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　　市场担心CPI超预期之后会引发加息时间点提前，我们认为春节之后农产品价格环比出现回落，3月份CPI进一步上涨压力减轻，而加息时间点不会因为2月份CPI超预期而来临；过去一周市场运行渐回主流板块，不过近两日的调整基本终结了风格转换预期。 近期海外市场企稳走强，A股却表现不佳，主要反映了货币收紧压力、国际板传闻以及再融资压力的担忧。我们认为由于中国宏观经济复苏主要由投资带动，央行回收流动性应会在充分考虑对资本市场和实体经济冲击后才会实施，短期仍将继续维持宽松的货币政策；大型商业银行的再融资对A股二级市场的影响估计在800亿左右，实质性影响有限，而且浦发、招行、兴业等商业银行的再融资已经实施完毕；而国际板在今年推出的可能性较小。综合上述因素判断，我们认为市场进一步下跌空间有限，短期有望企稳走强。 技术方面，由于两市都跌破30日均线报收，同时在半年线和下降通道上轨处明显受压，因此，近期股指仍将会呈现弱势。本周市场仍有可能继续向下寻求支撑可能，目前中期指标仍呈空头排，中期走势还未改观；基本面方面，我们认为央行不会在没有形成实际通货膨胀之前就加息。但目前市场有可能预期国家会采用多种手段收缩货币，造成市场短期内有所低估。上周密集披露的1-2月份宏观经济数据表明，我国经济稳定健康恢复趋势已经越来越明朗，今年年初市场最担心的经济可能在年内出现过热风险已基本消除，投资者的担忧情绪有所释放；在向好的大环境下，一季度上市公司高达45%的净利润增速将显著增强投资者的信心，从而为市场提供坚实支撑，抑制下跌空间。通过简单回顾历史我们可以发现，房地产新开工面积是需要我们格外关注的先行指标。从逻辑上来看，首先是房地产调控政策出台导致房屋销量同比增速下滑，然后影响到开发商的投资信心，导致房地产新开工面积增速放缓，并继而影响到房地产投资以及城镇固定资产投资。从历史数据可以明显地看出，在房地产调控政策出台并同时伴随信贷管制背景之下，股票市场已经进入到调整阶段。

　　股指目前运行于大的三角形形态末端，月K线看已经处于变盘边缘。自去年8月份第一次碰到30月均线受阻以来，股指已是第五次碰到30月均线压力而回落。目前上市公司业绩等均好于去年年中，但资金面显然不如去年宽裕，因此在这种相悖的压力下股指恐难避免重心下移。策略上，长期看好受益于信贷控制和利差上行的银行、保险板块，中期可配置受益于通胀上行的煤炭、有色等板块，短期看好利润加速上行和处于销售旺季的中游制造业，如机械设备，汽车零部件，建筑建材，化工，钢铁等板块。 我们认为，技术面继续看淡，融资融券和股指期货的潜在动力受到CPI超预期压力不能得到有效发挥，市场对潜在的加息预期影响本周走势。因此，本周市场呈现震荡盘整可能性较大，波动区间为2940-3100点。 从影响市场的其他因素来看，宽松货币政策逐渐退出将成为常态，并被投资者所接受和预期；资金压力获得阶段性缓解，大盘股IPO步伐放缓，银行股再融资恐慌逐渐消散，基金仓位下降、分红压力减小，市场保证金呈连续净流入状态；美欧经济政策退出预期有所减弱，欧元区主权债务危机在德国救助预期下获得缓解；与1、2月份相比，目前市场重心已经企稳。从市场风格转换来看，由于两市增量资金有限，大盘股还难以实现大幅上涨。 我们预计美联储在2010年6月或8月之后将启动全面紧缩，标志是上调存款准备金利率。主要原因在于：1）失业率已于2009年10月趋势性见顶回落；2）美国CPI已经开始见底回升，并可能在4月份左右超过3%的水平；3）美国经济仍然持续向好。

　　操作策略上，主题投资是今年贯穿全年的结构性热点，高估值会制约其阶段性表现引发调整。但普跌之后面临分化，耐心捕捉先于大盘调整的新兴产业、低碳、医药、家电等板块中业绩明确高增长个股。 鉴于市场中期走势偏淡的判断，建议继续采取谨慎的投资策略，波段操作，重仓者可考虑逢高减持前期涨幅较大个股。本期推荐个股为华泰证券、东方电气、中青旅、科华生物。 我们认为目前市场是中期调整而非平衡震荡，调整至少持续到CPI见顶回落之时（最早在7月份）。仓位控制和防御性配置仍然至关重要。

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　　上周市场回顾：之前我们提示“震荡修复形态，关注宏观数据”，预计股市继续震荡调整，关注宏观经济数据和股市突破方向，顺势操作。上周沪深两市与预期一致，延续震荡调整走势。 上周公布的2月份宏观数据大大超出了市场之前的预期，致使加息预期升温，股指选择向下调整。当前市场存在着宏观经济持续向好和紧缩政策预期逐步增强的双重矛盾。宏观经济的强劲复苏有利于支撑当前A股的估值水平，但同时刺激政策的逐步退出使得投资者担忧市场流动性受到较大影响，A股进退两难在2950点至3100点之间窄幅震荡，等待方向选择。上周四公布的通胀数据超出预期，引发投资者对加息的担忧，而两会期间的政策基本没有超出市场预期，在这种情况下盘整格局很难被打破，市场可能继续表现出热点散乱、持续性短、挣钱效应下降等特征。从两会期间领导人讲话的内容看，政策变化可能主要集中在汇率、资本市场、信贷、地产和投资。人民币升值预期强烈，资本市场银行融资防范撞车，地产强调保障性住房。信贷中性，规模控制使得不可能太高，工业生产恢复使得信贷需求增加，不可能太少。人民币升值预期、美元震荡甚至回落对周期性行业有较好的外部环境，负利率也会使得活化力量有所强化，这将为市场企稳形成较好的外部环境。虽然人民币升值、负利率会促使资金供给相对改善，但是资金需求压力仍偏大可能造成市场短期震荡。从目前的情况看，尽管全球经济对大宗商品需求在复苏但远未达到金融危机之前的水平，而且由于美国经济在去年底以来相对突出的复苏导致了美元反弹，因此2010年大宗商品价格很难像2009年那样单边上升，震荡上升是大概率。这意味着今年物价上涨的新增因素不会很多，而通胀压力主要来自于基期效应。我们认为阶段性的通胀脉冲式上升很可能已告一段落，未来1-3个月通胀很可能在2月份基础上回落并维持在温和水平上。

　　调控效果初显：1-2月经济数据显示，我国经济继续保持较高的增长速度，物价指数走高在很大程度上是因为春节因素和翘尾因素，新增贷款减少显示调控效果初步显现。 我们认为，考虑到当前大盘蓝筹股的整体估值水平在18倍左右，A股整体并不存在所谓的泡沫，股指大幅下挫可能性不大。A股自去年8月以来的宽幅震荡已经基本消化了包括加息在内的一系列紧缩调控政策预期，根据股指总是沿着阻力最小的方向运行的原则，我们认为当前股指破位下行阻力更大。预计在进一步的调控政策出台后A股有望先抑后扬，在蓝筹股带动下走出一波反弹行情。 2月市场下调了2009年和2010年的盈利预测，进入3月份以来，盈利预测下调似乎告一段落，但我们从PMI细分行业指标来看，纺织、食品加工、造纸文教体育、化纤橡胶塑料等偏下游行业2月PMI新订单与产成品库存之差出现了大幅下滑，这很可能预示未来这些行业利润增速将会开始走软。 中长期来看，科技是唯一有可能在未来成为经济新引擎的行业；医药受经济周期波动小，更多的受人口结构影响，因此科技、医药是我们长期最看好的两个行业。此外，城市化与区域振兴将成为中国内需启动的主要力量，对于城市化主线的挖掘是我们2010年关注的重点。 鉴于2月份通胀数据超预期，货币政策仍有紧缩预期，市场有可能继续出现短期回调走势。我们认为可以利用回调之机为二季度的反弹做一些布局，我们建议：主题投资的风险应该关注；航空、医药这种具有后周期特征的消费行业可以持有；周期性行业如银行、钢铁、煤炭等二季度的反弹机会要把握住。

　　本周市场运行：目前的宏观经济和流动性环境基本封闭了股市深幅下跌的空间，但支持股市中期走强的因素尚未形成。股市很有可能继续在60日和250日均线之间震荡整理，沪市阻力位在3100点附近，支撑位在2900点附近。 此外，从PPI细分价差方面，上游制造业利润同比增速在今年一季度将出现大幅回落；中游制造业利润增速在今年二季度出现回落；下游制造业将在今年上半年出现回落，但回落幅度会相对较小；采掘业利润增速可能已经开始大幅上升。

　　投资策略建议：建议投资者继续采取防御策略，挖掘区域经济和政策受益投资主题。本周强势组合推荐杉杉股份、金风科技两只股票。

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　　目前市场情绪仍然纠结于对政策不确定性的担忧，因此未来一段时间预计加息传闻仍会不断传出直到加息真正落实为止。我们预计这种“加息在即”的传闻对市场的负面影响效应将逐步递减，投资者将逐步开始关注“经济向上”的相关数据，并根据经济数据的波动在股市中做出相应的投资决策。 2月份CPI超预期，负利率或开启利率调整窗口，但股市难以再现2006-2007加息周期中的强劲表现。在2006-2007年虽然利率一直上行，但此时企业的息税前利润率也一直呈现扩张态势，消化了加息的紧缩效果。然而我们看到目前工业企业的利润率和周转率都已回到相对中性水平，企业盈利能力要再上一个台阶需要经济有一个再次加速过程。我们认为在目前环境下，即在紧缩信贷、抑制投资、出口相对温和背景下，企业盈利能力在大概率上会维持在较稳定的水平上。在政策轮廓逐步清晰、市场已经对此有部分预期情况下，我们认为市场的关注点将逐步从政策向基本面转变。特别是，随着经济活动传统旺季的逐步到来，市场将关注各行业的动态数据来寻找基本面是否实现预期或者超预期的信号。 已发布的2月份宏观数据对大盘影响好坏参半，数据显示基本面仍然向好，但流动性偏紧压力并未解除。两会期间管理层并未曝出实质性利好，而2月份通胀数据超预期，使得央行再次上调存款准备金率以及加息预期再度升温，同时房地产调控政策并未有结束迹象。随着年报陆续公布，周期性蓝筹板块具备一定估值支撑，大盘大幅下跌空间有限，预计市场在政策退出和经济复苏的博弈下维持震荡格局。虽然CPI节后回落是大概率事件，但是由于PPI的上升使得收紧预期难以改观，对冲流动性的需要也使得市场资金面依然偏紧，市场仍将维持震荡走势；两会所形成的进一步出台政策支持消费和扶持新型战略性产业的决议，以及后续政策的出台与实施将长期利好相关行业，但近期需警惕前期涨幅较大的板块在会后出现阶段性回落可能。另外，年报主题和出口超预期下的电子元器件、工程机械和白色家电值得关注。

　　我们认为3月份股指处于酝酿反弹阶段，未来股指反弹能否持续展开将取决于4月份开始公布的上市公司一季报超预期情况，以及两会结束后到4 月初之间政策是否又开始加码收紧的情况；风险提示：货币政策收紧超预期、盈利增长低于预期。我们用息税前利润率-贷款利率来观察企业盈利空间，如果企业盈利能力保持在目前的水平，企业可以消化贷款利率27BP的上调1-2次，企业盈利空间会回到历史平均水平；之后如果利率进一步上调则会对企业负债经营带来压力。从整体工业企业看，利率上调27BP从财务费用角度影响整体利润增速大约在1个百分点左右。 在市场资金层面依然偏紧情况下，市场风险偏好可能在一段时间内仍将维持相对脆弱格局。 随着两会结束，市场关注点将逐渐由政策面转向基本面，预计业绩有支撑的周期性蓝筹板块大幅下跌空间有限，中线投资者可以逢低介入。整体来看，当前投资仍以防御为主。由于世博概念近期炒作有退潮可能，我们把受益于世博题材的交运股份调出模拟组合，本期暂不调入新的股票，以防御为主。整体仓位调整到56.32%，比上期仓位略有减少。 我们看好我国的出口形势，理由有三：（1）相比前期各大国际机构对全球经济的预测，近期预测呈现上调趋势，这为中国出口增长提供了乐观预期基础。（2）未来半年内批发商与零售商将处于快速补库存阶段，美国进口需求将快速增长，而后续制造业补库存也将有益补库存周期的延长。（3）中国PMI数据也支持短期出口的快速反弹。（编辑 姚炯）

　　本周我们仍然建议首选银行、建筑、工程机械、化工和钢铁；对激进的投资者来说，区域经济热点有可能出现暂时的退潮，而产业振兴政策（如三网融合）有可能取代区域经济成为下一个交易性机会。 结构上，前期受“两会”消息面支持的相关主题概念如果没有进一步实质性消息刺激，将面临退潮风险。而在近期受经济数据或者其他利好支持的板块，有望相对表现较好。例如钢铁板块可能将继续受现货市场价格支持，券商板块在未来几周创新业务持续推进情况下消息面也偏正面，特别是中信证券拟转让部分子公司股权的消息将对股价近期走势形成支持；近期关注焦点：年报业绩及美联储议息会议。