□ 本报记者 马薪婷

　　春节后，市场曾一度上行逼近上证综指3100点，然而又在众人的期盼目光中回落到3000点附近，上行阻力源自哪里？市场下行空间又有多大？

　　国海富兰克林基金权益类投资总监兼富兰克林国海潜力组合基金基金经理朱国庆认为，市场向上困难则主要是政府政策退出超预期且市场担忧进一步退出措施出台；大盘蓝筹股的估值水平已经进入了投资价值的区间，下行空间有限，对整体市场有稳定器的作用。此外，上市公司基本面向好，市场下行的空间有限。

　　“在现在这个时点看，股价已经反映了很大部分的经济复苏预期，因而在政策退出的大背景下，市场估值将受到压制。除非政策出现新的变化，市场难以出现趋势性的投资机会。”

　　市场难以出现趋势性投资机会

　　记者：近期，市场依然在3000点附近震荡，您认为出现这种局面的原因有哪些？

　　朱国庆：节后的A股市场以震荡为主，在经济复苏政策退出的大背景下市场面临上下两难的局面。随着经济复苏，企业盈利状况逐步向好，很多企业盈利水平同比2009年同比增速很高，上市公司基本面的向好是市场下行的空间有限的主要原因；其次，大盘蓝筹股的估值水平已经进入了投资价值的区间，下行空间有限，对整体市场有稳定器的作用。仅看沪深300指数，自2008年10月底的最低点到节前，市场反弹96%左右，但大盘蓝筹股的反弹远低于这个水平，如银行，石油、石化、电信、交通运输等，平均市盈率在15倍以下。投资风格的转换可能就在大多数投资人对大盘蓝筹股丧失投资信心的时候到来。市场向上困难则主要是政府政策退出超预期且市场担忧政府进一步退出措施出台。

　　超常规的刺激政策是08年4季度以来市场大幅反弹的主要动力，这些政策一方面提供了巨额的流动性，一方面改变了市场对于未来经济的预期。但是在现在这个时点看，股价已经反映了很大部分的经济复苏预期，因而在政策退出的大背景下，市场估值将受到压制。除非政策出现新的变化，市场难以出现趋势性的投资机会。

　　记者：去年很多人预计今年一季度会向好，但是至少从目前看，今年一季度的市场与去年的预计出现了较大变化，您是如何应对的？

　　朱国庆：今年的市场实际上是去年8月份以后市场风格的延续。我们在2009年11月就提出“经济复苏，政策退出”这个观点，认为市场不具备走出单边行情的基础，更多将呈现结构性特征。我们目前仍然坚持这一观点，在政策退出的大背景下市场难以出现趋势性投资机会，我们总体的投资思路是围绕未来中国经济调整的方向布局，也就是大的资产配置上是围绕中国经济结构调整的方向进行布局，如内需和低碳经济等。市场的走势基本印证了我们的判断，而且目前这已经成为市场普遍观点了。

　　不过，由于大消费主题被市场广泛接受，虽然其中不乏契合中国经济发展大方向的长线品种，部分股票的估值风险也需要关注。我们会继续在经济结构调整的大方向上寻找一些尚未被市场充分认识的品种作为核心配置。

　　股指期货不影响市场长期走势

　　记者：股指期货推出在即，您认为会对市场格局造成何种影响？

　　朱国庆：股指期货的推出对整个市场的影响没想象中那么大，不会影响市场的长期走势。股指期货推出的时点对市场的短期影响很关键，如果推出时正好是市场调整充分，而大盘蓝筹股具有估值优势的话，有可能大盘蓝筹股会有短期的机会，进而带领市场走出一波行情。但从长期来看，影响不大。

　　股指期货的推出对一些相关行业会有较大影响，比如期货公司、证券公司。我们统计了一些国外的数据，一部分国家和地区在推出股指期货后二级市场交易量有所放大，但也有国家和地区交易量没有发生明显变化。至于中国的情况，市场对此预期比较低。如果确实推出时对二级市场交易量有很大的刺激的话，那么相关的公司、行业都会有超预期的反应，这些也会反映在股价和估值水平上的上涨上。

　　记者：就目前的市场形势，对于普通投资者来说，您有哪方面的投资建议？

　　朱国庆：我有几个观点可以分享一下：

　　其一：今年难有市场整体的趋势性投资机会。趋势性的投资机会来自于政府政策的变化。如果政策没有变化，趋势性投资机会就不存在。如果市场预期最坏的政策已经出尽，那么趋势性投资机会也就到来。或者经济变得很糟糕，比如“二次探底”了，市场预期政府会出台刺激或救市政策了，那么真的大趋势性投资会才会到来。但目前我们还没有看到这个前景或变化。

　　其二：市场存在结构性泡沫，也存在结构性机会和个股机会。投资风格转换的可能性在逐步增加。整体市场的估值是由大市值股票来决定的，尽管市场整体估值水平相对合理，但小盘股存在泡沫，估值偏高。而大盘蓝筹股在估值上的具有优势，风格转换的可能性在逐步提升。也存在尚没有被市场充分认识的个股的机会。

　　其三：长期来看我们依旧看好符合经济发展方向的大消费类行业和与产业调整方向相符合的行业和个股，我们做投资的一个大的布局方向就是跟随经济结构调整的步伐。经济结构调整很重要的一点就是要促进我们的内需，消费跟经济结构调整的方向是一致的。在思考消费这一主题时，也要到结合城乡结构的调整、区域经济发展不平衡的调整等因素一起考虑。经过近半年的上涨，部分消费类公司的估值相对溢价已在历史高位，存在一定的估值风险。

　　我们提醒投资者要关注这类公司的估值风险。目前我们会建议大家关注那些基本面好，但又被市场忽略的消费类公司。我觉得中低端消费品的市场更加广阔，因为我们现在更多地在刺激中低收入群体的消费。除此以外，还有一些产业结构调整的主题也是未来很多年都有机会的，比如低碳主题里面，我们未来应该能够找到很多很好的公司。

　　朱国庆 12年证券从业经验。复旦大学经济学硕士和应用数学学士。

　　现任国海富兰克林基金权益类投资总监兼富兰克林国海潜力组合基金基金经理。

　　曾任国海富兰克林基金管理有限公司筹备组成员及行业研究员；平安证券有限公司销售交易部门负责人；大鹏证券有限公司投资银行部项目经理；上海浦东发展银行社会保险基金部投资经理。

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