点击查看最新行情

　　我们认为，近期内，改变征收方式或提高印花税税率的政策不会出台。从目前形势看，中国采取双向征收或者提高印花税税率的政策时机尚不成熟。

　　其一，近期中国资本市场是震荡整理甚至下行格局，在针对房地产市场、银行资本金等利空消息尚未释放完毕之前，A 股市场很难有大幅上升的市场条件和意愿。政府双向征收印花税或者提高税率，无疑是杀跌的政策，将直接重创市场信心，扩大市场的波动性。

　　其二，目前股票市场没有出现过度投机的迹象。从过去几次上调印花税的时机看，都是资本市场出现过度投机甚至疯狂的时刻，上调印花税有利于给过热的市场情绪降温，释放政府调控信号。从最近数月的市场交投情况看，并没有出现整体非理性的投资行为，政府调控资本市场师出无名。从目前的估值水平看，虽有部分板块和个股估值偏高，但整体估值水平相对合理，并处在历史的较低水平。

　　其三，从整个税制改革看，2010 年减税增收是大趋势。由于认识到出口拉动和投资驱动的增长模式是不可持续的，中国政府将逐渐把增长的动力转为内需，尤其是消费，但是，消费的启动、提高或升级最为主要的影响变量是居民收入。政府如果确实想把经济增长的未来寄托在消费上，2010 年将从收入分配以及税收上给予扶持，上调印花税重创股市的可能性很大，就直接影响居民的资本投资收益，降低财富效应在消费领域的传导。而且，从全国财政收入看，印花税带来的收入比较有限，一般情况下不会成为政府增收的手段。

　　最后，从监管部门的角度出发，近期市场震荡整理，但企业融资却非常顺利，没有必要给市场带来额外的外部冲击，影响整个市场的基本稳定和核心职能的发挥。

　　我们认为，在印花税调整时点，如果市场没有出现突发性变化或其他特殊情况，印花税调整至少会是在融资融券、股指期货推出之后。如果融资融券和股指期货推出之后，大盘蓝筹启动上涨行情，市场出现整体非理性的投资氛围，那政府出台印花税调控一下资本市场的情绪是合理的。但是，融资融券和股指期货推出并不必然带来印花税的调整，关键因素是市场投资的氛围如何。

　　当然，中国的政策可能出现小概率事件。2007年5月30日调整印花税就是最好的例证。

　　值得注意的是，通过国际经验和国内政策调整的历程看，印花税调整只会造成较为短期的影响，一般一个月就能熨平印花税调整带来的市场冲击，股票市场的基本走势受印花税调整的影响较小。(中信建投证券研究发展部)