，股指期货是T+0交易，当日买入股指期货，当日就可以卖出，我们股票市场大家知道是T+1。
第四个方面，股指期货是当日无负债结算，第一方面我们说股指期货是保证金交易，期货公司要对客户股指期货帐户每次进行结算，根据我们的股指期货合约的变化看看你的保证金是否达到它的最低保证金要求，因为股指期货价格的变化，保证金下降到最低保证金要求，补充保证金，如果你没有钱来补充的话，可能导致期货公司对你的股指期货帐户进行强制平仓，最后一个就是说是到期交割的，所谓期货它是有期限的，所以持有股票的话，我们是没有期限的，我们可以持有到股票退市，甚至到公司破产清算为止。
我们来看一下我们即将推出的沪深300指数期货的标准合约，合约的乘数是每点，每个沪深300的指数点对应是300，按照现在点位的话，我们的沪深300指数合约金额达到90多万元；如果按照保证金12%，昨天中金所公布的上市的股指期货合约来讲，它近月份合约的话，保证金是要求到15%，两个季月是18%。所以在上市之初，管理层对于风险的控制是相对要更严格一点。
另外我们的手续费是成交金额的万分之零点五，相比股票来讲，它的交易成本也是相对比较低的。
我们下面再来看看股指期货的基本功能，主要有两大功能，一个是价格发现功能，股指期货本身有杠杆效应；另外，当市场的新信息到来的时候，我们的投资者很容易利用股指期货进行来调整我们的市场系统性风险。所以股指期货市场往往有领先现货市场，所以股指期货有一个价格发现功能，另外一个投资者利用股指期货可以进行套期保值，由此衍生出来我们可以通过股指期货来进行风险管理和资产配置。这两方面对机构来讲是非常有用的。推出股指期货意义就在于，第一个解决了我们当边市场问题，在股指期货推出之前我们只能做多，不能做空，现在有了股指期货，我们不单能够从上涨上获利，而且从市场下跌中获利；另外一个推出股指期货的话，打通了股票市场和股指期货市场，完善了我们的金融市场体系，原来的话我们的股票投资者只投资股票市场，期货投资者只投资期货市场，两者之间交叉比较少，股指期货推出以后有望改变这样一个状况，所以股指期货被称为股权分置改革之后，是我们的又一次飞跃。
第二部分我们来看一下，股指期货对于市场的影响，我们主要从三个方面来看，第一个从各个国家历史上推出股指期货的情况来看，我们股指期货推出，对市场的走势究竟会产生什么样的影响？第二个对投资者主体会有什么样的影响？第三个是个股跟板块之间的交易机会。
首先来看看对市场走势的影响。从我们对世界上主要几个成熟市场，以及信息市场的推出股指期货前后收益率变化的研究来看，股指期货推出之前的短期，股市是趋于上涨的，推出之后是趋于下跌的，那么从这个表中我们就可以看到，在推出前一个月，或者两个月的时候，市场是趋于上升的，那么在推出一个月的话，大多数推出股指期货的历史来看是趋于下跌的；对于新兴市场，大家来看也是如此。
我们再从各个国家的走势来看，是不是有明显的股指期货行情，从走势上看有明显股指期货行情的包括美国，在82年推出股指期货的时候，大家可以看到，在推出前上涨，推出后下跌这样一个情况，德国在推出达克斯30股指期货的时候，相对标股500的波动在增大；香港推出这种恒生指数期间是处于黄金年代的发展期，推出股指期货前后，相对标股500有明显波动，而且在推出之前上涨，推出之后下跌。韩国在这种它的股市的熊市的时候，推出它的H200的股指期货，仍然显现出股指期货很明显的行情。印度也是如此跟前面是相同的规律。
另外加拿大跟英国推出股指期货的时候，大家可看到，虽然它也是呈现推出前短暂上涨，推出后短期下跌这样一个情况，但是，大家可以看到它的走势跟标股500的走势是完全一致的，所以没办法推断股指期货行情。
台湾也是如此，它推出股指期货前后，跟香港的恒生指数也是非常相一致的。
另外，从走势看，没有明显股指期货行情的国家有日本和新加坡，在推出股指期货期间的话，它的股指变化是相对比较平稳，另外新加坡推出股指之前下跌之后上涨，这个它走势实际上跟香港的恒生指数也是高度一致，看不出有明显的股指期货行情。
所以对于股指期货推出的话，几乎所有国家都呈现出推出前上涨，推出后下跌，日本是最不明显。
另外从长期来看，股指期货推出其实并没有改变现货市场原有的走势。从我们前面的推出股指期货前后，我们都是有这种对比指数的走势。我们可以看到，从长期来看，推出股指期货的国家的股指跟我们的对比股指的走势是高度一致的。所以在长期股指期货的推出没有改变它市场的一个趋势。长期来讲的话，股票现货市场的走势主要还是由宏观经济、市场环境等因素共同来决定的，股指期货推出的话是没有一个系统性的影响。
第二个方面我们来研究一下股指期货推出对于股票现货市场的风险，股指期货推出究竟是加大了市场波动，还是减少市场波动？从这种长期来看的话，股指期货推出可以增强我们市场双方面的力量，做多和做空的力量。
但是另外一方面，如果股指期货推出之后，如果市场投机过于严重，或者说市场存在有某些大机构超重股指期货情况，可能导致我们的股票市场的波动加剧，我们还是从各个国家推出股指期货前后的60天，日收益的60天的波动率来看看它推出股指期货前后的情况；推出之后波动加大的情况的国家有美国，在82年推出的股指期货的时候，大家可以看到。香港也是有一个略微有上升的。
推出之后波动减小的有德国跟新加坡，从这两个图可以明显的看到，推出之后它们60天波动率的话在持续在下降；推出前后没有明显变化的有日本、台湾。所以我们对以往推出股指期货的国家的实证研究，推出前后风险的影响对于波动的影响并不是很确定。
我们再来探讨一下对于股票市场风险的长期影响。我们也是在更长的一个时期，考察了美国、德国、日本、台湾60天的天波动率的变化，我们可以看到，如果我们不知道股指期货是什么时候推出的情况下，我们是没办法从它的波动率的曲线当中发现是何时推出股指期货的。所以，股指期货推出的话，对现货市场的长期风险的影响是微乎其微的。
所以我们觉得股指期货推出对于波动性的短期影响并不明确，但是长期的话基本可以看出来。
第三方面我们来看一下标的指数成分股的效应，我们推出股指期货前后的话，标的成分股有一个相对溢价。我们同样也是考察了美国、德国、日本以及韩国跟印度的市场。从美国市场的情况看，标准普尔指数相对于纽约证券所综合指数它的成分股的收益是持续下降的，所以它是没有溢价效应，本身有一个折价效应；对于德国来讲，在推出之前有个折价效应，推出之后折价效应消失，开始回升。日本在88年9月推出股指期货的时候，我们可以看到，相对于对比指数收益率是直线上升的，我们认为它是有一个成分股的溢价效应。
韩国也是如此，在推出之前，标的指数成分股指数相对于之后的指数表现是更好的，同样印度也是如此，所以我们实际上也认为对大多数国家而言，存在成分股溢价这种现象，就是说股指期货推出前后，标的成分股享受两方面溢价，一个就是说在股指期货推出之后流动性会变得更好，所以它会享受一定的流动性溢价。另外一方面的话，投资者要参与股指期货市场的话，要掌握一定的筹码，防止别人操纵市场，或者自己没有掌握主动权。这样的话股指期货推出前后的话，标的成份股产生一定的筹码。
另外，从我们的沪深300权证股来看的话，虽然没有整个我们的A股市场的权重股，比如说中国石油、中国石化跟工商银行都没有进入十大权重股，因为沪深300按照自由流通股来决定权重的。这样说，沪深300这样设计的话，是从防超重的角度考虑，大家可以看到，工商银行权重也只达到3.7%，但是虽然三大权重股没有进入沪深300内，但是仍然是可以通过操纵中国石油、工商银行跟中国石化来操纵上证综指的指数，从而影响沪深300，所以，我们认为中国石油、工商银行、中国石化的权重股，仍然是一个重点目标。
我们再看看股指期货推出对于现货市场流动性的影响，实证的例子表明，香港在推出恒生指数以后，流动性也是变好的。所以对于股票现货市场的流动性是变好的。但是，大家从前面的走势可以看到，股指期货推出之后一个月，股票现货市场是趋于下跌的，也就是说，下跌的原因，股指期货市场刚刚推出的时候，感觉有一部分股票市场流失，对短期可能会造成一些影响。
我们再来看看股指期货推出对于市场参与者的影响，主要三方面，一个是投资主体多元化，原来的话就是说在股指期货推出之前，由于股票市场缺乏一个避险工具，对保险资金，包括我们养老保险基金，它参与股票市场会相对比较谨慎；有了这种避险工具之后，参与市场股票市场的程度会更高一些，另外外国投资者参与我们国家股票市场的程度会更高一点。
从国际经验我们可以看到这一点，从香港推出股指期货，2000年推出股指期货，跟2006年的市场投资结构比例来看，外国机构占比是上升的；韩国也是如此，外国机构在96年推出股指期货初期只有2.5%，到06年占到25%。所以，推出股指期货可以促进投资主体的多元化。
第二个股指期货推出会使我们的投资策略多样化，投资者可以利用股指期货进行套期保值，也可以用股指期货进行套利，甚至可以利用股指期货进行投机；
第三个投资品种会更为丰富。那么投资股指期货之后，到时候会出现股指期货投资基金；另外，创新类券商的话，有可能围绕股指期货的推出，产生一些创新性的跟股指期货相关的创新性产品。另外，股指期货推出之后我们也可以预期，未来将会推出，现在我们的股指期货一手合约的话相对金比较大，是小合约，另外的话会推出更多的股指期货的品种，比较丰富。
再最后一个方面我们来看一看股指期货对于行业以及个股的影响，我们认为股指期货推出主要有以下几个方面，一个是券商上市公司，第二个是期货跟参与股指期货的上市公司，第三方面是股指期货应用工具的提供商，比如说同洲电子，这是我们对于既有上市公司期货概念的一览表，供大家参考。
下面是我们对第三大部分，是股指期货的投资策略，前面已经提到股指期货投资策略，带有多远化，投资策略主要有三种，第一个套期保值，第二个套利，第三个投资走势。也不是随意的，跟股票现货的价格要保证一定的理论上有一个比例关系，如果股指期货的价格跟现货价格相差太远，就会产生套利机制，套利机制决定了我们期货跟现货的走势基本上保持一致。
我们对于个股的损益我们可以分为两部分，跟市场相关的因素，我们称为这部分是系统性风险，另外一部分就是个股自身的涨和跌。那么我们利用股指期货也是可以规避系统性风险的。
股指期货的套期保值类型，如果按照套期保值方向的话，主要分为空头套期保值和多头套期保值；空头套期保值就是说你持有股票的手数，预计大盘会下跌，或者说对市场的未来走势分辨不清，这时候你不想承受这种市场损失，这个时候你可以通过卖出股指期货来进行套期保值。
另外一个是多头套期保值，假如你想在当前的点位你想买入一个股票，但是你的资金还没有到位。这个时候，你为了锁定你买入股票的收益，这个时候你可以提前买，资金到位之后再通过买入现货，同时卖出期货，从而达到你降低现货成本的这样一个目的，这个就是多头套期保值。
另外一个按照套期保值程度的话，分为两种，完全套期保值和部分套期保值。完全套期保值是对冲系统性风险，部分套期保值我们是没有进行完全对冲的，如果相对专业术语的话，是很难降到零的。
套期保值在管理上对机构是比较有用的，我们刚才一直说的。主要有两方面，一个在经济健康的时候，可以提前锁定健康成本，第二个就是资产配置，当期货投资者预计到未来市场波动的时候，通过买卖股指期货的方法来调整自己组合，或者说市场暴动。机构可以利用股指期货进行资产配置，实际上股指期货对于投资来讲可以讲选股跟择时分离，就是说的α，β，对于股票走势的判断并不是很擅长的话，可以通过这种买入你的股票现货，后卖出股指期货，这样来进行对冲系统性风险，获得相对比较安全的一个超额收益。β收益的话，假如说你对市场走势判断相对比较准确，可以通过股指期货的买卖来控制你每个阶段的投资组合的风险暴露；从而从市场的波动中获益，这就一个β策略。
套期保值的话主要有几方面的风险，投资者要注意，一个是基差风险，就是说我们的股票现货指数跟股指期货本身价格会有一个差值，这个基差变化是有一定风险的，所以第一个是基差风险；第二个是加差套保风险，你所有的组合跟一般情况下的组合并不一致，这个时候对于套保来讲不一定完全套保，规避你市场系统性风险，不能规避你投资组合的特有风险；第三方面就是择日结算风险。利用股指期货套期保值风险的话，要注意你的保证金，如果保证金不足，会强行平仓，提前终止你的套期保值。
我们再来看看股指期货套利策略，股指期货套利主要有期限套利和跨期套利。
我们来看看这种期限套利的一个原理，我们刚才说到，就是说股指期货跟现货价格要保持一定的比例关系，相互之间的价差不能太大，如果太大就会出现套利机会，从这个图我们可以看到，两个绿线之间是无风险的套利期间，如果出现的话会出现套利机会，到最后的交易日它的期限价格会收敛。
那么根据其他国家推出股指期货情况来看，在股指期货推出的初期的话，期限套利出现的机会是相对比较多。期限套利我们要注意的事项有以下几点，一是现货组合追踪的精度，进行期限套利的时候，要用你的一揽子股票来追踪我们的沪深300指数，对于你这种追踪精度高低是影响到你套利的结果，如果你追求精度比较低的话，可能使你误判这个套利机会。另外一个在期限套利的时候，还要注重股票红利方面的问题。
第二就是红利的估计以及跟套期保值一样，要注意管理。最后一方面在期限套利的时候要注意这个到期效应。就是说在到期日的时候，因为我们最后结算价是按照我们到期日的最后两个小时交易的平均价来进行结算的。所以到最后交易日的时候，一些大的机构，往往会在现货市场进行买卖，然后通过操纵股指的走向，来获得对自己有利的这种结算价格。所以到期日的话，往往股指的波动会变得更大，对于我们仅仅投资股票市场的投资者也应该是有所启发。
还有一个是跨期套利，是在两个不同期限的股指期货合约当中进行套利。他们两个期限的股指期货合约之间，它们的走势也应该是基本一致，价差也是不能太大，如果太大的话也是会产生这样一个套利机会。我们在价差扩大的时候，可以通过买入这种高股值的股指期货合约，然后卖出低股值的股指期货合约，在价差缩小的时候我们获得价差收益，所以跨期套利的话又被称为价差交易。
最后一方面股指期货的投机策略。这个跟投资我们股票基本上是一致的，我们单纯的买入股指期货或者卖出股指期货，利用这种买入股指期货我们可以进行指数化的投资。我们通过买入股指期货以及跟国债的一些组合，就可以达到指数化投资的目的，我们利用股指期货进行投资交易的时候，我们同样要注意到前面的套期保值跟套利一样按的情况，对于我们保证金情况，我们不能把我们所有的仓位都购入作为股指期货，要留一定仓位作为支持，否则的话很容易因为爆仓而被强制平仓。
我的股指期货报告就到这里，祝投资者朋友投资顺利。
提问时间：
主持人：说到股指期货，对我们A股的投资者朋友来说真是一个新事物，我们在网上征集了一些网友的问题，这一部分的观众还是比较多，我们看搜狐网友的一个问题，股指期货推出后，中小投资者应该如何调整自己的投资策略？刚刚你也是给出了一些条条框框的一些分析，能不能用简单的话来概括一下？
孙亘：股指期货推出之后的话，在推出初期，我们不太建议中小投资者参与，另外，如果中小投资者资金比较少，你也没办法进行套利，另外套期保值的话少的话也没有必要进行套保，把你的股票卖掉就行，所以在股指期货推出之后，我们投资者应该注意的几点，第一个就是说股指期货推出前后，我们刚才总结的股指期货推出之前我们的股市是趋于上涨，推出之后趋于下跌，所以推出之后要注意市场的走势。
第二股指期货推出的话对于市场是好事还是坏事，一方面来讲，推出股指期货我们对于市场走势的判断多一些指标，比如说股指期货价值，另外，还有大户的持仓量，这几方面，大家可以对这种市场前景判断是更为清晰。
主持人：下面是咱们最后一部分的提问时间，最后两到三个问。您对于今天咱们投资策略报告会整个的内容有什么感想？想问的，想深入交流的现在可以举手按，我们还有两三个问题的时间。这位先生。
男观众：我想问一下，关于30万到50万之间家庭财产合理配置(股票)，怎么能使家庭财产合理配置这方面的。
研究员：这位投资者你好，关于你这个问题我们二季度报告里面已经提到，有两个角度，看你的选择，看你的偏好，我们认为一个是价值，一个是投机性投资，如果资产不是很多的话，我们建议风险偏好可以考虑当前交易风险偏低一点的消费类，比如农业、商业这方面，或者文化传媒这方面的产业考虑一下。如果您的抗风险能力比较强，可以考虑一些高风险指标的，比如一些概念性股票，三网融合、互联网、贴近世博会的主题。
主持人：如果根据刚才这位朋友的30到50万，这个怎么分配？
研究员：还是强调一下，个人的风险偏好，如果个人风险偏好大一点的话，抗风险强的的话，可以侧重一点，如果安全考虑到整个产业的方面，比如文化传媒这方面，新能源板块都可以考虑，这方面重一点，其他方面稍微轻一点。
女观众：您好，我想问一下，从这次的报告会，万联在整个汽车行业比较看中客车细分的子行业，整个汽车行业，除了客车子行业，其他像整车或汽配这一块，有没有机会？第二个问题，整个汽车行业上市对于机构整体上市的平台，比如希望能重点分析一下像一汽轿车这样的企业，它喊上市喊了很久了，迟迟没有动静，我想知道研究员您怎么看待这个事？做一些分析，谢谢！
研究员：各位投资朋友下午好！关于汽车整体行业来说的话，我们在年初的时候作了报告，当时我们的整体行业，我们趋于一个偏空的情况，我们提出，汽车出现了一个消费的主题，我们认为这个行业有很多机会，机会很多。一个是汽车零配件，汽车整合，一个是新能源，现在没有什么新的变化。你这次说的关于整车行业，我认为整体整体保持一个高位，增速和下滑是比较小，整车来看，还是偏于中性的观点，比如像一汽轿车，中型客车，我还是关注整个产业，它的政策推动力比较小。关于政策平台，一汽那个零部件上市等，这是一个大势所趋，都是值得来做的，时间早晚我们这里不好说，也不好透露，谢谢大家。
男观众：您好，我想问一下股指期货推出以后，未来走向它是起到一种，对它们股市起到一种均衡器的作用，能够有效抑制像股市以前暴涨、暴跌的情况，还是说是一种反作用，助推剂，越涨越跌，对股指期货推出，对长线投资。崇尚价值投资的人来说，是利大于弊，还是弊大于利，
研究员：各位朋友下午好！先说第一个问题，期货推出来以后，对市场的话，前面我们有说过，整体市场的波动，长期来看波动是不受影响的。我们也总结了几个规律，短期的话，有一个助涨或助跌的过程；长期的话，还是受长期经济趋势的影响，短期趋势不是很明显，长期受经济趋势控制。至于你说是稳定还是助涨助推的作用，因为股指期货推出的话，刚才说了几个观点，股指期货推出以后，比如投资主体的话会多元化，这样也就意味着未来机构的比例会越来越大，机构比例越来越大；实际上对平抑市场的波动是有一定作用的。我们认为股指期货推出以后，长期的话，它的功能是一个平抑的作用，而不是一个助涨或助推的作用。
女观众：孙分析您好，沪深300指数里面，前十行，银行占50%，其他占13%左右，银行跟宏观经济密切相关，4到5月份，也是银行加息的一个时间窗口，大家又普遍对银行未来的资产风险上升有一个很大的预期，您如何看待银行股在股指期货的影响呢？谢谢。
孙亘：刚才投资者还是比较细心的，从十大权重股分布来说，银行股对沪深300的影响可能会更强一点。所以，如果考虑到二季度银行股的走向的话，可能会对沪深300相对影响比较大一点。
研究员：从银行基本面的角度，我觉得银行的基本面，从一个资产质量，一个是资产质量是受到一定程度的影响，还有通过4、5月份加息的话，它的息差可能会受影响，对银行也是有影响。这是基本面的影响。如果说有了这样股指期货以后，我觉得很可能会放大，也就是说在5月份的时候，可能会有下跌的风险。那个时候如果下跌的话，从投资角度或者从对中国银行业长期角度去考虑的话，这种是价值投资的拉动，也可以去选择。甚至那个时候如果在最非常的时候，你也可以去投资股指期货，就看你的观察。我不知道我的回答能不能满意。
主持人：我还有最后一个问题，后面那个观众的问题，30到50万的资产可不可以全部都配到银行投资？因为标的股里面银行的比重非常大？
研究员：我觉得是这样的，鸡蛋不能放在一个篮子里面，这是经济学告诉我们的最起码的常识；第二，如果说你是有30万、50万话我也不建议你全部给银行，但是我建议在5月份的时候，可以配一个1/2，50%左右或者30%左右放在那个地方，真正它要是跌的话，你可以继续持有，一直持有；其实中国银行业来讲，一直有这样一个观点，一直持有会有收益的。但是你不要在银行泡沫的时候，在极度悲观的时候，我们有很多万联的客户，你们都可以上我们公司的网站，看一篇报告，我们《2009年度投资策略报告》，那个时候没有人看好银行，我们那个时候做了系统的论证，我们发现银行股可以买。现在涨上来了，此一时彼一时，股价高的时候，就建议可以暂时冒一下险，这是一个。剩下还有一个2/3或者1/3左右的资产，配置什么东西呢？可以配置一些高风险的，我不知道我这个建议您能不能满意。
这样说，其实中国的银行都没什么大问题，但是你作为投资者，你要看收益，比如工商银行它一直不会有问题的，等于说有国家信用来做保证，但它天天不涨，比如你持有一个股票，三年、五年只有每年10%，其他银行可能会有更多的收益，那么你要看跌幅。如果下跌的话，你就选择跌幅比较大的，我们08年底的时候，最悲观的时候，银行的市盈率只有1.2倍，那是民生银行，我曾经写过一篇报告，叫《最便宜的银行股》，可以在很多网站上搜到。当时说那太便宜了，为什么不买，一倍左右的市净率，市盈率10倍不到，不用担心的。
建议你到5、6月份的时候，选择跌幅最大的。可以期待我们的银行报告，时时刻刻追踪，如果发现机会，及时出手。谢谢。
主持人：其实刚刚通过研究员的讲述，我也重新更新了我的思路，平时咱们像这个投资，也许三年、五年就是这么个事，如果真的站在一个长线的角度上看，我们不妨把时间拉的更长一些，我们的股票可以放到更多年以后，十年、五年，一直到我们的孩子，也许这是句玩笑话。
主持人：今天首先要感谢来自万联团队带给我们的2010投资报告会，虽然2010年存在很多不确定因素，但是理清思路、抓到主线，我们一样能够平稳度过。
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