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　　一季度已走完大部。在美国股市连涨8天、创出17个月的新高、欧洲各国和日本股市创出今年新高、香港股市今年涨了1300多点时，中国股市却依然在去年年底3286点收盘指数下方250点位置上苦苦挣扎，与全球最先复苏、一枝独秀的中国经济面极不相称，也让1.4亿中国投资者感到很没有尊严。我认为，关键在于模糊性造成了只有结构性“春生”行情。

　　1、货币政策的模糊性。一方面反复重申，坚持适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性。另一方面又强调：要把握形势的变化，增强政策的针对性和灵活性，因时而动，时进则进，时退则退，动静不失其时。这就让人无法把握货币政策的倾向性和确定性，股市自然也就左顾右盼，举棋不定。

　　2、加息时机的模糊性。今年以来，市场凭借“管理通胀预期”的说法，在CPI刚由负转正时，就恐惧加息，谣言四起，人心惶惶，股市的反弹一再夭折。在我看来，货币当局完全有条件对加息的不确定性作一些确定性的表述，例如，当CPI连续三个月达到3%，并有进一步上升的趋势时，就将加息。但是，今年将CPI控制在3%有相当的把握，所以，加息的幅度有限，这样，就能消除市场对恶性通涨的预期，而维系“高增长，低通涨”的良好预期，股市就能恢复正常理性的走势。

　　3、扩容的模糊性。供求关系从来是决定市场走势的最重要的因素。如去年恢复IPO前，市场从1820—3478点，但恢复IPO后，就从3478—2639点，至今仅回升到3000点左右。今年IPO究竟有多少家？总量有多少？沪市大盘股、深市中小板和创业板各多少？红筹股回归量有多大？银行股再融资总量是多少？是公开增发，还是定向增发？所有这些现在都是“闷包”，给市场一头雾水，大盘怎敢轻举妄动？市场迫切需要扩容额度能像央行货币供应量M2为17%和银监会限定今年新增贷款为7.5万亿那样透明。

　　4、股指期货将助涨大盘股的模糊性。市场有一种流传很广的舆论：“根据国际股市的经验，股指期货开设前一个月，大盘股都出现大涨。”这也是一种模糊观念。第一，外国股市的历史经验未必能适合现在的中国股市。第二，在全流通比例高达70%以上、基金占流通市值比例由2007年的30%降为现在12%、经济转方式、调结构，以及流通性偏紧的情况下，大盘股上涨缺乏基本面和资金面的支持。第三，在基金只能有10%资金可参与股指期货并主要是用来套期保值的规定下，在国资、社保和广大中小散户禁入股指期货的限令下，在股指期货主力和股市主力是两路人马的情况下，股指期货的涨跌对股市没有相关性和指导性。因此，股指期货的开设，仅是多了一个金融产品而已，其市场作用很可能是“鸡肋”、“摆设”，形同B股，指望其能推动大盘股上涨只能是“缘木而求鱼”，是一个伪命题。

　　5、估值比较的模糊性。长期以来，中国股市舆论界一直认为，美国股市和国际成熟股市市盈率只有十几倍，而中国股市平均市盈率则有二三十倍，所以要对股市挤泡沫。其实，美国股市估值是拿30个样本股作标的物，而中国股市估值则是拿所有股票作标的物，是比错了参照系。直至当如今中国股市平均市盈率降为20倍时，还有人拿美国只有十几倍说事。更有人喋喋不休地说：“目前中国股市大盘股估值太低，小盘股估值太高，所以大盘股应大涨，小盘股应大跌。”但是，最近在美国工作的金融分析师为我提供了一份十分重要的资料：上周10600点时，美国道琼斯指数30个样本股的平均市盈率是22倍，罗素2000小盘股指数的平均市盈率是58倍。这两个数据均大大高于中国股市，足以让国人震惊。目前中国股市20倍平均市盈率被严重低估，中国股市十几倍市盈率的大盘股和三四十倍市盈率的小盘股的估值均被低估，尤其是成长性大大高于美国的小盘高科技股的估值更是被低估；中国股市热衷于炒高成长的小盘股完全符合国际股市的惯例，而不是过度投机。

　　在前三种模糊性难以消除的情况下，今年的“春生”行情将呈现20年股市的春季从未有过的结构性的行情。一方面，抑制大盘股，抑制指数，只能让它们小涨、慢涨、波段运行，以降低市场的系统性风险，扼制大盘股过早过多过快地扩容。另一方面，充分发掘新兴产业、区域振兴和资产重组等符合国家发展战略和政策取向的高成长中小盘股，做结构性的个股春生行情。

　　华东师大 李志林(忠言)博士