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　　●对于未来市场的运行，加息时点可能确实会超出市场的预期，但加息本身并不会对市场的估值体系产生转折性影响，也就是说牛市格局不会因此而发生改变

　　●在目前能看到的投资品种中，股市仍是最具有吸引力的。跟楼市、债市和其他“收藏品”相比，股市都具有明显的优势，所以这次回调只是阶段性调整，而不是转折性调整

　　●当前地产股基于2011年年底动态市盈率大多在10倍左右，无疑是个非常低的估值水平，若地产销售情况春节后没有大幅回落，那么届时地产股存在强烈的估值回归要求

　　⊙中证投资 徐辉 ○编辑 李导

　　引发近期A股和全球股市调整的主因之一是，中国货币政策调控链前移，这使得今年市场出现前低后高格局的机会明显增加。总体来讲，由于当前股市对长期债市存在多达220个基点的收益率优势，所以加息不会改变市场总体的牛市格局，中短期看春节前后是做战略布局的好时机。

　　加息不会改变牛市格局

　　对于未来市场的运行，加息的时点可能确实会超出市场普遍的预期，但加息本身并不会对市场的估值体系产生转折性的影响，也就是说市场的牛市格局并不会因为加息而改变。

　　为什么说加息的风险对市场并不大呢？对比股市收益率和长期国债的收益率，我们可以看出股市收益率的优势明显，其相对于长期国债的收益率优势达到大概有220个基点。220个基点够加多少次息呢？可以加很多次息，即便当前市场最悲观的预测今年有三次27个基点的加息，也不到90个基点。也就是说，今年如预期那样加息完，股市收益率对于债市收益率依然还有大概130个基点的优势。也就是说，即便加息了，未来一到两年，股市的吸引力依然要大于长期国债的收益率。另外，在目前能看到的投资品种中，股市仍是最具有吸引力的。跟楼市、债市以及其他一些“收藏品”相比，股市都具有明显的优势。所以这次回调，只是阶段性调整，而不是转折性调整，但值得注意的是，市场低估和市场止跌是两码事。

　　盈利预期

　　将成为市场新的平衡点

　　考虑到当前全球流动性的情况，春节前、甚至到春节之后，事实上是一个战略性布局的阶段，在这期间不要指望能够有多大的收益。这个情况就像是在2004年年初的香港市场，流动性受到抑制，市场状况比较差，但是企业的盈利状况已经看到一个好转的迹象。事实上现在你拿地产股来看就看得很清楚了，你不用看现在这么多的利空政策出来，你只要看地产公司能否在未来的两三年内做更多的业务、卖出更多的房子，这个能不能做到？你只要下这个判断就可以了，你就能知道地产股究竟是不是错杀。我觉得答案是肯定会的，多数龙头地产公司肯定会卖出更多的房子。那么，为什么会卖出更多的房子呢？这是因为中国的房地产需求还远远没有得到满足。所以说，地产股、或者说港股市场的内房股，它的业务、它的主营收入肯定会在明年、在后年创出一个新高来。另外，我们必须看到的是，春节后整个市场将围绕2011年的盈利预期进行股价的预判，进而形成新的均衡。所以，当前龙头地产股基于2011年底动态市盈率大多在10倍左右，无疑是一个非常低的估值水平。如果地产市场的销售情况在春节后没有出现大幅度回落，那么，地产股届时是存在较为强烈的估值回归要求。

　　重点布局地产和港口集运

　　那么，如何来做战略布局呢？记得年初的时候，我们讲了2010年值得关注的三个板块：第一个就是电子信息，由于前期电子信息走得特别强，部分股票大幅透支了其未来的成长——这个板块在其估值回落到具有吸引力的水平之前，关注的意义并不大；第二个就是出口相关的板块；第三个是地产相关板块。那么现在来看，我觉得地产和出口相关板块可以作为未来布局的主要方向。那么，为什么选这两个方向呢？这就跟我们政策有关系。一般来讲，进出口状况好的时候，地产行业会受到一定程度打压(2004年这种情况发生过，最近也在发生)；如果进出口往下走，地产又会受到政策的扶持，因为保经济需要地产业的支持。所以说，普通投资者可选这两大块，在对冲风险的同时获取收益。以2004年为例，当时的政策环境与当前类似，宏观调控政策比较严厉，但与进出口相关的港口、集运板块在这个过程中表现要远远好于大盘整体走势；而选择地产板块作为关注板块，是因为前期股价超跌的因素。