□徐辉

　　引发近期中国股市和全球股市调整的主要因素是，中国货币政策调控链前移，这使得今年市场出现前低后高格局的机会明显增加。但从CPI运行的趋势来分析，CPI将在4、5月份见顶，也就是说货币政策很大可能从年中开始逐步放松，从而使得全年货币政策呈现出前紧后松的特征。另一方面，加息并不会影响股市向好的基本格局，因为当前股市对长期债市存在多达220个基点的收益率优势。所以，在上半年调整之后，中国股市有望延续其向上的基本趋势，进而使得今年市场或走出“耐克”走势。

　　货币政策可能出现前紧后松局面

　　最近，市场一则关于预测今年CPI将至15%的报道，引发了市场各方的广泛关注。事实证明这是一个乌龙球，其真正的观点是，货币冲击的高峰已经过去，M2的高点基本已经出现。按照M2高点后7个月将现CPI高点的惯例，估计今年4、5月份是通胀最厉害的阶段，CPI可能达到4%、甚至5%。此后，CPI将逐步回落，全年CPI平均大体在3%左右。

　　中国实际上并不存在真正的过热风险，这一观点正在逐步为各方所认同。加上目前央行正在加大货币紧缩的力度，这使得今年的通胀环境会比大家想象的要温和得多，基本上也是一个低通胀的环境。而GDP增速方面，今年中国将可能达到10%左右的增长，这将使得中国今年的经济环境呈现出非常好的高增长、低通胀的特征，这是资产价格上涨的最好环境。所以，在政策风险逐步平抑之后，投资者的热情将可能重新高涨。

　　市场呈现“耐克”走势的几率较高

　　去年底，我们说今年的市场可能是一个前低后高的格局，很可能走出“耐克”标志的走势。为什么说会出现这种局面呢？这是因为货币冲击主要出现在年底，而高CPI主要出现在4、5月份，所以央行的货币政策调控的重点，也主要会在一、二季度，或者说就在一季度、甚至于就在两会前。另一方面，全球经济正在进入比预期更为强劲的复苏，尽管各地区的复苏速度不尽相同，但总体看，目前经济增长已稳固下来，并在2009年下半年有发展中国家延伸到先进经济体。IMF最新预计2010年的世界产出将增长4%，较2009年10月上调了0.75个百分点。以过去的标准衡量，预计大多数先进经济体的复苏将继续乏力，而在许多新兴经济体和发展中经济体，主要在强劲内部需求的带动下，预计经济活动将较强劲。政策须促进全球需求的平衡调整；在复苏尚不稳固的国家，政策需继续保持宽松。

　　金融地产走低铺垫“二八”行情

　　金融地产的低估使得市场下跌难以大规模深入，但小盘股80至100倍的市盈率则使得这一群体面临较大估值压力，未来市场会否再度演绎“二八”行情，值得关注。

　　从微观的角度来看，以地产股为例，现在这么多的利空政策出来，但我们只要看地产公司能否在未来的两三年内做更多的业务、卖出更多的房子，这个能不能做到？只要下这个判断就可以了，你就能知道地产股究竟是不是错杀。我觉得答案是肯定会的，多数龙头地产公司肯定会卖出更多的房子。那么，为什么会卖出更多的房子呢？这是因为中国的房地产需求还远远没有得到满足。这个判断不是我下的，这是国土部下的。所以说A股地产股、或者说港股市场的内房股，它的业务、它的主营收入肯定会在明年、在后年创出一个新高来，这就意味着地产股正被全面错杀。

　　另外，我们必须看到的是，春节后整个市场将围绕2011年的盈利预期进行股价的预判，进而形成新的均衡。所以，当前龙头地产股基于2011年底动态市盈率大多在10倍左右，无疑是一个非常低点估值水平。如果地产市场的销售情况在春节后没有出现大幅度回落(事实上政策的意图也是要保成交量)，那么，地产股届时是存在较为强烈的估值回归要求。

　　战略性布局地产板块和港口集运

　　考虑到当前全球流动性的情况，春节前、甚至到春节之后，事实上是一个战略性布局的阶段，在这期间不要指望能够有多大的收益。这个情况就像是在2004年年初的香港市场，流动性收到抑制，市场状况比较差，但是企业的盈利状况已经看到一个好转的迹象。那么，如何来做战略布局呢？

　　现在来看，我们觉得地产和出口相关板块可以做为未来布局的主要方向。那么，为什么选这两个方向呢？这就跟我们政策有关系。

　　一般来讲，进出口状况好的时候，地产行业会受到一定程度打压(2004年这种情况发生过，最近也在发生)；如果进出口往下走，地产又会受到政策的扶持，因为保经济需要地产业的支持。所以说，普通投资者可以选这两大块，在对冲风险的同时获取收益。

　　以2004年为例，当时的政策环境与当前类似，宏观调控政策比较严厉，但与进出口相关的港口、集运板块在这个过程中表现要远远好于大盘整体走势；而选择地产板块作为关注板块，是因为如上所述超跌的因素。

　　(作者为中证投资公司首席分析师)

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