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　　《投资者报》记者 肖君秀

　　2009年12月30日，一则“国务院今天已经批准了股指期货”的传闻，使相关的蓝筹“概念股”闻声起舞，招商银行(600036.SH)当天涨幅逼近5%，领涨银行板块。

　　机构疯狂优先抢筹招行的背后，暗藏的是招行预期配股之后，股价成本优势将会进一步体现。另外，招行已经度过了降息周期中的“谷底”弱势，其资本运用的“低成本、高收益”优势又开始呈现，享受加息盛宴的日子也已处于“倒计时”。

　　招行自2009年10月修改过的配股方案为“融资不超过220亿，每10股配售不超过2.5股”后，市场一直在翘首以待。“现在还在监管层审批当中，预计2010年春节前的可能性不大，2010年上半年的可能性比较大。”招行方面在接受记者访时十分谨慎地作答。很明显，抢筹招行有望获得相对于市价折价的配股，从而摊薄整体股价成本。

　　在经营上，招行行长马蔚华已于2009年底高调宣布“二次转型”。其早已贯穿于经营中的二次转型实际上已经显现“抢跑”的态势，在新一轮经济增长的周期中，招行或将通过转型快跑在同行前列。

　　“中长期来看，我们依然认可招行在零售业务和中间业务方面的先发优势。”海通证券银行业分析师范坤祥表示。

　　抢筹或为折价配股

　　去年12月30日，有关“股指期货获批”传闻出来之后，当天招行的开盘价为17.1元，如果在此价位吸纳筹码，按10股配售2.5股，配股价以8折即每股13.73元保守预计，那么最终其每股成本将被摊薄至约16.48元。作为股指期货和融资融券的重要标的，已实现全流通的权重股招行被机构“抢筹”的优势更加突出。

　　同时，在融资220亿元之后，招行的资本充足率问题将得以解决，今后三年或将不再进行股权融资。

　　招行在2009年12月11日公布的《资本管理中期规划》中，希望保持资本充足率10%~12%，核心资本充足率8%以上。

　　据招商证券银行业分析师李珊珊测算，招行在融资220亿元后，其核心资本充足率将上升1.9个百分点至8.30%。

　　海通证券银行业分析师范坤祥分析认为，如果220亿元的配股在2010年上半年得以顺利实施的话，同时在2010~2012年风险加权资产CAGR大约20%同时现金分红率大约20%的假设前提下， 10%的资本充足率底线以及8%的核心资本充足率底线不大可能被触及。

　　“换句话说，配股完成后，招行管理层在未来三年内再次进行股权融资的需要并不强烈。”范坤祥对记者表示，即使触及10%的资本充足率底线，招行将会启动应急机制，未来三年或可考虑在境内、境外发行次级债、混合资本债等不同方式补充资本。

　　以此看来，此次配股融资220亿元后，未来三年股权融资可能性不大，亦即稀释股权且导致每股收益下降的可能性不大。

　　二次转型，再现抢跑势头

　　2009年12月底，招行行长马蔚华高调宣布招行二次转型，“就是在节约资本、消耗资本最少的情况下，实现盈利的最大化”。

　　相对于招行的第一次转型，招行的二次转型要求更高，第一次转型的目标是“提升零售银行业务在所有业务中的占比，提高非利息收入在所有业务收入中的占比”，使招行成为了最佳零售银行，非息收入在同业中处于领先地位。

　　不过，第一次转型的优势也渐渐失去，其他银行也在加大零售银行力度，并且努力扩大非息收入份额。招行如何继续领先优势？

　　早在2008年招行便开始悄然行动起来，其转型的战略为：改变资产风险定价(加大中小企业贷款)与推进零售业务发展(降低资本消耗)。二次转型即是让招行在第一次转型的基础上“拔腿快跑”，以继续遥遥领跑的态势拉大与同行差距。

　　《投资者报》记者了解到，招行二次转型设定的目标是，未来中小企业贷款占比拟在2011年提升至60%，2009年三季末占比已达47%；零售贷款占全行贷款余额比的目标是40%，目前已达到30%。目前招行正在按照这个计划加速推进。

　　2009年三季度，招行在新增一般性贷款中，零售贷款新增量约525亿元，占比高达63%。可见招行在零售贷款，尤其是在房贷、汽车消费贷款等采取了强劲的激励措施，抓住了与房地产、汽车旺销周期同步的准确步调。

　　2009年以来，招行的零售贷款一直高于公司贷款增速，不过10月份增速已趋缓。目前房价已处于高位，所以房贷带动零售贷款增长压力已显现。

　　除了贷款向零售贷款倾斜，中小企业贷款也正在加大力度。据招行管理层透露，2009年10月招行对大公司的贷款出现了负增长，而中小企业贷款仍然保持正增长。截至去年三季末，中小企业贷款余额占比已从去年6月末的44.7%提高至46.82%，今后还将进一步提升；三季末其境内中小企业贷款余额达到3020.37亿元，比年初增幅为36.96%，高于一般性公司贷款增幅。

　　招行目前公司贷款的比例分布大致为：大型企业52%，中型企业33%，小企业占公司贷款的15%。招行在2010年小企业贷款数量上可能要翻番，而中小企业贷款占比无疑将进一步提高。

　　另外，公司2009年三季末非息收入环比增长31%，非息收入占比上升至23%，而多数股份制商业银行还处于“未来三年冲刺20%”的目标。

　　可见看出，招行的第二次转型，是在继续大力发展零售业务、中小企业业务以及非利息业务。零售银行优势使招行活期存款占比优势明显，活期存款占比由中期的49.3%提升至三季末的52.7%，可见其在节约资本成本方面的优势明显，而非息收入消耗资本少，中小企业贷款有溢价优势，通常在贷款基准利率平均上浮20%。通过以上几种经营途径，将使得招行盈利实现最大化。

　　净息差已触底，盈利重拾升势

　　招行业绩自2009年三季末开始企稳，并出现回升的好势头。其净息差也已触底回升，未来业绩环比升势已确立。招行2009年半年报交出了一份最差的成绩单，实现净利润82.62亿元，同比大降37.62%，而上市银行同期净利润同比平均仅减少3.08%。其下降的原因主要由其特殊的资产结构所造成，“活期存款占比高、短期贷款占比高”导致其在降息周期中“吃亏”。

　　不过到了三季度，招行的净利开始出现环比大增。招行前三季实现净利润130.78亿元，比去年同期下降31.16%，较中报下降37.62%有所收窄。就三季度单季，招行实现净利润48.16亿元，环比增长18.80%。

　　招行的盈利“测温计”——净息差已出现触底回升，业绩环比上升已确立。分季度来看，2009年招行的净息差处于改善当中： 5、 6、 7月见底，8、 9月反弹，特别是9月份反弹比较快。国泰君安银行业分析师伍永刚分析认为，去年招行前三季度净息差为2.24%， 1~9月净息差呈碗形走势，第三季度回升， 9月净息差达到2.3%。

　　招行的管理层对净息差持乐观态度，曾表示2009年第四季度净息差仍能维持在2.3%左右水平甚至略有上升。2009年对于招行而言是压力重重，在2010年随着通胀和加息的预期下，招行净息差也将加速回升。从而在2009年业绩增速下降之后，实现强势上升。

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