爱建证券：结构调整 区间震荡

　　□爱建证券研究所 张 欣

　　进入2010年以来，虽然我国经济整体继续呈现回升态势，但管理层为防止经济发展速度过快而引起资产价格过度增长已经在年初有计划地实施适度从紧的货币政策。从一季度两次提高人民币存款准备金率以及大量的央行票据发行情况看，政策面上在二季度还将延续。

　　我国政府在利率和汇率工具方面不排除会有相应的政策出台，这些政策将增加投资者对证券市场的担忧。二季度我们最为担忧的是在在人民币升值压力下引发的中美贸易争端升级，这势必将导致A股市场的连锁反映，失业率上升和资产价格的上升将使得我国管理层继续收紧流动性。

　　趋势：“二八”转换 区间震荡

　　随着融资融券和股指期货的即将推出，金融创新将使促使大盘蓝筹股活跃，因此，在二季度大盘热点有望实现“二八”风格转换，这一点，我们从3月份一些以基金为代表的机构资金动向中可以看出些许端倪。

　　从目前A股的平均市盈率分析，整体上估值水平处于历史相对低位，若扣除中小板和创业板指数，估值将更低。从政策趋于逐步明确、上市公司业绩回升、目前估值处于历史中下位置以及融资融券和股指期货的即将推出，我们认为第2季度股市仍有上升空间。但基于“政策退出”风险的担忧、经济增长波动及汇率变动的风险等因素考虑，我们认为第二季度上证指数将以区间震荡为主，主要运行区间为2800-3200点，对应的动态市盈率为20-25倍。

　　投资三机会：升值、新兴、蓝筹

　　经把握二季度市场机会，建议关注以下三条投资主线：

　　人民币升值。从美国所关注的贸易顺差角度来说，人民币升值并不是我国汇率政策必然的选项。但是，如果国内宏观经济回升趋稳，出口增长加快，人民币存在主动升值的可能。另一方面，如果国际资源价格不断上涨，国内通胀预期难以抑制，人民币升值会是减轻输入性通胀的一个选择。一般来说，人民币升值预期的存在将利好进口比重高、外债规模大以及持有大量人民币资产的公司，如航空、部分化工、造纸、有色、地产等行业。

　　战略性新兴产业。政府工作报告中明确提出加大对战略性新兴产业的投入和政策支持，要大力发展新能源、新材料、节能环保、生物医药、信息网络和高端制造产业。积极推进新能源汽车、"三网"融合取得实质性进展，加快物联网的研发应用。因此重点关注第二季度将出台政策支持的物联网、三网合一、手机支付概念等科技股；低碳经济的新能源、节能环保等板块。

　　股指期货和融资融券即将推出下的蓝筹股行情。由于金融板块整体估值较低，且调整时间长达半年，而融资融券和股指期货的推出在很大程度上将使促使大盘蓝筹股活跃。

　　南京证券：基本面主导 或创新高

　　□南京证券 周 旭

　　一季度A股市场维持去年8月份以来形成的区间震荡，国家对房地产行业的严厉调控，及央行不断紧缩的货币政策对市场形成严重制约，但随着国内宏观经济过热现象缓解及企业盈利持续增长，A股具有的估值比较优势将逐步在二季度得到体现，而去年四季度以来密集的宏观调控有望进入观察期，投资者对紧缩政策预期趋于缓和，股指期货及融资融券如期推出，对A股市场的引导效应有望得到体现，二季度上证指数有望接近或创出去年以来的新高。

　　打破均衡，震荡上行

　　银行贷款增速的回落并不意味着流动性的缺乏：今年迄今为止新增贷款总额约2.1万亿，仍远高于中国近年来除2009年以外任何一年年初的水平。今年全年新增人民币贷款目标几乎是2008年贷款总量的1.5倍。

　　根据WIND资讯统计，目前全部A股、沪深300指数2009年市盈率分别为22.71倍、19.96倍，2010年动态市盈率为18.1倍、16倍，因经济增长快，估值略高全球其他市场亦属合理。

　　融资融券、股指期货推出将成为打破市场均衡的重要事件。2009年行业净资本为3832亿元，如果按照2008年自有资金/净资本为73.4%、可供出售金融资产/净资本为22.6%、权益类占比为65%计算，则融资和融券规模分别为2814亿元和562亿元，融资规模为融券规模的5倍。证券公司经营特点决定，融资融券业务推出之后，券商更倾向于融资，而融券相对困难。由于融券业务的自有证券必须是证券公司金融资产科目内“可供出售金融资产”项目下的标的证券。因而券商要承担标的证券下跌的风险。

　　A股市场是全球主要市场中投机氛围最强的市场之一，股指期货的推出对于A股市场短期波动的影响会较为明显。由于当前大盘股估值较为合理，部分大盘权重股存在较强的杠杆效应，加之融资较融券更容易，股指期货推出后对股指产生向上牵引可能性更大。

　　三大转变带来投资机会

　　投资机会主要集中于三个方面：

　　一是通胀、人民币升值及金融创新等主题投资，国内资产、资源类将受到资金青睐，金融、房地产等行业有不错的投资机会。

　　二是把握产业结构调整带来投资机会，包括过剩产业面临行业内的兼并重组机会(如军工企业重组)、战略性新兴产业(如节能、新材料、新能源、新经济模式)。

　　三是把握经济增长方式转变带来投资机会，与内需相关的消费服务类上市公司将保持稳定增长的态势，如食品饮料、商业零售、酒店旅游、品牌服装、信息服务(3G等)、生物医药等行业。

　　申银万国：2700-3200点波动

　　□晨报记者 曹 明

　　申银万国证券研究所于本月25日发布了2010年春季宏观策略报告，申万预计今年二季度到明年上半年前中国经济将呈现回落，2011年的通胀压力将小于预期。

　　对于二季度趋势，申万预计将筑底回升，上证指数核心波动区间是2700到3200点。

　　申万研究所的最新报告维持年会策略报告对2010年股指运行格局的判断：第二季度，股指有望在筑底后开始回升。

　　先担忧政策紧缩，后担忧经济下滑，股指寻底。

　　由于申万预料第二季度仍会有紧缩政策出台，这或许会超出一些投资者的预期。对股指构成压力；继而经济数据下滑，盈利预测的向下修正也会对股指产生不利影响。

　　市场能在2009年市盈率18倍、2010年市盈率15倍的位置获得较强支撑。

　　申万报告认为，在净资产收益率可能下滑的情况下，申万重点公司18倍左右的静态市盈率有望成为较为合理的估值水平，对应上证指数约2600点；历史经验表明，从中期来看，申万重点公司15倍动态市盈率预示市场的底部区域，使用25%的2010年利润增速预期，对应上证指数约2700点。

　　紧缩预期结束，业绩担忧消除，估值修复，股指回升。

　　申万报告同时指出，随着第二季度后期紧缩密集期的结束，压制A股市场估值的一个重要因素将会消除；随着时间的推移，投资者对未来中国经济增速下限和业绩增速下限的信心也会逐渐增强。这样，A股市场有望迎来估值的修复，这意味着股指上行空间的打开。

　　从行业选择的角度看，申万研究所认为，A股各行业估值将总体维持高度发散状态，二季度行业风格根本转换不会发生，只是风格转化的三个条件在二季度后期有望形成。所传统行业分类下的行业超额收益差异将显著缩小。金融、地产和其他主要投资周期类行业低估值状态中短期将继续维持；以消费类和新兴行业为核心的板块估值将继续高位震荡。与中低端消费关联度较高中西部和二三线的零售、中药、家电、食品饮料等行业将显示出业绩推动和估值提升兼具的超额收益机会。综合来看，申万二季度首推家电、汽车、电子三类行业。

　　上海证券：产业转型 股指波段转折

　　□上海证券研究所 李剑峰

　　“两会”之后，调结构将进入“快车道”。借鉴去年十大产业振兴规划的市场效应，“两会”后的调结构政策，尤其是战略性新兴产业的相关政策，会成为主导2010年A股市场春季行情的主要驱动力。

　　经济趋于平稳复苏

　　在2009年实现“V”型反弹后，2010年中国经济的复苏进程会趋于平稳，这有两方面的原因。从外部来看，美国经济复苏进程将趋缓是重要原因。从内部来看，中国经济的平稳复苏更多地来自主动调整的结果。在“又快又好”到“又好又快”之后，今年的政府工作报告又提出“好字当头”，这意味着“质量”会成为中国经济发展的首要目标，“速度”目标的弱化成为中国经济平稳复苏的重要内生原因。

　　关注战略性新兴产业

　　温总理提出要“大力培育战略性新兴产业，加大对战略性新兴产业的投入和政策扶持”，这意味着战略性新兴产业的发展将从此进入“全面实施”阶段。

　　2010年战略性新兴产业的发展重点主要集中于新能源汽车、三网融合、物联网、节能减排和低碳经济等方面，在预期调结构政策的市场效应时更应关注以上行业。

　　趋势：波动区间2900至3300

　　综上所述，基于对2010年第一季度全部A股净利润同比增长41%的预测，第二季度A股市场的“估值底”将上移至3020点；转换完成后的市场预期有助于弱化实际速度放缓的货币政策退出冲击，加息与提高准备金率形成的“紧缩顶”将出现弱化趋势。在“调结构”和股指期货“权重溢价”的双轮驱动下，预计第二季度市场会呈现波段转折向上的趋势，上证指数的核心波动区间为2900点至3300点。

　　投资策略与行业配置

　　鉴于上述判断，在投资策略方面，建议坚持局部进攻的相对进取的投资策略。积极关注“调结构”政策效应带来的趋势性机会，并稳健把握估值防御行业的估值修复反弹机会。在行业配置方面，建议超配IT设备及服务、电子元器件、医药生物、金融和地产行业；在主题投资方面，建议关注新兴战略性产业、区域经济和金融创新的投资机会。

　　中金公司：进入震荡上行阶段

　　二季度大盘将逐渐摆脱目前停滞徘徊的困境，进入一个震荡上行的阶段。经济已现降温迹象，因此政策在保持目前力度下进入观察期。针对房地产的政策是力图使供应紧缺的部分一、二线城市的房价涨幅得到抑制。鉴于其他地区房地产市场总体正常，房地产投资在今年的宏观环境下大幅萎缩的风险较小。未来市场的关注点将逐渐转向基本面，二季度经济活动旺季和盈利高增长将提振市场信心。

　　周期性板块(尤其投资品)的吸引力在增加。周期性板块一季度业绩大幅增长的预期得到已经公布的宏观数据的支持，确定较高。同时，这些板块相对估值处于历史较低位。历史分析也显示，保险、证券、投资品以及可选消费相关板块在经济活动旺季的3-6月份之间平均表现好于大盘。

　　(曲江整理)

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