“两会”之后股市动力来自何方？

　　□国盛证券研究所所长滕军：

　　●“两会”后，区域性规划会陆续出台，扶持新兴产业的政策措施有望进一步细化。

　　●随着股指期货的临近，估值便宜的权重股份有可能成为驱动市场上涨的重要力量。

　　●市场仍然受紧缩性政策的困扰，但向下的空间不大，未来震荡向上的可能性较大。

　　□宏源证券研究所首席策略分析师唐永刚：

　　●“两会”期间讨论的战略性新兴产业将形成新一轮刺激经济方案，带来巨大发展机遇。

　　●沪深300动态市盈率在20倍以下，从历史对比看，市场长期在15倍以下的概率很小。

　　●倾向于融资融券、股指期货开通后，至少半年内市场将依然维持震荡市特征。

　　“两会”后将结束震荡选择突破方向

　　《大众证券报》：倍受关注的全国“两会”将结束。期间股市表现平稳，甚至是平淡。“两会”之后，股市会否摆脱当前的震荡格局？新的动力将主要来自哪里？区域？新兴产业？

　　滕军：随着“两会”的结束，未来股市运行将面临着方向性的选择。尽管未来市场仍然受紧缩性政策陆续出台的困扰，但目前3000点的位置向下的空间不大，未来震荡向上的可能性较大。“两会”后，包括新疆、西藏等区域性规划会陆续出台，进一步扶持新兴产业发展的政策措施有望进一步细化，这也有可能给市场带来机会。另外，随着股指期货的临近，估值便宜的权重股有可能活跃，也会成为驱动市场上涨的重要力量。

　　唐永刚：“两会”之后，决议、政策、规划会密集出台，从而结束资本市场当前的震荡格局，选择突破方向，个人认为会震荡向上。从走强的动力看，“两会”期间密集讨论的低碳经济、战略性新兴产业将再度成为市场焦点，市场期待由发改委、工信部、财政部等多部门起草的《国务院关于加快培育战略性新兴产业的决定》、《战略性新兴产业“十二五”规划》等尽快提交国务院或出台，这意味着，战略性新兴产业将成为我国在金融危机后继4万亿投资和十大产业振兴规划之后的新一轮刺激经济的方案，将给新兴战略产业带来巨大发展机遇，新材料、新能源、节能环保、电动汽车、新材料、新医药、生物育种、信息产业、民用航空、海洋工程等领域将再次成为市场关注热点。

　　农村城镇化题材或成关注焦点之一

　　《大众证券报》：农村问题继续受到政府工作报告的高度关注，收入分配结构最不合理的也在城乡之间，已经影响到“扩大居民消费”的既定“扩内需”目标。农村的城镇化建设将如何影响到股市？

　　滕军：目前农村的城镇化已经成为政府扩大内需的重要政策之一。随着相关政策措施的落实，城镇化的加速对于各方面需求的拉动是非常明显的。农村城镇化题材未来也会成为市场关注的焦点之一，值得关注的重点行业有房地产开发、钢铁、建材、家电、家具、医药、医疗设备等行业。

　　唐永刚：扩内需、促销费是改善我国GDP结构的重要途径，但是“支持村镇集体自办金融、房地产、轻工、商业等产业”并非就一定是抬高最低收入的一剂良药，城镇化建设中，怎样切实保护农民的土地财产权和发展权，是实践过程中的重点，应该因地制宜。

　　不过，家电下乡、汽车下乡、建材下乡、农村土地资本化等措施必然将对资本市场上相关行业产生正向拉动作用，投资者可对经过一段调整之后的建材、家电、汽车、商业、医药等品种予以关注。

　　股指期货开通半年内仍将维持震荡

　　《大众证券报》：融资融券、股指期货是证监会今年五件事之一，目前正在进入紧张的倒计时。依据目前的情况，开通前后将如何影响大盘和权重蓝筹股？向上的空间大，还是向下？

　　滕军：目前以银行为代表的金融板块的市盈率不到20倍，因此未来下跌的空间不大。预计随着股指期货推出，市场出现上涨的可能性较大。

　　唐永刚：管理层的目标是控风险、稳起步，因此开通初期，必然存在规模小、门槛高、限制多等特点，例如合格投资者制度、100手限仓等，这使得无论是融资融券还是股指期货对相应的大盘权重蓝筹股的直接影响力度都会较弱，不会出现一般投资者预期的大幅上升行情，反过来，由于下面有估值底的支持，大幅向下的可能性也不存在，所以，个人倾向于融资融券、股指期货开通后，至少半年内市场将依然维持震荡市特征，只不过震荡的低点和高点都会有所抬高。

　　在“估值底”支持下2800点就是底部区域

　　《大众证券报》：有计算称目前沪深300的动态市盈率在25倍左右。是否认同？市场估值处在什么水平？向下的空间还有多大？

　　滕军：赞同。基于2010年全年上市公司业绩有望继续增长20%以上的水平，市场在2700—2800点左右的位置将有较强的支撑。

　　唐永刚：个人预测上市公司2009年业绩同比上升28%，2010年将上升20%左右，据此测算，目前沪深300指数3300点左右对应的动态市盈率其实在20倍以下。从历史对比看，市场长期在15倍以下的概率很小，个人不认为市场向下有多大空间，2800点附近就是2010年的底部区域。

　　地产股仍将继续面对“估值洼地”

　　《大众证券报》：房地产是全社会最关注的首要民生问题。“两会”上温家宝提出了四大措施：继续大规模实施保障性安居工程，继续支持居民自主性住房消费，抑制投机性购房，大力整顿和规范房地产市场秩序。这将如何影响房地产市场？又是否会继续压制房地产股票？抑或出现逆向发展？

　　滕军：自去年下半年以来，政府出台了以“国四条”和“国十一条”，以及3月10日的“国十九条”等房地产调控政策，其目标都是保证房地产市场的有序发展。目前房地产政策大方向已定，未来超预期收紧的可能性较小。近8个月地产板块调整较充分，已经反映了市场关于政策严厉调控的悲观预期。在未来通胀和人民币升值预期推动下，也许会迎来地产股反弹的机会。

　　唐永刚：房地产的调控方向是很清晰的，一方面要大规模增加保障性住房供应、支持居民自住房消费。另一方面要抑制投机性购房、抑制房价过快上涨。这些政策自去年底实施以来已经取得了初步成效，国家统计局最新数据显示，2月份全国70个大中城市房价环比上涨0.9%，环比涨幅收窄预示着房价走势正出现变化，甚至二季度就有由正转负的可能性。房地产股在前期调整中确实已经反应了房价可能下跌、交易量可能缩减的市场变化，但是持续性的走强除了一个相对估值优势外，缺乏外部因素刺激。个人认为，在国家“城镇化”政策的影响下，部分业绩能持续快速增长、同时又有高送转支持的二、三线城市地产股可以走出相对独立性行情，但空间不会很大。从一段时间看，资本市场仍然将继续面对地产股这一“估值洼地”。

　　若加息提前仍将对市场形成负面杀伤

　　《大众证券报》：2月份的宏观经济数据已经在本周明朗化，随着CPI涨幅超出预期，加息、上调存款准备金率、升值等宏观调控政策预期反复被市场人士所预期。如果实施时，会否反而会“利空出尽是利多”？

　　滕军：近期市场的弱势在较大程度上反映了未来宏观调控政策的预期，即使未来出台紧缩性的政策，预计对市场的冲击将出现“效应递减”，但出现“利空出尽是利多”现象可能性不大。从全年来看，未来市场仍面临着政策不确定性的影响。

　　唐永刚：A股市场还是相对有效的，2月2.7%的CPI同比涨幅让市场在紧缩预期下已经率先进行了调整，而1-2月2.1%的累计同比涨幅又让投资者认为不会迅速采取加息等强硬措施，因此，市场对上调存款准备金率是有预期的，对加息的预期依然有所滞后，如果政策实施与市场预期一致，那么可以认为“利空出尽是利多”，否则，若加息提前，就依然会对市场形成负面杀伤。

　　全流通时代导致市场估值重心下移

　　《大众证券报》：目前沪深A股市场的流通市值大约在15万亿元左右，而6124点时的流通市值才9万亿元。面对这一重大变化，你认为现有股市对资金的需求量是否也在同步增大？融资融券和股指期货又能对冲掉多大压力？

　　滕军：由于限售股并没有全部在二级市场抛售，只有少部分出售，因此股市对资金的需求量没有同步增大。但市场如果处于非理性上涨，会加大限售股的抛售压力。同时，市场最为关注的是全流通市场的合理估值水平。与融资融券关系不大。

　　唐永刚：到今年底，流通比率将达到88%，可以说进入全流通时代，这里面大非减持的比例还是比较低的，特别是央企，解禁并不减持，因此实际流通压力并不大。不过由此导致的市场估值重心下移是一个不争的事实，这也是为什么大市值品种始终表现欠佳的原因，流动性跟不上。融资融券、股指期货只是一个交易工具，并不能改变大盘股的估值，而且由于交易是双向的，因此指望这两项工具对冲掉流动性压力是不现实的，关键还是在于宏观经济运行趋势和上市公司的业绩成长性。

　　□ 时间：3月12日   □人物：滕军 唐永刚   □ 记者：徐霄

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