点击查看最新行情

　　□中信证券研究部策略组

　　上周四公布的通胀数据超出预期，引发投资者对加息产生忧虑，传闻四起，大盘受到压制；此外，两会期间的政策基本没有超出市场预期。我们认为，在这种情况下，盘整格局很难被打破，市场可能会继续表现出“热点散乱、持续性短、挣钱效应明显下降”等特征。经济开始复苏之后，政策退出所带来的阵痛可能会在今年上半年持续存在，市场总体上会以区间震荡为主。下半年随着通胀逐渐回落，货币政策也会有所放松，企业业绩同比增速见底回升，退出政策对情绪的冲击也将逐渐淡化，股票市场可能会回到上升通道。

　　本周重点推荐石化下游板块，主要逻辑是行业景气度回升，价格信号明显，企业盈利将会受益。同时，继续提醒关注汽车和家电板块，一旦市场对销量重新认可，年报、季报持续超预期，上述板块当前的低估值有望得到修正。在个股方面，本周重点推荐中国石化、辽通化工、沈阳化工、一汽轿车、合肥三洋、格力电器、中远航运、北新建材、烟台万华、盾安环境、中体产业、华鲁恒升、贵州茅台。

　　宏观经济表现强劲，加息预期有所增强。上周公布的宏观经济数据显示，工业增加值、投资、出口、社会消费品零售等数据都比较强劲。其中，市场最关注的CPI报出同比增长2.7%，符合我们2.6%-2.7%的预期，高于全市场2%左右的预期；PPI报出5.4%增速也略超市场预期。与此同时，中长期贷款占比提升，私人投资增速也创出2007年以来的新高。这些数据反映目前实体经济较为强劲，但通胀水平超预期上升也为投资者带来加息隐忧，加息传言再起。

　　经济领先指标仍在回落，宏观调控初见成效。我们在2月初曾经写报告谈到经济领先指标出现回落，目前这种回落仍在持续。2月PMI大幅回落，PMI新订单与产成品库存之差也出现大幅回落。除PMI之外，近期其他各类经济先行指标也继续回落。

　　货币方面，M2与M1增速均在2月出现回落，M1与M2的增速剪刀差也出现回落，企业存款活期化趋势也有所减弱。1月份的M1增速出现异常大幅上升，我们在前期的报告中也谈到，那是由于每年的“年关”都是企业资金需求量较大的时期，而今年又恰逢银行收缩甚至停止借贷，致使民间借贷利率、M1增速和企业存款活期化趋势都出现了大幅向上异动。2月报出的数据在一定程度上印证了我们的判断，这些指标都出现一定程度的回落。

　　投资方面，新开工项目数增速持续下滑，粗钢、生铁、水泥产量增速继续大幅回落。我们一直密切跟踪的PPI细分价差也继续显示，今年上半年制造业利润增速将大幅下滑。这里要强调的是，我们认为领先指标回落将是温和而短暂的，显示出宏观调控与政策退出初见成效，我们并不认为经济会二次探底。中长期来看，这种向健康方向的回归有利于经济的持续发展，也有利于资本市场的稳定。但短期来看，经济领先指标走弱可能会给资本市场带来压力。

　　盈利预测如期下调，密切关注未来变化趋势。我们在1月底的策略报告中谈到由于先行指标回落，盈利预测可能会被下调。2月份，市场确实下调了对2009年和2010年的盈利预测。

　　从细分行业来看，盈利预测下调的主要包括石化、煤炭、电力、有色、钢铁、基础化工等行业；与此同时，医药、家电、商业零售、纺织服装、证券、机械、造纸等行业盈利预测出现不同程度上调。我们发现，下调盈利预测的主要是偏上游的行业，而上调盈利预测的则主要是偏下游的行业。进入3月份以来，盈利预测的下调似乎告一段落，但是否形成趋势还有待进一步观察，我们从PMI细分行业指标来看，纺织、食品加工、造纸文教体育、化纤橡胶塑料等偏下游行业2月PMI新订单与产成品库存之差出现了大幅下滑，这很可能预示未来这些行业利润增速会开始走软。未来下游行业盈利预测是否会下调，我们将密切关注。

　　对后期展望，我们认为如果市场担忧的加息或者升值一直没有明确信号，当前盘整格局仍然不会被打破，板块效应可能仍然偏弱。建议关注进入春季以来实际开工需求逐步释放、消费趋势延续带来的对投资品、资源品及下游消费制造品基本面的支撑；关注短期景气度向好，价格走势强劲或者销量增长符合预期的板块，如石化下游板块、汽车、家电、航空和工程机械；关注钢铁、煤炭板块在微观层面的价格信号刺激。

　　此外，从PPI细分价差方面，上、中游制造业的领先指标继续大幅回落。这意味着上游制造业利润同比增速在今年一季度将出现大幅回落；中游制造业利润增速在今年二季度将出现回落。下游制造业的领先指标在2月份出现了一个小反弹，这可能是因为中游价格上涨存在一定的滞后性。从历史上看，下游利润增速变化较为平缓，我们认为虽然其也将在今年上半年出现回落，但回落幅度会相对较小。此外，采掘业价格继续出现大幅上升，采掘业的利润增速预计已经开始大幅上升。