编者按：市场自1月20日以来出现了一轮调整走势，走出明显的圆弧底形态，累计跌幅4.62%，目前处于圆弧的另一端，指数运行方向尚不明确。基本面方面，由于央行连续两次上调准备金率，加剧了投资者对政策退出的担心，房地产调控政策更是让相关行业前途布满迷雾。另外，随着两会的召开，低碳经济、农业、教育、医疗等与两会热点议题相关的板块日渐活跃，并有效地激活了大盘，机会仿佛近在眼前。影响A股市场走势的各种因素错综复杂，面对近十年来涨跌不一的3月行情，投资者将如何应对呢？本报市场研究中心特推出六大机构3月投资策略报告专版，以飨读者。

　　中投证券

　　政策压力趋缓 股指酝酿反弹

　　影响三月股指运行的仍是政策和经济。“经济向上”的趋势仍持续，而“政策向下”的压力明显降低。在前期的系列策略报告中，我们认为估值修复行情以PE25.6 倍为界限，25.6倍以下是估值修复行情，25.6倍向上为复苏预期行情。上证指数3000点对应的估值水平为PE25.6倍，处于复苏与衰退的临界水平。在“经济向上”趋势仍将延续的背景下，目前股指的估值水平相对合理。如果某些政策利好(区域经济、产业振兴、国民收入分配格局调整等超预期)在两会期间出台，则市盈率存在扩张可能。

　　在稳定或者扩张的市盈率水平之上，“经济向上”的趋势所对应的企业盈利增长将增加股指上涨的可能性。由于表征企业盈利增长的指标--上市公司年报和季报在4月底前公布完毕，整个3 月份股指将处于酝酿反弹的阶段，股指还是震荡走势，趋势向上，但是会有反复。

　　我们认为3月份股指处于酝酿反弹的阶段，而非反弹迅速展开的阶段，除了是因为业绩浪预计将在4月前后才展开以及月初平安的减持可能造成部分投资者对大小非新的忧虑之外，“两会”之后政策可能存在的不确定性也是一个重要原因。对于物价来说，近期多个省区的干旱将可能对食品价格产生一定的影响。另外，如果房价在3月出现超预期上涨的话(目前市场预期这种可能性很小)，也将加大政策调控的力度。如果通胀的压力超预期，在其很可能迫使管理层在“两会”后加大管理通胀预期的措施，这包括继续对房价和信贷的收紧力度继续加码。此外“经济向上”力度低于预期也将使反弹在酝酿阶段夭折。这些压力将主要来自于消费或者出口低于预期。从目前来看，消费低于预期的可能性要比出口低于预期的可能性更大。

　　稳健型投资者配置低估值而没有明显负面政策预期的行业：银行、建筑、工程机械、化工和钢铁；激进型投资者关注区域经济、农业、医药、新能源和券商。此外，智利地震和我国多省区干旱也将给以铜和农作物为代表的资源板块带来股价向上的催化作用。

　　申银万国

　　“两会”焦点有望转为市场热点

　　我们预计2010年3月上证指数可能有所反弹，主要波动区间为2900点至3300点。

　　全球经济增长方面，美国的增长优势继续呈现，不过欧洲四季度经济增长总体令市场失望、信心指数增幅出现回落。市场对于主权信用事件的担忧出现一定程度的缓解，但问题并没有得到明确的解决。美联储提高贴现率的举动在市场意料之外、并且进一步从量化宽松中退出的姿态愈加明显。

　　央行在春节前的最后一个工作日宣布再次上调存款准备金率0.5个百分点。在一个月左右的时间内央行两次上调存款准备金率，最主要的原因是控制信贷和对冲到期的流动性。政策紧缩的趋势还将延续，其对市场的影响取决于市场对于经济的信心。

　　两会无疑是3月份市场关注的焦点。从历届的经验来看，政府工作报告中对资本市场发展的指示总是廖廖数语，不过两会所共同关注的焦点问题将成为市场的热点。我们预计保增长后的调结构和民生保障将成为此次两会中能为市场带来热点的重点话题。

　　广发证券

　　2800点至3300点区间震荡

　　经济强劲复苏与政策逐步退出是构成当前困局博弈的两大关键词，在博弈方向尚未明朗以及“两会”即将召开之时，市场仍将维持平衡为主；另外从股指影响因素看，由于权重板块如地产受政策压制、银行保险再融资阴霾难以散去之时却再遭解禁压力等等因素，决定其难有较佳表现，而绝对估值较低也意味着指数难以大幅回落，继续维持箱体震荡应是主基调，我们预测三月股指波动区域在2800点至3300点。

　　3 月投资策略：在判断3 月市场行情走势的基础上，我们认为3 月的投资策略上，中线仍应保持谨慎乐观，在股票与现金的配置上，参考股票仓位为60%。

　　结合弹性以及安全边际原则，考虑政策预期，我们认为投资上有两类主线值得注意：一是从确定性入手，寻找下跌后带来的低估值洼地，结合资金面难以宽松的大环境，权重板块不宜过多关注，重点应集中于中小市值成长股品种；二是继续紧抓主题投资，要从分化中寻找契机，尤其是有政策扶持预期的热点品种，激进型投资者可把握趋势投资机会。

　　3月重点推荐股票组合：市场进入通胀管理预期之中，退出环境引发市场情绪。我们主要选择中小型成长品种构建本期组合，推荐组合品种为：银座股份(600858、烟台万华(600309)、黑猫股份(002068)、鼎龙股份(300054)、康美药业(600518)、红宝丽(002165)、时代新材(600458)。

　　东方证券

　　追寻“两会”风向标指引

　　历史上“两会”对A股市场影响多数偏于正面，但因通胀引起的政策调控会导致市场下跌。纵观过去15年，两会期间A 股上涨11次，下跌4次，上涨概率为73.33%，3月份上证指数平均收益4.19%。两会期间A股上涨概率较高主要来自市场对可能出台政策的正向预期，进而带动良好的市场氛围。从中期来看，两会往往会带来符合甚至超过市场预期的有利政策，这将进一步刺激市场的稳定上涨。2005、2008 年两会后股指下跌严重。主要在于当年两会针对通胀出台了较为严厉的宏观调控政策。

　　从已结束的各地方两会政策风向看，中央两会政策可能集中在六大方向。通过对已闭幕的各地方两会政府工作报告进行总结，我们可以在一定程度上梳理出即将召开的中央两会政策脉络。

　　在2009年保八成功、经济开始复苏的背景下，2010年的宏观政策重心将不可避免地出现切换和转移，目前看，今年中央两会政策有望集中在以下六个领域：保障民生，促进内需；加大扶持战略性新兴产业；加快特色区域经济建设；进一步推进城镇化水平；注重节能环保，推广低碳模式；规范房地产市场，加强住房保障。

　　各国“政策退出”时点选择博弈导致的汇率波动是未来最大的风险因素。放眼未来，各经济体在“退出策略”方式和时点选择上将存在一个博弈的过程，率先加息将对本经济体货币构成升值压力，从而影响一国的出口，而同时也可能吸引大量国际热钱涌入，造成本经济体金融市场动荡以及资产价格泡沫。如果美国开始加息步伐，收紧当前的宽松货币政策，可能导致大量美元套息资金突然撤出新兴市场，从而给新兴经济体造成冲击。

　　我们建议关注过去一年估值水平提升有限、收入稳定、beta值相对较低的高速公路、公用事业、机场、港口、铁路运输、建筑建材等防御性行业，并坚持看好医药、商业、旅游、食品饮料、银行等行业的中期配置价值。主题方面，我们非常看好政策大力扶持的战略性新兴产业的中长期投资机会。

　　国泰君安

　　3月行情仅是反弹

　　3月份通胀压力可能出现阶段性缓和；但随着项目逐步开工，3 月下旬生产资料价格将可能再此加速上升；固定资产投资将成为焦点，根据相关数据分析，1-2月份投资仍有可能维持高位，通胀压力仍在。

　　3月政策面关注两会、调结构和金融创新。两会召开，对2010年全社会和经济发展目标将对宏观政策进行一次变调，调结构成为主要任务；股指期货和融资融券推出成为大概率事件，但较少的开户会将降低对股市的影响；区域规划两会后将接近尾声。

　　3月资金面：升值预期与流动性收紧。伴随信贷月度控制的执行，M2的同比增速将会出现回落；人民币升值是在国际会议背景下成为舆论热点的，短期实质性快速升值的可能性较小，储蓄资金搬家速度缓慢。

　　3月市场观点：反弹而不是反转。调结构实质是对经济增长方式和方向的一种改变，短期内将增强经济的不确定性。我们认为两会推出的调结构政策将对股市有一定冲击，3 月份仍将在2800-3200 之间弱势震荡，2 月份开始的只是反弹，而不是反转。

　　国金证券

　　估值适中 缺乏趋势性动力

　　对于今年的大事件，则当之无愧的是世博会。因此，我们认为今年确实是中国经济最为复杂的一年，既面临着政策退出与经济复苏之间的博弈，又存在短期恢复性增长和长期结构性调整的要求；随着中国经济进入到转型期，诸多问题开始出现，对政策决策提出了很高的要求。

　　2月A股市场探底反弹。简单回顾2月份A股市场走势，春节前呈探底走势，在春节后逐步走强。在热点方面，主题类投资仍然活跃，如区域主题；在行业方面，缺乏自上而下的驱动，个股行情特征明显；在风格上，仍然是小盘股表现较为突出。从全球市场看，2月份主要国家指数在经历了1 月份回调后都普遍有所反弹；工业金属、原油等商品价格也同步反弹，不过工业金属的库存依然在上涨。美元还是在80 关口徘徊，人民币升值预期维持了基本稳定。

　　A股市场处于中性水平。从盈利和估值角度看，目前市场对2009 年盈利预测基本维持稳定，但对2010 年盈利增长仍在上调。我们认为可能存在一定的盈利风险，我们采用盈利增速下限15%来进行估值，则目前市场处于估值中性水平。从估值结构上看，大小盘股的估值差异还在进一步拉大。

　　总体上，我们认为A股市场目前处于估值中性位置，短期内仍然缺乏趋势性力量，还是会呈现出区间震荡走势。在两会期间，预计市场将区间波动，围绕政策动向；而之后我们认为市场还需要评估政策退出与经济复苏之间的力量对比，可能还会有政策风险的释放过程。

　　在战略性上，我们对调结构予以高度重视。我们认为中国经济已经走到了转型的拐点上，经济结构向内需化转型、产业结构向第三产业转型、城镇化从集中走向分散、制造业开始进行产业升级，这些变化可能是未来几年的主线。而在这大趋势下，我们投资的总体方向应当与之相匹配。在调结构中，我们重点关注：低碳经济、信息产业(两化融合、云计算)、医药生物、消费升级(餐饮旅游、品牌服装)等。

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