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　　渤海证券 周 喜

　　市场传闻商务部和工信部对多个劳动密集型行业进行人民币升值压力测试，从而引发了对人民币升值的猜测。进而，部分投资者开始期望市场在人民币升值的支持下展开一波波澜壮阔的上涨行情(如同2007年的那波升值行情)。对此，我们认为应当从两个层面去考虑：其一，人民币真的会在近期展开升值吗？其二，人民币升值必然会带来A股市场的上涨吗？

　　对于第一层面，我们认为目前人民币升值的可能性较低。(1)出口复苏基础并不牢固，顺差对经济增长直接贡献仍不足。尽管从同比数据来看，2月份出口增速将快于1月份，但从环比数据来看，1月份出口环比下降5.5%。我们认为，近期出口好转，很大程度上受低基数效应和春节等季节性因素的影响，尚不能印证出口形势已经根本好转。(2)从出口企业来看，只有少部分大企业具备抗压能力，对大部分中小企业负面影响很大。据几类劳动密集型产品的对口商会粗略估算，人民币每升值1个百分点，行业的净利润率就将直接下降1个百分点，而当前这些行业的平均净利润水平仅仅在3%-5%。(3)人民币汇率紧盯美元，导致近期人民币随美元走强而对其他货币升值，实际上相当于疏导了部分升值压力。同时，在欧元区部分国家主权债务危机引发国际金融市场动荡的背景下，“人民币汇率保持稳定是稳定国际金融市场的重要支撑点”，也可一定程度上缓解人民币升值压力。我们认为，尽管人民升值一方面有利于倒逼中国产业升级，另一方面也有利于缓解输入型通胀，但“调结构”需要以“稳增长”为基础，所以尽管人民币的升值是长期趋势，但短期来看，人民币保持稳定更有利于国内经济发展。

　　对于第二个层面，人民币升值并不必然促使A股市场上涨。回顾历史，2005年7月22日人民币的一次性升值后，A股市场的确走出了其有史以来最为壮观的牛市行情。然而，2008年7月份之前人民币汇率依然走高，A股市场的回落步伐却并未因此有任何的停滞，而此时，因人民币升值而流入的热钱数量却十分可观，这表明尽管人民币升值将促使热钱流入，但因预期较差，流入的热钱并不会流入A股市场并成为其上涨的支撑力量。

　　综上所述，我们认为，在国内外经济形势依然复杂的情况下，保持人民币稳定更适合国内目前的经济发展需要。正如温总理在政府工作报告中所言，“今年我国将继续完善人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定”。同时，人民币升值并不必然带来A股市场的上扬，人民币升值所带来的热钱流入，仅仅是为A股市场上涨提供了潜在的资金供给，但是这些资金仅仅是行情的助推剂而不是行情的发动机，没有良好的上涨预期，这些资金必然缺乏持续流入A股市场的意愿，从而难以真正对市场形成支持。