点击查看最新行情

　　华泰联合证券 冯伟

　　并购重组一直都是资本市场最大的主题，是市场关注的焦点。但投资者普遍认为，对于并购重组股的投资只是“雾里看花”。我们探讨了重组进程中不同事件对股价的短期影响，发现重组相关信息的公告能够带来增量的信息及相应的超额收益，重组股行情并不是“看花行情”。

　　众所周知，不管重组后公司的业绩如何，重组事件给公司股价带来的影响都是巨大的，我们简要分析了2007、2008年重组核准公司重组前后的股价走势。发现重组个股走势相较市场具有明显的超额收益，而重组审批当年的超额收益显着高于重组后。可见，重组事件对股价的影响短期大于长期。除却个别通过重组(借壳、整体上市居多)成为大牛股的公司外，大部分重组公司的超额收益并不来源于重组后的成长预期，而可能是重组事件驱动各方资金进行短期投机交易的结果。

　　对于重组事件的不同进程，可以划分为为4个事件点：重组停牌、重组预案、股东大会通过、证监会通过。从我们的并购重组样本库中的369个相关案例看，不同进程的平均间隔时间为：重组停牌到重组预案是57天、重组预案到股东大会阶段是82天、股东大会通过到证监会并购重组委有条件通过是141天、证监会有条件通过到证监会核准是62天。而通过对重组股不同阶段的市场表现运用事件研究法分析，我们发现股东大会通过后介入重组股，相对能获得更高的超额收益。

　　我们选取沪深300指数作为比较基准，采用事件研究方法分析重组事件进程中不同信息公告日前后股价走势情况，发现重组样本股受不同事件公告的影响迥然不同：相较而言，股东大会通过公告日前及证监会通过日前的一段交易日具有明显的超额收益。预案公告日后及重组停牌前的几个交易日也具有较明显的超额收益，但市场参与度较低。预案公告日至股东大会公告日一段时间内，平均累计超额收益有1.24%，日平均超额收益为0.02%，均低于股东大会通过公告日至证监会通过公告日时间内的平均累计超额收益6.46%和日平均超额收益0.07%。股东大会通过公告日至证监会通过公告日阶段的超额收益，高于预案公告日至股东大会公告日阶段。

　　可见，投资重组股的最好时机为股东大会通过后介入。通过不同阶段的收益分析，我们发现把重组股作为一个整体的投资标的的话，如想分享重组事件带来的增量收益，且不考虑基本面因素，则在股东大会通过公告日后介入、证监会通过后卖出，不失为一种相对较好的投资策略。在股东大会通过后介入不仅能够平衡风险，而且平均来看能获得更高的超额收益，是投资重组股的最好时机。