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　　□日信证券 徐海洋

　　民谚有云：“二月二，龙抬头”。周三指数放量中阳，给持续阴霾低迷的市场带来不小震动，也使更多投资者重新审视既有观念。我们认为，经济面稳健向好，紧缩预期短期趋缓，有望促使市场进入一段震荡盘升期。而投资思路从政策预期炒作向基本面景气回归的趋势，也增加了我们对周期股投资价值的关注度。

　　紧缩舒缓构成反弹契机

　　2月份宏观数据公布后，政策紧缩预期一直是市场主要压力。虽然我们一直强调CPI小幅超预期增长并不是加息的充分依据，但直到美联储议息决议公布后，投资者情绪才真正得以舒缓。

　　受春节因素和基数效应共同影响，2月CPI略超预期，同比涨幅达到2.7%，市场加息预期骤然升温。不过我们注意到，在物价上涨的驱动因素中，新涨价因素贡献并不高。并且从商务部每周公布的食用农产品价格走势来看，除蔬菜价格走势相对坚挺外，其余主要农产品春节后均出现明显环比回落迹象。经济领域里，PMI指标回落和出口额环比下降，表明未来国内经济复苏的前景并不完全明朗，实体经济没有体现加息紧缩的有利依据。

　　而在金融领域，全球流动性激增已是不争事实，贸然加息引起的热钱流动转向，很可能会冲散任何紧缩政策效果。基于货币市场收益率抬升的压力，市场一直密切关注近期美联储议息会议结果。不过我们得到的信息并不悲观，基于消费增长温和，通胀压力不大的判断，美联储决定继续将联邦基金利率维持在历史最低位水平。一段时间内，国内的加息压力难以快速聚集。

　　关注经济稳健增长信号

　　“两会”已经结束，加息压力也得到释放，我们认为依据政策预期进行投资的操作模式也应当发生一定变化，尤其在年报业绩密集披露期，回归基本面，重新审视周期投资价值，应是值得探索的方向。

　　过去两个季度，市场通过对低碳、新能源、高科技股票的追捧，表达了对中国经济结构转型和新经济模式应用的信心，我们也相信，低碳、新能源、高科技产业必将对中国经济的中长期发展产生巨大影响力。

　　不过目前来看，依靠投资带动的传统经济发展模式仍是主导经济走向的绝对力量，而在可以预期的2010年里，即使存在明确紧缩政策导向，投资带动增长也仍有超越预期的可能。去年严重供求矛盾带来的火爆市场，使得开发商坚定了扩大供给、回补库存的决心，前两月房地产新开工面积、在建面积均有超预期大幅增长，年前大批销售回款也保证了建筑开发的可靠性。此外，今年汽车销售再创佳绩，市场预估全年销量有望达到创纪录的1650万辆。终端需求对产业链的拉动作用也开始逐步体现，数据显示，国内有色、钢铁库存已有回落迹象，水泥熟料早于往年提前涨价，工程机械销售也大幅超越预期。

　　从这个角度来看，前两月工业增加值环比继续提高2.2个百分点，同比增幅创06年以来新高的表现，可能并不完全来自于低基数效应的影响。如果房地产投资开发维持高位，银行中长期信贷比重继续提升，未来国内投资仍有超预期增长的较大可能。如果考虑到天气转暖对生产经营活动的刺激，以及欧美市场第二轮回补库存需求，国内经济的复苏趋势应当能够在数月内得到保持。

　　两条线索均衡布局

　　我们认为，在政策压力舒缓后，阶段市场有望进入震荡盘升过程，昨日盘面特征也对这种判断给予一定支持。与前期不同，昨天中阳伴随着指数逐级放量冲高的过程，场外增量资金入场迹象比较明显。同时，物联网、手机支付等前期活跃品种，以及机械、有色、保险、地产等周期品种，形成明显活跃热点，这对市场人气的维系有重要作用。如果成交量持续配合，不排除指数上冲前期密集成交区间的可能。

　　在投资角度，目前市场内部正逐步形成转型经济主题和周期股价值回归两条投资线索，我们相信它们仍是市场获利机会的主要来源。不过，在转型经济主题持续活跃两个季度之后，市场可投资标的也在不断减少，相对来讲，近期我们倾向于投资者适当关注周期类品种的价值回归行情，券商、保险、建材、地产、机械等行业均已具备比较明确的投资价值。