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　　●目前沪深股市总市值大约23万亿元，流通市值是14多万亿元，总市值远低于两年半前水平，但流通市值则已创出历史新高。与两年半前相比，流通市值增加了50%，但市场并没多少增量资金进入，成交额还在减少，换手率下降。这说明，股市资金供求关系已经失衡

　　●现在部分中小盘股走势尚好及参与新股申购的资金规模庞大，并不代表市场不缺资金，这里存在误解：一是，局部板块资金的活跃与整个市场流动性充裕是两个概念；二是，申购新股资金与二级市场资金，由于风险偏好的差异，彼此并不通融

　　⊙申万研究所市场研究总监 桂浩明

　　○编辑 李导

　　对于时下股市的疲弱走势，投资者普遍感到忧虑。统计显示，今年以来，在全球主要股市中，沪深股市表现可以说是最差的。至于为什么会差，市场有不同的分析，但一种较普遍的观点是，由于未来宏观政策走向存在不确定性，因此制约了做多热情，导致行情持续下跌。无疑，这种判断是有道理的，2月份CPI指数为2.7%的消息公布，市场对升息的担忧升温，直接导致了大盘跌势的加大。

　　弱势并不能归咎于宏观紧缩

　　但如果回眸一下以往，我们曾经遇到过CPI指数远远高于现在水平的状况，但那时股市似乎也没走得像现在这样弱。还有，现在欧美发达国家的经济状况要远逊于中国。然而即便如此，今年以来欧美股市的表现却颇为强势。现在沪深股市的平均市盈率、市净率水平都并不高，且自去年年底以来的下跌，也一定程度上消化了紧缩预期所产生的影响。此刻股市的回落，应该说还有其他的因素。

　　当前市场供求关系严重失衡

　　目前沪深股市的总市值大约是23万亿元左右，流通市值是14万亿元多一点。就总市值来说，还远远低于两年半前的水平，但在流通市值上，则已创出了历史新高。导致流通市值不断增加的原因，主要是新股上市与限售股解禁。而以现在存量资金状况而言，并不比两年半前多。沪市今年1月份的总成交金额是比较大的，但也不到3万亿元(2月份不到1.5万亿元)，而在两年半前，成交金额则是连续多月保持在3万亿元以上。再进一步说，去年证券投资基金普遍都取得了比较好的收益，所管理的资产规模也有不小的增加，但是如果从份额角度看，则是处于被净赎回状态。这也就是说，去年全年并没有增量资金流入基金，基金规模的膨胀是靠股价上涨实现的。显然，与两年半前相比，现在流通市值大体上增加了50%，但是市场并没有多少增量资金进入，成交金额还有所减少，换手率则大为下降。这说明，股市上的资金供求关系是出现了非常大的变化，严格地说，已经是失衡了。

　　中小盘股活跃不代表市场不缺资金

　　因为供求失衡，使得有限的资金根本无力撬动大盘权重股。即便有股指期货、融资融券获准试点的消息公布，也还是无助于大盘权重股的走强。相应的，倒是一些中小盘股，尽管有的价格并不低，但因为流通市值不高，还是能吸引部分投资者介入，从而演绎出强劲上扬行情。有人以现在部分中小盘股票走势尚好及参与新股申购的资金规模庞大为例，说明市场不缺资金。实际上这里是存在误解的，一来在局部板块中资金的活跃与整个市场流动性充裕，应该是两个概念。二来，在沪深股市这个特殊的场合，申购新股的资金与进入二级市场的资金，相互间不是那么容易互通的，而且由于其风险偏好程度的差异，一级市场上的申购资金基本不会进入二级市场。

　　化解资金不足矛盾刻不容缓

　　去年，整个社会流动性都很充分，虽然对此难以作出定量分析，但可以想像的是，股市一定是会受到这种氛围的积极推动的。因此，把去年的行情称之为“资金推动型行情”，也是有道理的。但自去年年底起，宏观紧缩预期的产生，使得流动性开始减弱，这不能不影响到股市的运行环境。而各种形式扩容的加快，也确实导致供求关系的进一步紧张，随着换手率的下降，更是使资金不足的矛盾暴露无遗。因此，也就有了如今市场走势的疲弱。而最令人感到不安的是，这种供求失衡的局面，由于机构投资者的发展遇到了瓶颈，加上行将推出的合规的融资活动规模又比较小，这样，在短时间内就看不出供求失衡可以得到缓解的机会。看来，如何化解资金供应上的问题，已经成为振兴沪深股市，让其与宏观经济相协调的一个重要前提了。