新浪财经讯 中国银河证券2010年度投资报告会于2010年1月8日在北京国际饭店会议中心三层紫金大厅举行，主题为经济转型与资本市场新时代。以下为文字实录。

　　主持人：尊敬的各位嘉宾上午好！一年一度的银河证券年度投资策略报告会让我们又一次在这里相聚了，首先请允许我介绍一下今天参会的领导和嘉宾，坐在前排的是中共中央政策研究室经济研究局局长李连仲先生，国资委产权管理局副局长陶瑞芝先生，出席这次会的银河证券领导，中央汇金公司副总经理，中国银河金融控股公司董事长兼中国银河证券股份有限公司董事长陈有安先生；中国银河股份有限公司副董事长，党委副书记胡长生先生，中国银河金控董事，中国银河投资公司党委书记、总裁许国平先生，中国银河投资公司副总裁王学军先生，国资委产权管理局股权处处长张小峰先生，中国证监会基金研究中心黄明处长。

　　坐在会议右手的是来自银行、保险以及上市公司的高管，包括中国石油，中国石化，中国银行，工商银行等等，感谢你们来参加这次会议，希望我们下午各论坛当中给我们投资者提供有用的投资信息；欢迎上市公司的代表，坐在中间的主要是基金公司，去年他为我们投资者带来了丰厚的回报，欢迎基金公司的代表们！参加这次会议的还有来自银河总部的领导和投资银行部的客户，来自QFII的客户，来自欧洲、韩国以及日本的客户，尤其是来自2400个分支机构冒着风雪参加我们的会议，你是我们尊贵的客户以及衣食父母，感谢你们参加这次会议！欢迎你们！

　　下面请允许我邀请中央汇金公司副总裁，银河证券以及银河金控的董事长陈有安先生致词！有请陈有安先生！

　　陈有安：：尊敬的各位客户，尊敬的中共中央政策研究室李局长，国务院国有资产监督管理委员会陶局长，新闻界的朋友们大家好！瑞雪兆丰年，我们在经历了33年来最寒冷的气候，送走了2009年，我们又经历了59年的大雪，迎来了2010年，在去年12月31日，去年的最后一天，国务院正式批复了海南省建设国际旅游岛的方案，把它上升到国家战略的高度，这是国家调整结构，促进内需的具有极为重要的意义，这是非常强烈的信号。过去一年是全球各主要经济体走出危机的关键一年，世界主要经济体先后触底，中国的经济率先回升，我们的股市也领先反弹，而且反弹的时间和幅度也普遍高于世界其它各主要经济体。

　　我们回忆一下，去年1月份，我们在北京召开的2009年度投资报告会，银河证券最先预测2009年，中国经济将触底回升，而且会突破3000点。在去年7月份的半年度投资报告会上，我们银河证券又预测上海沪指将会在2600点和3400点之间波动，一年来的市场运行结果和我们银河证券的预测完全吻合，使得我们能够和客户共同笑送2009年，我们能与全体客户共享这一预测成果，我们不是预测大师，但是能够做出这样的判断，需要长期的知识积累和对政治、经济、文化、军事的综合考量。2010年是“十一五规划”的最后一年，更是“十二五规划”的编制储备之年，我们所做的事儿全球关注，中国人民更十分关注。近些年来，我们在经济增长方面取得了巨大的成就和丰功伟绩，但我们应该客观冷静地看到十分尖锐的矛盾，突出的困难和问题，比如说在党的第二次代表大会全党要把经济增长方式转变到提高以经济建设为中心的方面来，接着十五、十六、十七大都对调整结构，转变经济增长方式做了论述和决定，中央经济工作会议又再次重申了调结构，国家执政党已经把调结构上升到国家重大方针去贯彻。

　　我们回忆一下数字，从“十一五”的开始之年2006年到去年2009年，我们驱动经济的投资、消费、出口，2006年，我们对外出口对经济增长、GDP的贡献度是19.3%，这个数字在去年随着国际经济形势的变化，另外受到了严重的挑战，就是经济发展内在需求受到严峻的挑战。去年出口对经济发展贡献度下降为-17.2%，相差百分之三十多。根据我们对世界主要经济体的预测，中国再继续靠出口拉动难以为继。

　　从固定资产投资角度来看也是失衡，2006年全国固定资产对经济增长的贡献率是42%，去年2009年这一贡献率上升到了66%，提高了24个百分点，所以，面临着这些严峻的问题，以及经济结构经过数次全国党的代表大会做出决定和提出，已经到了非改不行的地步了。

　　调结构将是确保我们国家经济到2020年之前稳步发展的一个根本保证之所在，2010年在资本市场上有望推出融资融券、股指期货，刚刚闭幕的央行工作会议上，周行长提高了加大经济的平稳运行，加大融资的力度，多工具地货币政策进行调控和管理，不是单一的，今年随着创新产品的出台、增加，特别是影响股票市场的因素的转换，今年2010年中国股票市场走势如何？今天举行的银河证券2010年度投资报告会，大家会深入、切磋、讨论，也会共享这种讨论的成果，我们银河证券将进一步地为企业，为我们的客户来服好务，自从国务院批准银河证券重组以来，我们的整个业务发展有了很好的进展。到去年年底，我们的营业收入约100亿元人民币，我们经纪业务占市场份额5.5%，仍然继续(占据)头筹；我们的债券成效收入4.24亿元，还是遥遥领先，(位于)第一；我们的投资研究、期货业务都有了长足的进展。这些成绩的取得都是客户对我们信任支持的结果。

　　我们在市场和诸多因素挑战的情况之下，面临着更多的压力，但只要我们银河证券、银河系统团结协作，能够倾心为客户服务，全方位地为客户理财，努力促进客户的财富增长，那我坚信，银河证券一定会有光辉、灿烂的未来，今年的工作一定会做得更好。当年国务院的批复，要把银河证券建设成为资本充实，风险可控，效益良好的一流证券公司，而且根据国务院的批复，在条件成熟的时候，银河证券会择机上市。

　　非常感谢客户多年来对我们的信任，我在这里边代表中国银河证券214家营业部，也代表银河证券5000名员工对客户这么多年对我们的信任表示衷心的感谢，同时也请坚信我们，随着市场经济的进一步深化和管理的进一步规范化，特别是优秀企业文化的推广，我们必将会为客户带来更优质的服务！

　　在庚寅虎年到来之前，我再一次代表银河系统，也代表中央汇金投资公司的同志对参加今天参加会议的各位领导、嘉宾和客户以及没到会场的其它客户表示最真诚的祝福，祝福虎年吉祥快乐！谢谢大家！

　　主持人：：再次感谢董事长对经济形势的分析和热情洋溢的讲话！下面有请我们的老朋友，中共中央政策研究室经济研究局局长李连仲博士演讲，李局长是社科院的博导，还是多个省区政府顾问，并且在去年我们开年度策略会的时候，他就对我们今年的国际国内形势做出了正确的分析，给我们做出了很好的指导，希望局长在不违反政策的情况下给我们说点实在的，暴露点好的。有请李局长！

　　李连仲：：刚才陈董事长给我们做了非常全面，非常精辟的报告，我听了之后很受启发，我根据陈董事长的报告，谈一下我自己的学习体会，因为没有稿子，有些地方可能谈得很肤浅，可能有的地方谈的跟别人的观点不一样，但都是陈董事长请来的客人，谈到的东西供我们参考。

　　我们2009年通过实行4万亿的投资来拉动和扩大内需，我们的经济形势发生了重大变化。从GDP来看，一季度6.1%，二季度7.9%，三季度8.9%，全年GDP增长8.5%没有问题。当一季度6.1%的时候，日本当时-2.28%，经济到现在也没有缓过来，他是通货紧缩。

　　全年8.5%的状况靠什么来支撑？有几个数字：规模以上工业企业增加值，10月份16.3%，11月份19.2%，往上走；社会消费品零售总额三季度15.0%，10月份15.3%，往上走；我们的外贸前10个月都是负的，到11月份，进口总值是9.8%，是正的；财政收入10月份是28.4%，11月份是32.6%，财政收入好；贷款规模从3月份算是4.58万亿，到10月份是百分之八点几，到11月份是9.2万亿；前十个月CPI都是负的，10月份是-0.5%，11月份是0.6%，是正的；PPI也是下降，10月份是-5.8%，11月份是-2.1%，有所收窄，情况见好。

　　这些数字说明我们经济企稳回升的态势得到了巩固，美国达到什么状况？美国要扩大内需，奥巴马投入7870亿美元，全年家庭总债务减少了4500亿美元，因为他要借贷消费，债务减少了，消费就减少了；家庭的净资产总额减少了14万亿，收入减少了；它的失业达到了12%，失业人数增加了；破产银行09年115家，08年103家，国际货币基金组织认为他应该有100家国际金融机构破产，要恢复元气要五年时间。美国遇到的麻烦，短期内很难解决，与我们形成了强烈的反差。

　　我们国家出台扩大内需的政策取得了非常好的成果，但你要看到存在的问题和矛盾：

　　第一，GDP虽然增长很快，一季度6.1%，二季度7.9%，三季度8.9%，全年“保八”没有问题，但外贸、出口持续下降，11月份还是-1.2%，出口增长1个百分点，扩大内需拉动0.68个百分点，拉动投资0.74个百分点，外贸下降的问题还比较突出，这个问题值得研究。

　　第二，财政收入增长很快，10月份28.4%，11月份32.6%，增长幅度很大，但是它的收入是靠非税收收入，不是靠税收。以10月份为例，它的收入收入只占4.7%，非税收收入占33.8%。财政收入是好国家的税收来支持国家社会事业的发展，税收在减少，10月份印花税下降57.2%，关税下降25.3%，进出口总值货物的增值税下降6.6%，负增长了，增值税是-1.5%。印花税、关税、进出口货物国内增值税影响了可持续发展。

　　第三，贷款规模很大，11月份9.2万亿贷款规模，它的结构不合理。有关方面统计，大企业的比重是47%，中等企业是44%，小企业只占8.5%，小企业需要的资金还没有到位，以“保增长、保民生、保稳定”，最后要落到“保就业”。中小企业安排就业的比重占全社会的75%，占全国GDP的比重60%，完成国家税收50%，小企业的资金不到位，它的融资遇到困难，他想开工、想发展、想扩大就业岗位，就很难增加，外贸发展没有订单，企业发展又需要资金，所以，增加就业岗位，安排就业就遇到困难。小企业的开工不足，上交的国家税收就会减少，这是一个连锁的反映，经济结构不合理，产品过剩，钢铁过剩，增加9亿吨，水泥过剩3亿吨，上半年的风力发电设备以475%的速度增长，光伏产业各地都在上项目，怎么解决产能过剩的问题？和国际社会联系比较密切，外汇储备有22726亿美元，美国国债7989亿美元，外汇储备第一，美国国债我们也是第一。奥巴马为了治理金融危机投入7870亿美元搞产业振兴计划，由拿出2750亿美元来救助房地产，又拿出3000亿美元收购美国的国债，7500亿来收购美国政府抵押的反期贷款债券，又拿出1000亿收购房地美、房利美两大住房公司的债券。

　　怎么解决？奥巴马加班加点开动印钞机，大量印美元，造成什么状况？美元大幅度贬值，持有美元的国家，持有美国国债的国家就受到严重的损失，所以说，奥巴马通过美元贬值，使持有美元的国家，美国国债的国家来给他分担成本，来转嫁(成本)，损人利己。怎么来解决这个问题？俄罗斯是抛美国国债，收购黄金，要使俄罗斯的黄金储备占10%，印度买了200吨的黄金，黄金储备由3.6%提高到6.4%，所以，黄金储备美国是75%，意大利是65%，德国、法国是60%。我们有1054吨黄金，占1.6%，外汇、美国国债要受到损失，怎么样保值？所以的专家建议，可以考虑在分转美国国债的同时买一部分黄金，现在黄金在增值，黄金和美元是80%的负相关系数，美元贬值，黄金升值。但这不是解决问题的根本办法，怎么样使我们27762亿美元的外汇储备变成创造财富的源泉？这是专家的建议，还有其它的问题，要巩固我们扩大内需的成果，要巩固我们企稳回升的经济基础，所以，2010年继续实行积极的财政政策、适度宽松的货币政策。

　　重点是继续扩大内需，转变发展方式，调整经济结构，刚才陈总讲得非常好，我们很早就提出调整经济结构，但经济结构到现在还不太合理，特别是我们在95年就提出要“转变增长方式”，前苏联是75年提出转变增长方式，到了解体它也没转变过来。我们很早就提出“调整经济结构，转变增长方式”，到95年，我们吸取了苏联的教训，苏联光提一个转变不行，我们95年提出“两个转变”，就是体制要转变，由计划经济体制转向社会主义市场经济体制，由粗放的增长方式转向集约的增长方式，两个转变要同时进行。

　　从95年提出到现在没有转变过来，所以，要扩大内需，就要转变我们的发展方式，由我们靠投资、出口来拉动经济增长，转变为消费、投资、出口协调拉动经济增长，由靠第二产业推动经济增长转变为第一、第二、第三产业协调推动经济增长，由靠物质消耗投资增长转向依靠劳动力素质提高，科学水平提高，创新管理水平提高，来推动经济增长。这是一个大的战略，要扩大内需，要培养扩大内需的消费新经济增长点。

　　现在汽车产业，汽车进入家庭要实行新的革命，由地面变成国家的车轮滚轧，汽车是耐用消费，提供就业204万，占GDP比重1.76%，它的贡献率是6%，一个汽车工人可带动上下产业链7个工人的就业，204万(可以带动)1400万人的就业，汽车产业的玻璃、电脑、钣金、发动机、轮胎、橡胶、原油一系列发展，通过城市化的发展，来扩大内需，中国城市化的水平是45.68%，这是08年的数字，09年是45.7%，低于世界平均水平5个百分点，低于发达国家20—30个百分点。所以，要推进城市化，要通过城市化的发展解决农民工进城转变为市民，通过新市民的出现来扩大消费，农民工进城需要住房，有了住房以后需要消费，需要家电，有了小孩需要教育，有了疾病需要医院，所以，它能带动一系列消费的发展，带动第三产业的发展。

　　到2050年，我们达到中等发达国家的水平，要有8亿农民进城，每年要2000万，所以，城镇化的发展带来了推动力，每千人的教师是十人，发达国家是二十二人，需要提高1600万人的教师队伍。每千人我们的医生是一点六名，发达国家是二点三名。扩大内需给我们带来新的经济增长点，城市需要发展，我们城市容积率，日本是4，香港是1.6%，台北是1.2，我们是0.78，容积率很低，就是城市建筑基础设施很落后，需要大发展，城镇化给我们扩大内需带来了推动力，同时给我们农民兄弟，农民工的进城提供了一个平台。我们把农民工请来，在工地上建高楼大厦只允许人家搞建筑，不允许人家搞居住，所以他就回到了老家，该消费的他要回到老家消费，造成城里的一些工业品，像彩电、冰箱应该在城镇的基础上消费，他回到老家，老家是临时的，水电设施又不完善，家电、商品市场扩大遇到困难。

　　通过扩大城镇化的发展，通过农民工的进城，使我们的消费，使我们的内需有了新的推动力，同时又带动了第三产业的发展，创造了为人服务的第三产业，创造了为企业服务的第三产业，第三产业的出现给农民工进城找到新的工作岗位创造了条件，所以，它是一个良性循环，既解决了农民变市民，又解决了农民的就业。所以，通过城镇化的发展来扩大内需是一个有智慧的大战略。

　　发展战略新型产业：新能源、太阳能、风电、水电、核电，发展电动汽车，美国提出“智慧地球”，“物联网+互联网”，欧盟提出“物联网行动计划”，怎么把物体和物体之间的信息联系形成网络，变成智慧城市，智慧国家，智慧地球，这是一个高科技的亮点，鼓励我们企业去发展，把元器件设备国产化，使我们出现一大批领军企业。

　　鼓励创新，调结构，转变发展方式，提高科技水平要创新；要建立创新型国家，国外是有标准的：研发投入占GDP的比重要达到2.5%，我们国家研发投入占GDP的比重是1.49%，有差异；科技成果对经济增长贡献率国外要求达到60%，我们国家是39%，有差别；对技术对外依存度他要求低于30%，我们国家是60%，高出30个百分点，差距很明显。美国在建立创新型国家方面已经完成这个任务，他的研发投入占GDP的比重是3.2%，而国际标准是2.5%，科技成果对经济增长贡献率，他是80%，国际标准是60%；技术对外依存度，国外标准是30%，他是低于这个标准，是25%。所以，鼓励创新，掌握关键技术，推动我们制造业的革命，装备业的革命，是一个重要的亮点。

　　发展我们的环保产业，制造出先进的环保设备，碳排放量历史累计美国是1100吨，我们国家是66吨；现在我国人均碳排放量是5.8吨，美国是人均2.5吨，从美国历史到现实，美国碳排放量都是最高的。但这次哥本哈根会议，他提出，2020年比2005年只降低17%，而我们是降低到40%—45%，我们提的标准很高，美国标准很高，他的标准很低，对世界很不负责任，美国投入4000亿美元，相当于全球碳排放量总额的四分之一。达到这个目标，发展我们的环保技术，鼓励企业往这方面投入，实现我们的环保目标，给全世界一个鼓舞。全世界给我们高度评价，认为中国确实是负责任的大国。

　　我们22762亿美元的外汇储备，要把它变成创造财富的源泉，出了一部分买黄金，因为要推行人民币国际化，黄金要作为货币基础，同时要扩大我们外贸的能力，推进人民币国际化。要鼓励我们企业“走出去”，公司要公司化，要用我们大的外汇储备支持它，来购买国外的石油、铁矿石、铜矿等能源资源来提高我们的话语权，同时我们鼓励和外国建立技术研发中心，来掌握关键技术。要鼓励我们的金融机构走出去，来掌握金融的话语权。同时鼓励农业企业走出去，赞比亚提出，欢迎中国的农业企业到他们国家去种地。在国外种地，来解决国内的粮食，国际上有先例。日本在国外种地占到国内土地面积的六倍，韩国在国外种地占到国内面积的三分之一。所以，发挥我们外汇储备的积极作用，把它变成我们创造财富的源泉，支持我们的企业，我们的专家，我们的金融家“走出去”。所以，转变发展方式，调整经济结构是一个很重要的任务。就是解决小企业的问题，塑造为小企业服务的金融体系，因为小企业融资是世界性的难题，英国的麦克米伦三十年前就提出要解决小企业的融资难问题。到现在他也没有解决，说小企业融资难是一个世界性的难题。怎么样架构桥梁，安排渠道使千千万万的小企业获得资金，小企业能安排大量的就业人员，通过安排就业人员来扩大消费，这是良性循环。所以，探索出为小企业服务的金融体系的建立是一个研究的大问题。

　　孟加拉国的尤文斯先生告诉银行，为穷人服务，为小企业服务，因为为穷人服务，获得国际社会诺贝尔和平奖，如果在座的金融机构能在这方面取得成果，我认为也可以拿诺贝尔和平奖，因为中国的小企业世界最多，解决这个世界难题成功具有特殊的意义，所以，希望在座的专家你们献计献策。

　　根据上面的思考和分析，2010年是很好的一年，根据国际惯例和经验，货币发行到它形成通货膨胀还有一个滞后的时间，是8—13个月，2009年如果贷款规模是10万亿，往后推应该是2010年，所以2010年是通货膨胀比较低的，高增长低通胀的一年，正好是我们企业发展的大好时机，各位企业家和各位成功人士，你可以抓住这个机遇加快发展，利用虎年的发展，龙腾虎跃取得成功！谢谢各位！

　　主持人：：下面有请中国银河证券研究所所长董事总经理滕泰博士给大家做演讲，滕泰博士也是中国人民大学的兼职教授，他在2008年初的时候该提出了次按危机对全球股市牛市结束的观点，有请滕泰博士。

　　滕泰：我大概汇报四个方面：

　　第一对汇率的基本判断，美元汇率升值10%左右，人民币兑美元又升值5%左右，我依然是这样的阐述；

　　第二，国内经济重点常数高增长、低通胀的运行节奏以及背后的驱动力和压力结构。

　　第三，经济增长过程当中有哪些不确定因素以及哪些可持续和不可持续的因素。

　　第四，对明年的货币政策做出我们自己的预测。

　　(表)这张表是我们自己的预测以及结合联合国有关部门对欧洲、日本、美国各区域经济增长率的预测，这个表是想重点给大家展示一下我标红的地方，就是美国2010年预测GDP的增长率是2.1%左右，而普遍对欧洲的经济增长预期只有0.6%。

　　美元从90年代以来的走势。欧元创立以来最早是在1999年，欧元各国货币退出是在2002年，欧元创始以来，与美元汇率的对比大致经历了五个阶段，第一是99—2002年初，这个期间欧洲有科索沃战争，欧元刚刚问世，对它的存在人们持怀疑的态度，所以，人们减持欧元，增持美元，造成欧元创始以来连续三年大幅度下滑，从和美元最初的1：1，一直跌到1.87。第二阶段欧元各国货币退出以后，大家发现欧元成功了，所有的各国央行、企业、金融机构都开始在资产配置里增持欧元，恰恰在这段时间里又发生了伊拉克战争，美国经济受到一些影响，因此，欧元兑美元的汇率一直上升，一直涨到一欧元兑一点三几的状况。第三阶段，由于美国爆发金融危机，08年波及到欧洲，造成美元进一步贬值，最高欧元兑美元是1.6左右。2008年8月份，我们一个宏观策略报告里提出，美元可能进入一轮升值周期，升值幅度大概20%—30%，我们08年的预测就是这样，在08年可以看到这样的下跌。目前美元又重新进入新的贬值周期，又兑美元1点多，1.76—1.8之间波动。

　　蓝色曲线是我们构筑的一揽子商品以及最近欧元地区和美元的物价走势，劳动力生产率变化做出的购买力评价的图。可以看到，欧元兑美元的汇率偏离GDP购买力评价越来越远，我们认为未来一年里，两个国家相差无几，劳动生产率相似，未来美国经济增长率反弹明显高于欧洲，而且过去美元过去几年里贬值过度，低估了大概20%，30%，因此我们预期2010年美元会反弹，美元指数对欧元会反弹到80—85。

　　这是量化货币政策的退出，这是金融机构提前偿还美国贷款出现赤字减少，美国经济增长可能会造成全球热钱流动向美国回流，这是粗法因素，结论就是刚才讲的。

　　人民币汇率的问题

　　在谈人民币汇率之前我想说明一个道理，这也是我个人的观点。我们政府或企业都有一定的共识，希望人民币汇率不升值等等来稳定出口，这到底能不能实现，我个人的观点，这不是汇率的问题，而是国际分工和财富们配问题。什么道理？工业社会早期马克思资本论里谈到过“劳动力仅有交换价值，资本家付出工人的工资勉强能够维持工人的生存，既不能让工人饿死，也不会让你过上富裕的生活”，那不是通货膨胀决定的，那时候价格也有变化，但主要是财富分配形成的规律。在农业社会里有一个黄宗羲定律，每一次好的政治家或者统治者要减税的时候，经过一段时期之后总会发现税收大幅度增加，人民的生活总维持勉强的生存阶段。农产品一丰收，收购价格就下跌，一减产，收购价格就上涨。

　　05年7月—08年7月，人民币对美元的汇率从8.3一直升到6.9%左右，这么大幅度的增值，我们出口增长率超过9%，大幅度人民币汇率升值没有造成出口下降，今年人民币汇率保持稳定，出口增长却是负的，现在升到百分之六点几，还有百分之十几的毛利，如果升到5%、4%的话，相信全球各国仍然需要中国的商品，我们的出口企业还会一直存在，利率短期会受到汇率波动的影响，长期可能没有什么大的影响，因此，政府现在说要保持人民币汇率的稳定，去年依靠出口退税支持出口，今年通过稳定汇率支持出口。我认为短期可能是这样，但长期不能抵挡不住热钱流入带来的人民币升值预期。

　　08年7月份以来，一年时间人民币汇率保持稳定，在这期间外汇储备逐渐增加，尤其09年四季度以来，热钱流入速度明显加快，如果我们还保持人民币汇率不动，会造成热钱流入进一步增加，央行应对这个压力就会投放更多的基础货币，投放多就会造成流动性过剩，使国内货币手段，比如加息等政策来由外部的问题导致内部紧缩的问题，这个短期的措施对长期的影响要大得多。

　　对高增长和低通胀物价结构的判断

　　根据中国和欧美国家的贸易关系，我们基本预测明年出口会增长11%左右，如果西方经济反弹高于预期，比如会道琼斯涨到12000点，我们会把出口调高7%，如果不是这样，就会下降。出口增长率由负向影响转为正向影响的话，设备投资，工业设备投资，和厂房建设投资，我们希望工业总量上保持稳定，今年还有6000亿左右的中央计划投资要推行，但增长率在去年的基数上会略微降低。工业企业投资我们有一个观点，认为明年会保持较快的增长，可能会高于其它机构的预期。2002、2003年有两次PPI由负转正，都可以看到工业投资产能增长，2009年由2.4达到2.8%，工业投资由-2.7%一下涨到百分之十几。根据历史的数据，CPI在涨幅不超过5%的时候，工业企业利润趋势，高的时候可能超过100%，低的时候可能是负的。今年前11个月是-6%，明年我们预测PPI是4%，工业企业利润增速今年前11个月是7.8%，2010年我们预测沪深300净利润会增长29%，按这样的预期，明年企业厂房投资会大幅度提高。

　　2009年期房销售占整个商品房销售的70%，尤其7月份以来房地产新开工面积大幅度增长，尽管能保证2010年房地产销售，销售量趋稳，价格有所萎缩，但也会保持较高的增长率。

　　综合这几个方面，我们认为明年固定资产投资会在29%—30%之间，还是比较高的。

　　第三个增长动力是消费。第一个阶段是消费抑制阶段，第二个阶段是消费普及阶段，第三个阶段是高额群众消费阶段，第四个阶段是追求生活质量阶段。刚开始由于住房保障制度不健全，或者住房成本，医疗成本比较高，大部分群众消费额比较低，在改革开放很长一段时间里，我们的消费一直处于消费抑制阶段，一旦进入消费普及阶段，现在已经有部分城镇居民都进入了高额群众消费阶段，在这个阶段有代表性的行业是汽车，两三亿人口或者比较富裕的农村人口进入消费普及阶段，汽车出口就会持续，少量人口进入追求生活质量阶段。随着社保和各种社会体系健全，尽管不会有大幅度跳跃性增长，但每年保持17%、18%的消费增长率是可以持续的。我们预测明年社会商品零售总额增长率在19%和20%之间，剔除其它因素，大概增长率在17%左右。

　　通货膨胀我们是这么看的，在谈通货膨胀的时候，不仅要谈到货币供应量的增加。通货膨胀的基本定义是过多的货币追求过少的商品。在中国是过多的货币追求过多的商品，就是说货币发行量的增加只是硬币的一面，硬币的另一面是产能过剩，这两个东西做一个除法，我们叫做单位产能货币供应量。09年年底单位产能货币供应量刚刚由正转负，根据美国的历史经验，一般要滞后两到三年，2010年才出现通货膨胀我认为也可能不存在，也可能到2012年才会有可能。按2009年算起来，我们出口减少绝对数额减少5000亿美元以上，这是不考虑08年计算的，如果考虑08年可能会更大。总出口需求减少3000、4000亿人民币，过剩产能一项就超过5万亿，过剩产能远远大于货币供应量，总量来讲短期没有大的增长率，2—3%的增长是合理的。

　　对CPI贡献率，食品占到33.9%，烟酒及日用品占到三分之一，衣着、家庭设备及服务医疗保健及个人用品占三分之一，制造业不会造成价格上涨，哪怕石油涨到140美金，塑料等下游产业没有增长，上游是垄断竞争，下游是过度竞争，长期来讲价格往下走。服务业而言，一般的经济规律是可贸易部门的产品下降，不可贸易部门的价格上涨。中国有一个特殊状况，和日本、香港还不太一样，劳动力过剩抑制了服务业价格上涨，使服务业价格平稳运行，两项稳住就是食品，大部分食品这两年连续丰收，食品供给除非海外操纵因素，应该也能增长。高增长可以持续，低通胀可以维持一两年，维持4%以下的通胀率。这是增长率对通胀水平的基本预测。

　　经济增长是不是稳定，是不是可持续性以及经济结构怎样的？

　　对2010年，中国经济运行不稳定因素有四个：信贷伸缩，地产市场不确定性，股票市场不确定性，潜在的海外经济冲击。

　　首先要认识到信贷伸缩对经济周期的巨大作用。索罗斯曾经讲过，信贷的扩张与伸缩是全球经济不稳定的源泉，中国尤其如此。2010年，我们认为，只要有6万亿的新增信贷，就可以保持经济平稳运行。从2009年下半年来看，每月新增贷款数量不足4千亿，但下半年的经济增长率非常好。上半年投放过多，有一些存量货币可以使用。去年年初有4万亿，到年底可能还有2万亿，剔除贷款量的变化，我认为今年5万亿就可以满足需要，超出6万亿流动性还是比较充裕。理论上，地产、股票、物价都应该保持稳定。如果把信贷像大家预测的一样7、8万亿，甚至更多达到9万亿，一定会促发相关当局采取措施。如果真达到7、8万亿甚至9万亿，我们有可能把新增贷款将调到10%，如果进一步紧缩措施产生可能会调低。信贷可能是影响经济稳定的重要因素之一。这是我们中性的判断，具体还要根据政府政策做出调整。

　　股票和地产对经济的影响也需要考虑。格林斯潘谈到，3—6月份股市上涨是美国经济复苏的意外主要原因，由于经济复苏，商业银行金融资产负债表出现一系列缓解。股市、房地产通过什么渠道影响经济呢？我们有一些专门的报告谈这个问题，大致谈三个方面：

　　第一，托宾Q理论。第二，财富效应。第三，金融加速期。

　　托宾Q理论是什么意思呢？简单说资本市场市值、估值高估的时候，企业资本市场定价，拿新增资金建项目的人，不愿意通过资本市场收购股权进行投资，而通过新建项目进行投资，因为新建项目成本更低。资本市场估值越高，也就是PE、VC越高越有利于投资。反过来，拿几个亿想投资，不新建项目，从资本市场买就可以了，会造成企业新增投资行为会显著减少。这个理论在实践当中也得到了检验，无论美国还是中国，当股市活跃、估值过高的时候，企业投资行为相当火爆，一旦估值过低，企业投资行为大幅度下滑，07、08年就是这样，相当明显，地产也是这样。

　　财富效应。也许美国行为和档期收益相关性更强一点。中国的消费不仅仅取决于档期收益，更多取决于家庭财富以及对未来收入的预期。对未来房地产市场的涨跌恰恰会对这两方面形成影响，如果房子从100万涨到200万，或者股票上涨多少，不仅造成财富存量大幅度上涨，同时也会改变对未来财富的预期，从而刺激消费。股票和房地产对经济的影响无论从理论还是实践上都应该关注。

　　金融加速器。与信贷的结合，不断放大和收缩，通过08年的金融危机可以看到这一点。

　　因此，影响明年经济走势的不稳定性还要关注股票和地产走势。如果地产价格还能保持热度，一直上升，9.5%的增长率可能要略微调高，如果国务院采取措施，真正遏制房地产上涨，导致房价趋冷，房产的对GDP的影响要比股市要大，这时候可能要调低对经济的预测。股票也是一样，如果超过4000点要调高，如果跌到3000点，经济增长因素会下滑。

　　中长期来看，中国的房地产不会下跌，无论中国还是全球任何国家的房地产价格走势都取决于以下五个方面的因素，一是居民收入因素，二是财富和资产配置因素，三是人口因素，四是房地产金融因素，五是土地供给因素。

　　居民可支配收入而言，中国潜在灰色收入很多，第二职业比较多，我们认为可支配收入可能高于统计局公布的名义数据，可支配收入高速增长，和美国、德国的1%完全不一样，有利于房价中长期走势。

　　财富资产配置因素，往前十年中国人可能不会大量配置房子，绝大部分货币都是银行存款，往后十年独生子女有两套房子有可能。改革开放三十年，许多家庭需要对资产进行配置，使完全持有银行存款，变成持有一部分银行存款，一部分持有股票基金，一部分持有房地产。房地产很大一部分不是为了自己居住，也不是为了今年买，明年卖，可能今年买，到2020年再卖，这种投资某种程度上是可以持续的。居民资产配置在中国是特殊现象，在其他国家没有，也是当前房地产购买的现象。

　　人口，全球的人口因素只有澳大利亚和新西兰可以和中国相比，每年大概有1%的人口进城市，这样彻底改变了房子供给和需求的面貌，几亿人口因素造成房地产价格很难下跌。我对08年次按危机和09年金融危机结束的判断就是因为当时全球房价下跌20%、30%的水平，但中国房地产市场没有，他的房地产需求是金融创新的虚假需求，而中国没有，中国一部分是自有资金和贷款，一旦有信托，每一个房地产金融创新都会推高房价，我们是很原始的需求。

　　土地供给，我们和俄罗斯、新西兰、澳大利亚比，中国的土地太稀缺，国外人1000、2000美金就可以买一块地，获得长期产权，而中国的土地比美国要贵，尤其核心大城市的房地产上涨是长期很难改变的，政府能做的是抑制房地产过快上涨，同时保证房地产对经济的影响，不能因为房地产对经济规律进行改变，经济规律是有自身的规律。

　　按供给、需求和全球方面来看，经济增长可持续。劳动力增长高峰已过，资源约束日渐显现，土地“非农化”速度放缓，技术进步有待进一步挖掘，制度创新的空间收窄。需求方面，02年到07年过度依赖出口的局面将会改变，今年和明年过度依赖乐观投资的局面在2011年也很难持续，搞了一个4万亿投资计划，如果再搞一个4万亿投资计划，我们房地产现在吃土地老本，2011年会怎么样？投资高增长难以持续，贸易顺差难以持续增加，消费增长受到多重制约。对全球来看，美国消费很难起来，本来储蓄率就很低，短期来看储蓄率升高了，长期来讲有利于国家的消费，短期来讲就那么点收入，消费很难起来，所以，2010年的经济将面临很大的挑战。

　　短期预中长期政策研判

　　包括货币政策、财政政策、经济体制改革、需求结构调整，产业政策、管理通胀预期和资产价格的相关政策。今年通胀影响不大，对资产价格关注已经引起相关部门的重视，产业政策由我们的专家来讲，需求结构扩内需不详细说了，这里主要谈一下对货币政策的判断。

　　我们先把我们的分析方法给大家讲一下，你可以不用我们的结论，但可以用这个方法做出自己的判断。新增贷款受几个因素的影响，一是GDP的增长速度，二是CPI，三是资产价格，如果资产价格出现过热，CPI过高或者GDP增速过高的话，就会控制新增信贷。目前来看，无论是预期的9.5%还是CPI百分之二点几，还是股市价格稳定，2010年我们对新增贷款控制措施不会太强，企业资金需求在2009年得到很大的满足，商业银行的资本充足率有一定的局限，政府采取了很多措施。

　　与存款准备金率相关的是基础货币投放，如果人民币很长一段时间不升值，比如上半年，造成热钱流入过多，为了对收购这些热钱，投放的基础货币过多的话，就要加强措施，对人民币短期加存款准备金率可能只加一次。

　　汇率主要影响因素是出口、美元走势与外汇占款以及GDP、CPI、资产价格。不详细谈。

　　对利率的影响因素主要是CPI走势，人民币汇率走势与外汇占款，GDP增速、出口会不会增加以及资产价格会不会出现泡沫。所以，外汇占款会大幅度增加，CPI是中间高，两头低，二季度可能会偏高一些，PPI会前高后低。这样的组合下，如果人民币汇率有一定幅度的升值就用不着加息，反过来，如果政府真的不控制这块儿的话，最后就真的难以避免加息。假设政府不会以牺牲内部经济增长，采取整个内部紧缩措施来换取外部出口局部稳定，我们做出这样的假设，人民币升值5%，不加息。

　　以上的观点仅供参考，谢谢大家！

　　主持人：：感谢滕处长的热情洋溢的演讲，时间原因我们就不提问了。现在是10分钟的茶歇时间。

　　(茶歇)

　　主持人：：感谢各位嘉宾的精彩演讲，下面我们进入下面的会议，下面演讲的嘉宾是工信部规划司副司长顾强先生，顾司长是经济学硕士，管理学博士，他主要研究的是宏观经济、工业发展战略，顾司长是国内大规模新兴产业规划的主要参与人之一，是有丰富经验的行业演讲专家之一，他今天演讲的题目是“对于我国关于战略性新兴产业发展规划的若干问题的思考和理解”，欢迎顾司长！

　　顾强：非常感谢大家给予关于新兴产业非常粗浅的看法。我讲三个问题：

　　第一，对过去十年或者二十年主导产业的简单回顾。

　　第二，简单与大家交流一下，在目前的后危机时代大家都在争夺未来，争夺未来目前很重要的方面是争夺产业发展的主导权这样一场没有硝烟的战争。

　　第三，我们简单对未来新兴产业的发展前景做一些探索。

　　来到这里我也非常惶恐，因为我们做实体经济研究主要是研究市场发展规模多大等等，对虚拟经济研究不多，是我们所缺乏的。

　　我简单对过去的一些产业进行回顾，去年中央制订了十大调整和振兴规划，主要是九大行业，目前九个行业是中国工业的主体，占到中国工业的75%，其中纺织、煤炭产业也是传统的产业。

　　煤炭、纺织、服装、化工、塑料、建材、金属制品、有色等行业，最大的是1万亿左右，中国最大的行业是钢铁，我们一般统计分类里也分出不同的行业，传统支柱产业在国民经济当中基本定位。

　　90年代国家推出四大支柱产业，石化、装备、电子、住房基建产业，或者叫住房。这四个产业目前成为中国的现实支柱产业，四大装备行业的通用设备、交通设备、电气设备、电子制造业占到整个工业的35%，这是现在国民经济的重要支柱。

　　在过去十年、二十年中国产业链发展当中一个很大的趋势是重化工产业的快速发展，它的形成机制也比较复杂，有很多不同的趋势，不管怎么样重化工业在整个国民经济当中处于重要的地位。目前71%是重化工业，29%是消费，处于偏重的产业结构。过去二十年当中，主导产业也在不断进行更替。我在上大学的时候，纺织业是中国最大的产业，大学毕业的时候还是，但现在中国工业行业里排在后面。过去几年增长非常快的，比如2007年第一大是冶金、钢铁，第二大是通信设备，第三大是化工，第四大是交通运输设备。交通运输设备大家经常谈，2009年，尽管船舶受到的挑战很大，但船舶工业的发展速度还是很高，汽车产量达到38%，在未来几年当中，交通运输设备在整个工业产业当中的地位还会进一步提升。

　　这些产业地位发生了显著的变化。原因是什么？一是消费结构升级，随着收入水平提高，消费结构升级带动了相关产业的发展；二是城市化水平的提高，在工业化和城市化“两化”推动下，我们的住房、汽车这些产业发展带动了一大批产业发展，当然还有电子信息产业，这个产业非常特殊，目前75%以上是外需，以出口为核心，25%是面向国内市场，75%是面向国际市场，是以外资、外需为主的市场。同样也带动了中国电子信息产业的发展。在过去若干年当中，这三个是我们推动产业结构非常重要的核心。

　　大家都在关注新兴产业，哪些会成为新兴产业？我们也做了简单的规划，一是内需主导、消费驱动性的产业；二是科技引领、创新驱动的产业；三是环境友好、绿色驱动的产业；四是随着分工细化，特别是制造业分工细化，价值链在产业分工当中的推手作用，以制造业服务化为代表的服务经济的驱动。

　　创新驱动大家不难理解，各个领域的新技术突破带动了产业发展。消费驱动，比如2009年汽车产业爆发式增长，什么原因呢？可以分析十大产业振兴政策，1.6升以下消费税减半征收发挥了很大作用，如果我们收入水平没上去，不处于消费升级阶段，采取这样的政策管用吗？也不一定管用。随着我们收入水平的提高，形成消费升级引领消费驱动的态势。

　　绿色驱动，看国外的国家都是山清水秀，但看60年代的伦敦乌烟瘴气，和我们现在的陕西差不多90、94年的时候，美国、日本人均GDP达到5000美元的时候开始重视环境保护，0年代中期韩国人均GDP超过5000美元，开始大力推行环境保护政策，目前中国人均GDP达到6000美元，我们说要建设资源节约型、环境友好型社会，资源驱动会引发一批产业群。

　　服务驱动，发达国家都是服务经济，生产型服务业占到整个服务业30%以上，现在发达国家生产服务业已占到全部服务也的50%以上。2009年进入美国财富杂志500强企业中，接近60%的企业是服务业企业，在从事制造业的跨国公司中，其服务收入占销售收入的平均值超过25%。

　　后危机时代，大家都在谋划新产业的发展，现在有一个词叫“再工业化”，奥巴马提出“再工业化”，不是再搞工业，是在未来产业竞争中，主导这个产业。未来奥巴马批的新能源汽车最大的投资是5.38亿美元，今年电动汽车将在加州上市，大家都在着眼没有硝烟的，着眼于未来的竞争。

　　从实体经济来看，目前各个国家产能利用率都处于比较低的水平，大家都想通过发展战略性产业来推动整个经济的发展。比如说美国的宽带网络，(投资)49亿美元，主要推动农村落后地区宽带普及以及新能源、生物能源能源。欧洲也提出了“信息社会目标”，其中很重要的是“e—house”。英国是第一个提出低碳的国家，英国制订了《英国低碳转换计划》，目前低碳转换计划最大的投资是针对房地产，不像现在中国一盖房地产就是玻璃房子，最不健康。英国政府也发布了《英国低碳工业战略》来支持核能、近海风能、潮汐能以及新能源汽车的发展。日本也提出了这些产业的发展，总体差不多，主要是环保型汽车、电动汽车、低碳排放、医疗与维护等等。韩国提出17个动力增长的行业，主要集中于IT行业，制订了“绿色发展方向”。印度通过制定推动相关产业的发展来推动新兴产业的发展。这是目前世界各个国家新兴产业发展的状况，但没有提到具体的投资。

　　这些国家经济刺激计划中的非常大一项就是绿色投资，从绿色发展，低碳发展成为目前政府投资的主要领域，比如美国能源投资结构，在2009年总得投资是79美元，智能电网11美元，轨道交通170亿美元等等，以此带动整个产业的发展，这是政府直接投资的，还有很大一部分美国政府投资在购买服务设施上，只是我们没有看到。对我们来讲的战略性机遇，是进入国际主流市场，加快跨国整合带来了机遇。

　　战略性新兴产业的发展

　　我们总体认为战略性新兴产业有这样的特点：

　　先导性，体现了新技术的发展方向，搞小灵通短期是可以成功的，但长期没有成功，因为它代表了技术和产业发展新方向。

　　倍增性，它可以成熟以后非常快速地发展。

　　辐射性，技术的跨界融合，能对相关产业进行一系列拉动。

　　可持续性，我这里首先要强调一点，大家都在把所有的目标投向战略性新兴产业的时候，我们要泼点冷水。传统产业和新兴产业的关系，一辆电动汽车从哪里开出，还是从大众、丰田企业里开出来，是现代企业研发和投入的，没有互联网的时候出现了互联网，没有无线宽带的时候出现了无线宽带。所谓的战略新兴产业都是从现有产业里孕育出来的新产品，新技术，新业态。

　　独立的高技术产业发展也挺难，比如海尔什么都生产，在同一个企业里，我们统计上可能人为地把它分为高技术产业和其它产业。新兴产业主要来自于现有产业基础、企业基础而发展的，但我们并不否认有新的方向和新的重点去想。

　　温总理在人民大会堂点了七个方面：新能源与可再生能源，新能源汽车，新材料、生物医药、生物育种、信息网络、海洋、深部勘探及空间基础设施。从我们自己产业发展领域来看，有些产业是战略性产业，但不一定会有很大的规模，比如生物育种是很大的展业，中国有13亿人，要保证粮食的安全，生物育种产业很重要。但生物育种对我们来讲规模很小，这个产业最大不知道做到多少亿，也许是50亿，也许是100亿，这个产业就这么大，但要持续地投入研究，来研发。

　　有的产业可能很大，比如我们现在要做大飞机了，现在新一代的大飞机很重要的技术是材料技术，材料技术里很重要的方面是碳纤维，大家也并不陌生，A380飞机里碳纤维已经占到35%左右，一个新材料的发现可能会带来一个产业的发展。

　　前两年船舶行业在股市里非常抢眼，当时有一个产业刚刚发展起来就是海洋工程产业，金融危机之后会出现新的爆发期，原来都是做船，现在做矿产资源开发用的系列装备，这个装备比生育育种的产能要大。去年中国接了最大一个订单，一个订单22亿美元，一套海洋工程装备，西亚某某石油公司订的。今后我们会有很多新的行业会出现。

　　信息网络产业也比较多，手机包里有一大堆这样的介绍，我们讲ICT产业，信息和通信技术的日益融合，这些典型产业里有集成电路、新型显示等(没有时间对每个产业展开评点了)。在未来，我们认为信息通信技术产业的发展仍然能够成为带动我们产业引领升级，用温总理的话讲就是“引领产业升级的发动机”。这里也涉及到体制障碍要消除，卫星应用是很大的产业，如果没有体制障碍，马上就会形成很大的产业，如果有体制障碍这个产业很可能起不来。三网融合也是这样，融合会带来新产业，但与传统业务融合可能会产生新的产业。

　　美国有30架通用飞机，中国有几百架，很重要的原因是空中管制，你有自己的飞机，但飞不到天上去，天上有人管，有一部分新兴产业如果政治上不突破的话，就会依赖体制上的图过。2010年，工信部也正式发出公告，确定了6个主题，CPU、基础软件等等方面作为我们2010年的一个突破重点，一大堆信息类公司会承担这些主题。

　　大家做心电图的时候，胸口上贴了一堆东西，要感知你心脏跳动的情况，然后跳到显示仪上面去。传感网首先取决于感知，感知需要各种各样的改制技术。我们经常看到一些报道，传感网制定一些标准，这个标准很难。因为不同的感知技术。大家去德国斯图加特，奔驰年产55万辆，看不到几个工人，主要是机器人自动化生产，怎么能够实现自动化生产呢？主要靠智能感知。做传感网首先是传感器感知这个变化。传感网是典型，总投资在一个亿左右，装了3万多的传感器，为了世博会的安全，做一个智能感知系统。三万多的感知器，通过一个信息的感知，最后采集处理，到指挥中心，看看有没有小偷或者异常情况，这样一个系统组成一个传感网。现在互联网的应用也在深入。举一个例子，“尘埃”技术，你通过什么样的东西感知呢？比如无线传感器，比如很小的东西嵌在我们的衣服上，嵌上一个很小的微型器，安保可以在外面通过系统做一些安保工作，非常简单(的操作)。

　　为什么叫“尘埃”？就是小到你看不见。通过智能化的处理，坐在控制室把每个人的情况都掌握，可以无处不在，深入渗透到很多领域。从IBM提出智慧地球概念以来，大家想象的空间很多，如果地球是智慧的，无处不在的传感器分布在全球的各个角落，把所有的东西联系起来，这是一个遥远地理想。物联网是把传统网络和物的世界、人的是给联系起来。特别是随着中国宽带无线的发展能够真正实现无处不在的传感。

　　举两个例子，浦东机场防入侵系统，应用最好的是中国烟草的电子标签(RFID)。前两天参观北京烟草的物流中心，看到每条烟的防伪都做到了，这是物联网最大的一个含义。

　　节能环保里的产业涵盖的领域也非常多，比如半导体照明是个很大的话题，但半导体照明需要发电，需要技术，与相关的设备产业和服务产业。

　　新能源汽车现在是一个比较热的话题，大家争论也比较多，我们汽车业能跑到150、180公里/小时，但我们忽略了很多细节。前段时间还有人跟我说，他准备买一个技术，我说这个技术在哪儿？他说在天津。我说你可能碰到了骗子，因为不可能。为什么呢？你问问他电池多重，2吨还是3吨？现在很多新能源汽车的电池非常重。开车的人都知道，自己的汽车也就1.5吨左右，全世界哪个汽车能带动空调呢？这样的事情在几年内会发生呢？在可以预见的五年内是不可以发生的，完全通过电池把汽车空调带起来。比如现在夏天很炎热，我们汽车没有空调行吗？用电池带动汽车空调目前也比较遥远。目前我们的技术路径都可以突进，比如混合动力，最主要的是我们现在99%的车都是用汽油和柴油的，节油本身也有很大的空间。我们马上也要推出混合动力车，美国加里福利亚在2012年也会推出纯电动汽车。目前比较成熟的技术是混合动力，未来要发展的是纯动力，稍微远一点的是燃料电池。现在争论比较大的是用什么样的燃料，看报纸的时候可以知道，用磷酸铁铝或者别的，最终这需要通过技术的推动，市场的认可来发展这个产业，政府不知道哪个技术是对的，需要通过市场的验证。所以，对技术领域我们现在没有发言权。但大家的热情很高，很多省政府、地市城市都在发展新能源汽车，很多地方都在推新能源汽车的试点。

　　从先进的装备产业，材料产业，这些产业都是中性的大产业。比如新材料，我们讲很厚的一本书还是讲不清楚，因为材料技术发展日新月异，而且材料技术也是一个基础，不是一个独立的产业。我们讲新材料也是非常难的事儿，但新材料发展是最活跃的，我们要发展传感，没有新材料，新传感(半夜)可能实现不了。

　　现在我们对生物医药有一个误区，如果真正讲生物医药，只占医药(行业)5%—10%左右，其它都是传统的中医、化学原料合成，但中国只要把药就定为生物医药，所以整个医药行业都说是生物医药。生物医药应该是用生物的方法制造的药，这只占整个医药产业的5%，如果那样行业太小，就不能引起大家的眼球，就生物医药，所有的医药加进去。

　　航空航天产业在中国而言，尤其航天在中国还没有成为产业，是事业，未来民用航天还有很大的(发展)空间，随着日新月异的发展和应用，会成为很大的产业。

　　能不能成为新兴产业要看有没有四个链条：资本链，这样产业的发展与资本链有没有链接，资本怎么进入，从哪些环节进去？当然，我们关注的是产业链、技术链，在座各位可能更关注资本链，资本链条的作用未来越来越大。这么多人研究太阳能产业，但太阳能产业的资本当中很多是外国资本。当然发展起来了，本土资本市场会发展起来，但发展初期为什么没有呢？这是从技术角度介入新兴产业，这是从产业链、价值链、资本链、供应链不同角度来共同推进，这样我们的新兴产业才会更有希望。

　　感谢主办单位给我这个机会向大家介绍，介绍不对的地方请大家指正，谢谢大家！

　　主持人：：谢谢顾司长，不愧是行业专家，既有深度也有高度。回顾2009年，银河证券研究所在A股市场的走势判断上应该说是非常明确的。去年年初我们召开的2009年年度投资报告会上，那时候市场比较悲观，我们就提出上证指数会在年内突破3000点，在7月份召开的半年度投资报告会上，我们又预测上证指数应该会在2600—3400点之间震荡。现在回头来看，我们对于股市的“气象预报”应该说是非常准确的，下面我们就欢迎优秀的“股市气象预报员”——银河证券研究所策略分析师秦晓斌先生，他的演讲题目是“2010年的A股策略”。

　　秦晓斌：：尊敬的各位领导，各位来宾大家上午好！非常高兴能有机会在这里跟大家交流一下我们对2010年股市发展趋势和投资策略的一些观点。

　　首先，非常感谢各位客户对银河的支持，在几十年来罕见的大雪天，严寒的冬天里能够到会，是对我们的支持，也是我们最大的荣幸。我的年度报告的题目是“市场变数对冲经济增长”。

　　我们认为2010年市场变数非常多，尽管刚才滕也讲了，我们的经济非常好，但针对2010年来讲，经济好，未必股市就会非常好，通过2009年、2010年来看，A股市场在2009年取得了非常大的涨幅，投资者也获得了非常丰厚的回报。在这个过程当中，银河在策略方面尽可能以我们的前瞻性、准确性竭诚服务于广大客户。

　　2010年经济来讲，最大的经济亮点是转型和调结构。对股市来讲最大的亮点是创新，资本市场可能会进入崭新的时代，除了全流通之外，还有股指期货、融资融券或者OTC可能都会有一些进展。2010年，市场怎么变，这是我们投资策略报告里关注的核心。下面我就五个方面进行阐述：

　　一、经济与业绩

　　2010年是最没有悬念的，经济非常好，高增长、低通胀，我们的业绩能够快速增长。这时候我们的市场奠定了一个良好基础。我们(判断)股市跌多深比较难。股价方面，要看估值倍数的提升就是PE，另外要看股价驱动力的提升。2009年估值倍数提升是80%，PE从15到23%，提高了53%，业绩是次要的动力，净利约增长21%，EPS约17不能，整个市场处于平稳震荡的态势。

　　业绩来看，自上而下分析，从宏观分析与工业企业利润的关系，从PPI和企业利润的关系，工业企业利润增长大概在20%—30%之间，这一方面是由于我们PPI由负转正，收入有比较快的提高，但成本，尤其是原材料购进成本是相对稳定的，这样我们的资产负债率就会有比较大的提高。

　　从市场来看，市场对沪深300成分股指数约束预期，2010年预期增长是29%。银河证券研究所行业研究员覆盖300、400家公司预测来看，我们预测是增长30%。综合来看，整个2010年业绩增长大概是25%。为什么这样看呢？因为我们去年经济摆脱衰退，质地比较差的公司业绩增长可能会比较快一些。2010年之后，整个经济是平稳复苏的状况，这个过程中，优质企业，比如沪深300或者我们研究员研究覆盖的上市公司预测增速要比一般的机构要慢一点。

　　二、一大背景：2010年基本实现全流通

　　2010年末，流通股的股数和市值基本占到90%，也就是说A股市场基本进入全流通时代，在全流通时代对股市会带来什么样的影响？两方面：

　　第一，发达国家成熟的资本市场里，无论是上市公司还是股东的行为都给我们带来有利的参考，美国上市公司在整个市场增发数量和估值水平呈现明显正相关关系，香港也是，反过来当它回购状况和估值水平成为明显负相关。在全流通市场里，我们上市公司通过估值比较高时的大规模融资或增发，使市场向它的中心靠拢，在市场比较低迷的时候，通过回购使它的价值得到提升。尽管我们的市场环境与欧美成熟市场有所差别，但未来全流通使得上市公司行为可能逐渐更具市场化。如果我们推行市值管理的话，我们的波动性相对来讲就会更小。

　　第二，限售股，既包括“大小非”，也包括股改之后“大小限”，限售股的影响。什么因素影响“大小非”解禁的数量？通过我们过去的研究数据来看，“大小非”减持与当月解禁数量没有什么关系，但它与市场的强弱是呈正相关关系的，市场比较强的时候它减持更多，市场比较弱的时候，它反而在减少。

　　从数量来看，总的减持数量和解禁规模是长期均衡的关系，到今年底，当市场基本全流通的时候，如果市场预期发生变化，这些存量的大量限售股可能会对市场产生比较大的影响。11月份，“大小非”解禁达到了14亿股，这是近两年多来最大的一次规模。全流通的环境对我们股市来说是走向成熟的开始，合理的估值水平是逐渐向国际接轨或者逐渐向国际靠拢的过程，合理的估值倍数就越来越难以大幅度超过实际上平均水平。

　　三、两大预期：经济刺激政策退出与2011年经济下台阶

　　经济刺激政策退出，我们认为，不管各个国家退出的路径、方式和程度有什么样的差别，但总体来看退出是大势所趋，很多国家已经开始。

　　从三大类政策来看：

　　1、财政政策有必要逐渐退出。迪拜事件给我们带来了深刻的认识，无论是欧元区国家还是主要的发达国家，甚至有一些新兴市场国家，国家债务总额占GDP比重今、明年都是上升的，如果比较快地从财政刺激政策里退出的话，金融机构对它主权信用评级进一步下调的话，对市场的影响是非常大的。主权信用评级一旦调高，相对融资成本提高，资本市场会受到很大的影响。

　　2、从货币政策来看，各个国家差异可能比较大，中国和美国货币政策退出步伐比较缓慢，相对谨慎。美国在90年和2000年左右各有一次衰退，衰退之后货币政策退出都是很慢的，时滞差不多有两年半(退出以利率提高为标志)，我国其实也是这样，90年代、2000年左右，我国GDP低于8%的时候，那时候我们经济非常不理想，这个过程中经济一复苏，从上一次情况来看，率先动的货币政策是存款准备金率，然后才是利率的调整。我们利率的调整两次平均下来也差不多是两年多的时间，但存款准备金率的调整要更快。货币政策将来也必然有退出的过程。

　　3、产业政策方面不仅弱化还会强化。

　　经济在2011年可能会下台阶。刚才滕总介绍得非常清楚，2011年我们的经济增速可能会下来，初步预估可能会低于9%，从政策方面来看可能会重提“保八”。

　　四、三大变数扰动A股市场运行

　　在一大背景，两大预期之后市场会有其它的变动，这些因素会扰动市场的节奏。一是国际市场的波动，二是资金供求，三是融资融券和股指期货对市场运行节奏也会有比较大的影响。从全球市场来看，我们觉得现在可能很多投资者对国际市场的波动没有给予充分的重视，我们觉得，2011年，国际市场可能会有较多波动，会对我们A股市场产生比较大的影响。

　　A股市场流动性已经非常宽松了，未来必然会是一个收紧的过程，无论从利率还是从商业银行贷款积极性角度来看都是一个收紧的过程。国际比较，美国市场也比较谨慎，日本在80年代末(经济)泡沫破裂，整个经济急转直下，从此之后经济增长的动力就找不到了，导致90年代的失落的十年，之后的十年也基本没有什么好的表现。美国经济互联网泡沫达到它20、30年来经济最高峰，从此之后美国经济开始往下，但由于刺激了房地产，使得它的经济在06、07年又达到了小的峰值，但次贷危机刺破了美国房地产泡沫。美国现在遇到的问题也是这样的问题，经济增长的动力一时半会找不到，和日本90年代的情况基本一样。日本泡沫破灭之后利率大幅度下降，之后陷入“流动性陷阱”。美国网络股泡沫破灭之后利率下降得比日本还快，但由于它利率下降太快，导致房地产泡沫产生，使利率又重新往上调了一段时间，最后经济下降，使得它的利率又开始重新下降。现在美国利率和日本当时处于流动性陷阱时的利率基本差不多，日本当时的利率最多0.1%，现在美国的利率0.2%。从日本过去十多年来的股市情况来看，非常低迷。我们有一定理由怀疑美国股市在经过65%的上涨之后，短期有可能还会继续上升，但上升之后有可能会陷入比较长时间的低迷，这对我们全球的资本市场，对中国的股市都会产生比较大的负面影响。

　　CDS主权债务危机有可能会扩散，对欧洲市场和一些新兴市场可能会产生比较大的影响，CDS利率提高的话，资本市场必然会下降。过去我们研究过，会有非常强的负相关。

　　变数之二，资金供求变数

　　供给受投资者行为应该比较大，无论从股民情况来看，表面看我们保证金数量在稳步整合，但剔除掉一级市场新股申购资金，现在真实的保证金和6、7月份差不了太多，并没有创出新高，而开户数相对比较低迷，至少与7月份高点相比还有比较大的差距。

　　基金今年变数也会非常多，一是基金分红压力可能要比往年大，往年基金说分红但最后不一定真正执行，现在政策刚性比较强。我们大致测算了一下，分红红利大概2000—2500亿元，扣除已经分红的，或者已有的现金，如果在没有新的资金进来的情况下可能会卖掉1500亿。这是比较差的方面。

　　好的方面，有可能在年初，随着对基金发行管制的放松，可能会迎来一个小高潮，这个影响也会比较大。从产业资本和国际资金来看也会带来阶段性的负面影响。从资金需求情况来看，我们测算了一下，整个2010年，股票融资压力可能达到8000亿左右，去年大概4600亿，远比这个要高。我们采取两种估值方法测算，认为8000亿比较高。

　　股指期货和融资融券，我们认为，在今年上半年推出股指期货和融资融券或者预期概念明确的可能性比较大，这对市场是一个正确的推动效果，一是完善我们的交易机制，二是健全我们的市场体系建设，三是增加大盘股的投资价值。

　　在这几个因素的影响之下，2010年整个市场是一个震荡市、平衡市，上有支撑，下有天花板，我们预测上证综指核心指数区间是3300—3400点，估值区间在16—22倍，中枢在19倍。我们认为市场运行变数非常大，大家预期“虎头蛇尾”(前面高后面低)，也有可能是正态的分布，才开始平着走，正负因素交替走，因素明确之后再冲高回落，由于明年的经济不是太好，后面不会有太好的机会。

　　五、投资策略。

　　今年的策略会是去年下半年策略的延续，去年下半年是阿尔法策略，今年我们认为还是阿尔法策略，阿尔法策略在震荡市中会获得明确的收益，无论是理论还是实证上都得到了充分的证明。这在我们去年中期策略报告里有详细的论述。

　　轻指数、重个股是我们的核心策略，在仔细研究的情况下我们会相对集中投资，波段操作，由于业绩是支撑股市的一个主要因素，因此我们还要重视业绩。投资上，我们强调两条投资主线，一是“调结构”，二是“业绩推动”。从宏观经济来看，去年主要任务是“保八”或者“保增长”，与此密切相关的行业，比如汽车、家电涨幅非常大。今年是“调结构”，刚才顾司长也讲了战略性新兴产业的发展，这也坚定了我们的信心。

　　今年从市场层面来看，去年是估值推动，今年主要是业绩推动，要看业绩快速增长，基本面得到较大改善的行业，主要是集中在中游行业，下游行业有些公司会有稳定较快的增长。行业来看，我们重点看好六大行业：一是信息技术，其实应该是信息通信技术，二是石油化工，三是钢铁，四是航空和水运，五是电气设备，六是商业贸易。

　　信息技术上，刚才顾司长讲的比较清楚，无论从计算机软件还是从移动互联网情况来看，我们都非常乐观，这是2010年投资的重点所在，或者说要持续关注。石油化工企业业绩增长快，而估值偏低，包括基础化工有一些子行业基本面改善也很多。钢铁也是这样，去年钢铁是最差的一年，今年无论需求还是供给都会有所改善，取得大的业绩基本没有什么问题。航空水运，会是全球经济、中国经济快速回升的收益者。新能源是结构调整的直接受益者。商业贸易来看，主要受益于消费，商业价值重估带来行业快速增长。

　　下午会有一些行业研究员有更多更细的讲述，我这里就不仔细讲了。我就介绍到这里，谢谢大家！

　　主持人：：谢谢，有请今天上午最后一位演讲嘉宾王国平先生，王国平先生是证券研究分析师，现在是银河证券研究所的行业研究主管，他演讲的题目是2010年A股四大主题投资策略。

　　王国平：刚才李局长、滕所长、顾司长、晓斌已经讲了很多了，把我们下面要讲的四大主题投资引出来了，我在这里做一个归纳。我主要讲三个方面：

　　第一，2010年主题投资机会有哪些，简单做一个总结。

　　第二，最大主题投资机会是哪些？

　　第三，主题投资机会的把握方法。

　　2010年主题投资机会。

　　一是经济复苏，你认为我们宏观判断得对，就照着做，不需要做别的。二是金融创新，大家关注的可能是股指期货、融资融券，这要关注时间点，在此时间之前机会有的是。三是事件主题，比如世博会、亚运会，这个时间点是确定的，你做这个主题投资的时候，什么时候退出来是需要考虑的。三是并购重组，央企减少到29家对2010年来讲是个投资机会，这个过程中航空航天机会相对更好一点，包括省区市国资委的整合都很好。但私下里对我们来说有点像听消息，时间点是各位特别关注的地方。五是区域经济，包括新疆、海南岛、海西等等，你要琢磨经济发展和事件驱动。六是经济战略，我们认为东部率先发展，东北振兴，中部崛起，西部开发。

　　产业振兴与结构调整，有新兴产业，低碳经济、节能环保、新能源、新材料，还有智慧地球、智能中国、物联网、移动互联网，以及最近炒得比较热的移动支付、智能物流，3G不用说了，去年十大产业振兴规划对政策把握的深度都非常关键。

　　引出四大主题的重要前提是温总理的一段话，(PPT)，各位可能比我还熟。

　　四大主题投资机会：低碳经济

　　这两天国内国外天气都很冷，给大家开一个玩笑，大家都在谈低碳经济的时候，温度却降下来了，这不影响我们对低碳经济的重视，对新技术和未来发展前景来说，低碳和节能环保确实是不可估量的事情，也是引领资本市场向前发展的最重要的动力之一。

　　低碳经济从产业链角度，比如能源技术进步、节能减排技术、产业结构调整和生活方式转变，我们个人杆位更重要的是生活方式转变，二级市场生活方式都在前面，前面主要讲的是能源技术进步和节能减排。

　　智能中国，新能源、新材料、生命科学、信息网络、生物医药等等融合在一起，我们起个名字叫“智能中国”。15年以前，你用五寸盘或者三寸盘就感觉了不起了，十年之后用光盘觉得技术进步，之后现在都用U盘、移动硬盘，所以二级市场的革命对我们也有非常大影响。

　　消费普及与高额消费。09年拉动经济除了地产之外大部分可能是消费，为了消费，中央政府列举了很多很多的问题，金融危机对我们来讲是个挑战，但2010年来讲对消费来讲会是一个非常大的机遇。现在消费地理阶梯中、东、西部应和了我们的消费主题和消费升级。很多人都在提消费升级的问题，我们为什么提消费普及高额消费，对中国人来说由开摩托车改为开汽车，逐渐进入消费普及，再逐渐进入高端消费。下午商务部副司长会给大家介绍消费普及的问题。

　　新城镇化。各位感觉到我们都提到新城镇化。我们城镇化率是46%，其中12%是农民工，去掉农民工只有34%，我们希望大家把城镇化和城市化几个词琢磨琢磨，中央经济工作会议等这几个会给我们提供了非常好的投资机会。农民进城之后对建筑、建材、消费等行业会有投资机会。下午我们也会有新城镇化的投资报告。

　　我们做主题性投资的时候，有很多区域性、主题性的，是一个坐标轴，区域是一个横面，产业主题是一个纵轴，政策承担一个立体的轴。比如大家在炒移动支付，比如海峡两岸要公布三大协议，如果这时候有一个正确的投资，我们选海西经济区受政策影响找移动支付的公司就很容易定位，这时候主题投资肯定会非常非常吸引我们。找主题投资，这三个坐标轴在2010年会给大家提供更多的参考。

　　谢谢，我就讲这么多！

　　主持人：谢谢王国平，今天早上的会就到这儿！

　　下午第一分会场

　　主持人：：各位来宾，大家下午好！减少温室气体排放是迫切性、世界性的议题，低碳经济浪潮已经在全球展开，我首先邀请中国宏观经济学会低碳研究院院长杜永林院长给我们做发言，大家欢迎！

　　杜永林：：女士们、先生们、同志们，今天谈不上讲演，只是把我学习低碳经济的内容跟大家谈谈。低碳经济在我国还属于探讨性质，所以有些问题想与在座各位同志交换一下意见。

　　低碳经济最早是在2003年9月23日英国的布莱尔首相在他发表的一篇白皮书上，就是《我们的未来的能源——低碳经济》上提出来的。今天在这里，我想利用30分钟时间谈谈我对这个问题是怎么样理解的。

　　第一，从能源分类来看低碳能源。

　　1、我们习惯上，过去把传统能源——原油、煤炭、天然气水电，原来发改委有一个新能源处，主要是指太阳能、风能和生物质能，实际上这种分发是不科学的，实际上我们的老祖先很早就用太阳能取火，很早荷兰人就用风电、风车，分传统和非传统的能源结构分发也不是很确切。

　　2、现在有人称为化石能源和非化石能源，我认为分类方法也值得探讨。比如化石能源的煤炭、石油、天然气、核能、地热能是来自地下的，储存在岩石里的能源叫化石能源。水电、太阳能、风能以及海洋能、生物质能属于非化石能源。这种分发也值得商榷，太阳气有天然气、煤层气等，不完全属于化石能源，从能源分类来讲，完全可以分为化石能源和非化石能源的分类也不一定很科学。

　　3、可再生能源和非可再生能源。可再生能源国际上一般通用为风电能、水电能、太阳能和生物质能，把煤炭、石油、天然气算作非可再生能源。这种分发我认为也不是很确切，比如我们国家煤炭有不同地质历史时期形成的，在座的有的同志可能是学地质的，有的是侏罗纪的，有的是白垩纪的，是不同世纪形成的，现在第三纪有煤层生成，第四纪也有煤炭在生成。石油也是这样，我们国家大气油田的油是属于白垩纪的，陕北油田属于侏罗纪的，灵丘的油田有的是属于奥陶纪的，是不同世纪生成的，只不过生成的时间长一点，所以用可再生能源和非可再生能源分发也不是很确切的。大家在寻找比较合理，比较科学的能源分类至今还困扰着能源的专家们。

　　自从2003年布莱尔提出低碳能源以后，我认为目前是比较科学的，所谓在使用能源过程中根本它释放二氧化碳的多少来定它是无碳能源还是低碳能源，还是高碳能源比较科学，在燃烧能源过程中，二氧化碳排放为零的为无碳能源，释放比较低碳的能源叫低碳能源，释放高碳，高二氧化碳的叫做高碳能源。今天我讲的网站上没有，都是我自己的想法，交流出来是跟大家一起交换自己的粗浅看法，不是抄来的。

　　低碳能源为什么现在被大家说的那么热？因为它的理论能被大家所接受，能源看作低碳能源的说法，以及它的发展前景是比较科学的。

　　第二，低碳经济的内涵

　　使用低碳知识的国际经济发展可以简称为低碳经济，下面讲讲低碳经济的内涵。低碳经济已经具有广泛的社会概念，但目前对低碳经济没有给出比较确切的，大家公认的定义。从目前国际上有几种流行的看法：

　　1、实际上提出低碳概念的，基本上是指某一个时间达到较低时间的温室气体排放。

　　2、低碳经济以减少温室气体排放为目标构建一个经济发展体系和可持续发展下的一个低碳发展的模式。

　　3、通过建立低碳能源系统、低碳技术体系和低碳产业结构来鼓励低碳发展国际国内政策、法律体系和市场机制，其核心是技术创新和制度上的创新。

　　4、低碳经济是一种以能源的清洁开发和高效利用为基础，以低能耗，低排放为基本经济特征，顺应可持续发展的理念和控制温室气体排放要求的社会经济发展模式，低碳经济的本质就是可持续发展的经济。

　　这次国家能源局在研究“十二五”能源规划的时候，经过国家能源局的同意，我们也在研究一个课题，叫做高强度的节能减排下的“十二五”规划，也就是说，先根据我们高强度或者高力度的节能减排条件下制定我们的“十二五”能源减排规划。

　　三、低碳经济的几个要素：

　　1、经济持续发展。2009年国民经济GDP还是以8%的速度高速增长，如何保持能源和国民经济可持续，比较稳定的发展，不是大起大落的情况下，这是我们低碳经济的一个内涵。

　　2、低能耗。我们的能耗消费过高。所以叫高速度，高能耗，高污染，这种经济如果发展下去，人们过得是小康生活，但这种生活应该不是在清洁的空气中生活，也不是喝上放心的水，也不是吃上安全的食品，这样的小康我看意义也不大。

　　3、温室气体明显减排。2008、2009年我们二氧化碳的排放总量已经超过6亿吨，是世界上排放二氧化碳最多的国家。

　　4、减排目标应该有一个切实可操作的，可考核的，可计算，可报告的减排目标。

　　5、全球性，可协调性。二氧化碳是流动的，排放一定是全球性的。

　　6、产业领域广泛。

　　这是对低碳经济几个要素的理解。

　　四、低碳经济的几个主要指标极其计算

　　一个国家排放的二氧化碳计算，排放量多少是按下面两个方式进行计算，这我也不详细讲了，我们国家的排放量是世界上最高的国家之一。

　　五、世界低碳经济发展历程

　　2003年英国的布莱尔提出我们的未来能源创造低碳经济。2006年前世界银行首席经济学家尼古拉斯特恩牵头搞了一个斯特恩报告，全球以每年GDP1%的投入可以避免将来每年GDP5%—20%的损失，呼吁全球向低碳经济转型。

　　2007年7月，美国参议院提出《低碳经济法案》，表明低碳经济的发展道路有望成为美国未来的重要战略选择。

　　2007年12月，联合国气候变化大会正式制订了应对气候变化的“巴厘岛路线图”，要求发达国家在2020年前将温室气体排放减排25%—40%。

　　2008年，世界各国积极、有步骤、有计划地进行减排，发展得很快。

　　下面是几个主要发达国家，比如英国、欧洲和美国实施节能减排的一些简单做法。

　　英国第一个通过了气候变化的立法《气候变化草案》；德国联邦教育与研究部在“高技术战略”框架下制订了气候保护高技术战略；日本构建了一个新的环境战略，宣布要成为21世纪领先的低碳经济国家，并于2008年颁布了《构建低碳社会的12方略》；2008年9月举行的首届非洲论坛，举办了碳投资交易会和加强清洁发展机制(CDM)能力建设会议，力图为非洲国家寻找更多机会争取清洁发展机制项目。

　　2009年7月19日北京亚洲低碳经济论坛提出节能减排，推动低碳经济发展。

　　六、低碳经济国际趋势

　　1、欧盟。欧盟在2008年12月份通过了“气候行动和可再生能源一揽子计划”，其核心内容是“20—20—20”行动，就是三个20%，就是到2020年将欧洲温室气体排放量在1990年基础上减少20%；可再生能源占总能源消费比例提高到20%；将能源效率提高20%。

　　2、英国。英国这方面所做的力度也很大，英国政府在2000年“气候变化计划”和2007年“气候变化法”草案中提出，2010年要在1990年基础上减排20%，2020年要减排26%—32%，和2050年减排从60%再提高到60%，减排力度还是很大的，我国应该是到2030年会一直增加，只有到2030—2035年才有可能减少，这也要看我们国家的减排力度。

　　到2020年可再生能源占全国能源消费的15%，30%—35%的电力来自于可再生能源(广义可再生能源)。到2020年能源效率要提高到35%，减少8%—15%的电力消费和13%的天然气消费。80%的化石原料是由城市建筑和交通所消耗，住房在英国产生了四分之一以上的排放，要求所有的住房到2016年实行碳的零排放。

　　2009年7月，英国政府公布了英国低碳转型计划白皮书，它制订了英国在2020年以前向低碳经济转型的首个全面计划，到2020年碳排放比2008年减少18%，其主要措施包括：

　　向所有主要政府部门分配了“碳预算”(碳排放上限)。这个很厉害，就像我们每年财政部向各个部门颁布财政预算一样，他是给各个部门颁布碳的预算，这些政府部门必须制定自己的减碳计划。

　　2020年前，40%的电力必须来自于低碳能源，其中30%的电力来源于可再生能源，要求电力供应商大幅度提高可再生能源供电比例，加快建设新的核电站。

　　融资4座火力发电厂碳捕获及封存的示范项目。

　　3、美国。美国要求电力公司到2020年通过可再生能源发电大体占15%，可提高能效5%，满足20%的电力需求，2020年以后，新建成的所有燃煤电厂必须使用CCS技术(碳捕获碳储存装置)。

　　七、低碳经济中国道路

　　这次温家宝在哥本哈根讲话以后，中国政府应对气候变化的国家方案将在今后采取以下措施，一共是八项措施，有的政府公告已经形成，有的我们正在呼吁中国政府：

　　1、节能和提高能效

　　2、发展低碳能源

　　3、煤的清洁高效利用

　　4、加大油气，尤其天然气的勘探开发

　　5、加快发展核电

　　6、探索碳捕获和碳尺寸技术(CCS)

　　7、生物固碳和其它固碳工程

　　8、低碳金融。

　　这里其中有一些是我们在呼吁政府，有些是政府五令五声要强制执行的，比如节能，发展可再生能源，森林碳汇，这是党和政府领导人多次强调的。

　　1、节能和提高能效

　　在“十一五”期间，单位GDP能耗要降低20%。今年是“十一五”的最后一年，通过各个省执行的情况来讲，如2009年和2010年万元GDP能耗下降率分别达到了5.5%和6.5%，节能目标目前看可以完成。

　　(图)按省分解情况。完全好的和基本完成的省份，以及没有完成的都有一个表。

　　节能工作我们已经加强了考核，国务院已经明确要求将单位GDP能耗与污染物减排等8项指标纳入各地经济社会发展综合评价和年度考核体系，并根据此对地方各级政府领导班子和领导干部实行节能工作问责制。国务院有关部门已经对省级政府对2008年度节能目标完成和措施落实情况进行了评价考核，结果将向社会公告。

　　我们组织了十大节能工程，包括交通节能，建筑节能，照明节能(照明大体占能源消耗的10%左右，照明方面的节能潜力也很大)

　　2、我国发展低碳能源历史事件

　　2005年2月全国人大常委会通过《中华人民共和国可再生能源法》。目前我们研究员也受国家发改委委托，对可再生能源法的评价和建议进行科学研究。2006年1月1日，可再生能源法生效，有关部门陆续出台了十多个实施细则，保证可再生能源法的实施。2007年6月，中国政府颁布了《中国应对气候变化国家方案》，将风能、太阳能、生物质能等低碳能源发展纳入其中。2007年9月7日，中国政府颁布了《中国可再生能源中长期发展规划》，正式提出了国家可再生能源发展目标。2007年12月，颁布了《中国可再生能源现状和政策白皮书》，将低碳能源作为我们能源发展的目标。

　　碳能源发展的具体目标是：2010年，全国水电装机容量达到1.9亿千瓦，其中大中型水电1.2亿千瓦，小水电是5000万千瓦，抽水蓄能电站是2000万千瓦，生物质能发电是550万千瓦，风力发电是500万千瓦，太阳能发电是30万千瓦。2020年的目标是：全国水电装机容量达到3亿千瓦，其中大中型水电2.25亿千瓦，小水电7500万千瓦，生物质发电3000万千瓦，太阳能发电是1800万千瓦。

　　非粮食生物等液体燃料，2010年燃料乙醇200万吨，生物柴油20万吨，2020年燃料乙醇1000万吨，生物柴油200万吨。下面的指标我就不讲了。

　　3、清洁煤的利用技术。我们煤炭综合利用是非常重要的课题，不是一说能源就把煤炭就冷落了，相反我们应该加大对煤炭的综合利用。(图)煤炭在世界能源以及中国能源结构力的分量相当重，我们又是煤炭的大国，将近70%的电力都是来自于煤炭的燃烧，所以，煤炭的利用在这里占的篇幅比较重，这里就不再多讲了。

　　最近我们在天津搞了一个事业，叫IIGCC技术，就是把煤先气化，变成天然气以后，把二氧化碳从中捕获，剩余的气体在一起发电，这样比煤直接燃料以后放出二氧化碳再捕获，再储存要容易得多，也经济得多。这个试验将在天津某一个电厂进行试验。

　　4、油气，尤其是天然气的勘探开发

　　按目前研究情况，中国石油可勘探的地质储量是130亿—150亿吨，一年2亿吨，是不是几十年就采完了？不是这个概念。在边采的过程中还要边进行勘探，储量也在不断增加，不像有的人想的那么悲观。实际上天然气资源和石油资源应该说在我们国家并不是那么稀缺，我们应该加大勘探力度。就我们目前所掌握的资料，美国石油勘探的密度，简单来说一平方米处打的探井井处比我们高5—10倍，我们勘探技术还很低，所以，我们勘探技术和领地空间还很辽阔。

　　天然气近十年来发展较快，近十年来累计新增探明地质储量是2.2万亿立方米到2.6万亿立方米，预计2010年天然气产量达到900亿立方米，2020年将达1500—2000亿立方米。什么概念呢？相当于2亿吨油，也就是说我们现在预测到2010年天然气探明储量2亿，油气按当量测算也可以达到2亿。天然气还有一个概念，不完全是石油里的天然气，石油中的天然气，煤层中的天然气，页岩中的天然气，还有水中溶解的天然气，只是我们过去重视得不够。

　　5、加快发展核电

　　核电发展非常快，人们随着第一代、第二代、第三代、第四代，随着技术的发展，核电也面临着资源的问题，我们国家油矿资源并不十分丰富，同时还有一些核的安全问题，但总体核电的发展势头是看好的。

　　6、探索碳捕获和碳储存技术

　　现在燃煤电厂里放出的二氧化碳目前在各个领域，各个行业里最多的，如何把这些二氧化碳从烟尘里分离、捕获再储存是我们的一个研究课题，我们现在也正在进行这方面的研究。捕获有燃烧前，燃烧中和燃烧后捕获三种捕获方式。储存也有三种方式，一是咸水层封村，二是尤其层封存，三是煤气层封存，还有转化为干冰等等，这种利用是多种形式的，目前我们也正在研究。

　　7、生物固碳和其他固碳工程。

　　大力增加森林碳汇1.8亿吨二氧化碳/公顷，争取到2020年森林面积比2005年增加13亿立方米。

　　8、低碳金融。

　　各位都是金融行业里的精英，我们也在探索低碳金融，上次有人提出来，低碳能不能作为碳汇，我提出作为抛砖引玉，京都议定书以后，我们国家开展CDM以后经过国家发改委审批的项目是2279个，其中联合国已经注册的中国项目是702个，联合国签发的(同意审核)是163个，中国企业和中国政府受益将近31.2亿欧元，就是说通过CDM指标的转让，我们获取了31亿欧元的收入。

　　下面是中国政府和企业的分摊，(图)这是我列的CDM的各个行业，有能效提高项目，有新能源与可再生能源，可再生能源最多，通过卖我们的碳指标收取了31亿元的收入，从这个角度来讲，碳也是一个资源，也是碳汇。比如北京太阳宫就有一个天然气发电厂，如果用煤发60万千瓦和我用天然气发电，我节省了多少吨煤，少排了多少二氧化碳，现在他每年收入将近1亿人民币，等于欧盟国家就给你这个钱，然后通过这个指标定欧洲减排的碳指标。

　　也有一定的风险，这次哥本哈根会议没有做出最后有约束力的条款，按《京都议定书》到期是到2012年，如果没有《京都议定书》继续的法律约束，那么我们的这些碳指标就没有什么意义了。一开始我们对这项工作不太熟悉，卖给外国人比较便宜，有的是4欧元，有的是3美元/吨，虽然人们认识越来越多，做这项生意的人越来越多，很多钱都叫中间人给挣去了。所以就有人提出，中国人为什么不买我们自己的碳指标？

　　京都议定书的三项规定：联合违约，碳贸易和CDM(发展中国家向发达国家卖的碳指标)，我们自己买自己的恐怕有些问题。有人说你现在是不是搞碳炒作，搞投机行为，我认为世界上无论股票交易还是石油期货交易都有一些投机成分，但不可否认的是，气候变暖的大趋势，像今年冬天也很冷，这是不是也是有人炒作出来的温室气体排放超标，气候变暖？不能否认有人在夸大其词，但事实上，我们统计了，在过去的一百年当中，在过去一百年当中，中国的气候和世界气候确实温度上升了，海平面也确实在上升，我们的天空确实被污染，在我们国家上空有三个紫色的云团像魔鬼一样在那里游荡，一开始人们不信，后来中国社科院大气研究所放热气球到上面测量，确实在我们珠三角、长三角、京津冀上空确实有三个棕色的云团在漂浮着，就是说我们的空气污染确实很严重。所以，整体气候变暖的趋势应该说十分明显，但气候变暖中也有这样那样的问题，就是海平面地质历史时期的变化，这是我在1982年所做的曲线，这里就不详细讲了。

　　我们现在北京达华世纪低碳研究院目前在从事低碳研究，这也是国内首家非盈利性的，高层次的低碳研究实体。现在已经进行了低碳项目研究有那么五项课题，一是中国可再生能源法及其配套法规配套评价和建议；二是纤维乙醇产业化建设路线图研究；三是生物秸秆气化发电技术推广项目的研究近试验；四是水电、掩埋气发电CDM项目咨询开发；五是城镇(区域)低碳发展规划。同时我们在做太阳能、风能、生物质能的项目感觉工作。

　　这里需要跟在座同志们一起探讨的，我们想搞一个关于建立我国碳汇储备的研究。我们国家能不能搞碳储备，如何进行碳汇储备？由于时间关系，我就不讲了，感兴趣的同志们，下来以后可以就我国建立碳储备的有关意见，一起交换我们的看法，给国务院、国家发改委的领导写报告，建议我们国家尽快建立和完善碳资源储备的方针政策。

　　主持人：：谢谢杜院长的报告！下面有请我们电力行业分析师邹序元先生来做报告。

　　邹序元：：谢谢大家！刚才杜院长对我国低碳经济的发展做了提纲挈领的讲述，我们证券市场也有关于自己对低碳经济的讲解。我的题目是“低碳经济大幕展开，发掘潜能产业群”。

　　低碳经济其实是个能源问题，在全球温室气体排放当中83%来自于能源环节的排放量，在能源环节的减排是最有力的，也是潜力最大的。产业部门来看，电力、工业、交运都是我们减排的重点。因为低碳经济是一个外延非常广泛的概念，涉及到经济的方方面面，我们对低碳经济的梳理分为四个层次的理解，最核心层次是能源技术的进步。替代能源发展、核电、太阳能发电、风电和新能源汽车。第二个层次是节能减排技术创新，包括技术创新、智能电网、石化炼制和环保设备，接下来是产业结构调整和生活方式的转变，这是更广泛的五外延。

　　低碳经济在世界是个议题，在中国更是如此，低碳经济对我们国家来讲既是挑战也是机遇。挑战来看，我国内外部压力都存在，我们之前的经济增长都是靠能源的高投入实现的，现在来看，这种情况不可持续了，我们看到的是石油、煤炭价格不断发展，制约了我们可持续发展，正因为我们有这样的发展，才制约了我们的低碳经济。

　　机遇来讲，节能减排是与我国经济结构起到相辅相成的关系，低碳能源代表一种产业革命，是第四次技术上的飞跃，如果我国能提早进行低碳技术的发展，有可能在产业结构当中抢占高点，这是非常迫切和有经济意义的议题。

　　结合我国低碳经济中观产业以及证券市场的投资机会，我们对整个市场进行了梳理。我们看好的是清洁油品行业，替代能源发电行业，智能电网，新能源汽车和环保技术应用于设备几个子板块。

　　在石化领域，我们看到的是，石化正在朝着环保方向来发展，目前油品标准以后再往上是一个逐渐提高的过程，今年油品标准提高也就意味着它的价格提高。这个过程中我们看到的是大实话编制公司的发展前景，环保标准限制小炼厂发展，而有利于大炼油厂的发展；大发电公司炼油成本控制能力强，综合利润率会提升，因此我们看好中石化，中石油。替代能源发电领域我们看好的是核电、光伏发电和风电。核电将会有一个非常好的发展前景，目前我们再见装机容量900万千瓦，未来十年会有十倍的市场空间。投资最大的是主设备制造商，国内我们看好东方电气。光伏发电有它自然的优势，它是可再生能源，应用领域比较广泛，只要有光照的地方都有实施光伏发电的可能。但目前限制这个产业发展的最大因素就是成本，目前根据我们对产业链和供应商的分析，成本远高于传统发电，但一部分是设备折旧，一部分是财务费用支出，每个产业环节都有降价的可能，(图)多晶硅、光伏组件领域都有降低成本的空间。政府提供光伏发电的利润率和财税补贴的话，成本会下降，我们估计2012年光伏发电成本会降到1元以下，这个领域里我们看好天威保变这样的公司。发电是国内发展比较成熟的产业，我们看到一个变化，利润在产业链上的平均化，这个逻辑下面，我们看好的是风电整机制造商，看好的是金风科技。

　　特高压是我国2010年的投资重点，特高压目前存在运输瓶颈的状态下，远距离运输在未来发展是有空间的，我们看好特变电工、天威保变、平高电气、许继电气。新能源汽车也是我国未来发展的一个方向，我们重点关注的是电机、电池、整车三个模快，我们看好的公司有三个类型，一是掌握一定核心技术的上游零部件公司，看好在传统汽车领域具有一定知名度，并具有一定的上游核心零部件话语权的整车公司，还有获取政府订单能力比较强的整车公司。

　　环保技术与设备领域有脱硫和脱硝，虽然电厂脱硫的完成，下一步将会对脱硝行业进行发展。我们看好中国石化、中国石油、东方电气、许继电气、特变电工、燃气股份、东方资源等等，谢谢大家！下面我们的同事将会对每一个子行业进行逐一的讲解，谢谢！

　　李国洪(中国银河证券研究所石化行业分析师)：：各位领导，各位同事，各位来宾大家好！下面我们来就石油化工整个大行业来跟大家一同分析一下2010年的投资机会。

　　我们对油价的判断可能跟大家有所不同。我们认为2010年整个国际油价在消费增长这块库存依然居高不下，整体上涨动力不是太大，根据国际三大能源机构的预测，2010年整个平均每日增速是1.15%，需求抵不过产量的增长。主要是迪拜出现金融危机之后，各国纷纷提高石油产量，尽管石油价格在稳步小量攀升，但增长空间还是很大的，OPEC减产力度在下降，产量在逐渐提高，而且它还有比较大的剩余产能，可以看到OPEC产能还是保持每日115万桶，OPEC产能将增加280万通，非OPEC石油生产国总体上会增加25万桶/日，总体增长会达到235万吨。总体来看，需求会增长，但产能增长会更快一些，尤其迪拜事件之后，中东国家增加偿债能力的持续性导致产能上升。这种预期下，我们判断国际油价再往上的空间不是很大，往下的空间也是比较下的，因为现在中国，包括整个全球经济复苏，需求还是逐渐增长的。

　　对于炼油方面，2010年共有14个省市执行了国八汽油排放标准，北京和上海现在已经达到欧IV的排放标准，2013、2014年，北京、上海地区排放标准会提升。排放标准提升限制了小地炼厂的发展，因为小地炼厂改造难度比较大，对大炼油厂来说掌握技术的话，发展前景还是蛮大的。

　　技术突破推进炼油环保发展，规模扩大降低单位炼油成本。90年代建的大型炼油厂都有比较大型的技术提升，小炼油厂在国标上没有什么前途。

　　低碳和城镇化双轮驱动天然气产销高增长

　　前一阶段市场上小天然气上涨很多，并且小天然气公司资源有限，相对受益比较小，我们国家一次能源结构相对比较低，中国天然气一次能源结构4%不到，和全球平均比还是比较低。我们天然气的消费量和产量都是以两位数以上的增速发展，非常快。

　　油价均值会在两大集团最佳盈利区间波动，对两大集团利好。

　　全球尤其车辆持续小幅攀升，两大集团不断在海外取得勘探进展，海外业务不断持续增长。

　　勘探技术进步促使中国两大集团储蓄接替率不断持续上升。

　　受景气周期和供求关系影响，基础化工行业出现明显的分化。大体梳理一下可以分为三大类，一是红色强周期类，就是现在已经处在周期顶部的民爆和轮胎，今年以来轮胎是最牛的一个行业了，09年涨幅最多，而且下游行业增长不太明朗，汽车行业也处于下降周期，投资风险更大一些。民爆行业虽然也是高速增长的，但已经处于经济周期的最顶峰了，下面估计成长空间不是很大。另外助剂、燃料、PVC等还有发展空间，大家可以干住。草甘灵和钾肥处于周期的最顶部，大家可以关注一下，将来有可能出现恢复性增长。

　　中等周期类的，周期波幅比较小一点，主要是磷肥、氮肥、氨纶、涤纶、氯纶、塑料等等，化纤这块周期比较早，是基础化工行业里最早到达景气周期顶端的行业，现在也呈现往下走的状态。塑料由于原料上涨导致毛利收缩比较快，这也加大了风险。氮肥和磷肥虽然也处于周期底部附近，也要看政策的进一步变化，前期征收了比较高的出口税，导致国内出现了比较严重的供过于求，下一步政府也在逐步出口税政策，但也要看力度，如果还是目前出口退税状态，利润率不是很好，尤其氮肥也面临成本上升的问题。

　　(图)相对比较弱的周期，就是标为黑色的PVC和纯碱，纯碱等公司业绩波动非常大，认为周期最强，但我们认为它的周期比较弱，它的业绩周期波动比较大，是因为这一轮经济危机导致的，美国由于房地产因素导致全球经济危机，银行和纯碱、PVC相关性特别强。美国处于北美洲，是纯碱和PVC最大的生产地，受到的周期影响最大，导致这轮周期表现比较强。从历史上来看，它的价格波动幅度相对其它产品来讲比较小，整个价格波动幅度也都在一倍左右，历史来看，周期波动比较小的行业。这两个行业供给还是比较过剩，国内PVC供大于求基本大于800多万吨，未来这两个行业处于微利的行业，景气不是很看好。

　　受景气周期和供求关系影响的基础化工行业出现分化

　　农化，城镇化将彻底改变草甘膦等农化产品供求关系。随着我们启动城镇化建设，加强农民工本身又返回到城市的状况，未来草甘膦会重组，因为陈阵华每增长一个百分点，对草甘膦用量都是非常大。

　　农药，今年冬天非常寒冷，我们预期明年整个农药需求会非常小，所以不太看好农药。

　　精细化学品，主要是技术壁垒和汽车驱动导致需求还是呈现比较高的增长。

　　燃料助剂，现在出口复苏拉动需求大幅回暖，浙江龙盛未来前景还是比较看好的。

　　日化，这是我们比较行业。

　　无机化工，价格开始反弹，但由于多数产能过剩，未来不太看好。

　　估值与投资建设

　　石化行业，估值已经低于海外平均水平，09年一年，小盘股涨得很多，大盘股涨得很弱，海外正好相反，这是石化行业历史第一次低于海外平均水平。ROE、ROA、P/E指标来看，市盈率水平目前中国是13.63倍。

　　化工行业预期估值已经接近海外平均水平，09年国内是30.36倍，海外是25.26倍，和国际水平相当。

　　重点公司建议大家关注中国石化、中国石油，主要是前面低碳经济带来的持续发展。化工行业会带来燃料和制剂龙头，包括浙江龙盛、传话股份，草甘膦方面关注华星化工和兴发集团。谢谢大家！

　　主持人：：下面有请刘朝辉处长！

　　刘朝辉：：谢谢大家！我这里的报告的题目是上市公司推介：中国石油。

　　中国石油是一个拥有油气勘探与生产业务、石油炼化业务，成品油销售业务和天然气管道业务，是上下游一体化的综合性石油公司。

　　天然气探明储量一直实现了逐年快速增长。截至到2008年底，中国石油的尤其探明储量和原油产量都位居世界上游石油公司的第三位，成为世界大型石油公司之一。炼油、化工业务逐年做强做大，2008年底原油一次加工能力达到1.29亿吨，约占国内份额的40%左右，化工产能约占国内化工产能的20%以上，乙烯产能占国内产能的26.6%，零售网络建设不断扩大，截至2008年底，公司共拥有遍布全国的17456座加油站，占全国成品油市场的37%。

　　天然气与管道

　　公司的尤其管道工程建设有序推进，天然气业务继续保持快速发展的势头，目前公司已经实现了国内主要骨干管网的联网建设，日销调配和市场保障能力进一步提高，截至到2008年底，中国石油管线总里程达到37721公里。

　　国际业务

　　中国石油抓住机遇，突出重点，继续扩展海外油气工作，国际业务对公司的利润贡献率逐步增大，海外业务，尤其净产量已达到9210万桶，占公司总产量的7.8%，国际油气、贸易积极创新运作模式，开拓国际海运业务，贸易规模也不断扩大。

　　上市以来，公司高度重视资本市场工作，恪守对投资者的承诺，也得到了资本市场的好评。

　　前三季度的业绩介绍

　　2009年，前三季度中国经济增长明显下滑的趋势得到遏制，呈现出企稳回暖的势头，但经济回升的不确定因素仍然很多，世界经济复苏也处于复杂曲折之中，国际油价持续震荡，面对危机和挑战，公司全面实施资源市场化、国际化战略。具体的策略是，积极调整生产经营策略，科学安排生产运行，严格投资管理，优化投资结构，突出战略项目，严格控制各项生产成本和各项非生产支出，抓住低油价有利时机，积极拓展国际业务，优化债务结构，降低融资成本，取得了良好的成效，生产经营平稳运行，四大板块全部盈利，投资优化和成本控制成效显著，经济效益环比增长，油气战略通道建设取得重大进展，天然气业务继续保持快速增长势头，国际并购实现新的突破，国际业务快速发展。

　　尽管原油价格同比降低了近50%，市场需求萎缩，今年前三季度公司仍实现营业额683019百万元人民币，经营利润109577百万元人民币，归属于本公司股东净利润81348百万元人民币，好于市场预期。

　　面对不利的金融危机环境，公司积极应对，主动调整原油产量和加工量，天然气产量继续保持两位数的增长，生产经营整体保持平稳。受国际油价波动影响。2009年前三季度公司实现油价49.06美元/桶，比上年同期的97.24美元/桶降低了48.18美元，下降了49.5%。油气操作成本8.87美元/桶，同比下降2.8%，若干同口径汇率计算较上年同期下降5%，成本控制成效显著，基本运行费和员工费的增长也得到有效控制。预计全年成本控制5%的目标能够实现。

　　炼油与化工

　　为了进一步优化生产运行，公司在今年对炼油与化工业进行了一体化管理，上半年炼化生产以提高效益为中心，深入细化对标管理，努力降低成本费用，克服了库存高位运行及市场需求下降等不利影响，深化生产受控管理，大力推进资源整体优化，以市场为导向优化产品结构，增产高附加值产品，新产品，新技术开发取得重要进展，化工销售业务大力发挥统销优势，加强战略合作，努力促销炼化板块，实现石化板块安全生产运行，各项经济技术指标都好于上年。

　　借助成品油价格调整的有利时机，炼油化工板块进一步优化运行，加强管理，实现了扭亏增盈，炼油单位现金加工费133.25元/吨，同比下降1.3%，炼化成本也得到了有效控制。

　　成品油销售

　　面对复杂多变的市场形势，优化调动组织，实时调整营销策略，开发机构优质客户，不断提高销售质量，今年前三季度共销售成品油73.165万吨，公司开发销售网络建设，市场供应能力进一步增强。

　　天然气与管道

　　在国家的推动与支持下，油气战略通道建设实现重要突破，中国原油管道漠河—大庆段全面开工，中西天然气管道东线和西线主体焊接，二线西段主体焊接完工，东段已开工建设，永唐秦输气管道、兰郑长成品油管道兰郑段建成投产。截至到前三季度，点燃其的销量和灌输量都基本以两位数的幅度提高。

　　国际业务

　　抓住低油价的有利时机，积极拓展海外油气合作，经营规模持续扩大，海外油气业务实现较快增长，国际业务对公司的贡献率稳步提高。前三季度，尤其当量为52359万吨，同比增长3%。

　　财务状况

　　截至到2009年9月30日，公司经营活动产生的现金流量为人民币1389.781亿元，和上年相比增加了27.8%，为保证公司正常生产经营运行，去年上半年，公司成功发行了三期中期票据，筹资450亿元，综合成本为2.83%，是同期贷款综合利润率的一半，三年合计可节约利息支出3.51亿元，保证公司基本开支之后，大幅度降低了公司财务费用。2009年前三季度资本负债率21.94%，上半年公司资产总额达到21.3万亿元，公司质量不断提高，公司财务状况良好。

　　战略与展望

　　公司今后将继续坚持资源市场和国际化三大战略不动摇，通过资源战略打牢发展基础，通过市场战略把握市场机遇，努力赢得发展主动权。提高竞争力的重点举措是突出资源勘探开发，优化炼化战略布局，加强营销网络建设，构筑多元化油气管网体系，扩大国际油气合作规模，加大技术创新，优化投资，降本控费，健全完善HSE体系。

　　上游上：

　　加强对重点盆地、重点项目和重点区带的跟踪分析，深化整体研究、整体评价、整体探明，确保油气储量接替率继续保持1以上。坚持油气田开发效益优先的原则，进一步加强开发基础工作，提高单井产量，减少抵消产量和产能建设。突出重点气区建设，整体规划开发方案和生产部署，保持天然气产量快速增长，积极推进煤层气规模发展，加强非常规资源评价，稳步发展生物质能源，努力在新能源领域占据主动权。

　　2009年，山西煤层气正式进入西气东输主干线，首个数字化规模的煤层气田示范工程已经投产，煤层气公司基本探明地质储量也有较大发现，中国石油能源多元化从远景已经逐渐变为现实，中国石油继续推动油品升级工程，各炼厂结合实际高标准气柴油调和技术，并加紧生产为全国范围的油品升级换代做足了准备，除了提供更加清洁的能源，中国石油还坚持自己生产经营过程中的低碳发展，国资委下达给中国石油的减排目标到“十一五”末，二氧化碳排放量降低15.37%万吨，中国石油已经在2009年提前完成。

　　炼化发展战略

　　进一步推进炼化业务布局和结构战略性调整，加快东南沿海及西南等地区炼化项目实施，保持炼油能力持续增长；有序推进产品质量升级，做强特色业务和优势产品，提升市场竞争力；紧跟市场变化，统筹抓好资源的优化配置，科学安排炼化生产运行，优化产品结构，努力提高经济效益；充分发挥化工业务产销一体化优势，大力增产高附加值和特色产品，扩大市场份额，提高运营效率。

　　销售发展战略

　　坚持量效并举、销售优先的原则，优化资源配置，强化终端销售，大力提高零售能力，持续提高销售质量和效益；加大营销网络开发与调整力度，持续优化现有加油站布局和结构，开发高效市场，有序推进集散油库和商业储备库的建设；加强润滑油、产料有及炼油小产品销售管理，不断扩大市场份额。

　　中国石油这两年营销网络建设一方面主要在调整战略布局和现在单站加油量的硬指标，达不到硬指标的直接转换掉，这主要是布局的增加和加油站的增加。

　　油气管道建设将加快推进油气战略通道和国内油气骨干管网建设；加强天然气资源的综合平衡和产运销衔接，优化管网运行，合理安排用气结构，确实提高天然气效益；开拓高端市场，发展城市燃气、压缩天然气业务，实现天然气二次增值。公司也重新发展了昆仑燃气公司，发展城市天然气业务和城市燃气业务。

　　扩大国际合作，提高国际业务贡献率

　　抓好现有项目的勘探开发，深入开展富油气凹陷和区带的整体研究，不断提高油田开发水平，实现海外油气作业产量较快增长。抓住有利时机，积极寻求战略投资和并购机会，争取实现新的突破。加快发展国际贸易，丰富贸易方式和手段，进一步扩大贸易规模，提升运营水平。

　　抓住技术创新力度，为主营业务发展提供有力支持

　　抓好重大科技项目攻关，重大技术现场实验和成熟技术推广应用，掌握一批具有自主知识产权的核心技术，使整体科技水平上一个新台阶。科学理性投资，合理控制成本费用增长，加大全面成本、作业成本、标准成本等先进成本管理方法的推广和应用，提升战略成本管理和精细成本管理水平。牢固树立“安全第一，环保优先、以人为本”的理念，严格执行国家安全环保法律法规，努力建成资源节约型、环境友好型的城市。

　　我的回报就这么多，谢谢大家！

　　主持人：：谢谢刘处长的精彩演讲，下面有请中国石化的蒋浩处长进行演讲！

　　蒋浩：：非常高兴有这么好的机会跟大家交流，我来自中国石化，刚才中国石油的老大哥刚才介绍了他们的情况。

　　我们的企业经营业务和中石油是一样的，只不过重点各有不同，我们是中国第二大油气开发商，原油产量占全国20%，天然气产量占全国10%，我们的强项在下游，我们的炼油能力占全国一半要多一点，成品油市场占全国60%，乙烯能力占全国70%。

　　公司的发展战略是“抓两头，带中间”，就是抓资源战略和市场战略。通过国内外市场发挥一体化上中下游的优势，来把中国石化打造建设成为具有较强国际竞争力的化工能源的跨国公司，战略重点是科技创新、管理创新和提高职工队伍的素质。

　　上游，我们的主力油田是在东部的胜利油田，目前产量稳定在1700万吨左右。增加产量主要来自于新疆的塔河油田，每年产量大概增加50—60万吨。未来国内上游增长点还是来自于天然气，今年产量83亿立方米，明年有望增长40亿立方米以上。

　　最近大家比较关心中石化海外项目的问题，因为上市的时候，由于种种原因，我们的海外上游业务全部放在集团，现在根据发展的需要，我们公司领导在去年中期路演的时候也都宣布，加快海外资产注入，但我提醒大家，希望市场冷静地看待这件事情，它也不是白给的，是要以合理的代价来获得。对股份公司可能是偏正面的，但也不会像是白给的，集团也是国有企业，希望市场不要炒作这件事情。

　　我们的炼油厂主要在国家东部，像环渤海的燕山、天津、大连、青岛以及长三角地区的上海高桥，上海石化、镇海炼化、金陵以及扬子石化，在珠三角主要是茂名、湛江东兴、海南炼油等等，还有一些中型炼油厂。

　　公司的储运能力增长得很快，不管原油还是成品油、天然气，管道都是比较现代的物流手段。

　　最近一个热点是成品油质量升级，这和我们今天的题目有很密切的相关性。国外的硫含量是150mmp，国III的硫含量350ppm，以后硫含量也要大幅度降低，柴油也是一样。中石化轻油回收率76%，全国平均70%，综合商品收率我们是94%，全国平均水平是91%。炼油发展比较快，中国汽车销售量每年达到1300万辆，一辆车一年要用一吨多的油，将来中国汽油需求量还比较快，汽油恢复以后，柴油需求量也会逐步回升。柴油加工量2009年大概生产1.84亿吨，2010年达到2亿吨，每年以5%—6%的速度增长。

　　我们加油站总量占全国2.9万座，全国大概8万座，但我们市场占了60%，今年成品油销售量是2.4、2.5亿吨，汽油销售量三分之二，柴油占三分之一。现在中石化非常重视非油业务的发展，国外的埃克森、壳牌加油站销售额、利润一半来自非油品，最近我们刚刚来着记者、投资者到我们镇海、宁波看了，看了加油站之后感觉到还是非常震惊。现在可以卖烟，卖酒，卖彩票，将来可能还要做广告，设ATM机，将来要设3万加油站，发展空间非常大。今年的销售额能到20多亿，销售空间很大。

　　化工需求每年大概平均复合增长4.9%，国内乙烯装置建得也很快，但通过过去十年来看，国产一半左右还是需要进口。08年中石化投产两套大的乙烯装备，09年的产量大概670万吨乙烯产量，2010年可能要安排到880万吨左右。我们通过金融危机获得的最大收获是特别强调市场，做好服务，往这个方向发展。可能有些人对国家原油、天然气价格比较感兴趣，国内原油价格是完全市场化的，不管我们买别人的原油还是买自己内部的，都是参照上个月国际原油价格结算，我们70%的进口原油按长期合同，大部分按上个月挂靠原油价提出来。

　　天然气价格目前还是国家管制，老气老建，新气新建，我们正在拓展的曝光，国家给我们核定的天然气价格1.28元，上下浮动10%，由于中石油和进口天然气成本比较高，国际天然气价格比较贵。现在我国天然气价格偏低，现在国家发改委正在制定天然气价格的改革方案。

　　替代能源我们主要抓与我们相关的，像乙醇、生物柴油、GTL等以及甲醇、烯烃。燃料乙醇，在我们辖区的河南、安徽、广西都已经封闭使用。关于低碳经济我们也很重视，也在研究把二氧化碳回收，然后用到油田的开发利用上，公司也非常重视安全生产、节能减排，外排废水的石油地06年是0.44千克/万元产值，08年下滑到0.37%，二氧化硫排放从5.96千克/万元降到5千克/万元。

　　我的介绍就到这里，谢谢大家！

　　主持人：：非常感谢蒋处长给我们做的精彩演讲，下面有请银河证券研究所电气设备分析师沈文春给我们做“关于2010年电气设备行业的分析”，有请！

　　沈文春：：各位大家好！非常感谢各位的光临，我这里给大家分析一下电气设备行业2010年的投资看法。

　　电气设备行业与电力投资关系很大，在国家大力发展低碳经济的背景下，适应低碳经济发展的要求，我们预计未来电力投资这种结构调整是巨大的，这种巨大的结构调整会给电气设备行业带来丰富的投资机会。

　　电源投资，包括电网投资，整个电源投资未来几年会持续增长，只是各种电源投资加火电、新能源、水电比例变化是我们关注的焦点。09年，整个火电站电源投资中比例降到42%以下，历史上是非常高的。2015年火电在整个电源投资比例会进一步下降到30%的比例。(图)右下角这个图来看，风电比例会继续增长，核电和光伏比例会增加，水电比例会缩小。

　　电网投资

　　09年整个电网投资规模已经达到3800亿的规模，未来电网投资重点是结构调整。电网投资主要是增强区域间的资源配置功能，包括特高压核电技术，柔性输电技术等等，所以，我们认为未来电网投资将会聚焦智能电网。

　　具体到新能源的核电

　　核电是我们非常看好的领域，我们预计未来几年核电会进入大发展时期，仅核电需求每年就会达到400亿元，这主要是核电的主设备，核导和常规导的设备，这一方面我们非常看好一些领先的公司，像东方电气。

　　风电

　　我们预计未来几年风电作为可替代性能源，会出现迅速增长，在中国未来会保持20%—30%的增长。风电供求关系发生了逆转，行业竞争会比较激烈，但我们认为，市场会向一些领先的公司集中，行业洗牌会发生，龙头公司利润增长会提升，我们看好东方电气、金风科技，位于行业前三位的企业。随着行业规模扩大、零不间制造领域、齿轮、油箱等行业也有投资机会。

　　光伏产业

　　光伏电池经历了2009年比较低迷的一年，2010年需求扩大不可避免，将面临全面复苏的情况。但产能不一样，多晶硅由于产能释放，供求关系继续宽松，价格维持地位，所以，我们甚为多晶硅盈利能力依然不乐观，整个产业利润会流向中下游，像电池和光伏系统安装，我们比较看好全产业链的公司，比如天威保变、南玻A这样的企业。

　　智能电网

　　智能电网包含的方方面面非常广，根据国王三阶段的建设规划，我们建议在2010年，关注一些率先启动，对上市公司贡献实际利润的领域，像特高压、智能化变电站、柔性输电和智能电表等率先启动的领域，像特变电工、国电南自都值得我们关注。

　　前面介绍了电源和电网情况，行业来说，我们对行业规模进行了这样的统计，电气设备股本一般比较少，我们主要与沪深中小板企业相比较，估值比较接近，领先的行业公司，像东方电气、金风科技、特变电工等动态市盈率只有20—25倍，没有很好反映新能源和智能电网很好的发展前景，我们调高了行业发展估值空间，做一个推介。

　　2010年行业有两个方面值得关注，一是新能源规划的出台，一是智能电网规划出台。这是两个大概率事件，给相关公司带来未来确定的增长前景，相应来讲市场前景也很好。同时相关子行业，像光伏、核电、风电、智能电网、电力电子也处于行业上升期，2010年这些行业应该有比较多的机会。

　　具体到公司，我们建议重点关注三家公司，东方电气、置信电气、天威保变。东方电气主要有时在风电、核电，未来可以维持火电行业，风电成为公司的增长点，公司估值非常低。置信电气主要看点是核心电压器，这是非常重要的配电设备，国家节能方面的政策力度会越来越大，我们会看到核心电压其在全国的推广。天威保变，特变电压2009年低于市场预期，2010年要建立“两纵两横”的特高压网，未来特高压方面会有非常强的竞争力。所以特变压方面我们推荐了天威保变。

　　以上是我们对2009年的看法，有时间大家可以与我联系，我们私下再交流。谢谢！

　　主持人：：非常感谢沈文春先生的发言，下面有请南洋股份事务代表、证券投资部经理曾理先生发言！

　　曾理：：尊敬的各位来宾非常高兴有机会能与投资者进行交流。南洋股份这次与投资者交流主要是两大部分：一是我们公司的基本情况，二是我们公司再融资以及非公开定向增发的亮点，于大家进行简单的沟通与交流。

　　南洋股份成立于1984年，在2008年2月1日在深圳交易所上市，代码00281B，是继保盛股份之后成为第二家专业电缆上市企业，我们是广东地区最重要的电力电缆供应商，公司出产的“南”牌电缆荣获全国知名品牌称号。经历多年发展，公司业务由小到大，目前已经成长为业内知名企业、经营业绩连年稳步增长，同时积累了丰富的企业经营管理经验，公司业绩年年增长。公司业务除了环保型特种高压电缆，在2009年底全部设计完毕，2010年今年将逐步发挥效益，届时，公司由原来的中低压电缆产品，覆盖了高压、中高压、中抵押完整产业链的电缆公司。

　　(图)这是我们公司提供的相关客户，像北京鸟巢体育场、北京电视台、北京南站，我们都提供了相应的产品，包括白云机场。公司的股权结构是公众股和限售股，限售股目前占到74%，目前总公司在汕头，下属有四家公司，汕头一家，广州一家，其中IPO项目也在广州，是超高压公司，天津也有一家实施我们这次再融资项目实施地。(图)这是我们公司相关的产品介绍。

　　公司所处华南地区是龙头企业，电缆企业有相应的区域性，我们公司在华南地区是重要的电力电缆供应商，上市前后经营业绩稳步增长，这是06—09年前三季度的经营销售情况。09年目前数据还没有出来，根据我们的估算，09年的净利润将比08年仍然有所增长。中国所处的竞争激烈的电力电缆行业，竞争还是比较激烈的，特别是中低压方面，如何进行公司精细化管理成为非常重要、出色的地方。

　　公司有如下几个方面

　　第一，完善内部配套、严格控制费用，降低成本。公司是民营企业对公司内部控制管理，降低费用由多种方法。公司有自己的小车队，对于近距离的运输都可以自己进行，降低了运输成本。在电缆和电缆盘我们也有近距离回收，方方面面、点点滴滴把成本控制住、费用控制住。

　　第二，采取直销模式，减少中间环节。我们主要采取的是直销，对其它模式我们还没有考虑。

　　第三，加强客户的甄别，扩大优质客户的占比。鸟巢、北京南站、北京电视台这些优质客户都是我们提供的相应产品，我们将一如既往地为这些优质客户提供服务，同时建立良好的战略合作关系。

　　第四，严格控制应收帐款，降低经营风险。公司自成立以来没有出现过一笔坏账。

　　这是我们公司经营的四个特点。我们公司2008年上市以后的超高压产品，在2010年今年和明年全面发挥效应，按照我们当时招股说明书预测来看，今年将届时发挥70%的效益，业绩将会有大幅度同比提升。同时公司对核电电缆、风能电缆、船用电缆、变频节能电缆等新兴电缆研制的前瞻性准备工作，为企业中长期发展奠定基础。根据区域市场特点扩大现有电缆生产规模，寻求规模效应。这是我们IPO项目在广州的超高压公司，这是我们在国内首创的一塔四线，一个塔可以生产四条生产线，根据IPO的项目是两条立线和一条悬线，力求在今年全面发挥效益。

　　对于目前电缆行业有很多看法，我谈一下我个人的看法和观点，随着经济复苏和南方电网加大投资，对电力需求逐步增加。2010年南方电网、国家电网加大投资，对电缆需求将与2009年持平，或者有更大幅度的增加。铁路、机场、重点工程，大中型企业等对电缆的需求也会增加。

　　应对策略，我们发挥品牌、资金、渠道优势，加强网内客户，优质客户的拓展与维系，提高服务质量，提高资本市场平台，尽快做向附加值较高的特种电缆，继续保持精细化管理的优势。

　　这是我们公司的一些介绍，包括我们之前提供的风能和船用电缆的意见书。在天津地区，09年我们销售收入已经达到1亿以上，这是我们公司中国客户的销售业绩。

　　本次定向增发以及再融资的情况

　　公司去年已经完成了上市公司再融资的申报，再融资项目我们的决策背景是什么呢？主要有两个方面：

　　1、新建行业高端、高附加值产品的生产线，形成产品协调互补，实现企业“阶梯式”发展，我们IPO项目将在2010年、2011年逐步发挥效应，我们的业绩将逐步提升。再融资项目根据我们的规划，建设期是2010年、2011年建设完毕，2012、2013年将逐步产生效应，届时将于超高压呈现阶梯式效应。

　　2、提高产品的区域覆盖度，形成区域协调互补，实现“南北呼应”的格局。公司所处广东地区，是华南的龙头企业，由于电缆运输有其相应的成本，天津是环渤海是北方发展的重要地区，我们维护好南方市场之后，会继续扩脱北方市场。09年将有大中型企业都有非常强度的业绩，会对天津发展奠定良好的基础，届时会形成良好的天津与广东南北呼应的格局。

　　再融资项目的主要产品主要是针对核电电缆、风能电缆、船用电缆及变频节能特种电缆项目，这些项目也是国家鼓励的，高附加值、高毛利率以及对发展特种电缆对企业的盈利提升是良好的助推。特种电缆领域由于对产品的技术要求较高，因此该领域的产品利润空间相对较大，附加值较高，是公司重点发展方向之一。

　　再融资项目前景

　　核电作为一种不排放污染气体，可以低成本大规模开发的电力资源，在众多新能源发电中具有较好的发展前景。风力发电的规模化开发和商业化发展前景良好，我们认为陆上、海上可开发的风能潜力巨大，因此已成为电缆行业的盛宴。我国造船行业在08年以来受到抑制，我们认为2009—2011年需要各种船用电缆2.66万公里，平均每年7.5万公里。变频节能电缆是发改委十大重点工程之一，2008年交流电机达到5.98亿千瓦，2015年，中压、低压相关的变频节能电缆需求量达到3204万公里，有着很好的政策和发展空间。

　　再融资项目的实施

　　再融资项目公司已在天津成立——南洋电缆(天津)有限公司，目前正在进行紧锣密鼓的设计和勘探阶段，是我们公司南北呼应发展战略的重点，我们选择的地方是天津市空港物流加工区实施项目，高度开放的外向型经济区域，区域内各项配套成熟、完善，具备“七通一平”优势。

　　再融资项目经济效益预算表

　　本项目建成后可实现销售收入129960万元，年均利润总额15839.91万元，预计于2011年投产，2012、2013年逐步释放产能，大幅提升收益。谢谢！我就介绍到这里。

　　主持人：：下面有请银河证券研究所煤炭行业分析师赵柯发言！

　　赵柯：：河南省提出在2010年将对650座小煤矿进行兼并重组，煤炭资源来看，煤炭资源价格占比不断上升，山西省煤矿产量不断上升，考虑到统计数据的录取，这个比例还会更高，09年资源整合之后，结构发生了比较显著的改变，09年前十个月山西省内规模以上企业生产量达到了90%，这是煤炭价格市场化改革的进展，煤炭价格市场化改革也经历了漫长的进程，04年提出了煤电联动方案，2009年的时候政府提出了新的举措，取消了传统的煤炭产运衔接以及合同汇总会议，改用煤炭企业自主与下游企业谈判和自主定价，这为煤炭合理价格上涨扫清了治理障碍。总之，我们对于中长期煤炭价格上涨是有利的，煤炭行业谈判话语权越来越强，煤炭市场价格改革使得未来煤炭市场价格弹性越来越好，而且合同煤、市场煤价差越来越小，至于成本增加和资源费改革必然会推动煤炭企业成本上涨。

　　2010年我们认为国内新等煤炭需求3亿吨左右。煤炭产能变化主要由两个因素决定，一是固定资产带来的新增产能，二是小煤炭带来的产能。我们认为2010年煤炭行业的固定资产投资有可能带来新增产能大概在3.3亿吨左右，小煤炭关停整顿的影响，根据我们国家对小煤炭关停的规划，政府目标要能顺利完成，2010年小煤炭关停煤炭产量可能达到5.8亿吨左右。我们预计2010年煤炭行业有效产能32.8亿吨左右，和消费需求32.6亿吨左右，煤炭产能过剩问题并不是很严重。煤炭供需的地理位置的错配，由于天气和交通因素决定煤炭过剩产能释放的重要因素。

　　下面我们看一下具体产能增长的状况，山西之外其它省份在2010年1.4亿吨的增量，山西省有3000万，内蒙大概能提供7000万吨的增量，安徽可以提供1500万吨的增量。山西省2010年的预测大概是1.1亿吨左右，主要来自两个方面，一是国有大煤矿自身的增量，二是原有地方小煤矿在整合之后复产所带来的增量。不考虑小煤炭给大企业带来的增量，我们调研，山西省内的国有大煤矿2010年有希望贡献4500—5000万吨的增量水平。小煤矿带来的增长带来很大不确定性。

　　国内主焦煤占国内肥煤储量占比不到10%，2004年已成为炼焦煤净出口国，09年全年净进口预计达到3300万吨，硬焦煤产量增长缓慢，2010年预计达3.7亿吨。亚太地区主要的焦煤出口对澳大利亚的增量极其有限，亚太地区炼焦煤需求逐步上涨，推动炼焦煤的大幅度增长。动力煤供给相对比较宽松，我们国家一直以来都是动力煤的进出口国，2009年全年出口可以达到2000万吨，09国际煤价由08年历史价位大幅度下落，国际企业大量进口，同时外部来的煤炭增量了下游企业增强了谈谈砝码和手段。

　　我们对2010年煤价走势做一个展望，炼焦煤价格在2010年取得大幅度上涨，主要是国内供需求推动的，澳大利亚出口到我国的主焦煤价格比国内市场价格高出150—280元左右，国内公司在09年12月份大幅度提价，2010年我们预计炼焦煤提价幅度还会更大。2010年动力煤价格长将是确定的趋势，合同价格平稳上升，河南省的涨幅比较大，达到25%，山西省大概20%。

　　煤炭行业在2009年煤炭价格上涨很确定，煤炭公司业绩增长也很确定，对个股的选择我们依然建立把握三类机会。资产注入依然是煤炭行业的热点，未来整体上市是未来两到三年一个大的趋势。最后我们简单谈一下煤炭行业的风险因素，也是大家议论比较久的资源税改革情况。

　　我们对资源税改革做了简单测算，就算上市公司无法转嫁成本的时候，成本最大幅度也就达到15%左右，通过煤价上涨推动行业节能降耗，实现低碳经济的目的。煤炭企业成本压力也不会特别大，对资源税改革，建议投资者不要太过于悲观。以上就是我的一些主要观点，欢迎大家批评指正，谢谢大家！

　　主持人：：感谢赵柯先生的精彩演讲，汽车股在09年有非常优异的表现，有请我们汽车行业分析师李丹给大家分析一下2010年汽车股是不是还能涨。有请！

　　李丹：：09年汽车行业经历了快速迅速的复苏过程，我们对于2010年整个行业增长情况的基本判断是渡过复苏期之后，整个行业增长将回归一个常态，国内近十年的数据显示，GDP增速、汽车行业增速维持1：1.2的关系。首先我们仍然认为乘用车以及轿车相关零部件将是相关汽车行业盈利最快，最具业绩弹性的子行业。从短期销量来看，行业销量增长回归常态，预计乘用车全年保持增长，销量呈现前高后低的态势。从中长期来看，不必担忧乘用车特别是轿车未来增长的持续性和空间，从估值的角度来看，行业估值目前处于合理水平，由于09年整个行业面临经营基本面反转，导致汽车股的快速上涨，09年的繁荣也对2010年的选股带来一定的难度，我们在10年的选股当中坚持两个原则，一是我们首先选择经营面能够持续改善，具备相当业绩弹性的个股。同时我们选择行业当中估值目前仍然偏低，处于行业估值顶端的投资品种，我们的投资组合主要是华域汽车，福耀玻璃所组成。

　　09年销量是否存在透支性？我们有必要认识08、09年的汽车销量，2010年1月乘用车，特别是轿车销量对比当中发现，08年4月份之后，整个行业增长出现明显偏离行业常态的增长，为了测试08年的需求，我们对这部分销量进行了调整，我们发现08年被抑制的轿车需求大概60万辆左右，随着09年政策效应逐步显现，在09年这个需求获得了集中释放，如果剔除这部分需求，09年的增速基本维持20%左右，维持和GDP增速相应的比例关系，所以，我们认为2009年的高增长弥补了2008年的需求，未必是透支2010年的需求。

　　从行业全年增长波动情况来看，虽然2009年没有透支2010年的需求，但由于2009年季度分布的不均匀，即使经过调整之后，09年的高增长主要体现在下半年，高技术会导致2009年下半年销量增速压力。国内乘用车保有量远未到来，不必担心。通过国内千民用汽车量不足40辆，如假设五年内国内保有量达到世界平均水平，意味着国内乘用车销量五年……如果考虑未来乘用车增长的持续性，我们选择了日本和韩国消费习惯于我国比较类似国家的产用车发展历程。

　　在两国都基本经历了为期四年高增长期之后进入了十年的普及期，两国年均增长率都仍然在20%以上。两国乘用车的保有量和汽车销量增速比例关系来看，基本上在千人保有量200辆以下，整个汽车销量增速都维持非常高的水平，因此，我们在中长期之内不担心未来增长的可持续性。此外，国内的特殊性集中在三四线地区的需求，间接拉长了国内乘用车的景气周期。从国内比较成熟的市场，北京、广州、上海发展历程来看，人均可支配收入进入1.4万元的时候，汽车消费进入高峰期。以08年人均可支配收入来看，仍有55%的城镇人口处于这个消费门槛之下，未来随着消费增长和人均可支配收入的持续提升，这部分人群最终会进入乘用车消费阶段。

　　关于行业利润率水平，我们的基本观点是，在产销规模、生产成本以及销售结构、车价这几大影响行业利润率水平因素当中，销量结构仍有改善的空间，使整个行业利润率水平维持景气高位的一个重要原因。09年车市复苏的进程，是中低端车的率先复苏，而后是主流合资品牌的复苏，最后才体现到中高端产品的复苏。从历年来的销量结构来看，中级车以及中高级车在汽车销量当中的占比比例也是低于以往年度的，我们认为，随着财富效应的释放，以及1.6升鼓励政策效应衰竭，这种比例关系将得到极大改善，从而有利于行业利润率水平的维持。

　　另外一个影响因素是车价。整个2009年车价是违反常年的一年，部分中高端车型由于供应紧张，车价出现了不降反升的情况。市场普遍认识，由于产能限制，这种情况将在2010年得到维持。我们的看法是，虽然2010年产能压力不是很大，但由于大部分整车厂都会通过生产线的调节以及延长实现产能弹性，考虑到部分一直主流厂商2010年的生产计划，我们认为车价会回到每年4%—5%的水平。销售和车价的一正一负影响，2010年行业的销售水平将维持2009年三季度的水平。

　　汽车行业我们重点关注的公司有潍柴动力。潍柴动力一直作为汽车行业的低估值品种，主要的原因在于市场对于潍柴的盈利水平事实上是有分歧的。因为部分投资者认为，潍柴09年利润率水平进入历史高峰主要原因是原材料价格一直维持低位，但我认为公司毛利率逐步走高的根本原因在于公司销售产品结构发生了一个变化，这主要体现在相对于大中机械发动机相比，09年公司重卡发动机比例明显提升，重卡发动机当中，高压产品毛利率占比提升，2010年这个趋势会仍然维持，看不到逆转的迹象。我们认为，2010年公司毛利率是有望维持在景气水平。从已知公司销量水平来讲，2009年12月，2010年1、2月份销量增长都是可喜的。公司在这条产业链上是核心动力总称非常强势的公司，未来两年内这种优势地位不会受到涵洞，公司不应享受到估值估价，而应该回归行业正常估值水平，整个公司位于行业估值的最顶端。

　　我们还看好华域汽车，公司质地优良，2010年摆脱备考利润束缚。公司主要客户是下游汽车，公司担心下游客户比较强势，担心公司定价能力，实际上公司下游核心盈利能力都是质地优良的公司，公司可以通过向二三级供应商进行成本传导维持自己的利润率水平。

　　由于时间关系，我与大家的简单沟通就到这里，谢谢大家！

　　主持人：：感谢李丹，以上是我们专家、上市公司以及行业研究员对低碳经济主题的简单讲解，下面我们即将开始的是智能中国专题。

　　信息网络产业是我国确定的七大战略新兴产业之一，它将迎来一个发展的春天，信息移动产业包括物联网和移动互联网两大领域，我们首先有请工信部电信规划研究所高级工程师马军先生给我们带来精彩的演讲！有请！

　　马军：：大家好！面对全球的金融危机，包括中国和全球很多国家在内把物联网看作应对金融危机的措施之一，不仅在实体经济引起关注，更在资本市场引起关注，这是9月14日到12月28日有代表性的两只股票沪深300的比较，这些股票平均涨幅达到30%，这也反映了资本市场的情绪和敏感性。

　　什么是物联网呢？物联网到底是什么呢？大家从不同领域都试图进行阐释，包括国际电联对物联网的阐释都是不同的。简单来说，就是人与物，物与物沟通的网络都可以称为物联网，中间主要传感设备是视频识别，红外，电力设备等一系列信息传感设备。这里我简单说一下，我们现在提的一个物联网，传感网、泛载网，我个人认为是一个概念上的区域。我们认为泛载网是更大概念的区域，是一个无时不在，无时不从的融合了Anytime的网络。

　　1999年提出了物联网的雏形，2008年国际电联提出了物联网的兴起，实际上物联网是IBM提出一个智慧地球，而且把中国作为智慧地球推广的重点，制订了“智慧地球，赢在中国”的计划书，而且提出了解决方案。奥巴马政府把物联网和新能源作为振兴经济的两大强大武器。2009年欧盟委员会制订了《物联网战略研究路线图》以及《RFID与物联网碱熔模型》等意见书。

　　关于对物联网的前景众说纷纭，包括研究公司，调研公司对物联网的预测充满了乐观，日本Ntt.com认为全球将有超过4亿台机器通过物联网模块连接。还有咨询公司认为，2010年运营商20%的收入将来自物联网，实际上我们认为2010年—2015年，物联网产业将进入快速增长期，增长主要是以新兴市场为主。这是IBM在智慧地球的预期应用，包括智慧城市、智慧电力、智慧医疗、智慧电信、智慧交通、智慧零售，核心内容是更深入的互联互通，更深入的智能化。

　　这是IBM智慧交通的一个方案范例，提出了更加环保、便捷、安全、可视、可预测的方案。在智慧城市大家可以看到，通过数字网络化实现城市路灯和井盖，就像人一样，有了身份证，城市就变得更有智慧了。IBM这个应用，在2009年3月宣布在广东中医院进入了试验阶段。

　　温家宝总理今年3月份在无锡考察时提到，我国也应该将这项技术发展列入国家中科技发展规划，至少三件事情可以尽快去做，一是把传感系统和3G中的TD技术结合起来，二是在国家重大科技专项中，加快推进传感网发展，三是尽快建立中国的传感信息中心，或者叫感知中国中心。

　　在工业和信息化部长李毅中也认为，智慧地球实质上是工业化信息化融合，互联网加物联网，生产要素将得到优化组合，工业潜能将得到空间发挥。各国会借此推动经济发展，中国也不例外。今年中国信息化工作中，李部长把大力发展物联网作为发展信息行业的一项重点工作。奚国华部长提出传感网是继计算机、互联网与移动通信网之后的又一次信息产业浪潮。加快制定符合我国发展需求的传感网技术标准，建立健全标准体系，力争主导制定传感网国际标准。

　　我国在无锡建立了一个物联网创新示范区叫中国传感信息中心，主要分三大块：传感网产业园、传感网易创业园，传感网信息服务园提供支持。传感网产业园综合了计算机、通信、网络、智能计算、传感器、嵌入式系统、微电子等多个领域的技术，系统可以自动地、实时地对物体进行识别、定位、追踪、监控并出发相应事件，从而实现了对物力世界的动态智能协同感知渗透到每个行业和社会生活的各个角落，改变产业格局和经济增长方式，改变人们的行为方式。在提高经济效益、节约成本、推动全球经济发展提供技术动力。传感网产业园在国防军事、国家安全、环境保护、交通管理、灾害预测、城市建设、工业监测、平安家居等领域的应用服务范围的普及。

　　根据中国社科院他们认为未来物联网可以达到千亿级的产业集群，带动万亿级的产业发展，包括芯片产业，VITA产业，对我国信息化服务业、工业制造业都带来很大的带动。物联网每个层面物联网应用都可以找到自己的位置，技术的定位，在生产、研发、市场和各自位置上。

　　在中国我们认为目前检控、支付、定位、管理支付将是M2M市场的主要业务形态。目前已经应用到金融、零售、工业、农业、交通、建设、娱乐等多个行业。

　　我们认为整个物联网的产业链，要构造一个完整的产业链，这是我们理解的整个产业链，在整个产业链里，不管基础层、运营层、应用层都有密切的关系。在物联网的发展中，各个产业的发展环节受惠是不一样的，从时间维度上来讲，没有RFID和传感器厂商受益最大。从空间维度来说，我们认为增长最大的是物联网运营商，其次是系统集成商，最小力度的是RFID和传感器厂商。二魏玛、物联网厂商和SIM卡等企业，设备商逐渐向系统集成商扩展。系统集成企业业绩会激增涉及的技术面会有很大的提高。

　　物联网目前还有很大的挑战，毕竟物联网还是还处于普及阶段，前面的普及会遇到产业等各方面的困难，我们需要突破各种核心技术，着力提升自主创新能力，在标准制定上，技术研发上要下功夫。当然，还要在全面建设和普及物联网过程中涉及产业融合、规划管理、协调合作、应用推广、个人隐私保护以及信息安全等一系列配套政策规范的制定和完善。物联网的发展在中国还是路漫漫其修远兮的过程，但我相信它从2010年到2015年将迎来高速的发展期。

　　移动互联网

　　下面要谈到物联网和移动互联网的关系，首先互联网是一个基础，没有互联网就不可能有物联网好的发展，物联网强大的发展，也为互联网提供了非常好的前景。反过来，现在新兴技术，3G发展又为移动互联网提供了良好的机遇和前景。

　　移动互联网定义、发展、产业链格局和商业模式

　　关于移动互联网现在的定义就像物联网似的，也存在很多分歧，包括对W-Line算不算中间的一个等等。说现在物联网就是把移动物联网和移动通信网结合起来的一体化应用。为什么这么说呢？过去PC互联网通过早期发展阶段，经过移动社区，用户自创阶段，越来越多移动互联网应用，加速了往移动互联网个迁移，所以移动互联网呈现了跨越式的发展态势。

　　移动互联网自身整个特性带来了它本身发展的巨大优势，最重要的是它的移动性，用户体验的个性化，终端个性化，网络个性化，互联网应用类似的个性化。现在用户向着草根化、社区化、碎片化方向发展，给移动互联网带来了更大的支撑，当然它的竞争性、融合性、网络通信能力，最重要的是移动通信能力带来的巨大优势。

　　这里不得不提到3G增强型技术，因为它能提供更高的带宽，使得交互式很强的互联网应用得以在3G上进行应用。终端上无论从电子消费品还是便携式娱乐设备、智能移动设备等等设备都形成了与PC融合的体验终端。大家感觉到移动互联网可以按钮的形式出现，各种各样的用户创新了不同的界面模式，使不同的行业、商业应用通过用户的界面反馈出来。现在在终端界面的门户价值日益凸显，成为了争论的焦点。现在不管PC还是MID所有的文件和共享文件都可以出来，形成一切网络都在这个云里面出现。

　　智能手机成为推动移动互联网兴起的一个重要驱动力。2008年底中国手机保有量占手机比例10%，到2009年，整个智能手机出货量占整个手机出货量21%以上，超过全球的水平。根据预测，2010年—2013年，中国智能手机市场预期将有快速的增长，2013年总出货量将超过1亿部。

　　移动互联网的发展

　　在全球移动数据高速增长的情况下，移动互联网增速非常快，它占比的收入是越来越快的。中国主流的运营商，包括中国电信、中国联通，中国移动在启动移动互联网上是快速进行网络部署，在整个3G策略进行有效的通网，结合3G操作，制订了不同的移动互联网策略。比如中国电信整个融合业务和终端，包括移动位置服务，移动视频，天翼无线和领航商务的解决方案。中国移动提供了包括移动飞信，开辟M2M的网上商店，中国无线移动城市解决方案等等。截至到2009年，根据互联网中心发布的公告，中国移动互联网用户已经达到1.81亿。通过调查可以看到，使用移动互联网用户中3.1%计划半年内使用3G业务，说明移动互联网用户对3G有着更迫切的使用需求。

　　移动互联网发展可以分为三个阶段，2008年是粗放型业务成长阶段；2009年到2015年是融合成长期，是以融合为主题，包括3G商用，互联网和移动通信网的结合，内容产业融合加速，用户驱动整个市场的发展；到2015年以后会进入成熟期，内容回归深耕，移动互联网各种服务形态充分实现，不再有固网和移动互联网的区分，可以综合阐述。

　　但随着，3G刚开始部署和推广，网络、资费、终端直接影响到用户体验。

　　我们认为终端互联互通可能是未来大的趋势，电脑、PDA、芯片厂商都加入未来移动互联网的竞争，势必依赖自己的传统优势，因此，除手机之外其它移动设备都将成为移动互联网的终端，前段时间理联想也发布了移动互联网的战略，未来手机、PC、PMD、MID等各类移动终端之间的互联互通以及配套应用已成为热点。这时候手机的用户界面争夺将会更加激励，手机继PC后成为移动互联网的新核心，越来越多的软件、硬件、应用程序开始为手机量身打造。手机更具有便捷性和娱乐性，也符合当前、现在对移动互联网的需求。未来进入3G时代，运营商的态度将变得开放，非官方的WAP态度也会发生转变会拉近运营商、内容/应用开发商、终端厂商间的距离，使其在产品开发商变得更加协同和一致。因此，需求比较集中的一些互联网服务在未来五年中会有更大的发展。，手机阅读、手机在线聊天和手机搜索成为手机互联网应用的第一梯队。手机广告、手机支付、手机走所，手机当行在未来会发生爆炸性增长，包括手机社区，手机视频、手机游戏等。

　　移动互联网产业链格局及商业模式

　　实际上移动互联网引发产业链之间非常激烈的竞争，这里牵涉到终端制造商、移动运营商、互联网公司都希望拥有产业链上多个环节的话语权，诺基亚推出Ovi互联网门户，苹果的iPhone在全球大获成果，Google推出手机操作系统，中国移动继内容平台DO后还将推出应用程序商店Mobile  Mall。这样各市场参与者在不同产业链环节能力还存在一定的差异。对互联网公司来说最大的优势是创新能力非常强，对用户的需求和体验把握经营丰富，高度粘性的用户规模。终端制造商今后将逐步向内部服务，苹果的网上应用商店对整个移动互联网产生了巨大的威胁，因为它形成了巨大的应用开发创新，平时通过这种创新增加了客户的粘性，增加与谈判的砝码。在中国目前推广模式由于各种各样的努力还是需要努力。

　　终端这样积极往上走，互联网企业想延伸原有的业务优势，未来移动互联网在数据、语音等方面的增值服务产业将更多需要以互联网企业与运营商合作方式来实现。移动互联网是以用户体验为核心，必须把手机硬件和软件结合起来，因此，互联网企业纷纷涉足了手机终端操作系统。这对运营商是一个威胁，所以，移动运营商也开始加速整合整个移动互联网的产业链。

　　中国移动OPone通过终端服务商的模式就是为了抢占未来产业的制高点和移动互联网的发展。

　　商业模式来说，移动互联网未来主要发展是五种模式，一种是有偿的内容模式，第二种是免费内容模式，第三种是虚拟运营商模式，第三种是开放平台模式，第四种是第三方服务模式，服务模式不同决定了企业在不同产业链当中的定位和发展。

　　我们认为移动互联网有望形成前向和后向的双向商业模式，iPone想改变整个产业链结构，包括终端、内容和操作系统、软件模式都想产生影响。这是iPone产生的商业效应。从运营模式来说，所有的价值链控制点都是需要前移的，以往移动运营商一家独大，其它运营商从属地位已经过去。未来运营商在移动互联网的运营能力达到50%，这已经很不错了。

　　移动互联网整个产业价值链，其实就是移动通信链和互联网价值链的一个融合，不管芯片还是网络运营商、集成运营商是随着移动通信的潜力发展而发展的，移动互联网并不是它发展的唯一因素，未来可能是终端制造商，包括服务提供商，内容提供商新兴的内容和行业应用，这样行业的应用范围更大。

　　时间关系我讲得比较急，这代表我个人观点，不代表我所在单位观点，如果大家有什么需要沟通，可以私下沟通！谢谢！

　　主持人：：谢谢马总非常专业，非常精彩的演讲，马总对物联网非常详细的剖析，也让我们看到了这个产业非常强大的前景，下面有请银河证券研究所通信传媒分析师许耀文进行移动互联网专题的演讲，有请！

　　许耀文：：大家好！刚才马军讲得非常全面，我浓缩在十分钟之内在移动互联网重要的方向和投资进行详细的阐述。

　　我们的题目叫“迎接第三次互联网接入浪潮的，国家已经经历两次互联网接入浪潮，从2000—2002年是拨号网络快速增长，03年到现在还是延续固定宽带网络上涨，涌现很多巨大的企业，像盛大、腾讯、阿里巴巴。我们迎来第三次互联网接入浪潮，移动互联网人数的快速接入增长，也会产生更大的盛大、腾讯、阿里巴巴。

　　我们现在都很困惑，3G发展得怎么样，有没有发展前景。以日本作为比较，日本01年进行3G商用，中国是09年进行3G商用，日本手机用户占总人口比重是54%，中国在09年手机渗透率也在54%，同样两者处于市场发展阶段，现在中国运营商是一大二小的格局，日本也是一大二小的格局。日本在01年开始推广它的3G用户，15个月之后3G用户占到手机用户的比例达到9.4%，到了2008年，日本有了91%的用户使用了3G手机。从日本发展来看，中国3G发展应该是加速发展的态势。2010年底中国估计有7000万的3G用户，这会形成巨大的产业化规模。

　　3G时代是什么样的特点呢？

　　3G时代竞争格局会更加平均，由于竞争的激烈，日本运营商语音业务都在下滑，而且下滑得非常厉害，但数据业务，就是与移动互联网有关的数据业务增长得非常快。中国移动刨掉数据业务，09年收入都增长了15%，未来有非常大的发展空间。不09年6月份，使用手机上网的网民已经达到1.55亿，预计2012年采用手机上网的网民规模将超过采用固定接入方式上网的网民规模。3G的推广确实让带宽越来越宽，资费越来越低，而且移动上游产业链在不断完善。昨天联想集团推出了移动互联网的战略，他们都把移动互联网作为下一个移动互联网增长点。

　　移动互联网对相关产业影响

　　最近中国移动提供UT  Store平台，包括MID，汽车通道等等，网络通道数据需要传输，和Window XP平台，还有塞班平台等等。根据易观国际的统计，截至2009年底中国移动互联网市场规模是49亿，未来20年移动互联网收入占整个网络收入20%，也有相当大规模的增长。

　　移动互联网用户最常使用的手机应用服务或产品是手机游戏，手机音乐，手机银行等等。移动互联网应用服务，比如手机银行，手机视频，移动聊天，移动互联网用户愿意付费的手机业务包括手机游戏，手机地图，手机邮箱，手机炒股，游戏产业是增长最快的，游戏增长空间是最大的，大家可以随时随地上网游，大家无聊时间多了，坐地铁或者等人都可以玩游戏，手机银行对大家有很大的帮助，当然这需要运营商的推广，我们需要更长的时间。

　　手机游戏在09年底大概有18亿的市场规模，有点像08年互联网游戏产业，我们预计2014年能达到200亿的市场规模。目前主要的移动互联网上市公司都很小，但2000年大家谁也没有想到腾讯会长成这么大的公司，现在北纬通信是做手机游戏的，拓维信息是做手机动漫的，高鸿股份、神州泰岳、同花顺、大唐电信都会随着3G行业的增长而有着飞速的发展。

　　北纬通信，在今年上半年，它从国际上一个很有名的游戏厂商挖了一个团队过来做这个游戏，上半年只有400元的收入，下半年就有200多万的收入，这个公司未来收益于手机游戏产业的增长。未来我们比较看好拓维信息和北纬通信两个公司。

　　主持人：：谢谢许耀文给我们带来的演讲，最近几天IT类了股票有着非常优异的表现，有请研究所计算机行业的分析师王家炜给我们带来专题演讲，谢谢！

　　王家炜：：各位领导，各位来宾大家好！讲这个题目之前我想问一个，为什么从50年代开始，世界IT行业能保持高速增长，我国也是自改革开放以来就保持高速增长，为什么它能保持这么高的增长，会不会突然停滞呢？

　　我们看一下IT行业有一个自身的推动力来推动它的增长。这是产业的摩尔的定律，就是微处理器的性能需隔18个月提高一倍，而价格下降一倍，说明你每花100元所能买到的电脑性能，每隔18个月就能翻两番。这样的技术进步会对生产力产生深刻的变化，必然会对需求产生巨大的推动。如果粮食以10%、20%来增长，但价格几乎是不可能下降的就高速，我们IT还会增长吗？我们就看这个摩尔定律是否还有效？

　　实际还有效，技术还在不断进步，就会产生新的需求。十几年前我读大学的时候，当时就说摩尔定律有可能会失效，但到现在它还是有效果。至少在最近时间里，摩尔定律还是有效。所以，我们相信IT行业还在以很快的速度继续增长，只是我们需要关注的是它在哪个领域增长。

　　这是摩尔定律带来的每个晶体管从几亿到几万亿数量的巨大增长。IT行业增长还处于青春期，具体到2010年，有什么样的机会在IT行业呢？我们分为几个方面来寻找这样的机会，就是复苏、成长、政策还有新技术。IT行业也是工业，部分也会受到宏观经济的冲击，2010年会明确复苏的就是是软件外包。09年11月份已经开始复苏了，2010年会恢复高增长，而且未来五年会保持很高的增长。

　　成长的机会，IT行业本身就进行高增长，管理软件、集成应用、IT服务、电力软件对发电企业的需求未来几年都会有持续的增长。

　　政策的因素会对子行业造成巨大的影响，比如税控产品，国家现在在争取多收税，通过4万亿投资推动经济增长，多收税最好的方法是增加税收，而是通过税控产品防止偷漏税。空管软件、基础软件也是国家政府在推动的。最近IT行业会有一些题材概念，有一些很不起眼的股票会上涨很多，这和IT行业新技术，新应用模式，新技术应用有关系，这是新技术的范畴。IT行业在经过2001年泡沫破灭以后沉寂了很多年，现在经过技术的积累，通过新的应用，新的模式来开始推广。今年会有非常热闹的移动支付、智能电网、智能交通、视频监控、视频识别都会是发展非常快的领域。智能监控国家在迅速地做，但不明确地说，比如广东省今年会达到100万个摄像头，这样就不靠人来视频，就是通过计算机来识别有没有情况。这是IT行业机会的脉络，前面的复苏成长体现为利润的增长，利润增长又可以表现为前景的想象力。新技术至少可以给你非常丰富的想象空间，有些智能空间和智能交通也会带来应用的非常迅速的发展阶段。

　　IT行业有一个特点，它在纯软件行业估值会高一些，系统性软件稍微低一些，比如用友、恒生电子、东软集团，龙头股像东软集团、用友软件估值也会高于另外一些软件股。另外，东软集团估值实际是偏低的，因为软件外包在09年遭遇了低谷。我们认为存在机会的是东华软件、航天信息、东软集团存在低估，未来会获得高增长。

　　我们认为东华是最有竞争力的系统集成服务商。它有百分之十几的净利润率，我们对系统集成有一个认识，就认为这个行业是不赚钱的，但东华软件或者东华合创能把净利润做到百分之十几，这样的公司一定会获得很快的发展，只是个时间的问题。

　　航天信息主要是做税控软件，而且有非常多的业务，它涵盖了IT行业非常看的领域，如果看它的利润，就看这几个领域，这几个部门给他贡献了绝大部分的利润，当然，也有非常新颖的东西，一会儿航天信息董事会秘书办公室的主任朱先生会给大家讲。

　　我再推荐一只长线高成长股，好处都占了，又是高成长，又是航线。这是空管软件，业务是四个：民航空管、军行空管、军用非空管领域、地面交通领域都处于高成长期。民航“十一五”规划到去年年终大部分都还没开始，这一定会是集中的高峰时期。

　　招标进入高峰期是第一个原因，另外民航在进行国产化，民航绝大部分都是进口产品，现在正在推动国产化。为什么会具有高成长性？国家空管委最近开了一个会议，讨论在“十二五”中继续讨论国产化，军航和民航联合在一起管理，要求北京、上海也实现国产化，这是可以明确的高成长性企业。

　　由于时间关系，我就说到这里，谢谢！

　　主持人：：谢谢家炜对IT行业的分析，下面我们有请航天信息董事会办公室秘书朱凯先生给我们带来精彩的演讲！有请！

　　朱凯：各位网友大家好！我是航天信息股份有限公司证券事务代表朱凯，感谢主办方给我们这次机会向大家介绍我们公司主要业务和公司规划的情况。

　　公司概况

　　公司是2000年11月1日成立，于2003年7月在国内A股市场挂牌上市，目前公司总资产近50.8亿元，净资产近33.8亿元，公司总部在北京，在涿州建立了一个生产基地，未来会根据研发和勘察情况会在相关的长三角建立分研发中心，这也在规划当中。

　　公司目前的主业是以信息安全为主业，致力于计算机系统应用的开发、生产、系统集成和推广应用，承担了国家金税工程，金卡工程，金盾工程等国家重点信息化解决方案。截至到2008年底，拥有207万用户资源，公司在全国组建37省级服务单位和700余家基层服务单位，按国税总局的要求，只要有纳税人的地方就会有我们的服务单位和服务人员。目前公司拥有各级各类参控股公司共有129家，其中包含116家服务单位，13家产品公司，在公司实现并表的有53家。公司从03年上市，04—09年收入和利润总额可以看到公司保持了稳健的增速，另外公司在资本市场的现金分红和公积金转赠也处于比较高的比例。

　　公司主要业务

　　这是公司的发展历程，这个公司从93年前身就开始介入国家增值税改革业务。跟电子政务相关的是金税、金盾业务，金税业务包括防伪税控及配套，防伪税控延伸业务，税控收款机，金盾业务包括特种行业管理系统，军人身份证项目，二代身份证项目，其它政府项目包括数字工商，数字城管，另外我们还包括金卡业务。电脑设备产业业务，包括自主产品和渠道销售。企业信息化业务，包括ERP企业管理软件以及行业应用集成。08年开始我们做了一些信息业务，包括针对广电和移动互联网做的数字媒体终端以及发掘207万客户资源开发了培训业务。

　　金税工程涉及的相关产品

　　这也是公司的一个住业务，刚才王家炜介绍了公司主要利润来源，这里都包含有，防伪税控和配套设备是国家授权公司垄断经营，独此一家，其它税控配套PC，配套打印机，主机共享系统、解密及、发行器、防伪税控开票一体机等等，这些产品具有垄断经营的特点，配套计算机可以采用外采的，但我们的配套产品也是占有一定的市场份额。

　　防伪税控延伸业务

　　这主要是针对软件产品，是针对税务信息化而做的软件产品，包括网络化的应用和安全组件，防伪税控延伸业务，公司依然占有绝大部分市场份额。税赋收款机是目前市场的热点，包括政策国家大力扶持在推动，去年11、12月份国家税务总部刚刚规范地税普通发票的发票种类，2010年是过渡年，2011年就会停止看到种类繁多的发票，为这个系统推广起到重要的作用。

　　IC卡业务包括三类，一是传统的IC卡卡片，终端接入设备，以及新兴的RFID、天线、终端设备(机具)，结案方案包括ETC、二代证以及公司能够提供完整的相关解决方案。

　　金盾业务

　　金税是国家税务总局推导这个东西，金盾不一样，公安部给了大的行业规范，各个信息系统，研发立项和行业整合都是各省自己招标，所以金盾前期市场开比较辛苦和艰巨，但公司也大力发展金盾产业，因为公司早先收购上海金归公司，在金盾市场上占据市场份额72%。同时我们有人口信息管理，旅馆业治安管理等等业务都会推广。

　　公司企业信息化主要是指软件及系统集成，包括石化行业系统集成，我们承担了中石化相关省份，还有河北、山东，整个省份石化系统集成，包括信息化的解决方案，现在在河北做三期构架的时候，已经把基于RFID互联网三期的技术，把互联网传输的技术，网络没有完成，但RFID应用在三期已经实现了。

　　税务行业系统集成是我们公司的强项，各地税务系统主要由我们来做，企业信息化软件我们也做一些业务，还有其它一些行业应用，包括食品安全，数字化承管、教育部远程教育系统、广电村村通项目都是我们负责的一些信息化项目。

　　电脑设备

　　刚才说了有自主品牌的电子设备，包括有我们核心品牌的打印机，还有加密硬盘、服务器，我们有一个联智公司，是做服务器的，上海机房的服务器是我们提供的。以及渠道代理，我们有渠道代理销售范围，在全国基本上地市级城市，二三级包括区县都有服务站，大家在一级大城市感觉不明显，但在二三线城市的需求都是通过我们来。

　　媒体产业

　　在05年开始数字媒体领域，帮助国家在参与国家IPTV标准和信息安全标准方案的制定，07年有机顶盒、高清播放设备、卫星应用设备都开始进行产品试点推广，现在这些都是我们在市场上的终端产品。

　　未来公司发展规划

　　重点发展现在的优势行业和配套产业，主要是围绕企业信息化、智能卡、金盾业务和行业系统集成业务、电脑设备产业以及卫星应用及数字媒体产业等。主要策略是内生性与外延式两条腿走路，通过市场进行运作也是比较好的发展手段。

　　产业布局

　　未来发展的产业，(图)粉色是目前公司已经有一定规模的市场地位，取得了较好的市场利润的产业，也是未来要重点发展的，蓝色是下一步要择机进入的新兴业务和绿色媒体。绿色的是3—5年或者6年之后根据国家产业政策配套和扶植来发展的产业。

　　感谢大家！

　　主持人：：谢谢朱先生对公司全面的介绍，2010年家电行业是市场当中的热点，下面有请研究所家电行业分析师朱力军先生给我们带来演讲！

　　朱力军：：各位嘉宾下午好！大家听了一下午的报告听辛苦的，我把我的报告浓缩一点给大家分享，如果各位嘉宾在2009年投资了家电行业，非常恭喜你们赚钱了，而且跑赢大盘，2010年家电行业将会是什么样的走势呢？我们研究所也做了一些研究，希望下面一些观点对大家2010年的投资做一点参考。

　　从行业基本判断来看，我们对行业的看法是相对比较乐观的，从目前来看，行业的驱动因素依然存在，主要的驱动力还是比较强的，政策引导来看，就是推动行业增长的最主要因素，尤其是彩电行业，近几年彩电行业增速非常好，LED的行业增长率达到40%多，各公司达到60%—80%的增速，各类公司在其中有着非常多的机会。

　　城市部分，从城市化率、房地产配套以及家电以旧换新在2010年会形成各个行业的推动。出口量比较大的企业我们比较看好，业绩上也有比较明显的体现。原材料来看，我们觉得原材料有可能是制约家电行业今年增长或利润增长的一个不利因素，我们会继续分析。

　　从投资策略来看我们可以归纳为两点，白色家电中寻找白马，黑色家电中寻找黑马。

　　先看看基本的行业，目前来看，我们认为行业增速会继续增长，(图)2009年这个行业出现了一个低谷，最主要的原因是出口，家电几个大行业，空调、洗衣机、冰箱出现20%、30%的下滑，造成我们的增长有点回落。但2010年，我们认为出口有可能恢复，国内出口会保持。推动行业增长因素是比较强的。

　　看盈利能力，2005年行业毛利率持续走高，2009年是行业四年以来最高的环比，这个环比在2010年会不会创出更高的高点呢？我们觉得肯定会在上升通道中，但是创出新高的难度比较大，这可能是影响2010年的投资负面因素，如果大家投资家电行业要小心这一点。

　　看需求方

　　农村的需求还是非常大的，虽然有观点认为，农村需求是低端产品遇到天花板，但目前对比来看差距非常大，尤其从空调角度来看，城镇空调占有率只有城市的10%，目前全国空调基本是一家一台的水平。如果与我们的邻居日本相比，他们一家是1.4—1.5台，我们城市里就有1家，大型城市的北京、上海一家是1.2—1.3台，与日本还是有差距，更不用提农村的水平。

　　农村的水平下来是一家0.9台不到1台左右。所以，行业短期内看不到天花板。

　　彩电行业，认为现在彩电购买率很高了，每家都有彩电，行业还会不会增长？08年的数据，全中国保有量是4.5亿台，如果按每年10%的更新速度来看，基本每年需求至少也是10%以上。

　　(图)从下面三张图可以看出，从空调、冰箱、洗衣机来看，国内保持20%的增长，如果09年没有20%的增长，那么09年整个行业增速会非常惨，因为出口下滑了20%。我们也考察了农村消费和城市消费过去三十年的区别。右上角这个图是我们用农村消费总额减去城镇消费总额，看过去三十年的历史，很少的次数农村消费比城镇消费快。这个增长最快是2009年上半年，农村居民消费增速比城市居民消费增速快了4个百分点，这是过去三年所没有看到的。

　　经过上半年以后，增速在回落，说明随着整个宏观经济形势，无论从国内还是国外宏观形势在复苏，在增长，城市恢复比较慢，出口在减小。如果城镇居民对未来收入预期，对未来经济增长预期变好的话，消费就会加大。农村是刚性需求，有时候收入减少，但支出还比较多，2010年我们的看点之一就在城镇消费，尤其是在空调补贴以及家电以旧换新，如果收旧瓶颈释放出来之后购买量将会非常巨大。

　　城市化率和房地产配套

　　我们现在这个水平城市化率还非常低，比全球水平低很多。过去24年里，96年—03年城市化率增长速度比较快，每年是1.4个百分点，每年新增人口2100万人，2008年来看，每年新增人口2600—2700万人。目前以三个人为一个家庭来考虑的话，相当于每年增加800—900万的家庭，这样就会带来家电消费，从彩电、洗衣机、冰箱我们都做了测算，从增量和存量的角度来看我们都会测出来。

　　房地产也有比较有意思的数据跟大家分享，2009年1—10月份的商品房75%是以期房的形式出现，只有25%是现房，期房对家电消费需求在未来两三年都会逐步释放出来。我们核算一下，如果以80平米作为一套来核算的话，从45842万平方米折算出来是500多万套住房，以现在家庭保有量来计算，带来多少冰箱、洗衣机、彩电的需求呢？冰箱是500万台，洗衣机也是500万台左右，空调、彩电高一点接近600万台，也超过行业的10%。

　　2010年出口复苏增长带动相关公司业绩提升

　　包括格力电器，出口量比较大的TCL，还有照明机械公司在反弹里会增长比较大，大家可以关注一下这类公司。

　　还有原材料，原材料价格波动对家电投资会形成负面因素，ABS树脂、PP这些产品价格还维持比较低的水平，对明年的产品价格影响不是很大，从铜、铝和钢板的情况来看，有可能会上涨。根据我们的分析，从图上可以看出，(图)2009年下半年以来产品价格在持续上涨，从环比数据来看至少上涨了20%—30%。现在的产品在用3—6个之前的存货，今年年终或者今年三季度会用到今年年初的一些存货，产品价格就比较高，对产品毛利率会打折。产品毛利率示意图，2005年产品毛利率在上涨，我们判断上涨的趋势存在，但继续创新高的能力会受到影响。

　　刚才从基本面说到行业的情况。我们认为，2009年三季度以来，家电行业涨幅比较大，估值比较高，已经包含比较多的增长预期。从估值图上来看，到四季度，家电行业整体估值已经比整个A股行业估值高一些。

　　谈到具体公司，白色家电中寻找白马，黑色家电中寻找黑马，我们看好青岛海尔、美的电器、格力电器三家龙头家电公司，价格波动不大，公司市场占有率和市场体量非常大，对产品价格控制，对原材料价格波动消化能力非常强，尤其在政府推出刺激消费政策的前提下受益比较大。

　　黑电来看，我们认为要寻找黑马，因为整个黑电目前行业增速非常快。也没有形成垄断行业的公司，任何一个企业都会存在跑出来的机会，成为行业的翘楚，今天我们也非常荣幸邀请到TCL集团的何主任，他也会给我们介绍一下TCL集团的情况，我们对家电行业持有谨慎评级。

　　以上是我们对2010年家电行业的看法，总体希望能给大家提供帮助，谢谢！

　　主持人：：谢谢朱总精彩的演讲，下面我们有请TCL集团董事会集团主任何总给我们做演讲！

　　何总：：各位嘉宾下午好！我们首先来看一下TCL面临的行业机会，彩电占到我们集团现在的业务有百分之六十多，中国大陆目前有4.6亿台的电视存量，其中CRT超过4亿台，这些存量CRT估计在未来6—7年替换。液晶电视对CRT不仅是替代关系，轻、薄、壁挂等因素，液晶电视创造了新的需求。相对于CRT电视被动的模拟信号接受器，由于互联网和数字电视的发展，使的液晶电视互动功能增强，成为家庭多媒体面市终端，IT属性及应用功能的拓展增加了液晶电视更换的需求，我们对此持有更乐观的态度。

　　这是TCL立体价值模型，最初公司从终端(电视、电话、手机)到基础部品，到去年投产的模组以及去年建设的面板。从本土区域开始98年走出去到越南，到现在到欧洲。自主创新方面我们从新产品创新到新产品形态开发和系统解决方案，与品牌、人才、本土、渠道形成了3C融合价值端。

　　目前体集团战略，一是围绕核心业务(多媒体、通讯)持续推进，建立以多媒体显示终端为核心的，上下游垂直一体化的多媒体产业链；坚定不移走国际化路线，塑造体全球化品牌，全球整合资源，以全球布局的终端驱动上游面板产业及其它关键部品的布局，提升对产业链的掌控能力和增值空间；不断进行自主创新；强化内容优势，智力4C融合，以互联网电视机个人手持平台为载体，成为家庭电器设备提供商。

　　现在公司通过利用经济政策在天津和惠州建立了两个家电回收拆解基地，进一步往下延伸。内容方面目前拥有奥鹏教育网和网络电视内容平台，继续向上游陌生LCD模组，继续建设LCD面板等基础部品。

　　模组与整机一体化

　　该低成本提升企业竞争力，提升产品品质、性能及创新空间，提高对市场和新技术的反应速度，推动消费类电子产业升级及形成产业聚集是09年—2011年模组产能状况，体现协同效应。模组整机一体化生产流程可以在以下环节节约成本：包材和物流费用，数据处理芯片整合，机械结构的整合、集成电源系，并提高液晶电视的电源利用效率，整机功能模块化，减少重组生产工艺，降低生产线设备投资，关税约2%的节约。

　　为什么我们要介入8.5代TFT—LCD面板。深圳政府给我们投资245亿，我们投资50亿，我们投资面板的理由：

　　首先是考虑自身发展战略的选择，今年我们从今年的第八名已经上升到全球第六，全球前四大全产业链都拥面板。

　　国家和地方政府产业政策支持和引导。

　　大陆液晶电视市场的高速增长引发的产业向中国转移，包括人才流动和资本聚集

　　面板技术成熟，进入门槛降低使自主创新变成可能。

　　掌握完整的产业链，才能实现价值链的提升，从而提高体盈利能力

　　发挥国际化团队的能力，培养具有自主创新的人才，为体将来的持续创新和发展打下坚实的基础。

　　很多人怀疑体的技术能力。实际上目前公司招聘或引进了一个管理团队，目前拥有完整的技术团队，有7.5代线的生产经验，同时因为技术门槛降低，自主创新能力有例可循，当时的韩国和台湾也是从无到有，这个技术也不是只是他们有。现在市场传言想建，但目前国家批的是TCL、京东方和龙飞。目前来看，国家有可能会收紧审批，现在是三家，外界传有7、8条，目前来看就只有这3条，产能不是问题。

　　TCL多媒体，2009年LCD销量约800万台，同比上升90%以上，1—10月份上升约95%，2010年预计LCD全球销量可达1100万台，目前居全球第五，超过市场预期。

　　这是营业额及盈利。这几年多媒体营业额是逐步提升，包括盈利效益以及毛利率是不断上升的。多媒体这几年是彩电市场份额，TV08年是市场第一，09年LCD是逐月逐季度上升，目前排在第二，这是Display的数据。

　　中国电视机市场销量连续五年于中国市场保持领先地位，第三季度LCD电视份额约17%，拥有完善及高效的分销网络。为家电下乡提供有力的服务保障。   

　　海外市场大家有一些担心，但从08—09年来看，海外市场亏损逐季下降，并且1—3季，整个行业市场基本大坪，有些市场会亏损，但有些市场基本打平。

　　移动通讯

　　95年—09年，投资逐年增长，海外市场逐年增长，慢慢超过中国区。随着国际化整合给TCL带来了新的竞争优势，使海外市场销量获得快速提升，拥有GSM核心专利，成为仅有几家拥有2G、2.5G和2.75G核心专利的企业之一。这时我们企业为什么在海外迅速崛起的原因，这样不存在专利费的问题。

　　拥有了全球布局合理的研发体系，增强了技术积累。

　　拥有了全球化的运营商销售渠道。国外主要依靠运营商，不像国内主要卖场、省代、地代等等。

　　进一步完善了产品品质控制体系，建立了高效的运营机制。

　　这是手机在中国区目前受到山寨机的影响，如何治理中国区市场，在中国区可以采取两个品牌，一个是沃尔卡特品牌，一是TCL品牌，三种3G标准提供三种解决方案，已与中国三大运营商建立合作伙伴关系。

　　致力增强手机应用于内容服务，推动4C融合产业的发展。五类渠道，多样化的销售渠道，全面提升业绩。

　　4C融合

　　互联网电视内容是我们公司目前投资的一个网络叫欢网。预计2010年TCL在中国销售的液晶电视中，互联网电视销量将超过50%，内容该成为LCD电视胜出的关键。互联网电视主要基于客厅与卧室的需求，将互联网内容中适宜电视观看的内容进行整合，目前以视频下载、在线点播、学习内容、家庭互动娱乐为主。欢网目前力度与为互联网电视提供内容支持，为客户提供增值服务，提升LCD电视的附加值，目前这块不收费，免费的。作为开放平台，欢网致力于成为产业和行业的标志直盯着，并成为服务互联网电视的专业内容提供商，并且已与多个国内外电视品牌部署战略合作意向。

　　奥鹏文化教育，拥有大平台的学习支持系统，一站式的远程接待服务，完整的网络平台技术解决方案，目前与42所合作高效，180多个专业级职业教育特色项目，为学生们提供学历和非学历教育。

　　白色家电，三年总体战略目标是销售规模、经营效益位于行业二线品牌领先地位，目前只能说做得一般。

　　翰林汇，这个公司投资者并不是很了解，这个公司占股80%，主要是做笔记本电脑分销，包括联想、HP、苹果以及苹果播放器，07、08年业务都稳步增长，今年主营业务收入有可能突破70亿，2009年1—11月是67.95亿，今年整体情况还是不错的。翰林汇拥有专业、强大的笔记本电脑营销能力。

　　工业园区

　　在房地产方面，这可以增加公司的价值，公司在深圳、天津、成都、武汉、惠州都有地产，包括工业地产，有些在进行商业开发。

　　总结投资TCL的独特价值

　　1、分享高速增长的中国液晶电视产业链带来的巨大价值，拥有8.5代线所带来的巨大增值空间

　　2、手机业务提升为全球主流运营商的战略合作伙伴说带来的价值。08年实现130万台，09年突破150万台，2010年销量有可能更高，达到250万台以上。

　　3、分享中国最大远程教育运营商和中国领先的学习内容和运营商的无限增值潜力，就像奥鹏教育等等，国外投资商非常感兴趣。

　　4、跨入循环经济领域，分享以旧换新和废旧家电回收的政策红利

　　5、拥有国内领先的消费电子独立分销商翰林汇的主要权益

　　6、庞大的有形资源和无形资产价值为投资带来安全边际，公司拥有非常庞大的土地资源储备。

　　谢谢大家！

　　主持人：：谢谢何总，下面有请研究所航空交运分析师毛昂毛总为大家演讲！

　　毛昂：：非常感谢大家能坚持到现在，各位都是对我们银河证券提供支持的铁杆投资者。我是银河证券研究所管交通运输的研究员毛昂。我的题目是航空加速起飞，水运稳健恢复。

　　航空运输在2009年全部低迷的情况下，中国航空运输行业可以说一枝独秀，2006—2009年无论是收费客公里以及旅客运输增速在2009年图形上都可以看到，有大幅度的回升，而且有些指标增速已经超过了我们07年最好的水平，07年和08年上半年是最好的时期。说明中国航空行业领先全球，走出低谷，而且进入加速上升的时期。

　　长期看，从2010年以及更远时间展望，中国航空业每年运输2亿人次，但中国航空公司业绩增长20倍、30倍都可以做得到。这种航空客运甚至货运增速在全世界有这么大的增速而且这么长年代的增速，在未来十多年只有中国可以达到这个情况。收费客公里，收费吨公里，收费客户运输量增速，中国在2010年还会继续全球。

　　货运会加快恢复，国际货运更会恢复惊人。几种货物，包括水运、铁路、公路比较，09年航空业可以说全面上升，水运也加速反转，整个运营是这样的态势。需求全面恢复，航空客座率上升非常明显。影响因素，航空还有一个利好，就是控制飞机，前几年航空公司打价格战，因为购买了过多的飞机，现在新行总局对客座率有要求了，各个航空公司都被控制了飞机根据运力制定的进口速度，客流多才可以多进飞机，客流少不需多进飞机，这对银行业上座率是大利好。对航空确实有一定的压力是油价，航空成本中油价占了很大的因素。

　　06年业绩很好，但油价偏低，08年油价涨得太多，对我们形成很大的压力，现在油价也回到了中间的位置，在80美金左右，我们认为今年油价很多维持在70、80美元左右，不会超过90美元之间徘徊，全年可能在70美元左右。国际有一个政策，超过80美元/桶之后，中石油、中石化对产品价格会打折，国际上涨10%，国内只上涨5%，这对航空业也形成支持，这样航空业会获得快速可持续增长。

　　这样航空业业绩能够得到保证，国际油价我们控制不了，国内油价可以受到一定的控制。根据研究所统计，2010年油价会在70—90美元之间徘徊，大幅度上涨的可能性也不是很大，对航空业的影响不是很大。

　　推荐个股方面来讲，今年表现最好的就是国航，我就不说了，主要推一下东航，东航重组以后，把上航吞并了，上航主基地基本就是它，东方航空整合就比较彻底了。第二个大利好就是世博会，它的主基地在上海，我们有研究员研究世博会有什么利好，总体人数估计7000万，坐飞机来的可能3500万，7000万不见得都是中国航空公司运输，但这么多人数对上海航空市场肯定会形成巨大的刺激，受益最大的应该是东航，当然国航外航航线比较多，也受益。2010年预计它的旅客周转率将增长22%，比2009年提高10个百分点。如果与上海航空合并以后，在上海地区的整个市场份额就超过国航了，国航主基地不在上海，当份额在上海，现在东航、上航合并以后，总份额超过50%，绝对第一了。经营效率，来公司产生竞争，现在两个公司效益也可以提高。而且公司目标提出要成为国际级别的航空公司。从这点来看，发展空间比较大。

　　估值，我们认为2010年是0.42元，2011年是0.3元，大的范围可以是5.6—10.4元，极限的上限是10.4元，现在距离还远，主要的风险是油价，如果油价暴涨那也没有办法。

　　水上航运业

　　这是经济恢复受益最大的行业，如果重要经济恢复幅度大，对水运来讲是最大的支持。水运周转量会恢复得非常快，进口量会恢复得非常快，原油保持稳健增长，全球原油运输保持3%——5%，中国保持8%—10%。煤炭进口加速，可以说两年翻番，原来进口很少，现在少量买澳大利亚、印尼的煤炭，现在大量买澳大利亚、印尼、南非的煤，煤炭进口量增幅很大。这个增量在2010年会持续。铁矿石进口继续保持高速，铁矿石进口超了4%，2010年有人说进口不行，但根据现在的情况看，到2010年还是会保持强势。中国的钢铁发展有点出乎全世界所有人的预料，到底钢产量多高也不知道，反正发疯了。如果按2010年算的话，就是6亿多吨，到什么水平呢？在中国能达到全世界一半的钢产量。其它国家可能比中国还少。

　　交通运输指数，散运指数、油运指数和集运指数

　　散运指数BDI已经大幅度恢复，已经恢复到06、07年的水平，这已经是比较好的了，散运到达3000、4000点的位置就是比较好的成长点，基本上2000多点，旧船到1100点左右，新船到2100点左右。有人说波罗的海指数能不能到1万点，那不会，除非抽风了。全球运量开始增长，中国出口继续保持强势，中国经济增长保持强势，波罗的海指数还会保持强势，今年我们预测达到2600多点，明年预测到3200、3300点，这个利润平衡点可能在2300、2400点，现在2600点利润就不错了，在散货那里争利润就可以达30%—80%。

　　油运指数很惨，今年油运指数很惨，今后不会惨，这个情况不会长期持续。而且会勾头向上。据说美国2010年经济会恢复，油运会全面好转。集装箱只属于进出口密切相关，与全球进出口都相关，不光是中国，这是中国出口集装箱指数，欧洲、美洲、澳洲航线现在都大幅度反弹，数值已经接近07年了，非常不错。现在就美线比较差，比较低，美东、美西航线比较差。最近马士基在年底之前就紧急提高20%—30%，估计全年要提升30%—40%，集装箱的综合运价，要争取不赔钱，因为长期赔钱运行下去，各个航空公司达成共识了，别集体杀价，否则我们集体跳楼就两败俱伤。现在集装箱有一些过剩，有些船封闭着运行。所以，这个情况肯定会好转，但最终决定美国经济是否能恢复，如果集装箱有好的恢复，对集装箱市场就会有大的支持。有大的恢复，集装箱市场就会飞起来。

　　沿海指数，看最近两个月，不管油运还是集装箱都翘起来了，很可能反弹速度非常快。现在招商还没有宣布，估计2010年的定价要比2009年涨20%—30%，沿海肯定要涨，现在是涨多少的问题。

　　投资方面，内需加速，航空还在加速，水上运输继续会投资，因为老投资，定的船太多了，现在还在造，现在进一步追加投资的变少了。这是好事儿，如果船过剩了，再造也没有意义，所以，要控制船造的速度，而且缩减运力对整个企业也有好处。对投资增速来说，铁路大降，水路大升，航空回稳。有人说是坏事，我说也不见得是坏事，先稳一稳，产能会大涨。

　　船舶供给方面，投产高峰还没有过去，06、07年定了大量的船，三年以后才能到货，一般三年才能造好。当时认为2009、2010年世界经济会到达高峰，现在2009年不是高峰，跑到低谷，所以船过剩了。现在采取两个办法一是把大量的订单从2009年推导2010年，从2010年推到2011年，从2011年推到2012年。即使这样，有一些旧船提前拆掉，这样新船投放的速度会比需求的速度要快一些，运价来说可能会是一个缓慢上升的过程，可以说需求稳健恢复，有些地方是快速恢复，但供给速度还在加速，没有降下来，产能过剩问题一下子解决不了，会在2010年继续存在，但总体运价缓慢复苏的情况肯定开始了，而且是成本推动型的，大家不会再杀价。

　　传播每月产量还在增加，从目前推荐的股票来说，我们推荐一支中海发展，散运来讲可以说是老二，和老大中远不相上下，运货可以说远洋占一半，沿海占一半，远洋BDI大幅上涨，沿海今年要上涨20%—30%，对散运今年的业绩会做得更好。油运整个一年没怎么赚钱，那么2010年很可能就要赚钱的。它目前是油运方面的全国老大，所以，我们认为，2010年和2011年油轮增速会是16%—20%，干散增速慢点，6%—8%。我们认为，2009年BDI是2600多点，2010年3300点，2011年是3600点，这样对利润是巨大的支持，因为超过2400点上面都是利润了，而且中海、中远都跟中国大钢铁厂、发电厂和石油公司是战略同盟，他们造了一批大船，中海也定了好多大船，这些大船都有运力保证，比如造超级油轮，每造一艘，国家要给中石油、中石化一百万的运输合同，不会没有油的，造完就有油运。我们的政策对中石油、中石化这些大公司也是很大的支持。

　　估值来说，我们给股票2010年25倍市盈率的话，考虑到中期、短期、长期的因素，我们还是维持中海发展推荐的投资评级。估值的上限是19元，但现在还差得很远，长期看中海、中远这个公司，从运输能力来说，定的船在四五年内会翻番，以后还会翻番。从这个角度来说，随着中国经济成长还远没到，目前航运公司价位是平缓的。2009年7、8月份爆发了一轮，他们又回归了，现在又是一个缓慢盘底，慢慢往上盘的过程。我认为，长期来说，航空公司、海运公司前景都是非常看好的，但短期来说，这一年内会有那么一两次爆发，一下子涨那么30%、40%，回落20%，涨50%、60%回落30%、40%，不要被套牢。逢低买中期和短期都是合适的。今年是以震荡市为主，波段操作是主流，中间有很多利好因素，也有很多确实的风险因素，买周期性行业公司买航空、海运不错，每年都有爆发性机会，买30%、40%，也不要指望翻倍，这个股票买了之后一年之内翻两倍不太可能，但有稳健收入，翻30%、40%，做两波是完全有可能的，而且逢低买了以后风险小，长期来说它是有保证的。

　　有些人鼓吹大消费，我不能说打击大消费，但周期性行业在中国至少五到十年内还是有投资机会的，并且大得大家难以想象。

　　时间有限，今天能坚持到底的都是铁杆，我就讲到这里。非常感谢大家！

　　主持人：：谢谢毛老师精彩的压轴演讲！以上就是我们会议的全部内容，感谢各位来宾的参与，谢谢！

　　下午第二分会场

　　主持人：尊敬的各位领导、各位来宾大家下午好，今天上午我们给大家奉献了关于整个宏观经济和市场整体的策略和观点，下午我们将分几个主题对相关的行业进行一些详细的分析和论述。这个会场是两个主题，一个是消费领域的主题，另外一个是城镇化主题。

　　2010年以来，扩大内需应该是从国家到各个地方的一个非常重视的经济方向，而且都放在了非常突出的位置，国家也正在采取一些措施来刺激内需，我们认为从2010年起，中国的消费和服务行业可能进入了一个新的发展阶段，这样也会给我们的投资带来比较好的机会。我们非常荣幸地邀请到了商务部国际司的杨处长，就消费和服务领域，给我们大家做一个精彩的论述和演讲，下面掌声欢迎杨处长。

　　杨正伟：大家下午好，今天很高兴来参加这样一个报告会，我把我研究的一些观点向大家报告一下，为大家梳理一下现在关于消费方面的一些信息。在座的都是业界的精英，希望大家能够批评指正。

　　今天的主题是消费领域，所以我侧重于围绕消费的政策。促进消费是2010年的一个经济年度的焦点话题，是备受关注的。中央经济工作会议12月份刚结束，就是将调结构、促消费确定为2010年的重点，扩大内需又是扩大消费的关键，我们把消费趋势作为2010年经济总体趋势判断的晴雨表，市场也肯定把消费增长作为判断证券市场好坏的一个支撑点。

　　现在有了这些大的目标，有了大的形象的东西在，摆在我们面前的问题有两个，一个是要问消费到底能不能肩负起这样的重任。第二，我们毕竟是要关注带来实际利益的，促进消费能够给2010年的证券市场带来哪些机会。下面围绕这两个问题带来我自己的分析。

　　先看一个数据，近年来全国消费品零售总额增长率的情况，过去的十年中，跃升了三个台阶，就是消费增长率，在1999年到2003年，我们的社会消费品零售总额增长率基本上处在9%的水平，这个水平是同当时的GDP增长水平基本保持一致。2004年到2006年，消费增长率的水平升到了13%，这个水平就略高于GDP的增长水平。最近三年，就是2007、2008、2009年，消费品零售总额增长率上升的水平达到了16%，这就远远高于GDP增长的水平。我们可以看到在过去十年是明显的三个台阶。

　　现在我们可以做出一种预判，我们的消费已经基本上进入了一个比较高增长的时期。我们可以再具体看一下2009年的情况，在金融危机背景下，今年预计全年的社会销售总额将超过12万亿，以名义的增长率是15%，但是扣除物价能达到17%左右，这个17%是一个高点。以往的消费增长率达到过20%以上，但是这是在当时比较高的通货膨胀的背景下达到的这个高度，扣除了通货膨胀的因素，实际增长率就没有那么高。2009年恰恰相反。中国的消费市场正在进入一个高增长时代，所以我们有信心看好中国的消费市场，消费增长在今后的几年中间高于GDP增长的状态应该是可以延续的。

　　另外我们还可以看到，在消费方面，我们说的这些是统计数据，实际上在消费支出上有一块统计是严重不足的，就是服务消费，在服务消费方面的统计不足，我们的国民消费支出从数据上表现是被低估的，并且根据这种消费的规律，实际上在现金这个阶段，消费的增长中间，服务消费的增长幅度、增长速度应该比货物、商品的增长快。所以从总的服务和消费来看，我们的消费市场增长更加明显，今后的趋势是确定了的。

　　再从国际、国内大背景中找一些理由来支持我们判断未来消费增长的一些支撑点，我找了以下几点。第一个支撑点，从这次全球金融危机来看，国际上有一个结果，是危机的副产品的结果，就是平衡增长的理念。美国也在推，欧盟也在推，我们也在被迫接受。20国集团匹兹堡峰会中间通过了一个文件，这个文件叫做“强劲可持续和平衡增长框架”。这个文件的主要内容是要求美国等发达的进口国家要增加储蓄、降低消费、减少进口，要求中国包括东亚一些出口国家要增加内需、增加消费。尽管这个在我们目前来说，把它作为整体经济不太好的因素来看待，因为我们外需好像面临不足的状态，但是应该对消费来说是一个正面的影响。因为我们失去了外需，失去了出口这样一种持续大幅增长，给我们的经济持续快速增长的支撑以后，我们的政策会发生什么变化，肯定是向扩大内需、扩大消费这方面倾斜。从这方面理解，对消费来说是一个刺激的因素。

　　第二点，看我们的消费潜力，消费潜力是我们今后经济长期增长的一个可以依赖的支点，2009年的时候，我们的增长重点是靠投资，就是著名的4万亿投资的概念。而我们看待这个4万亿投资是非常有效，作用也是非常明显的，但是多少带有在危机时期应急的一种措施，有这种成分在里面，从长期看，不可能保持如此高的投资。如果保持这样的投资的话，我们产能过剩的情况会更加突出。在高投资的背景情况的另一面，我们看到2009年刚才说的数据也显示了，消费增长非常明显，可以说是逆势增长。所以成了一个可以非常有潜力可挖的支撑点。目前人均GDP已经超过了3000美元，快接近4000美元了，这是国际上公认的一个消费快速增长的拐点。

　　另外部分城市中产家庭已经初步完成了家庭的财富积累，完成了规模的城市家庭积累以后，必然消费的意愿大大丧失。从农村看，农村人均收入是首次超过5000元，这虽然对城市来说不高，但是增长速度也很高，所以农村消费面临启动的状况。再从人的消费观念角度上看，80后、90后很快就要步入社会生活了，他们的消费观念都是不同的，会有比较高的消费比例。我有一个前几天刚刚发生的活生生的例子，我的一个侄女在北京外国语大学上学，今天是1月8号，考试完了，我说你是不是要回家，她说我不回，要等到24号以后，说在等一场演唱会，她花了1200块钱买了一张演唱会的票，要等到那时候。并且跟我说划算的不得了，为什么呢？因为现在黄牛已经把票炒到4000多块钱。目前这种观念变化非常快，很快就进入这个社会的状态了，所以这个机会也是业界应该把握的。

　　第三个理由，我们刚才说的消费潜力，消费潜力已经到了一个什么状态呢？只要国家政策一经动员，这种消费潜力随时可以激发出来的一个阶段。这里从2009年的两项政策措施的效果看，就是一个明显的例子。一个例子是家电下乡政策，这个政策在2009年扩大了品种，结果是中标家电企业全年卖了8千万台电视。现在数据统计还不是很全面，从1到10月的销售额统计看，达到了1200亿元。另一项政策是汽车以旧换新政策，这项政策也是推动了汽车的销售。所以目前消费的问题，促进消费不是居民消费能力不足的问题，而是到了一个更新消费理念、刺激消费热情、完善流通体系等方面的提高，要做这样的工作。因此，促进消费的政策，这种有效性也是大大提高了。如果很穷，没有能力的时候，再促进也没用，现在这个阶段是政策的有效性大大提高。

　　第四个支撑点就是我们国家促进消费的政策已经全面启动。经过近几年的累加、积累、叠加效应，这种效果应该很快就会迸发出来。2009年初为应对危机，国务院办公厅专门下发了一个文件，叫做关于搞活流通、扩大消费的意见，统筹促进消费的工作。而具体分析一下政策，有大概四类政策，一种是消费补贴政策，消费补贴政策上面已经讲了家电下乡和以旧换新，处此两类以外还有家电的以旧换新，家电的以旧换新也有一个数字，开始的时间是2009年8月，我们看到的数字是8月到11月四个月的时间，数量达到了250万台，销售额达到了98亿。2009年还有一个是摩托车下乡，这一个政策也是年终开始采取，结果一下子推动了销售摩托车400万辆，这是补贴政策起到的效果。

　　第二方面的政策是完善消费基础设施的促进政策。在农村宣传中间很多的就是万村千乡市场工程，这是商务部大力推动的，已经连续搞了四年，从2006年以来已经累计建设了有40万家农家店、1200多个配送中心，农民的消费便利性显著提高，带动了农村消费快速增长。我们可以看到一个现象，2009年农村消费的增长速度快于城市消费增长速度，大概高了0.8个百分点，这是在近几年中间很少见的。说明这种基础设施的改善，对促进农村消费是起到了非常大的作用。

　　也有人提出了一些质疑，我们大力推动农村消费，有没有一种倾向，就是城市向农村倾销商品的问题。这个问题我认为不是这样的，为什么？分析一下，现在我们通过启动农村市场、扩大农村消费，对全国来说增加了需求，传导到产业方面，就是增大了生产需求，增大了就业。中国发展到现在，速度非常快，但是最近多少年来，经济增长带动了就业增长，很大部分可以说超过一半以上是带动农民工进城就业，所以扩大农村消费、启动农村消费，同农民就业、城镇化形成了一种内循环，这还不同于直接向农村倾销商品，占有他们的市场。而是启动他们的市场，来让他们产生一种内在循环，从生产到消费达到一种协同。

　　在城市方面，总体来说还是完善的，现在在积极推动的是商业网点进社区，这也是我们商务部有关主管司局在积极推动的事情，也是便于一些社区的消费，从而带动城市消费的扩大，这是基础设施方面的政策。

　　第三方面政策是支持消费的信用和减税政策，主要有几类。第一类是中小企业融资担保的政策，在2009年我们通过出台这些政策，为一万多家中小商贸企业提供了一些担保以后，他们获得了融资是480亿，使他们有流动资金，有足够的经营能力。我们统计了获得这些支持的商贸企业，他们的销售额达到了2000亿元。如果没有这些政策，这些无法运转的话，2000亿元的销售可能就没了。

　　另一项是促进信用销售，我们提供了一个信用保险补贴的政策，鼓励企业采取保费补贴以后，来提供信用销售。2009年在保险补贴支持下扩大信用销售1400多亿元。

　　减税方面，特别是汽车方面，小排量汽车购置税减征的政策对车市影响非常大，1.6升以下乘用车销售增长了70%。

　　第四方面是促进网络购物、电子商务，《电子商务模式规范》、《网络交易服务规范》，这两个规范出台了以后，增强了消费者网络购物的信心。我们也有统计，2009年前三个季度，网络购物的消费额达到了1689亿元，比去年同比增长了90%以上，增长幅度也非常大。

　　综合上面的情况可以看，我国的居民消费能力在提高，消费能力在改善，消费人群在形成，消费政策在完善，我们有理由相信我国的消费将持续保持快速增长。从长期看，消费在拉动经济增长中的作用会逐渐赶上甚至超越现在以投资为主要的拉动作用。所以我们可以说，一个消费带动经济的时代很快就会到来。各行各业对迎接这个时代到来有没有做好准备，我们必须通过必要的调整来充分准备迎接这个时代，并且要赢得这个时代。所以我们要在认识这种消费带动下的经济特点同投资带动下的区别，主导产业盈利模式等所引起的变化都应该加以关注。

　　上面通过这几点，基本回答了第一个问题，就是消费还是能够承担起拉动经济，使2010年经济持续发展的重任的。

　　下面我们再探讨一下如何看待消费在2010年所能带来的机遇。我这里又分析了几点：

　　第一，基于上面的信息，消费大趋势判断肯定已经确立，再加上2010年整体宏观经济环境会进一步好转。我们预计2010年消费增长保持在今年的水平以上，甚至会更高，应该是没有太大问题的。我们还可以看到，另外还有一些其它政策也会进行，都是积极因素，像分配制度的改革、向低收入倾斜、转移支付、退休职工的退休金增长等等都是积极因素。所以围绕大消费的概念，这个产业无论是上游产业还是下游产业，都应该表现出与消费增长相适应的成长性。这一点其实同整个经济的主基调，就是经济结构要调整的政策是一致的，保持了一种协调性。这是大势判断。

　　第二，我们是看好国家在2010年的消费促进政策的。前不久，商务部网站向社会公布了一个信息，叫做《2010年商务工作十个方面的重点任务》，其中扣除一些人事等等规划方面的任务，其实真正的商务工作就八项任务，第一条、第二条、第三条都是跟消费相关的。第一条的标题就是“充实完善扩大城乡居民消费的政策”，第二条“提升内贸流通的现代化水平”，第三条“促进市场稳定健康运行”，这几条都是从刺激消费、完善消费基础设施、改善消费的工作重点。这几条消费政策在2010年商务工作中的地位就可以看出来，促进消费的政策应该是在明年商务各项工作中的重中之重，工作力度可以预期比2009年还大一些。

　　第三，我们是要重点关注几项促进政策。从今年的例子就可以看出来，有一些具体的政策出来以后，一些特定的产业带来了非常大的机会，特定产业是有一些高成长的情况出现。比如就汽车来说，有了以旧换新、有了购置税减征等政策，结果汽车产销今年出现了大跃升，汽车行业成了2009年成长性最大的行业，这种反映也反映在了证券市场上。汽车板块的成长性非常高，当然短期可能有疲软的时候，但是整个一年看，它的成长性非常高。

　　我们从这上面可以吸取一些经验，重点还是要关注一些促进消费的政策会带来哪些具体行业、具体领域的机会。

　　第一个方面也是在扩大农村消费方面，明年万村千乡工程还要继续扩建农家店，扩建十万家，累计下来就超过50万家，覆盖面可能超过75%的全国的乡镇、50%以上的自然村。家电下乡明年会有一个比较大的力度的增长，预期的一些政策可能是提高单件补贴商品的最高限价，好处就是有一些高档家电产品就可以进入补贴范围，就使补贴范围扩大，高档的家电能够进入农村。以前对家电下乡也有一些评论，导致一些档次不高的家电补贴进入农村，提高单价以后，就可以解决这个问题，并且使整个销售额也会更加增大。对家电下乡这一块预期会好的迹象。汽车下乡政策还将延续，在2010年还会全面实施。摩托车的下乡政策目前已经决定要进一步延续，可能延续两三年。

　　第二个方面是扩大换代消费方面，家电以旧换新政策原来定的是明年1到5月份就要结束，我们看到消费非常明显，四个月销售450万台，并且最新的数据监测，元旦这三天，每天以旧换新卖了5万台，这也是属于爆炸式的增长。有这么大的效果，所以这个政策是被部门所重视的，应该是会延续的，到期以后会研究如何延续。在汽车以旧换新方面政策力度已经得到了加大，前不久刚刚有财政部、商务部联合发布了《关于调整汽车以旧换新补贴标准有关事项的通知》，大幅度提高了汽车以旧换新的做价水平，补贴标准由3000到6000调整到5000到18000元，这个标准都已经在旧车市场上开始了，而且力度还在增加。从换代消费本身的发展规律来看，我国特别是在城市，换代消费已经到了一个必然要换代的阶段，有这些政策刺激，加上阶段的到来，所以换代的消费是一种市场的重点关注的领域。

　　第三个方面是其他政策，关于信用消费和网络消费的持续关注，银监会批准了三家公司，虽然三家不多，但是是一个标志性的，在信用方面还有新的政策破冰。所以在信用消费和网络消费这两种方式，都会有比以往更高的增长性，也是属于高增长的领域。

　　这是对明年机会的分析和判断。

　　最后我要提醒的是，我们的确看好消费大趋势，看好消费政策的利多因素，但是总的要来看，我们要理性看待消费增长，消费增长在经济中间是一种按平滑曲线增长的规律，不一定总是大起大落。我们看好消费，要从长期角度看好，它会逐步加速、逐步高于GDP，并且在经济社会中间起到一种主导的拉动力量。但是从短期内，应该说消费不可能出现爆炸式的增长，所以这一点同投资等其它的拉动效果有不同。所以我们也要提出的一点是，警惕用消费概念来创造泡沫，因为消费概念市场已经关注很多，也要警惕消费概念的泡沫。

　　我就向大家报告这些内容。谢谢大家。

　　主持人：首先十分感谢杨处长的精彩演讲，杨处长对消费领域的发展形势和有可能出台的一些政策做了深入的分析，同时他也提出了我们对消费领域应该重点关注的一些机会。我觉得我们应该更加信心倍增的来看待我们的消费行业。

　　2010年我们非常看好消费普及和高额群众消费的行业发展趋势，并且我们推荐了消费行业的八家重点公司。下面首先有请中国银河证券食品饮料行业资深分析师董俊峰就消费领域的主题做一个精彩的主题报告。董先生对食品饮料行业有很深的研究。下面掌声有请董俊峰先生。

　　董俊峰：大家好，今天下午和大家分享一下“消费普及”板块和“高额群众消费”板块。

　　我们将消费服务板块分为两个板块，第一是消费普及板块，第二是高额群众消费板块，分别推荐的公司是四家公司，消费普及是中大、美邦、伊利和恒瑞，高额群众消费有美的、华域汽车、中国人寿、太阳纸业。银河证券推出来一个全新的理论，叫做中国消费四阶段论，这四个阶段分别是消费抑制阶段，消费抑制阶段主要体现在经济高增长、居民高储蓄但是低消费。第二个阶段是消费普及阶段，第三个阶段是高额群众消费阶段，这都是随着居民的人均GDP增速的提高，分别发展到不同的阶段。最后一个阶段是追求生活质量阶段。我们国家现在处于什么阶段呢？现在处于由消费抑制阶段全面进入消费普及的历史性的阶段。这个巨大的历史性的机会也为证券界、投资界带来巨大的投资机会。

　　过去的30年是属于消费抑制阶段，我们国家GDP增速非常高，但是显而易见，从整体的居民消费来说是比较低迷的，这里边有很多原因，有社保的原因，有住房的问题，有居民收入预期问题等等等等。

　　现在分地区来说，一线城市，北、上、广、深以及沿海发达的城市，他们已经进入了高额群众消费阶段，但是除了这些少数的城市以外，现在普遍是处于消费普及阶段。

　　消费普及对应的是哪些行业？分别是零售、服装、食品、医药，就是衣食这两个大类的行业。高额群众消费主要是住和行，比如说家电、汽车、金融服务行业。像旅游这样的行业，特别是出境游就明显属于追求生活质量阶段。

　　下面具体分析一下为什么中国现在已经进入了消费普及阶段。经过我们的测算，保守预期，居民消费未来几年的增速最少要达到12%，这是一个非常保守的预测。现在居民的消费率我们保守估计仅仅达到42%左右，即便是达到45%看起来似乎有点激进的测算，其实相比其他国家来说也是比较低的居民消费率。居民消费支出和社会商品零售总额的增速是完全不同的两个概念。我们看为什么可以有比较乐观的预期呢？第一，就是通过持续的政策的倾斜，提高居民收入，我个人认为这是一个非常根本的事情，这是一个基础。另外一个支撑的就是社会保障体系，比如养老、医疗、失业、工伤、生育等保险在逐步完善，社保基金的规模和覆盖人数在逐渐扩大。还有一个比较重要的就是安居工程，几座大山里面最重要的住房将来也会有改善，对居民的消费预期发生了比较大的影响，还有一个是教育。最后一个是城市化率的水平，现在中国城市化率还处于比较低的阶段，未来几年有一个比较快速的提高。

　　分别看一下消费普及板块和高额群众消费板块有利提升行业景气度。农村市场、中小企业、网购等零售业态的兴起、中西部地区的消费增速在逐渐提高。对于衣食两方面来说。看一下服装，我们认为2010户外增速高于家纺，家纺高于休闲和体育服饰，正装整体平稳。食品饮料，个人消费品将领跑食品饮料行业，液体乳及乳制品喇叭口现象明显。医药，2010年综合医院、基层医疗机构和药店三大销售终端药品增速将超过10%、20%、25%。家电，城市化率提升、刺激消费政策和房地产配套三大因素贡献家电需求均超过10%。行方面，汽车，中长期内乘用车仍然处于普及期，三四线地区刚性需求随着支付能力提升逐渐释放，需求是不会改变的。造纸，2010年，白纸板和白卡有望直接受益消费普及，迎来新一轮的景气周期。旅游，2010年国内游人次和收入同比分别增长13恩%和17%，入境游在3%左右。

　　我们重点看一下推荐的八家公司，第一家是中大股份，公司的驱动因素和关键假设、主要预测是，2009年到2011年三年平均增速在10%以上，后服务收入增速25%以上。中大房产预期结算面积分别为18.3、39.2和41.1万平方米。中大期货手续费和佣金收入增速为70%到80%，净利润增速为40%到50%。美邦服饰，开店、单店内生增速是公司收入增长主要驱动力。开店速度，2010年增加818家，2011年增加530家。2009年提高折扣比例，加盟店消化库存，假定单店下降9.75%。

　　伊利股份，我们认为未来几年乳品市场的消费量将增长一倍，2008年到2015年增长率是6%左右。毛利率出现拐点，2009年是比较高的点，2010年以后会逐渐下降。一个是产品结构调整，二是原奶价格波动，三是行业价格战出现缓和，会促进整体行业的提升。2009年和2011年的预测分别是0.82元和1.2元。我们认为是比较保守的预测。

　　第四个上市的是恒瑞医药，我们认为主营业务持续快速稳健增长是构成业绩提升的最大驱动力。手术用药增长将近50%，抗高压药增长是46%，也接近一半。克拉霉素销售额超过2亿，SI、培门东酰胺2010年进入市场培育阶段，还有艾瑞西布、阿帕替尼等研发进展顺利。

　　第五个公司是美的电器，政府刺激消费政策和出口复苏是美的电器增长的主要驱动因素，预计未来两年公司收入的增长率将超过15%，分别达到16%和17%，公司2009、2010年EPS分别为0.92、1.16。

　　第六个是华域汽车，利润来源主要是下属优质的子公司，大部分为上汽和国外的汽车进行零部件巨头的合资公司，收入规模在相关细分领域就是小行业大龙头都是数一数二的，这些子公司都具备较强的盈利能力，公司现在的配套情况是外配40%，大众占30%，通用占30%，大众和通用的快速增长以及体系外配套的拓展，将驱动公司有高速增长。公司2009年和2010年EPS将达到0.53和0.65，2011年将有比较高的增长达到0.8元。

　　第七是中国人寿，2010到2015年保险业年复合增长率将达到15%，预计2010到2011年保险业的投资收益率分别达到5.9%和5.8%，2009年和2010年的EPP将达到0.98和1.14元。

　　第八是太阳纸业，09年主要产品价格上升10%毛利率较08年上升1%到2%，在建和规划的项目如期投产推动公司生产规模和销量持续增长，在建的10万吨杨木化学机浆线于09年5月投产，化学浆技改项目09年四季度完工投产。2011年将达到1.3元以上。

　　主要是给大家推出了消费普及板块和高额群众消费板块，如果大家有什么需要沟通的，会下可以进行详细深入的沟通。非常感谢大家。谢谢大家。

　　主持人：谢谢董俊峰。在消费领域的主题报告中，要开始进行一些具体的行业分析，我们的商业行业研究员陈雷对国内的消费、对美国的消费都有非常深刻的研究，他的研究在业内也是独具特色的，2009年三季度中大股份三个月内最大涨幅达到了100%，这应该也是他的一个辉煌的成果。下面有请陈雷研究员。

　　陈雷：各位投资者下午好，我和大家分享一下2010年零售行业的投资策略。

　　首先看一下行业的基本情况。2008年四季度和2009年一季度整个行业是一个相对低迷的情况，但是后来随着国家一些消费政策的出台，特别是消费者信心的恢复，整个行业从二季度开始回升，五一、十一对整个商场的消费增速起到了很大的提振作用，百货行业增速保持逐月上升的趋势，超市增速相对滞后，但是随着11月份CPI增大，消费出现了大幅度跃升。北京市零售指数逐渐回升，目前已经接近金融危机前的正常水平。

　　再看一下整个市场的面，整个零售行业前三季度是弱于大盘，零售行业是一直被大家作为黄金行业来看待。到四季度，随着大消费概念的确定已经深入人心，行业逐步成为市场的热点，行业整体迅速上移，整个四季度强于大盘。

　　消费可能成为未来中国经济主要成功因素，也可能成为中国证券市场的主要引擎。但是大家更加关注一下零售行业市场规模的变化、业态的变化，从而更好的把握行业的趋势，更好的分享零售行业成长带来的成果。2010年有几个行业的趋势需要大家关注，第一个就是业态的多样化发展，比如网络购物模式、新兴细分市场、服务性消费。每一轮经济周期都意味着新型的商业业态对旧有的商业业态的抛弃，像上一周期中的苏宁电器，这种新兴的商业业态成为市场中的热点，成为市场中的牛股。网络购物2010年我们国家的网络规模将超过沪深两市所有行业的零售总额。

　　另外一个趋势就是市场的结构化趋势，刚才已经谈到，市场消费普及带来的消费下移的趋势，越来越多的零售企业开始把自己的网点和业务重心向二三线城市和农村转移。

　　另外一个市场结构化趋势就是整个市场的区域性，中西部地区和东北部地区消费增速高于东部地区，虽然东部地区人均收入增长依然是全国最高的，消费结构的变化趋势和区域性的趋势应该驱使我们大家更多关注二三线城市的零售企业，他们有比较大的成长空间。

　　第三个趋势就是公司目前的外延扩张速度加快，特别是区域性流动企业，开始纷纷走出省外，加速他们的扩张。

　　除了这三个趋势以外，还要关注一些事件驱动的影响，第一就是CPI，CPI转正以后，特别是通货膨胀对百货超市无论是营业收入还是毛利润水平都会有促动作用。第二是世博会。第三是整合，像西单商场和城乡的一些整合。

　　投资策略。预计2010年利润收入在22%到27%，零售行业相对整个市场的议价由现在的20%到30%上移到40%到60%，但是最近一周零售行业的股票下降幅度比较大，这是因为零售行业就是消费行业估值弹性相对较低，这就制约了它的上涨空间。当然从我们立场来看，我们没有说苏宁电器，苏宁电器在最高点涨了30多，像王府井、银座等，这是远远跑赢行业指数的。这是因为它们采取一种高度扩张、高度连锁的企业，这种企业是往往能够突破市场估值的限制，能够激发市场的想象力，往往能够成为市场持续的热点。这是整个2010年投资的思路，要关注连锁扩张、关注二三线城市、关注中西部地区，我们选择区域百货包括一些超市连锁，还有一些专业连锁，像苏宁电器，虽然已经过了高峰期了，但是我们预计2010年到2011年，依然保持20%到30%的增长。同时我们关注一些事件驱动像世博会，新世界、友谊等等，包括一些重组的题材，都是2010年整个零售行业的主要关注重点。

　　最后提四家上市公司，第一是豫园商城，有房地产、券商，而且最近这几年都保持了快速的增长。第二是欧压集团，这是在东北的一个区域，百货连锁企业，现在正在开始逐步走出吉林省向全国扩张，而且是以自有工业为主，因此经营风险很小。第三是海印股份。第四武汉中百，我们看好超市行业未来的发展，而且在超市行业的估值相对较低。

　　我和大家的分享就到这里。谢谢大家。

　　主持人：首先谢谢陈雷。我们可以关注一下房地产行业，因为2010年以来，房地产行业确实面临一些不确定因素，也是投资者非常关注的一个领域。今天非常高兴邀请到了万科的证券事务代表梁洁先生，对万科公司做一个详尽的分析，大家掌声欢迎梁先生。

　　梁洁：大家下午好，很高兴银河证券给我们这样一个机会跟大家交流。

　　我今天谈的主要还是市场，当然也包括我们公司的一些情况。首先谈一下市场的情况。

　　2009年整个房地产经历了一个很快速的变化，快速的回暖，农历春节之后，整个市场的销售增速特别快，实际上到前面十个月的时候，全国的销售面积和销售金额都已经超过了2008年的水平。1到11月份，全国销售面积是6.9亿，销售金额是3.16万亿，这两个数字实际上已经超过了2007年最高的水平。同比增速来说，消费面积是54恩%，销售金额是超过了90%。虽然在三季度略微有一点点的绝对额的放慢，但是同比的增速上还是进一步加快。销售金额的增速比销售面积的增速更快，主要还是因为大城市的增速更高一些。从价格的角度来说，从平均的角度，基本上还是在一个相对合理的水平，但是特别是在一些城市，可能价格涨得比较快。

　　万科进入了14个主要城市的情况，1到10月份，销售面积和销售金额的增速都是超过100%的，这也是为什么全国的销售金额远远超过了销售面积的增速，因为它比整个市场要快一些，尤其是前面的一些月份。三季度以后来看，整个市场的环比的增速有所放慢，相对比较平稳的情况。但是从整个全国来说，三季度以后，同比还是保持一个很快的增速。

　　看一下土地市场，也是一样经历了这个过程，但是比房地产住宅市场略微滞后一些，但是基本上二季度之后，也是快速回暖，交易量大幅度增加，成交的均价也是大幅度提升，特别是在一线城市。更多的地产企业关注的重点还是在今年销售相对增速更快的一线市场，所以说这就导致了这些一线的竞争更激烈。万科今年的土地获取，在地价涨幅比较少的二线和三线城市。随着土地市场的恢复，成交的实际价格和起拍价格相差很大，很多城市的很多地王涌现出来。

　　虽然市场增速很快，但是从投资的角度来说，2009年还不是特别快的，前面十个月的住宅投资只有15%左右，前面更低一些。比整个固定资产投资的增速要明显慢。前面11个月住宅投资占整个固定资产投资只有13%，虽然人把房地产行业看作一个拉动国民经济的支柱产业，但实际上对2009年而言，住宅本身投资的增长的影响还是相对比较低的。特别是从新开工的角度来说，前面9个月房地产企业的新开工一直都是负增长，对万科也是这样的情况，主要的新开工主要是集中在第四季度。11月份整个全国的新开工增长比较快，其实前面十个月刚刚由负转正，但是到11月份，全国同比速度达到了12%。实际上我们看到一个重点大的城市，上海、北京、广东、江苏这些重要的房地产市场，新开工的增速还是负的。

　　实际上大家都比较关注价格的变化，认为今年是房价涨的比较快，但实际上我们看到房价快速上涨还是集中在一些地段比较好的一线城市，从全国水平的角度来说，房价的涨幅还不尽合理。过去十年，房价涨幅和收入水平一直是房价涨幅低于收入水平的涨幅，另外一个反映收入的数据就是居民储蓄余额的涨幅，一直是快于收入的涨幅，也快于房价涨幅，但是这个情况在两年有一些例外，就是2004年和2007年，2004年是聚集在长三角，2007年是全国范围的，2004年全国的居住面积下降了20%。2007年除了收入比房价涨幅要低之外，储蓄余额的涨幅比房价更低。所以说我们看到这种情况，实际上是很强的关系。但是2009年，从全国范围来说房价的涨幅，销售金额和销售面积的比例还是比较高的，但是大城市相对的比重在上升，扣除掉这个影响来看，前面十个月房价还是低于收入，而且从储蓄余额上来说，更要比房价要快。我们还是对房地产市场的健康发展有信心的。

　　大家对于一些像北京、上海、杭州、深圳这样的城市，房价涨幅是比较快的，居民的支付能力相对2007年来说有明显的恶化，但是对平均水平来说，我们觉得考虑到利率影响，还是比2007年有所改善。

　　另外一个影响市场的还是按揭方式，去年随着政府放松了按揭的政策，使用按揭方式买房的比重大幅增加，这也带来了今年消费的快速增长。但是我们看到，实际上从目前的情况看，目前使用按揭买房金额的比重占整个金额的比重还是比较低的。按揭贷款是包括一手房和二手房所有的这些按揭余额的增长来看的，而我们的住房销售的金额只是来自于新房，即使考虑这个因素，还是更多的资金是来自客户自己，而不是来自银行的资金，这也是我们为什么对房地产市场的健康有信心的因素。

　　政策还是影响房地产市场一个很重要的变化，我们看到中央经济工作会议之后，房地产市场的政策有一些调整，大家对未来的市场充满了一些不同的认识。但实际上即使是国务院工作会议的国四条到后面土地收支管理，包括税收政策调整，实际上整个的方向并没有发生根本的变化。其实从今年的市场情况来说，住宅投资增长并不快，从中国经济的角度来说，保证自住和改善人们生活需求仍然是未来一个方向。这个也是在温总理的讲话当中都一再强调的，但是在这个基础上又需要控制投资的需求，保持房价的稳定，这是未来一段时间政策的主要方向。从这个方向来说，政府提的第一点还是增加供应，但是增加供应一方面还是说自住需求、小户型，可能还是未来的重点，但是毕竟增加供应还是未来的方向的情况下，我们对未来房地产本身的发展就不应该有特别多的顾虑。

　　另外，关于金融方面，更多的还是差别化的信贷。今年的环境当中，对于二他房事实上也享受了30%的让利，虽然7月份之后，随着部分城市房价快速上升，一些城市的执行上更严格了，但是我们觉得未来一段时间，政策的方向还是不会发生根本的变化，而是针对不同涨幅的一些城市会有区别对待，对二套房甚至更高的首付比例也是有可能的，但是对于一手房来说还是继续保持优惠，可能不会从全国范围内有消除。税收这块，最近我们看到，对营业税这块已经有所调整，但实际上这块影响的还是二手房，对新房的比例还是比较小的。对于相应反映投资性需求的二手房，去年做了调整，包括印花税、契税和土地增值税，交易环节的土地增值税，未来都可能随着房价进一步上升会有一些调整，但这个其实还是更多的针对投资性需求的。

　　大家最近比较关注的是物业税的一些变化，但实际上我们觉得物业税从全国范围来看，难度还是比较大的。物业税征收的话，会涉及到评估体系和评估方法的建立，而且还要有一个评估队伍。从技术上来说是一个难题。另外一方面，新的物业税的推出，也会涉及到原有的一些税种的调整和合并，会涉及到即使是地方利益部门的博弈，这也不会像想象的那么快。大家看到深圳可能在最近三年的配套方案当中，提到了把物业税改革作为一个实施的方向，但是更多的还是对评估体系和评估方法的调控。税制的调整仅仅是局限在联合城镇和房产税的角度，这个角度还是比较小，税收这块对整个房地产未来的面貌影响并不像人们想象的那么大。

　　对土地这块，未来供应会增加，但是增加的幅度还是有限的，因为政府主要的方向还是要保证财政收入。土地的有限供应还是在未来长期的一个态势，供应增加在一定程度上会缓和一些城市地价快速上升的局面，但是不会根本改变这种局面。但是对闲置土地的监管、监察比2009年更严格，对政策的执行是有好处的。当然政府最后的方向还是要引导预期，加强市场的监管，在温家宝总理接受新华网采访的过程当中，第一次把捂盘新售、哄抬物价作为违法犯罪的行为，以前没有在这么高的层面谈这个市场的问题。所以未来，我相信虽然可能这些政策对市场的实体影响没有那么大，但是对预期这块可能会产生影响。这是我们觉得最近一段时间，房地产市场、资本市场的表现相对比较弱的一个很重要的因素。

　　大概谈一下对前面一些市场认识的结论。2009年快速的增长一方面来自于政府的优惠政策下人们的购买能力的提高，另外一个是根据刺激政策下，人们预期变化、资产配置快速需求的增长是有关系的。当然，实际上房价的上升也是跟市场的需求快速增长、快速消化供应是有关系的，整个市场新开工还是负增长，这种情况下未来新的供应最快也到2010年下半年大幅度增加，会导致我们一段时间，比如今年在一季度价格其实可能还是有上升的压力。当然从统计市场的角度来说，竞争还是会比较激烈的，虽然供应会增加，但是因为企业本身的资金状况随着销售的快速增加，还是比较宽裕的，土地竞争相对而言还是比较激烈，特别是在一些城市。

　　最后是对政策的认识，保障自住需求、限制投资性需求、抑制房价快速上升的政策，实际上实体市场是有帮助的，而不是单纯是一个空的角色。

　　谈一下公司的表现。刚刚我们公布了2009年的数字，我们增长了19%的销售面积，销售金额是32%，实现了超过634亿的销售金额，应该是创纪录的一个数字，但是同比来说，我们的增长率比整个市场要慢，刚才提到整个全国的销售面积是54%，销售金额超过91%，也是跟我们去年相对稳定的市场表现基数比较高有关系，但是我们相对而言，更注重在规格和盈利能力改善过程中策略的变化是有关系的。

　　这是我们新推项目的销售率，从大城市来说，第三季度之后整个增长放慢了，但是对销售率而言还是比较高的。甚至最近几个月的销售率是今年最高的，12月份我们实现了40万的销售面积，但是我们新盘的销售率还是保持在比较高的水平上。这也是未来一段时间，我们对市场销售有信心的基础。

　　今年小户型的销售比例有比较明显的增加，特别是前面几个月。1到4月份，90平方米以下的户型是40%的比重，后来增加到57%，90到144平分米的比重达到29%。随着政府的一些调整，二套房的大幅收紧，表明政府的政策是有效的。2008年，压抑的自住需求有一个释放的过程，但是4月份之后，带有投资性色彩的第二套房的购买是有所增加的，6月份到了25%，实际上我们看到跟前面的面积比重有一个相应的关系，随着7月份之后政府采取一些措施去控制投资需求的快速增长，带有投资性需求的比重是有所降低的。当然我们这个图是降幅比较大，是跟我们自身推盘有关系，7、8月份略微有一些降低，但是还是保持在跟前面四个月比较高的比重。到12月份的时候，我们带有投资性色彩的需求还是在20%左右。实际上来说，我们觉得首次置业和带有自住性的需求是占了80%，占了市场的主流，这个比重还是要比2007年自住的需求高。当时我们在销售当中，带有投资性的比重是超过30%。

　　使用按揭支付方式的结构的比例。2008年10月份之后使用按揭方式买房的比重大幅增加，这跟政府优惠的按揭利率和相应更宽松的按揭比例的政策有关系。但是实际上，随着7月份之后，一些城市收紧，用一次性付款的比重是略微有所上升，12月份可能是一个特例，跟我们自身的销售结构有关系。但是总的来说，我们看到即使从我们的销售当中，使用按揭方式买房来自银行贷款的比例还是在50%左右，因为整个市场刚才前面已经提到了，是低于50%的，来自客户的资金还是占了相当多的比重。

　　谈一下我们经营的情况，我们已经披露过了。前面9个月我们实现了30%左右的利润和收入的增长，之所以利润和收入增长相对是比较匹配的，是因为我们的费用控制和包括2008年做的资产减值准备充足的原因，从毛利率角度来说，2009年比2008年大幅下降，是因为房地产结算有一个滞后效应，2009年结算更多是在2008年市场调整的环境下销售的，价格比较低，当然也是跟2007年本身是一个地价最高的年份有关系。2009年结算的时候，包含了更多的2007年获取的土地。费用控制，今年的目标是营业费用、销售费用和管理费用，在2008年基础上降20%，有一些特殊原因，但是从绝对金额来说也是下降了。刚才也提到毛利的关系，我们2009年毛利比2008年明显下降，但是对2010年，因为随着2009年整个市场价格的上升，应该毛利会有所改善。2009年末的时候，有450万平方米，在四季度会结算一部分，这是2010年结算有一个利润的保障。

　　新增土地这块2009年增加了将近一千万平方米的土地，主要集中在二线和三线城市，一线城市地价比较高，如果以现在的价格获取项目，我们的盈利很难有保障，除非一线城市的房价继续保持快速上升，我们觉得这样有风险，所以更多在二线和三线城市去努力。今年新增土地的地价是3450块钱，比2008年高一些，大概2008年是2000块钱左右。到目前，我们的土地储备没有包含在建资源大概是2500万平方米。除了这个之外，大概还有1000万正在建设的资源，这1000万当中，有450万左右是已经销售的，只是说未来竣工的情况。从目前土地储备情况来说，一线城市相对更多一些，虽然今年新增的项目二三线城市多一些，但是对整个结构的影响，从短期来说还不是特别大。如果与未来一线城市有相应的机会，也不会排除向这些城市增加。考虑到季节新增土地，地价会比较宽松，实际上在目前二三线城市还有更多的土地获取机会，现在的资金也不是说有闲置资金的状况，刚刚够我们目前的利益，新增项目还是需要有更多资金。

　　谈一下未来一段时间主要的重点，其实销售还是一个重要因素，虽然整个房价有所上升，但是我们还是根据市场的情况去保证销售规模，当然价格也会随着市场做一些调整。项目发展这块也还是在二三线城市之间把握市场的机会，我们对2010年来说，还没有一个土地获取的规模上的目标。但是总的来说，其实二三线城市还有不少的土地比较便宜的机会，我们继续把握这样的机会去增加。成本控制这块，除了费用和控制之外，我们在建安成本这块也会努力降低，这个主要是通过降低重复变更的比率，保证我们的成本对标，通过这些方式使我们目前的建安成本也有所降低。在市场环境中需要做的是提高质量，未来更重要的还是工厂化的操作，通过工厂化的操作，希望能够进一步改善质量。我们相信工厂化的施工方式，也是应和在目前的情况下节能环保的态势，尽管目前工厂化的生产方式成本比较高，但是随着规模的增加，会带来整个行业的生产工艺的变化。我们相信现在做出的努力，会体现它的成果。

　　我的介绍到这里，谢谢大家。

　　主持人：非常感谢梁总对于房地产行业做了一个全面而深刻的分析，可以看得出来，梁总对房地产行业的发展还是充满信心的，我们希望投资者对房地产上市公司投资价值有一个全新的认识。

　　下面我们把目光转向医药行业，医药行业研究员李鹰鹏是非常典型的专家型分析师，在医药行业具有非常深厚的背景，他的研究深度在业内也是非常知名的。下面欢迎李鹰鹏先生为我们讲解医药行业2010年的策略报告。

　　李鹰鹏：尊敬的各位投资者下午好，首先对大家的到来表示感谢，同时对今天能够到场的三九医药和洛培医疗表示感谢。

　　我演讲的题目是“变革中的成长与分化”。首先是变革，最大的变革来自于医改，在最开始的第一阶段已经基本结束，从2010年开始，行业将进入下一个新阶段，其中的代表一些政策就是全民医保将实现全覆盖，第二，基本医药制度将开始正式实施，公立医院改革将开始试点，这意味着行业铺会阶段将结束，将逐渐进入一个行业基本规则的改变，就是行业的发展将出现分化，2010年将是这个分化出现的关键年份。

　　第二个关键词是成长，很保守的预计，2010年整个行业的收入和利润增速分别是22%和25%，这个增速总体来讲和2009年相当或者略微超出，而它的增长动力来自于两点。第一个是国内需求的继续释放，第二是国外需求的复苏。

　　第一点有七个方面的措施将驱动行业格局的调整。左上角三角形的图里面，如果一个良好的医疗保健体系的维持，必须实现供方、三方、第三方的良好关系，就是要建立一个良好的医疗保障体系，投融资体系的改革、公立医院补偿机制的改革等等，很多方面都需要完成之后才行。2010年基本医药制度将正式开始实施，公立医院改革开始试点，这些措施整体来讲对行业的影响会越来越深，但是在2010年，我们认为整体的遍及全行业的大幅度降价将不会发生，因为根本就是公立医院的补偿机制等等还没有解决，而这些问题解决需要很长的时间。

　　第二点就是药品三大销售终端增速的分化仍然将会持续，综合医院、基层医疗机构持续增长，持续很长时间，总规模接近七千亿，是整个国内销售主要的部分，所以平稳、持续、快速增长对整个行业是非常确定的增长拉动因素。

　　第三点就是到底什么样的公司能按这种成本价收益，可以分成这么几个因素。第一，在创新型药企，他们将是最终的大赢家，比如恒瑞、华东等这些公司。得到医生和患者认可的独家生产企业，像云南白药、三九医药、双鹤等等。符合低价、优质的优点，所以利润平稳增长，这点就像双鹤、哈药。中药饮片是一个小行业，但是符合中药产业发展的规律。医疗耗材这方面受益于产业升级、还受益于企业进步，其中高端耗材仍然是行业内最大的受益者。而中低端的医疗器械领域，我们认为符合基层医疗机构重建和海外市场中低端的需求，所以也将受益。疫苗产业一个是华东一个是天坛，受甲流的影响。这些企业将同时受市场扩容、行业政策和地方保护。

　　从行业目前整体估值看，大约在2009年的35倍市盈率，这个估值我们认为是比较合理的，但是和中期相比，安全边界已经大幅度减小。由于我们预计行业的整体增速最起码是25%，如果到2010年末，如果持有这些股票，作为医药行业从历史上看，估值一直是分化的，对其中的一些高成长、盈利能力非常强和综合竞争力比较强的企业，一直享受议价。从2000年之后，到2009年3月31日，整个收益还在前七名的企业，他们全都是一些小盘高成长的公司，实际上对医药行业来讲，这种情况是一直持续的，而且将来也会持续。 

　　从目前行业的情况，我们银河证券采用“要求成长率”的方法进行测算，如果这个行业到2010年末有30%的市盈率，对大盘一种比较悲观的情况，在这种情况下，如果要保证5%的收益，只要行业有25%的利润增长就可以，这是可以达到的，这是2010年有正收益可能的一个前提。

　　这是我刚才进行的一个测算，对预期收入可能的测算，下面这些公司在考虑到乐观、中性和悲观三种因素，恒瑞、三九等公司，他们盈利的机会都是远远大于亏损的机会。

　　从投资建议来看，有三条主线，第一条是以成长和估值为核心选择公司，重点是高端专科用药和得到医患认可的药品。还有一些成长性被低估的企业也值得大家的关注。第二是重组并购主题，从央企、地方国资等其它地方来讲，医药行业的重组一直在不断进行，从我们的角度来看，我们更关注国资为主的公司，包括中国医药集团、上药等等。我们的重点公司比较多，重点介绍其中的四家，恒瑞医药、三九医药、信立泰，这是一家小企业，今年上市，最大的优点处在细分市场之中，而在细分市场之中，是处于一个相对垄断的地位，因为这个市场只有两家公司生产药物，一家是法国的，一家就是它。两家公司处在每年增速30%的市场之中，所以盈利非常有保证，即使在未来一两年之中有新的药品批准，仍然需要时间。所以未来的两年、三年增长非常快，而且非常有保证。这家公司除了心血管药物以外，头孢原料和制剂，这些品种的增速实际上是我们原来对行业有普遍看法的。我们预测这家公司2009年、2010、2011年三年复合增长超过50%，应该享受高议价，我们113.5到121之间。国药股份，它的收入能不能维持快速增长，它的整体毛利率由于工艺上升的缘故，可以小幅提升，而且费用可以良好控制，而且它对麻药的投资增长非常快，它自身的发展非常良好。而且在当初股改的时候，他曾经承诺，要把相应的资产注入，到目前还没有做，但是由于它的母公司国药控股已经在香港上市，所以大家对它的预期是越来越强烈，这也是它的股价一直很高的理由。最后一点原因，国药控股在香港上市以后，一直保持很高的估值，从上市的时候是16港元，前几天最高值已经到了32港元，将近翻了一倍，估值超出国内这几家医药行业的估值，提升作用非常明显。

　　谢谢大家，有情况可以随时跟我交流。

　　主持人：在李鹰鹏的报告之后，我们热烈欢迎三九医药的董事会秘书周辉女士对三九医药的发展战略进行详细论述。

　　周辉：大家好，首先感谢银河证券为我们提供这样一个机会，可以向大家介绍一下三九医药的情况。

　　这两年以来，投资者问我们最大的问题，华润成为三九医药的大股东之后，给三九医药带来了哪些变化，我的回答就是使三九医药成为了战略导向型的企业。

　　我的介绍主要分两块，第一块简单介绍一下公司业务的概况，第二块介绍一下我们四大业务未来发展的战略。

　　首先介绍一下三九医药业务管理的架构，华润三九作为公司本部，我们把它定位为一个运营中心，在运行中心下是统一管理的，比如研发、销售、生产、分工的管理都是统一管理的。我们把下面的业务分成两块，一块是非制药业务，定位为生产中心的是制药业务，制药业务子公司都是作为生产中心存在的，都是在统一运行管理之下。

　　下面看一下整个公司业务的构成，目前1到9月份的数据，作为主业的制药业务占整个业务营业收入的62.4%，从明年看，这个份额会增加，我们把零售业务已经出售了，2009年是21%，明年这个业务已经不存在了。其它还有一些包装印刷业务。从制药业务来看，我们把制药业务分成四大业务，最大是OTC业务，2009年1到9月份是占67%的份额，重要处方药占7%，中药业务提高了2.8个百分点，这个比重提升的主要原因是我们去年收购了一家新的企业，是安徽金蝉制药公司，我们在整个业务中的份额有所增加。

　　下面介绍一下核心业务的销售情况。左边这张图是2009年1到9月份和前年同期的对比，增长比较快的是感冒灵、三九胃泰等品种，皮炎平有一个比较平稳的增长。从新产品的销售情况看，新产品基本都保持了一个比较高速的增长，包括小儿感冒的吸液、止咳、枇杷露等等。

　　介绍一下主要四块业务的发展战略，首先是介绍一下最大份额的OTC业务的发展战略。从业务领域上看，因为我们这几年实际上一直持续在跟资本市场介绍我们整个业务发展战略，所以今天我就把我们战略中最新更新的部分跟大家做一些介绍。从产品组合上看，最大的变化一方面是增加了种子品种和明星品种的数量，要加快明星品种的进程，从明星品种来看，主要是增加了感冒用药、皮肤用药，从我们确定的产品治疗领域来看，也有一些变化，以前是七大品类，从2010年的战略期调整为九大品类，主要是胃肠、头痛、妇科、胃肠科等等。

　　适应新医改格局的变化，我们在目标市场上除原有的家庭市场之外，我们又增加了医疗市场作为新的市场。核心业务这块，原有的品牌运作能力作为核心优势之外，又增加了一个可以作为核心优势的一块就是我们希望能够有一个业内质量标杆的制剂技术，主要定位在两方面，一块是软膏技术，一块是丸剂制剂技术。根据我们曾经梳理过的业务领域，确定了一个发展路径，主要体现在目标市场的变化，我们未来会通过建立学术推广的模式、差异化的服务模式来建立这样一个在医疗终端的新的营销的模式，从而进入整个医院市场。另外在产品种类获得方面没有变化，还是通过并购、研发和内部挖潜来丰富我们的产品。

　　从差异化来看，主要是解决我们在哪些方面来和竞争对手竞争，这块也没有非常大的变化，我们还是通过品牌和客户关系，品牌这块我们所变化的是我们更进一步明确了我们品牌的价值是定位在关爱这个方面，从客户关系上我们还是把客户定位为渠道、终端和消费者三类客户，针对不同的客户，我们有不同的协助他们成长的方式。发展轨迹解决的是我们按什么样的时间顺序和发展的进度来安排我们整个的战略行动，这个也是针对刚才我们讲的一些具体的行动，我们有一个时间的安排。

　　最后是关于OTC的盈利模式，主要是三种盈利模式，第一种是通过建立品牌实现品牌的议价，从而获得一个超额的收益。第二是通过产品金字塔的模式，就是我们现在像感冒品的规划中，在大的品类中会根据细分市场、消费者的不同需求，会细分出一些产品，在大的品类中，有一些高端的品种是给我们带来独立的品种，下方还有一些防守性的品种，主要是防止竞争对手的进入，我们把它作为金字塔的盈利模式。最后一种盈利模式就是我们会通过渠道的规模优势以及整个业务的规模产生的一些优势，带来的一些盈利。

　　在2010年，我们在OTC业务当中有八项比较大的战略举措。第一项主要就是加大品牌投入，打造关爱的价值联想，这是我们主要的一个盈利模式所决定的，我们可以要不断培育我们的品牌。第二项主要是根据新的医改的变化，我们会积极地探索医院里的营销模式。针对医院的一些不同分级的情况也分出一些医疗不同的细分市场，不同的市场有不同的特征，比如三级医院可能是更高端的医院，可能我们相应的会有些不同的策略，比如针对三级的一些医院，我们更多是通过学术来影响医生，对二级医院我们可能是通过一些临床支持加上一些广告，对于最基层的社区卫生中心和乡镇医院，我们更多是通过一些医生的教育体系来完成我们的营销。三角胃泰和正天丸进入了目录，我们把医院市场作为我们新的市场，实际上这些OTC产品以前的市场基本上都是在零售市场，很少进入医院市场的，我们认为这样一些变化是给我们打开了新的市场，所以我们也针对这样一些变化，我们也重新制定了我们的新的营销策略。具体来讲，我们会针对基层医疗机构筛选出一些重点的地区，我们也制定了一些短期和长期的发展的目标，从短期来讲，我们更多的可能还是希望能够有一个量上面的提升，具体的一些方式可能还是重点通过医生的教育还有一些广告的拉动，长期的可能更多还是要靠学术推广和口碑的积累。

　　这张图是主要介绍了一下我们在正天丸这个产品上针对基层医生营销的策略，我们是把正天丸定位为中药治疗头痛的第一品牌，我们是必须把这个作为我们整个的卖点，跟医生做沟通。营销上面，我们一方面是加大了跟医生的教育，建立了医生教育的体系，另外我们也会注重线下销售体系的建设，包括招投标体系，包括建立值控的医疗终端，包括对医生、终端激励考核的体系。

　　未来来讲，我们希望能够针对基层医药机构，能够建立一支比较专业的销售队伍，建立一个比较领先的营销模式，我们认为针对基本药物目录营销的模式来讲，应该是不同于处方药、也不同于OTC的，我们会在这方面做进一步的探索。营销模式分四大体系，一个是政府和学术的支持体系，一块是建立和商业平台的体系，一个是要建自己值控的医疗平台，最后一块是和医生建立有效的共同，建立一个完善的体系。

　　第三OTC我们在未来会进行渠道梳理，主要是渠道扁平化的过程。第四点，我们会针对整个医改的变化，会建立省级的公共关系平台，推动核心产品，选择性的进入省级的医保目录。在产品和研发上面，一方面我们是继续要培育大品种，从今年来讲我们重点会做皮肤药的品类规划，从明年开始我们要尝试推广胃肠药的品类规划，形成对核心品种的保护。另外我们也会加强OTC核心品种二次开发，为产品的销售提供学术的支持。第七点是我们要进行专业化的生产分工。第八点是提高供应链的效率，主要是我们在内部要统一物流，建立一些仓库库群的整合。

　　接下来介绍一下整个中药处方药的业务领域。我们确定了三大重点领域，心脑血管、抗肿瘤和呼吸道。关注领域是呼吸、神经、风湿、消化、内分泌。未来培育更多的品种是我们需要迫切解决的问题。从目标市场上看，从现有的关注四大治疗领域我们已经调整为关注主流治疗领域，我们整个关注的目标市场是扩大了。从价值链上我们扩大了，我们确定要把中药处方药业务作为我们第二块核心业务，从中药处方药发展来看，我们认为之前以销售来带动生产研发的模式不是处方药的发展模式，对处方药来讲，我们觉得要驱动它销售的最主要的因素是研发，销售也很重要，所以我们同时提升了研发和销售在产业链中的重要性，我们把它改进为研发和销售带动产业链。

　　从发展路径来讲，我们重要的是要通过研发和并购品种，丰富产品线，形成产品的独特卖点，整合营销资源，强化营销网络的整合能力。之所以要提到强化营销网络的整合能力，我们未来很大一块是需要通过并购来解决我们品种的问题，2009年我们并购了安徽的一家企业，现在营销整合基本完成，但是2010年这块工作还会继续。

　　中药处方药的差异化这块主要是两点，一块是有独特卖点的产品，第二块是有独特的客户服务体系。独特的卖点，首先要有独特疗效，第二要质量稳定，第三是不良反应发生率要低。客户服务体系首先要有学术营销的体系，再就是针对客户的均衡维护的体系化。

　　中药处方药时间发展也会有安排，中药处方药的盈利模式主要是两种，一种是独特卖点的产品，另外一种是一体化的客户服务体系。未来三年中药处方药的战略举措主要有七点，第一点就是通过并购，这是未来中药处方药获得新产品一个最重要的途径。第二是要开展中药注射剂的工作，第三是加大研发，开展大品种的研究。第四是在市场和营销方面要加大学术营销的比重，推动核心产品的快速成长，我们希望能在新脑血管和抗肿瘤这两个领域，培育出过十亿的大的品类。再就是减少不良反应的发展，除了跟产品质量有关，还有一块是跟医生用药有关系，所以我们希望建立医生合理用药的临床指导体系。再就是改进生产工艺、改进生产设施的水平，提高产品质量。最后要从源头抓起，建立GAP基地，我们现在已经有三个获得GAP认证的基地，未来我们可以建立更多的GAP基地，稳定药材的质量和来源。

　　中药处方药有产品规划，种子品种目前还欠缺，是我们未来的工作重点，会通过一方面是加大研发，未来我们会在研发上有比较大的投入，另外是通过并购来引进一些新的品种。

　　最后简单介绍一下配方中药颗粒业务和抗生素业务的发展战略。配方中药颗粒业务主要是二甲医院和三甲中医院，价格构成上主要是销售拉动，我们还会不断提升研发的重要性。发展路径上，未来三年还是内涵式的增长为主，但是也会关注一些并购的机会。未来三年，中药配方颗粒的重要的战略举措，一个是要加大医院的开发力度，因为我们这个产品主要是在医院销售，我们可能未来一方面是开发大的三甲医院，另外也要关注县级医院，再就是增加学术宣传，通过上级医院对下级医院的辐射，获得临床医生对配方中药颗粒的认同。我们目前来讲，整个配方中药业务，我们跟其它几家企业不太一样，我们是以自盈为主，我们会考虑在一些空白市场做一些代理销售的方式。另外还有一点非常重要的，就是我们这两年一直在努力的一项工作，就是加大研发，希望能够将我们的质量标准提升到省标和国标，从而提高产品质量的控制能力，也给自己的产品设置一个比较好的门槛。最后一点，我们会在安徽这个地方建立新的生产基地，来解决产能问题。

　　从抗生素业务来看，业务领域目前主要是头孢类的业务为主，一方面是希望尽可能进行一些研发的投入，能够增加和补充一些有新特性的品种。针对现有抗生素最重要的品种，尽可能采取方式延长这个品种的生命周期，提高营运能力，这是抗生素最核心的一些战略行动。

　　以上就是我把三九医药未来的战略做了一些简单的介绍，谢谢大家。

　　主持人：  非常感谢周总对三九医药进行了一个详细的分析和论述，也使我们对三九医药有了深刻的理解。

　　扩大消费离不开金融的支持，所以下面我们把目光转向金融行业，我们的银行业研究员叶云燕，除了对银行业有深入的分析以外，对其它的很多产业也都有非常深刻的了解，这都是他对金融业能够得出一个具有独特见解的最重要的支持。下面我们热烈欢迎叶云燕先生。

　　叶云燕：各位嘉宾、各位朋友大家下午好，首先感谢大家在这个寒冬光临银河证券2010投资报告会。

　　2010年盈利不会有确定性的增长，在未来投资价值是要等待估值的修复，我的报告主要是希望解答两个问题，一个是银行业2010年的趋势，第二是银行业的股价和估值是否反映了盈利预期。

　　银行业的盈利变化趋势主要看净利息收入，净利息收入在银行业当中的贡献是大概80%、90%以上，分析主要矛盾或者抓住主要驱动因素，我们主要是考虑银行业明年的息差和规模的盈利情况。我们分析的结果认为，2010年银行的息差将会有一个恢复性的扩大。银行明年盈利增长总体会有一个20%到30%的增长速度。

　　第二个问题银行的股价和估值是否充分反映了未来盈利的预期呢？我们了银行历史平均的估值水平，当前银行股的平均市盈率，2010年是11到15倍之间，跟历史上平均的15到20倍是偏低的。横向比较，由于市场对银行问题的担忧，对它的估值有非常强烈的制约，现在整个银行股的股指有一个很大的折价，我们预计未来银行股会有一个估值修复的机会。我们具体看一下主要的观点，先讲一下息差。2010年息差大概将会有15到20个基点的反弹，第一个因素2009年下半年的调水因素，将会贡献对2010年的10个点的息差扩大，银行的息差在2008、2009经历了一个持续下降的过程，到2009年的二季度，银行的息差是基本是全部见底了，三季度大概有三个基点的反弹，四季度大概有两个基点的反弹。最保守的情况看，2010年息差保持不变，环比保持不变，2009年三四季度的息差带来跳水的因素，2010年息差还会有十个基点的扩大。

　　存款的结构将会进一步活期化，我们看银行活期存款，2008年到2009年初，银行的活期存款有一个直线下降，2009年下半年有所反弹，我们考虑到未来经济形势的变化，一个是通货膨胀率的回升，整个经济体的货币流通速度加快，会加速存款活期化的趋势。另外一个就是银行的贷款结构，我们知道在2009年，银行的贷款有一个非常大的扩张，其中有一个很重要的因素就是银行的贷款，挑一些短期贷款、中长期贷款，由于2009年跳水融资比例太高，导致2009年银行贷款收益率是下降的。随着目前银行用中长期贷款，我们判断2010年贷款收益率还会有进一步的回升。我们判断2010年银行的贷款，议价能力有提升，整个银行加强贷款利率。为什么我们会认为银行的贷款议价会提升呢？一个是整个经济体对贷款的需求在增加，为什么？因为整个宏观经济在2009年触底反弹以后，还有2010年有一个持续的向好。那么经济的活力的恢复，增加对贷款的需求。另外在银行的贷款供给方面，2009年银行贷款经历了一个大的扩张，应该比较明确的是，2009年新增贷款规模是9.5万亿到10万亿的区间，2010年的贷款规模肯定是要下降的，一方面是因为整个银行自身的制约，另外是中央的宏观调控。我们判断整个2010年贷款规模大概是7万亿到7.5万亿，这么一个规模下，一方面是供给针对上一年度下降，供求关系的转换，对提升银行在整个贷款市场的议价能力，整个银行的贷款上浮的比例和上浮的区间相比2009年有一个回升。

　　另外一个推动银行业绩上升的就是资产规模，2009年银行资产规模增加了超过20%，大概是23%。虽然2010年新增贷款规模相对于2009年会有一个大概两到三万亿的下降，但是整个贷款的余额还是保持一个非常高的增长速度。整个信贷增长率大概是在接近20%，大概在18%到20%之间。这么一个增长速度，就跟制造业一样，销量和速度都是增长的，量价齐升，会推动银行利润的增长。

　　还有一个影响因素是坏账准备金，不良贷款的生成率还有波备覆盖率，2010年银行贷款的不良生存率是一个可控的范围，2009年由于一方面银行风控的加强，另外一方面是由于贷款基数的扩大，整个2009年银行不良贷款率处在一个历史低位，平均只有2%不到的水平，其中很大的一个因素是2009年信贷投放对不良贷款有一个稀释的作用，2010年稀释作用会稍微下降一些。但是考虑到整个宏观经济保持一个非常稳健的运行，我们预期企业的盈利能力是非常良好的状况，使得银行的贷款的偿付能力保持一个非常好的状态，整个不良贷款率的反弹幅度不会很大，我们这边估算整个2010年不良贷款率顶多是维持在2008年的水平，总体来说不像市场某些声音说，会出现像1998、1999年的坏账潮的情况。

　　另外整个银行的波备覆盖率非常高，对坏账形成了非常有力的缓冲。2009年三季报的时候，是144%，大多数银行波备覆盖率都超过了银监会150%的监管线，大多数银行在中报的时候是处于监管线偏低的水平，一直到2009年末，我估计基本上全部拨备覆盖率都在50%以上，给整个2010年的银行盈利有一个缓冲，所以坏账对银行盈利的影响大可不必担心。

　　银行股估值存在高折价，国有大银行10年平均PE在10到12倍之间，整个银行股市盈率折价大概在40%左右，PB折价约20%。我们认为折价背后主要反映了市场的两个担忧，一个是刚才我们讲的对不良贷款生成的担忧，市场主要担忧是巨量的信贷投放，会导致市场不良资产上升，导致货币压力的担忧。另外一个是对再融资的担忧，市场担忧由于前期资本和后期资本的需要，通过二级市场扩大融资，从而导致银行业绩被摊薄或者整个市场流动性不足的担忧。对银行再融资的问题，我们可以从两个角度来考虑，一个是国有大行的融资，我们认为国有大行的再融资不仅是一个企业融资管理的问题，我觉得在中国，大型国有企业都是政治问题，认为融资方案需要协调财政部、各大银行、证监会等等协调，形成一个综合的草案。我们认为最终的结果将会比市场预期要多，我们参与最近中行可能会出1100亿的再融资规模，大概有800亿的股权融资，大概还有三四百亿是通过发行次级债或者资本债来获得资本。我们要考虑到A股和港股，考虑到A股还要考虑到非流通股，比如国家股，对二级市场的冲击是非常小的。800亿我们考虑在国内，如果是在400亿，考虑到60%、70%的国有股，其实规模是非常下的，对整个市场的冲击，完全没有当初市场说的那么大。

　　另外看中小银行，2010年兴业银行、宁波、招商等等，他们加起来是500亿，但是里面有配股，会采取定向增发，我认为规模是在市场可接受的范围内，对整个流动性的冲击、对整个银行业盈利的摊薄也好，影响都不会很大。如果再融资的担忧消除了，整个市场对银行股的担忧会有一个再认识。

　　综合考虑到整个银行盈利增长的前景，包括它的折价情况，我们对这个行业给予一个推进的考虑。我们考虑到资本充足率还有拨备充足率，我们考虑到北京和宁波等等，随着整个市场流动性的改善，我们认为后期估值偏低，会有一个显著的增长机会，可能更需要我们一些投资者把握行业的投资节奏的转换问题。所以后面我们可能会加强对市场的跟踪，改变评级。

　　整个判断的风险主要是两个，一个是整个经济受到一些冲击的影响，对盈利或者资产质量产生不利的影响，使它的盈利达到我们预期的水平。再就是进一步提高资本充足率的监管要求，导致银行资本缺口增大，制约放贷能力，并且增加市场再流通的需求。

　　以上是我对整个银行业2010年主要的观点，都是结论性的观点，如果大家有什么问题或者观点欢迎会下交流。这是我的联系方式，欢迎大家多交流。谢谢大家。

　　主持人：各位嘉宾大家好，刚才第一节已经结束了，消费普及和高额群众消费这个专题。下面和大家探讨一下新城镇化专题，我们认为在国家户籍制度改革的情况下，我们国家将进入一个加速发展的新阶段，对农业领域带来了新的投资机会，首先有请国家信息中心经济预测部宏观经济研究室主任牛犁先生为大家做精彩演讲。

　　牛犁：尊敬的主持人、各位来宾大家下午好，非常高兴跟大家一起探讨当前的新城镇化发展的概况。总体来看，我从四个方面给大家做一个简要的介绍。一个是我们国家总体城镇化整体的回顾，第二是未来一段时期，特别是十二五时期有哪些重要的影响因素。第三是对城市化的水平做一个初步的判断。第四是城市化对于经济发展有什么样的影响。总的来看，我更多是从宏观面相对大的趋势、态势的判断，可能后面的各位专家、分析师会从具体的行业里面给大家做一些详细的意见。

　　首先，城市化的总体进程，改革开放之前，城镇化处于一个基本上停滞的状态，但是在这个过程当中也是有波动的，特别是受到了政策的影响，甚至前升后降期间的波动还是比较频繁，但是总体的水平是非常低的。尤其是到50年代中期之后，我们逐步建立起了城乡二元经济结构，使得我们的城乡分割比较显著。另外在一段时期内，甚至实行的是反城镇化的战略，最典型的例子就是知青上山下乡、市民遣返到农村去、干部下放等等，导致当时的城市人口显著下降，出现了这样一个态势。这就是在改革开放之前我们的城市化的总体水平始终是很低的，就是建国初期大概不到10%，到改革开放初期也就17%多这样一个总体态势。

　　第二个阶段是改革开放初期城镇化水平处于一个恢复性的推进的态势，最典型的特征首先下了乡的那两千多万人要回来，就是知青、干部返城，在城镇重新就业。第二就是集贸市场原先是作为投机倒把，不让干的事情，现在不管是城镇的还是乡村的集贸市场有所开放，所以大量的务工人员进入城镇。第三是乡镇企业的快速发展，带动了小城镇的发展。

　　当然还有一个非常重要的政策方面，这一段时期内，我们国家明显提高了城镇的维护建设费，等于城市的建设资金有了一定的保障。这一阶段我们的城镇化水平是由18%左右上升到了23%，年均增长0.85个点，属于比较快的态势。到了第三个阶段应该是处于稳步推进的阶段，就是八五到九五这段时间，这个时期我们整个工业经济特别是以轻工业为主，在快速发展，但是工业化并没有显著的带动城市化的进程，这个最主要的特点就是我们的二元结构明确提出的一些战略，就是发展乡镇企业或者轻加工业等等，离土不离乡，尽管可能离开了土地，不再种粮食了，发展这些加工产品，但是你还是普通的农民，你没有进入真正的城市。由于这些原因，使得我们的城镇化水平年均上升是0.55个点，较前一阶段有一个回落，也是改革开放以来，相对比较慢的一个阶段。

　　到了第四个阶段的时候，就是城镇化出现了一个加速发展的态势。这个时期最关键的就是我们工业结构、产业结构的升级带动了城镇化水平的大规模提高。尤其是一些开发区、大城市的建设，吸引了大量的劳动力进入到城镇，所以这一阶段我们的城镇化率由30%左右上升到了40%，就是年均提高1.44个百分点，也是改革开放以来最快的一个阶段。最新的这个阶段，相对而言速度有所稳定，这个时期的最大问题，一个方面就是说对于城镇来的务工人员或者农民工相关的保护政策有了一个明显的加强，包括到2004年以后，他的工资水平也有了一定的改善，按说是吸引劳动力进入的。但是另一个方面，我们非常清楚的知道，进入了新一轮的经济扩张期，我们出现的是二次重化工业化的过程，作为重化工业化相对吸纳的劳动力偏少，所以这一阶段较前一阶段略有放慢，年均增长是1个百分点。这是总体的几个阶段，也是我个人简单的一个划分。

　　总体上从改革开放以来，这30年以来我们城镇化水平有了较大的提高，1978年前后是18%左右显著回升到了现在是45.7%，但是对于城镇化的水平本身也有很多争议，或者有不同的口径，像专门的做城镇化研究的机构，他们认为中国现在的城镇化水平要明显比这低。特别是像中国有一个国际城镇化发展战略委员会，他们认为目前也就30%多一点，比国家统计局现在公布的这个数据低10%左右。当然各方面都有不同的看法，我们在分析的时候，还是以官方的数据为基础。这30年，平均的水平每年要增长0.93个百分点，还是非常之快的，大约每年有1400万人进城，这是一个总体的特点。

　　从城市化的总体状况来看，我们在改革开放初期，也就190多个成建制的城市、城镇，但是到了2008年底，我们已经有655座这样的城市，特别是特大型的城市，上百万人口的有118个，非常之大。当然超过千万的四大直辖市也是人口最多的。

　　但是另一个方面，我们要从横向的比较来看，我们的户籍制度，特别是二元结构，这种制度、体制是历史遗留的问题，导致了我们的城镇化水平仍然是比较低的，同国际上的平均水平，在2007年前后大概是49.5%左右，发达国家毫无疑问大部分在70%以上，像美国、英国都是80%好几的特点。但是作为发展中的经济体印度跟我们是一样的，是比较低的。但是相对而言，金砖四国的另外两个，俄罗斯地广人稀更多是住在城里面，城市化水平也比较高。而作为巴西，甚至比一些发达国家城市化水平要高。这是国际的一个总体的特点。

　　第二是影响未来一段时期内城镇化的一个因素，首先我们要看到宏观经济的一个平稳发展是推动城镇化的一个原动力，在这个过程当中，我们主要看在十二五时期，我们仍然是处在工业化的中期或者中后期，也就是说，还是在一个快速发展时期，经济增速随着抵御国际金融危机时候，经济复苏之后，仍然保持一个比较快的增速，保持9%左右的增速的态势。

　　第一，固定资产投资，特别是公共基础设施投资对于推动城镇化有着十分重要的作用。十二五时期，刚才前面医疗的都提到了，医疗卫生体制的改革，包括现在大规模的道路交通的建设，特别是铁路轨道交通，将来还有一个快速发展的阶段，以及我们教育这些公共事业的快速的发展，使得公共投资还是保持一个较快的增长，这有助于吸纳更多的劳动力在城镇就业，推动城镇化的发展。

　　第二，消费水平对于城镇化的拉动。目前而言，特别是遇到金融危机之后，我们过去一段时期内，过于依赖投资和出口拉动经济的局面，必须做出一个重大的调整，也就是说作为金融危机发生以后，内容环境对我们的冲击非常大，我们的出口是面临着严峻的挑战，特别是欧美国家过渡消费的这种增长模式面临着一个变化，那你的东西是很难再像过去那样20%、30%的卖出去，那这样的话，这么大的一个人口大国，必须回过头来要搞好自己的内需，特别是消费需求，也就是说，从我们转变经济发展方式的角度来看，需求结构必须把消费拉上去，消费的快速增长，尽管不像投资那样从测算数据、模型测算的角度来看，没有投资那么拉动明显，但是消费结构的升级和水平的提高，也是会较快地推动城镇化的进程。

　　第三，外需的角度，作为未来的几年，我们对于未来出口市场可能还会保持一个平稳的水平，但是不能过于乐观，特别是一正一反，出口增量是不如以前的，而经济增长国内的需求是在逐步加大的，这样我们的进口可能会更快一些，这样是进出口的这种数据不再像过去的那几年急剧攀升，这样作为外部市场拉动城镇化也要减缓的。当然，前面在几个阶段的时候，尤其在改革开放快速发展的那一段，特别是加工贸易的发展，大规模的吸纳了中西部地区的劳动力，而作为未来几年，这种力度可能有所放缓。

　　这是从经济基本面三大需求这种角度来看，对于城镇化的影响。

　　第二是制度化的影响，也是大家最为关注的，就是我前面提到几个阶段的时候，都点到了一些政府采取的政策，会带来很大的影响。最简单的就是上山下乡，甚至一代人两千多万人，整个一辈子的生活方式各方面都受到了巨大的冲击，而我们目前必须要解决城乡二元差距过大的问题，特别是从户籍制度这方面要加快改革，所以我们的城镇化将会迎来新的一个加速发展期，也是我们刚才主持人提到的，我们进入了一个新城镇化快速发展的阶段。对于这个时期，我们再简要的提一提，在前不久的中央经济工作会议明确发出了新的一个政策信号，那就是按说我们是在十二五时期要重点进行这些领域的改革，一些政策措施的出台，而面对危机的冲击，国际金融危机的冲击之后，应该说是提前做出了一些布局，从2010年开始，十一五的末期，就明确提出了要积极稳妥地推进城镇化，特别是要解决那些符合条件的长期在城镇就业的这些人的基本公共服务，包括他的落户、孩子的教育、医疗等等公共服务体系。这个肯定作为一个重大的政策信号，一个变革，对未来几年有一个非常深远的影响。

　　当然这里面，像温总理明确提出来，一方面我们要稳妥地推进户籍制度的改革，但是另一方面也要考虑城市的承载能力，因为它环境这方面有一个限制的问题，所以中央工作会议明确提出，我们是要放宽中小城市和城镇的户籍的限制。在提高城镇化的总体管理水平，特别是要发展壮大县域经济，使得城镇的差距要想办法遏制住扩大的势头，当然要真正的缩小和好转，可能还需要一定的时间。

　　另一方面从实践当中来看，近几年来，有十多个城市已经在进行户籍制度改革的一些试点，最早像沈阳，取消了暂住证，还有深圳，还有广州、佛山、珠海、东莞四个城市要提出推行居住证制度，本质上暂住证没有区别，但是在实行过程当中，随着名词的改变，对于公共服务方面明确提出了好几项跟市民同等的待遇，特别是这几个城市都提到了，如果持有居住证七年以上，就可以进行落户，但是我们也看到了，各个城市居住的条件、享受的待遇有所不同。像今天我还看到上海市评选出了2009年43位优秀市民，立马给他颁上海户口。有了大政方针确定之后，我们对于城镇化的推进，必将迎来一个新的局面。

　　第三就是城镇化的发展必然要受到资源、环境，特别是生态这一系列承载能力的影响，我们现在的城镇化发展过于集中于大城市，特别是特大城市，这样是带来了一系列的问题，最简单的就是交通拥堵、水资源的短缺、环境的严重污染等等，所以使得我们的大城市严重的超负荷运转，甚至一些国际机构认为，我们的许多城市已经是不适宜于人类居住的城市，所以这些问题是非常突出的。

　　相对而言，作为一线的省会城市，这些特大城市，已经是有着很大的压力，要推进的话，可能要慢一些。而作为二三线城市，可能推进的更快一些。

　　第四，根据城镇化发展的规律性的东西，或者说一般的经验的情况来看，像发达国家一般而言要经过城镇化的早期、中期和晚期这样的阶段，而恰恰两头的时间相对是非常长的。而作为中间的阶段，就是当城镇化水平到了30%以上，就说进入了一个加速发展期。而我们现在是45.7%，正好处于中间的水平，就是在30%到70%这是一个非常快的阶段，而到了70%以上，已经进入了一个成熟期，速度就逐步慢下来了。根据一般的历史规律而言，我们也会处于一个相对较快的发展时期。

　　对于我们未来的城镇化水平做一个简要的自己的判断。

　　总体城镇化的进程不仅仅受到社会分工和经济发展等这些因素的影响，而且还受到文化、历史各种因素的推动，基于前面四个因素的判断，总的来看，我们未来的几年，仍然是处于一个快速发展阶段，特别是在政策信号明确之后，可能是处于一个加速发展的态势。到2015年前后，我们的城镇化率将达到53.5%左右，这几年大体上是年均增长1.2个百分点，这是一个粗略的判断。这里面我们必须要高度关注的一个问题就是，十二五期间的某一年份，中国的城镇化水平将超过50%，而与这个完全对应的全世界的城市化水平，也是在这个期间跨过50%的门槛。这是什么意思？全世界，地球上的人有一半开始要住到城里面去了，这个就会带来整个社会结构、整个经济发展的格局的巨大变化，这个是需要引起大家高度重视的一个地方。对于相对长期的水平，做一个粗略的判断，2015年大体上是53.5%左右，而到2020年，我们初步实现工业化的这个时候，我们的城镇化率达到了58%左右，而2015到2020年这五年年均增长0.9个百分点左右，到2030年我们工业化将完成，进入后工业化的门槛，城镇化的进程是落后于工业化的，所以工业化在2020年初步完成还有一个相对快的阶段，这个时候城市化还是很快的增长，到2030年达到65%左右，到2030年之后，城市化水平也是趋于稳定下来，但是还有一定幅度的增长。到2050年前后，我们总体城镇化水平到70%甚至再多一点，但是作为中国这样大的一个国家，人口、民族这么多的国家，尤其是少数民族，他可能更喜欢住在山寨里面，或者我就住在蒙古包里面。由于我们自身的这些特点，我们的城市化水平到稳定的时候，也不会像发达国家那样，80%、90%那样高。这是一个未来水平的粗略的判断。

　　最后简要介绍一下城镇化对于经济的影响。前面是经济因素、政策因素，包括环境、资源等等这些影响城镇化，现在城镇化反过来，因为它是相互进行作用的，对于经济有什么样的影响。城镇化的推进，也会引发投资的一个需求，这个是最显著的几个方面。第一个就是城镇化快速的发展，许多劳动力转移到城市，生产性的投资需求进行需要，第二是城市化建设过程当中公共基础设施，特别是道路、改排水、电力、通讯、环境治理等等这些方面的投资，也是受到城镇化的推动。第三是房地产，这个领域的投资，人住到城里去了，需要房子住。

　　对消费的影响，会拉动更多的消费。从历史数据可以显著看出来，在我们改革开放以来，一个城市人的消费支出显著的高于农村水平，只不过在刚改革开放的那时候，我们的改革先从农村开始的，农村的收入状况得到了较大的改善，就是城乡的差距在那时候由大概3倍左右缩小到了2.2倍左右。但是随着80年代中期城市改革推进之后，城乡的差距是在进一步拉大的，而到了目前的阶段，每一个城市人的消费水平3.6倍于农村，所以加快推动城镇化，肯定是拉动总体的消费水平。特别是我们目前这种半截子的城镇化，或者大量农民工在城市里工作，长期生活，但是他挣的钱都回到农村去盖房子，消费更多是在农村，所以要加快解决这种户籍推进解决二元结构、城乡差距这些问题，对拉动消费也是有很大帮助的。

　　对于服务产业的发展，首先是城镇化推动于生产性服务体系的发展，像物流、通讯、金融、劳动力市场等等。还有生活服务体系，人都住到城里去，整个公共设施、生活水平、商业水平都是要求显著提高，而相对在农村集中，这些空间是要小一些。谢谢大家。

　　主持人：感谢牛主任精彩的演讲，刚才牛主任介绍了中国城镇化的发展现状，并且总结了中国城镇化的发展规律，前瞻性的分析了一下中国城镇化发展趋势。我们相信，牛主任的研究成果肯定能给我们未来的投资分析和投资决策提供非常有前瞻性的帮助。

　　下面我们有请银河证券机械行业分析师鞠厚林先生探讨一下新城镇化主题策略。

　　鞠厚林：大家下午好。新城镇化主题报告的题目是“农业面临升级，建筑行业直接受益”，这是新城镇化对于产业领域如何影响的一个最重要的主题。

　　报告分四部分，第一部分主要讲一下在政策推动下新城镇化要面临加速的发展新阶段，同时我们关注区域化的亮点。第二是农业行业要面临一个历史性的投资机会，这里涉及的行业就是农业行业、农化行业、农机行业。第三是建筑领域将直接受益于城镇化进程。第四是在新城镇化大的背景下，我们对一些重点行业的投资思路和重点上市公司的推介。

　　第一部分首先从政策推动的角度上来看，2009年12月份中央经济工作会议，以推进户籍制度改革和农民工的保险可流转两个具有非常实质性内容的政策，可能会对2010年以后五年甚至十年时间的城镇化进程有一个全新的拉动作用。我们预期到2020年，中国的城镇化比率应该能达到60%左右，这样年均下来可能会将近1.5%，这个速度应该比前20年或者30年的速度要明显有所加快。所以我们认为在政策的推动下，城镇化进入一个加速的新阶段。

　　另外，我们也关注到，区域经济建设近几年来一直是经济的亮点，实际上区域建设也是政府在推进城镇化建设的一个非常具有具体化的措施。而且从2009年年底到现在，已经推出了九到十个新的区域化建设的计划，包括今年年初刚刚推出的海南旅游岛，这都是我国在通过区域化建设来推进城镇化建设的重要举措。

　　左边的图是我国从80年代到现在的城镇化提高的趋势。右边的图是2009年国务院出台的九个区域建设规划，其中包括黄河三角洲、中部地区以及沿海地区，这些在未来两年或者三年时间内，对我们的投资是非常重要的。

　　第二部分，我们认为农业领域面临一个历史性发展机遇，首先在城镇化推进的情况下，农业领域是面临一个什么样的全方位的变化，首先是农村人口要持续向城镇和城市进行转移，从80年代到现在这20年将近30年的时间里，中国已经有2.65亿人口从农村转移到城市，这些是中国城镇化比率提高的一个最大的推动力，这个数字要远远高于城市人口自然扩张提高的情况。跟发达国家相比，我国的人口城市化比率应该还有很大的发展空间，这是第一个影响。

　　第二个影响，农业的领域面临一个产业化和规模化的问题。在城镇化的背景下，随着人口的减少和农民收入提高以及随着未来科技水平的不断进步，农业的产业化应该是整个行业的发展方向。到目前为止，中国农业的产业化占整个农业经济的比率不到40%，所以从这个数字上看，农业的产业化应该也是有相当大的提升空间。

　　第三个对农业领域的影响，是土地方面，首先耕地资源日益减少，导致我们要求的农业的效率必须持续提高。再就是土地的价值在持续上升。右下角的图是我国的城镇化建设对于占用的耕地资源，这两年可以看出来，这方面占用的还是非常快的。

　　从上述的人口、产业化和土地这三方面影响，我们来看一下主要的行业会受什么样具体的影响。从种植业来看，规模化和效率提升是发展的趋势，在城镇化当中，一些自然资源和粮食的耗费比率应该是非常大的。对中国的粮食安全问题就提出了一个要求，所以从国家的角度在推进城镇化的同时，必然对农业加大投入，对“三农”问题进行扶持，包括提高粮食收购价格，以及提高一些优惠政策和财政补贴。下面这个图是近年来我国政府对农业补贴有一个明显加速的提高。从政策来讲，国家是要大力支持农业的，另外从行业本身发展方向上看，由于效率提高，这样的话这种产业化运作，包括一些机械化的运作，就是成为行业发展的一个方向。同时，种子的培育，是农业提高效率的一个基本因素。根据相关研究，粮种培育在农作物产量提高的过程当中占35%的作用。具体到产业自身的发展因素来看，一个是规模化运作和粮种的培育，这是农业行业面临的两个重要问题。

　　农业当中的苗木行业，苗木行业是面临城镇化当中带来的绿化机会，首先是城市的绿化，中国现在的很多城市还远远达不到国家规定的一些相关标准，包括人均绿地面积这方面，国家可能从未来三年到五年要加大投入力度。再就是通道的绿色，所谓通道就是公路、铁路沿线的绿色，因为根据相关的一些数据，中国的这些道路方面，200多万公里可绿化的道路，现在应该说大部分70%以上还是处于没有绿化或者绿色不达标的阶段，而且这个也是国务院最近一两年来抓的比较多的一个领域。所以我们预测通道的绿化应该是在未来两三年内，会带来绿化行业大的增长。房地产绿化机会，根据国家标准，小区绿化不低于30%，随着人口的扩大、城镇化不断提高，各个新建小区对绿化的需求还是非常大的数据。

　　农药花费和农机行业，这两个行业受城镇化影响驱动因素主要是在于农村人口减少以及农民收入的不断提高，导致了农民可能更多依赖于一些化肥农药或者是农业机械进行的农业的一些工作，当然这也是国家要求提高农业效率和科技水平不断发展的一个客观要求。这样的话，不管从主观上还是从客观上来讲，农药化肥和农机行业逐渐提高使用比例，应该适合未来的发展趋势。特别值得一提的是，农机行业在2004年开始，国家给予农机采购补贴，而且增长的非常快，2004年是7000万，2009年达到了130亿，而且带动的相关投资可能会达到360亿以上。所以从这方面来讲，农化行业和农机行业也会受益于城镇化不断推进的影响。

　　从建筑领域来看这些相关的行业怎么去享受城镇化的益处。建筑行业是推进城市化建设受益最直接的行业。从城市化建设当中，未来十年，中国的城镇化建设至少要投入7.5万亿左右，这是我们根据相关的一些数据和历史经验数据来推算的结果。此外，住宅建设就是房地产建设随着人口的成百万、上千万人口不断进入城市，房地产也迎来了一个大的机会。轨道交通特别是城市地铁这块最近几年刚刚开始加速发展，未来待建的地铁数量和总历程数以及投入都是非常大的，这是建筑行业本身发展的一个重要领域。

　　另外建材行业，因为建筑行业离不开水泥的需求，从世界上看人均消费水泥量是20吨，但是中国来看，人均消费水泥量大概只有一半，大概十吨左右的样子。虽然我国的水泥消费量很大，但是还是有很大的增长空间，但是这个增长空间需要一个比较长期的过程。

　　再来看钢铁和工程机械，当然这些都是跟建筑息息相关的。钢铁根据相关的历史数据，每一万亿元的固定资产投资要带动三千万吨的钢铁消耗，从这个角度上讲，钢铁需求量的增长在相当长的时间内，还是一个必然的趋势。如果跟其它的国家相比，在城镇化高峰的时候，人均消耗钢铁量是一千公斤，而按照人口算，现在只有四五百公斤，增长量还是很大的。

　　再就是工程机械，城镇化对工程机械的影响，不仅是数量的影响，在产品质量和产品性能方面，都是有一个很大的提升。我是做机械行业研究的，工程继而从2002年以来，不但是在数量上有许多增长，在产品性能、产品附加值和进口替代方面，发展速度在机械行业里可能工程机械发展是最好的，就是它的规模和效益都是持续创出历史新高，这几年来一直是在一个非常好的势头上。包括2009年，在国家相关经济政策带动下，工程机械行业也是在整个国民经济当中是屈指可数的非常好的行业之一。

　　在新城镇化大背景下，上述一些主要行业从投资的角度我们怎么来把握他们的投资思路。首先是农业行业，我们看好它的一个主要因素是受益于惠农政策，国家在比较长的时间内会持续推出各种各样的惠农政策，另外是农产品价格的上涨，可能大家会感受到农产品价格最近持续上涨，而且可能未来还有一定的市场预期。从具体的品种选择上来讲，我们是看好土地资源和种子具有优势的上市公司，具体比较好的是北大荒、绿大地、登海种业等等。

　　农化行业，以草甘膦为代表的行业处于周期性底部，除草的农药会越来越多，人工除草越来越少。而且从行业本身发展阶段来看，目前还是处于一个成长期的阶段，而且目前是在周期性的底部，未来两三年内，行业的需求量持续看好，相关上市公司的估值还是处于一个比较低的位置，所以对农化行业是重点推荐的是华兴化工。

　　钢铁行业，受益于城镇化的建设方面，从目前情况看，钢铁行业下游的需求不管是建筑方面还是工业方面，包括汽车、家电、房地产方面，对钢铁需求还都是拉动作用非常明显，而且从未来2010年来看，我们还是看好这个需求的。但是从产能上看，目前钢铁行业产能利用率很高，而且未来一两年内，可能由于国家政策限制，新增产值非常少。从价格上看，供需关系的改善，价格商业是看好。钢铁行业重组的机会也是值得期待的。重点关注的就是宝钢。

　　建筑和建材，这两个行业发展大环境比较向好，而且很稳定，从投资角度讲，水泥行业本身的业绩再加上整个预期也是值得大家重点关注的。

　　工程机械，目前的估值处于比较低的水平，2009年估值是20倍左右，2010年重点工程都在20倍以下。工程机械行业目前情况虽然受房地产行业影响，预计可能明年的需求会不会受影响，大家都觉得有一些担心。但是我们至少上半年来看，工程机械的销售和总体增长数据还是非常好的，重点关注的公司是中联重科和徐工机械。

　　基本情况和主题的思路就是这样。谢谢大家。

　　主持人：刚才我们的鞠厚林分析师给大家非常全面的分析了城镇化环境下各个行业的投资机会，现在具体到每个行业跟大家分析一下。下面有请银河证券研究所农业分析师孙通通跟大家分享一下。

　　孙通通：大家好，关于在城镇化投资主题下，农业的一些投资思路和推荐标的已经做了讲解，我现在主要讲一下2010年的投资趋势和行业选择做一些解释。

　　先说一下农业行业，我们认为农业行业的投资基本上需要把握三条主线，第一是农产品价格，第二是上市价格，第三是上市公司经营。2010年农业产品价格走势，在温和通胀预期下保持上升趋势，从细分品种看，首先是粮食价格，受益政策扶持，粮价保持一个上升的趋势，明年涨幅大概是5%到10%之间。猪肉价格在母猪存栏占比保持稳定的情况下，明年的猪肉价格不会产生大起大落的情况，2012年12月之前，猪价都是保持缓慢上涨，有15%左右的上涨空间，但是平均到全年这个涨幅不算太大。

　　棉花价格和糖价都是前高后低的态势，从2008年底到2009年，糖价和棉价都是快速上涨的态势，但是明年面临的一个重要形势，明年的供给会改变前几年的那种供不应求的情况，明年的供给都会上来，尤其是棉花价格，如果我们关注了，棉价基本上是一年涨一年跌的走势，等明年新的棉花上市的时候，又会回落。糖价也是短期的受到抛售的压力，农民种植甘蔗，在2010年下半年，糖价也是会有回落。

　　再看第二条线索，农业政策方面，2009年农业政策的回顾。通过这张表可以大概观察到这么几个，第一，我们可以看到国家在2009年出台的农业政策非常多，其实我们如果把2008年的也列出来，2008年也是非常多，比这还多，2009年只是选取了一部分比较重要的。多是一个特点。第二个特点是关注一下它出台的月份，大部分是在2月份、3月份、4月份，就是一季度，或者11、12月四季度出台，有一种政策出台的密集期，就是四季度和一季度。第三个特点，是农业非常有系统性，从纲领性的一号文件到国务院常务会议，一直到执行性的，像提高小麦最低收购保护价、粮食的收储、抛售，国家农业政策上是比较有体系的。同时可以看到，这些农业政策里，国家对粮食的调控政策比较多，对生猪的价格调控也比较多，因为粮食民以食为天，国家出台农业政策，应该包括过去几年和未来几年，两方面，一个是稳粮，第二是通过稳粮达到提高农民收入的目的，所以稳粮和增收是未来农业政策出台关注的重点。

　　基于四季度和一季度会是一个农业政策出台的密集期，同时基于国家对农业每年倾注的关注度，我们就认为每年四季度和一季度将是农业股投资的黄金时期。其实我们关注到，从去年8月份开始，农业部有了一个非常明显的上涨，未来2010年一季度还会面临着一些农业的利好政策，比如说1月份就很有可能公布的提高稻米的收购保护价。2月份大概一号文件，还有包括一些粮食收储之类的政策。3月份包括“两会”的时候肯定还会提高农业问题，包括提高今年的四项补贴。另外今年国家对城镇化的建设上倾注很大，在城镇化过程中，像农民工的户籍问题，包括农民的医疗保障问题，这些与城镇化相关的政策，也有望比较密集的出台。基于这种密集的政策出台，为农业营造的良好的投资氛围，我们认为在接下来的三个月里，农业股仍有望跑赢大盘，延续一个比较好的上涨态势。农业政策和上市公司的业绩不会有太大关系，但是基于农业政策对农业行业投资所创造的良好的政策氛围是有利于激发市场对农业股的关注度，从事对农业股的投资带来一定的投资机会。

　　重点细分行业上，我们是明年重点关注种业，三点理由，一是受益政策利好，包括前期国务院也通过了七大新兴产业规划，尤其提到了生物育种，未来在生物育种上也会加大投入，包括提高农粮收购价，提高农种补贴情况下。再就是环境改善，前几年，供大于求的问题，近两年行业环境都得到了改善。最后是粮种看涨，尤其是优良品种，在化肥、农药一系列农资涨价带动下，粮种价格未来也会上涨，种子行业里我们非常看好登海种业，他凭借超级玉米等未来种子行业起到真正的领跑作用。

　　饲料业，我们认为明年是基于猪价的回升，出现了一种上升的机会，销售收入也是有望实现增长。但是基于明年我们前期看到的粮食价格有可能出现稳步上涨，销售利润率有可能出现下滑，饲料行业在2009年的时候，像新希望等等涨幅并不大，远远落后于大盘，明年随着猪价回升，农民养猪积极性提高，饲料也存在趋势性的投资机会。

　　水产养殖业，在宏观经济复苏和消费增长的背景下，像海参、扇贝、鲍鱼等等现在涨幅也非常大，我们预计2010年也会出现很大的涨幅，好当家等等都比较不错。

　　浓缩苹果汁，2008年涨幅比较大，但是2009年不太好，我们想2010年会出现一个拐点之年，因为出口的复苏可能会成为投资主题。国外这种下游客商的库存已经消耗的差不多，今年尤其是春节之后，有可能增加对浓缩苹果汁的进口，增加对浓缩苹果汁的投资机会。

　　再说一下重点推荐的公司，在策略报告中推荐北大荒、登海种业、绿大地等，未来三个月可能农业政策出台比较密集，北大荒是与农业非常紧密的一家上市公司，历史也印证了它的表现与农业政策非常相关，因此在未来，尤其是未来三个月里，是伴随着政策的出台，我们看看北大荒的表现。登海种业，前期对种子行业也是非常看好，尤其是上市公司这块，超级玉米的表现也是非常好，先玉335也是延续前几年的表现，我们对登海种业是推荐评级。绿大地成长动力非常充足，包括现在绿大地的估值也不低，我们未来也看好它的表现。獐子岛，也看好它的表现。保龄宝，还有一定的生长预期，所以也推荐投资者关注。正邦科技，是饲料行业中非常纯粹的一家经营饲料的企业，在江西省市场占有率达到50%以上，并且公司的销售体系和应有体系都非常有特色。我们推荐投资者关注正邦科技的投资性的机会。

　　我的演讲到此结束。谢谢。

　　主持人：感谢孙通通的精彩分析。孙通通是银河研究所非常年轻、功底非常扎实的研究师。

　　今天非常荣幸有请到了登海种业董事会秘书原绍刚。

　　原绍刚：大家好，非常荣幸在这里跟大家一起交流，感谢银河证券，也感谢各位对登海种业的关注和支持。

　　登海种业2005年4月份上市，现在总股本达到1.76亿，盘子不大，小盘子。现在有三个子公司，主业就是玉米种子和蔬菜种子、花卉种子，前段时间还有一个子公司是糯玉米深加工，注册资金40万，主要是食品加工，在超市里边有玉米份和糯玉米棒，有一些风险，也有一些问题，这个公司2001年成立到现在，没有盈过利，我们2009年把这个公司56%的股权全部转出去了，就是糯玉米深加工这个公司。现在剩下来是三个子公司，登海先锋、登海良玉，登海先锋注册地在来州，北京有个办事处，生产基地在甘肃酒泉，这个公司对整个登海种业的发展起到了关键性的作用，利润贡献也比较大，营业收入占整个公司的一半以上，它的毛利率70%以上，主要品种就是先玉335，2008年营业收入达到2.1个亿，整个营业收入是2.34亿。这个公司的品种是两个母公司给它提供的品种，它自己没有研发。另一个子公司是丹东的登海良玉是登海种业和丹东两个自然人合资，注册资本是500万，也有自己的品种，培育19，它的品种2009年销售还是不错的，有望扭亏，这个品种确实销售不错，也通过审定了。还有一个子公司，在新疆的昌吉州，这个公司是全资子公司，公司有独立的研发机构，登海种业母公司有独立的研发机构，一年研发费用两千万左右，下面在全国不同生态区域设立了28个实验站，主要任务就是科研、育种。这是我们公司的一个基本情况。

　　我们的子公司和母公司之间的销售渠道可能大家比较关心，在这里我说明一下，渠道是各做各的，子公司有自己的销售网络，我们母公司也有自己的销售网络。

　　下一个要说明的就是超级玉米的情况，超级玉米是大家伙儿比较感兴趣的，超级玉米是公司的新品种，也是公司走出困境的品种，现在已经形成系列了，到过登海种业、到16实验厂去参观的，都能见到，这个品种已经从1号排到12号，超市1号，超市12号，都有展示。这个品种是2009年3月份由三个具体的品种，登海661，就是超市1号、超市2号、超市3号，通过山东省的审定，超市2号和超市4号4月份在河南省通过审定，8月份超市2号通过国家生态区域黄淮海区域的审定。审定说明什么意思？你在哪个地区通过审定，就在哪个地区销售。

　　今年的情况，我们做了试销，效果还是不错的，得到了市场的认可。因为现在到年底了，会计正在做账，或没有出来具体的数据。我们在2009年销售之前，就是2007年、2008年在做什么工作？市场为了配合超级玉米的销售在做什么呢？就是做市场的配套，一些开拓，通过我们的科技示范户让农户、农民知道我们有这个品种，看到我这个品种的特点。超级玉米的特点有两个比较突出，一是高产，二是抗老性好，抗病性比我们常规品种有一定的进展，高产性能潜力在什么地方呢？咱们世界上现在夏玉米纪录是咱们公司，1402.86公斤，是春玉米纪录是美国先锋公司，1800多，春玉米成长期比较长，我们在黄淮海地区一年两季，一季是冬小麦，一季是夏玉米，生长期比较短，100天左右。高产性能，这个品种是在实验田里边的数据，大田种植，如果是管理好了，产量应该是1000斤以上，我们比对照的品种是正泰958，在咱们国家现在市场上占有率是比较高的，因为有一个原因，它的经销公司有四个，当然这个品种也是不错的，这个品种的附带就是登海种业的品种，当时没有管“登海”两个名，在种子法出台之前，当时还是叶丹四号，正泰958的品种产量都很好，600公斤左右的品种，河南省农科院的品种，制出种子之后，审定之后，通过转让，有四个公司给他代理销售。我们现在从国家审定的情况来看，比对照品种就是正泰958，现在结果是5.6%，平均数。如果按段分，在好的地块，按照产量区间同样你如果是增产幅度，如果达到900公斤以上，那么增产幅度是10%以上。

　　我们其它的品种，可能陆陆续续也要进入审定状态，要成就一粒种子不是一年两年的事情，以前在育种方面，最少八年的时间，这是经验，才能把种子的特性、性能固定下来，抗病也好，产量也好，抗老性也好，把特性固定下来。在进入审定阶段，要经过三个步骤，第一个步骤是预备实验，预备实验需要一年的时间，区域试验需要两年的时间，生产实验是一年时间，这样就四年下来，四年下来给你一个明确的说法，通过就通过，通不过就通不过。当然最低级的审定是省级审定，国家审定也是有说法的。据说环渤海地区审定，黄淮海地区审定，东北区域的春玉米审定，我曾经接到一些电话也问，你们国家审定了，是不是全国就可以销售了，不是这样的。现在国家审定的就是一个662，就是登海662就是超市2号，国家黄淮海地区审定，我们就在这个区域销售。这是审定情况。

　　网络建设方面，大家都比较感兴趣，也比较关心，为了配合超级玉米的销售，我们现在从网络建设上做了好多工作，简单说就是向着咱们的先锋公司，向子公司学习，我们的董事长有个说法，叫“走出去”战略，生产加工这块走出去，我们公司本部的这块加工基本上停了。现在加工的重点放到西北，放到宁夏，生产基地在甘肃、新疆、宁夏、内蒙的一部分，加工就是在这些地方。为什么要放在这个地方呢？为什么不在本地搞呢？我们当地来州那个地方靠近海，离海岸有三公里，湿度比较大，到西部湿度小，光照时间长，一年种一季，对种子的存储、生长都是有好处的，咱们国家现在都在西北地区制种。

　　网络这一块，我们现在经销商以前是直销，常规品种2006年以前都是直销，经过这几年的摸索学习，网络现在基本建成，有一些具体的做法、策略也基本上完善了。超级玉米公司内部有个说法，现在已经进入超级玉米的新时代了，到了登海种业看到大牌子。2009年，我们对超级玉米做了试销，2010年大部分重点要放在超级玉米上，制种也是照着超级玉米去制种，销售更不用说了。超级玉米是一个单粒播的品种，就是一个穴里面放一粒种子，这和以前传统的播种方式不一样，以前是多粒播，一个穴里面放三粒或者是五粒，长出苗之后，长到一定的高度，优胜劣汰，就选优，留住一棵，其它的扔掉，农民在田间管理方面增加了一道工序。单粒播就不需要了，但是单粒播要保证种子的出芽率，国家标准是大于等于85%，而我们的标准是95%以上，纯度要达到98%以上。生产加工环节非常严格，给农民节省了劳动力。当然我们自己也少用土地，单粒播种子量减少了，相对成本也降下来了。现在市场上单粒播的种子价格是比较高的，在东北区域当然不是我们的品种，有一种说法，在东北卖先玉335就是在那儿贩黄金，8800粒，二亩地，这一袋，定价的策略也正在酝酿，发货也发了，合同也在陆陆续续签，今年还是比较乐观的。

　　2010年还能不能有新种子出现，有些老师问我，这也有可能，因为种子进入审定的阶段这三个步骤，当然这些实验也需要一个很长的过程。常规玉米的情况登海11号、登海9号等在不同市场还有一定的销量，比如在四川市场，登海11号卖得很好，引起了一些不法分子的向往，2008年制了一万多，主要销量也是销往四川，到了四川以后，对我们的品种造成了一些负面影响，我们2009年也做了一些工作，这个市场也逐步转向我们的手头。362我们现在有的地方也在做单粒播，有的地方做多粒播，销售得也不错。2009年8月份通过了一个审定的品种，那个是在东南沿海，不属于超级玉米，在福建和江西、广州一带，销量还是可以的，但是品种必须通过审定，不通过审定是不能卖的。

　　谢谢大家。

　　主持人：感谢原总。下面有请银河证券钢铁行业分析师孙勇先生跟我们分享2010年钢铁行业的情况。

　　孙勇：大家下午好，感谢大家参加这次银河举办的2010年的策略会。

　　标题是“钢铁：高端板材需求强劲，投资技术优势企业”，从报告标题上看，我们要选择最具竞争力的，但是今年的最具竞争力，我们把它放在消费升级上。第一是城镇化带来的需求在建材方面，建材的需求拉动了钢铁一半以上的需求。第二是来自于工业化，工业化的过程是通过产业的转移形成的，实际上带动的是机械和化工方面的快速发展对钢铁形成的需求，大约占到20%到30%的拉动。第三是消费升级，消费升级从去年汽车和家电的火爆可以看到，消费升级对于钢铁的拉动作用日趋成为主动力了，从2010年市场来看，消费升级可能会给钢铁行业带来一些新的惊喜。

　　从报告的结构上可能会有四块，第一块是供求分析，第二块是成本分析，第三块是对投资思路的探讨，第四块是重点公司的推荐。

　　第一块需求，还是要看宏观经济对需求的刺激作用，去年四万亿投资给钢铁行业的需求带来了一些惊喜，没想到会带来这么大的拉动作用。我们曾经预想到，再出口不利的情况下，国内的需求要填补的话，可能是一个非常困难的一件事，但是2009年出口基本上是一种衰退的情况下或者降幅达到60%的情况下，钢材的消费达到了需求旺盛的程度，让我们对于2010年需求的判断是一个乐观的判断。从供给上，我们判断在产能过剩的情况下，中央经济工作已经定调，2010年钢铁在调结构的情况下，产能增速肯定是要下降的，以往产能增速跟投资是密切相关的，2010年产能增速是负增长，所以需求会下降，因为货币政策和其它政策引导的需求可能会下来，我们预计这三年需求增长会在6%以上，供给会在5%左右。

　　2010年的出口可能不会有特别好的改善，随着国际经济的复苏，可能会提高一些大概有一千吨的增长，但是这个增长可能对钢铁目前5亿吨甚至6亿吨的产能来量是杯水车薪了，从这块看，可能要放在更长远的需求的改善上。最近的一个改善是落后产能的淘汰，国家出台了一些有利的政策，对于调结构、信贷、产能建设方面都给予了一些严厉的政策和限制，特别是对现有的企业采取一种新的准入办法、管理办法，这个规定推出的讨论意见稿，可能会引起市场一个较大的反响，2010年会产生巨大的冲击，对于中小企业是一个利亏的消息，对大企业来讲是一个利好，他们可以占领中小企业，让出市场。

　　对需求的判断来自于GDP和固定资产投资的单位钢材的需求消耗，特别是固定资产投资这种消耗量是呈现了下降，未来的消费升级对钢铁的拉动作用逐渐上升，同时还有一个出口。从产能的投资上来讲，我们看到也是呈现了下降的趋势，未来产能的增速肯定是越来越低的，同时在政策严厉控制的基础上，新增产能是在淘汰落后产能的基础上才能够形成，那么重点还要关注淘汰落后产能的情况。

　　第二部分是成本分析，我们认为成本是虚涨的，一个是原燃烧价格的上涨，2009年底的时候已经开始上涨了，特别是进口铁矿石的现货价已经超过了以前的最高价。再就是协议价格，通过澳洲和巴西进口的铁矿石的协议价格也要有一个上涨。而且煤炭和焦炭、炼焦煤等等都会有上涨，从炼焦、焦化上讲也会有上涨的幅度。第二块是环境，第三块是综合成本这块上涨的幅度应该达到15%左右，成本价格当下受到成本的推动，钢铁调价的动机是非常强烈的，从宝钢的调价政策上看，看到了2010年价格调整的影子。

　　从投资策略上讲，有两个投资主线在2010年需要讨论，一个是消费升级带来的高端钢板的需求，未来高端板的需求不会下降，而且还会呈现出一种比较快的增长趋势。第二个投资主线就是来自于成本，成本，谁有控制资源的能力，谁就在成本上占有一定的优势，这两个投资主线，在2010年会有较好的表现。第三个2008年的投资上我提到过资产重组和资产注入，基本上大多数企业已经完成了，现在唯一一个最大的地方性的企业就是首钢，比较特殊，就没在投资主线上面说，实际上放在第四部分重点公司的估值上面谈，宝钢涨的也不错，今年重组的倒计时期，具体将怎么重组，我认为对它未来估值影响比较大，特别是非钢部分，如果能够上市的话，那么对它的业绩支撑是非常有好处的。酒缸宏兴，DCF高估值没有为它带来成本的收益，将来还有空间。

　　谢谢大家。

　　主持人：刚才孙勇分析师对钢铁行业的投资机会做了一个简要明晰的分析和预测。城镇化主题下我们想到的就是盖房子、修路，除了要用到钢铁，还有就是建材，下面有请建材行业分析师洪亮先生分析一下建材行业的投资机会。

　　洪亮：各位下午好，和大家交流一下建材当中最主要的行业就是水泥行业我自己的一些看法，和大家一起分享。

　　水泥行业在2009年涨得非常可观，我粗略统计了一下，基本上涨幅接近80%，比较好的品种我推荐的祁连山涨幅大概180%左右，当然有它的一些特殊行为，但是这个行业2009年涨得非常可观。2010年怎么看呢？主要有这么几个观点，一个是我们认为对于2010年水泥行业城镇化加速仍然是这个行业投资的一条主线，为什么这么说呢？实际上我们应该这么看，我们国家从改革开放以来，主要是推进了两化，一个是工业化，一个是城镇化。实际上目前的阶段应该是以城镇化为主，即使目前对于经济的调控，2008年11月份提出了四万亿投资拉动，我们要从整个中国经济的发展脉络来看，它也是为了加速城镇化发展的一个必然选择，为什么呢？因为每到中国经济发展比较繁荣的阶段，都会出现最明显的一个“买票难”，火车票也是一票难求。发展过程中，中国的投资与消费与其它经济指标是脱节的，经济指标不是良性的。借助于这次经济拉动，将投资既作为城镇化发展的必然选择，同时又作为宏观经济调控的手段，从现在看，城镇化仍然是水泥行业的一条主线。

　　从国外的水泥行业发展来看，水泥行业在国外的成熟发达国家来看，有一条发展的规律，就是当城镇化达到了30%到60%的城镇化加速发展阶段，水泥的需求量是一个急速增长的阶段。这里面有些统计数据，国外的目前水泥消耗都非常高，比重都比较高，量比较大。从目前来看，从2008年我国人均水泥消费是大概1000公斤，累计水泥销售量达到了11.95吨，国外来看，水泥要发展到什么阶段，水泥发展的趋势才能趋稳呢？一般人均累计消费20吨。跟国外相比，我们还有相当可观的前景。但是要考虑到中国的特殊情况，中国人口基数比较大，未来中国是不是也能达到人均累计消费20吨呢？我是保留意见的，我觉得大概达到18吨就差不多了，因为人口基数的问题还是比较大的。

　　城镇化发展对水泥行业的影响，对于中国幅员辽阔的国家存在着一些特点，一个最重要的特点就是区域化特点比较明显，实际上我们看到，东部地区单位投资水泥需求量和西部地区的单位水泥需求量是不一样的，西部地区平均来说，外援投资水泥需求量应该是全国平均水平的120%，要高于平均水平，而东部地区一般相对来说要低一点。由于我们国家东部地区是以平原、丘陵为主，而西部地区是山区、高原，有特殊关系。从地图上看感觉不出来，但是到实地考察就可以感觉出来，如果到西部的甘肃、青海等地方，火车不是穿洞就是架桥，实际上打山的岩洞和架的桥是靠水泥堆出来的，水泥消耗量比在平地上建铁路、公路的消耗量是倍增的。虽然我们认为西部地区可能在目前的阶段上，对于以单位投资的水泥需求量要多一点。

　　现在我们国家的城镇化特点，东部地区由于基础设施相对比较完善，房地产这块的比重占的比较大一点，而西部地区主要是一些重点工程占的比重比较高，这和经济发展水平有关系，我们知道东部地区，现在虽然说城际之间是高铁，城市以地铁为主，但是比西部消耗量小得多。因为西部地区由于原来经济的落后，地方经济落后以后，地方财力相对有限，相对东部地区雄厚的财源来说，拿不出多少钱发展基础设施。目前的阶段，国家基础设施投资拉动以后，主要向中西部地区倾斜，而国家又把中西部地区的发展提到了国家的战略高度，因为中西部地区开发需要大量资源，这些地方国家政府很难拿出钱来。目前国家四万亿投资主要倾向于这块，所以我们认为西部地区可能区域经济对于水泥的拉动更为明显。

　　第二个观点，区域水泥的市场盈利空间还是有望扩展的，这是到去年11月份全国水泥价格走势，虽然目前的价格走势比高峰线有所下降，但是我们还是希望止跌回升，煤电成本占了60%，而目前煤电的成本相对于前年的高峰期已经下降了很多了，用下面的一个图来看，目前煤炭的价格和高峰期还有10%的下跌，目前相当于原来高峰期大概90%的高价，实际上水泥行业的盈利空间在扩大。而且水泥行业基本是成本推动的，煤炭价格下跌以后，它不是马上就降下来，右边这个图看得非常明显，虽然水泥价格也在跌，因为煤炭价格也在跌，但是下跌幅度是收窄的。

　　这是两幅图，一个是目前国家的平均规模和集中度，都是比较低的，还有很大的发展空间。这个行业是发展空间非常大的行业，海螺在安徽，利润率和全国平均水平相比，很明显看出来，由于海螺在这个地区，这个区域的水泥盈利空间高于全国平均水平的一倍，非常可观。所以我们认为目前这个行业还存在着估值的投资机会。

　　这是跟海外水泥龙头企业相比的比较图，从这个比较来看，目前我们国家水泥的估值和国外水泥基本接近，从横轴来看，基本在一个区域里。但是我们国家从成长性来看，从EPS的复合增长率来看，是明显高于国外水泥的。从这点来看，我们认为我们国家重点水泥企业的投资更具有吸引力。这个行业投资销售利润率的年度趋势图。我们认为2009、2010年这两年水泥行业利润率都会向上涨。

　　重点公司具有两种投资价值，内涵式发展带来成本降低，另外这个市场目前已经进入了兼并重组的时期，愈演愈烈，前段时间，中材集团又控股了祁连山，目前这个市场有五大集团，除了三个龙头以外，还有两个公司。所以这个行业的价格比较有优势。

　　这个行业的投资要注意以下三个风险，能源价格长期上涨走势，对行业的盈利有一定的压力，因为资源的稀缺再生性造成的。再就是产能扩张带来价格波动，这是逐渐向上的，而不是向下。还有七亿股的大小非要解禁，在整个大小非解禁不到30%，会给股价带来一定的冲击。

　　谢谢各位。

　　主持人：感谢洪亮的精彩分析。下面我们有请有色行业分析师周卓玮向大家介绍一下有色行业在2010年的投资前景。有请。

　　周卓玮：首先非常感谢大家这么晚还在这里听我做演讲。

　　2010年整个有色行业核心的观点认为金属价格会经历一个再配置的过程，市场上的观点主要是价格会继续上涨，由于经济的驱动，还有一个观点可能就是觉得价格太高了，会回落，我们认为价格会经历一个再平衡的过程，这个再平衡的过程，主要的驱动因素是由于金属的投资性需求会下降，主要的原因一个就是国内的货币流动性充裕度的下降，还有美元回升，还有价格已经到了一个历史高位以后，对价格继续上涨预期的下降，所以会导致投资性需求的下降。

　　另外在有效需求方面，经济驱动、经济增长带动了需求的增加，让它保持一个比较高的水平，国内主要还是由于下游主要行业的增长，国外主要是由于发达国家在一季度会经历一个补充库存的过程，因为他们的库存销售比处于一个历史最低，我们认为在历史底位继续创造的可能性不大。

　　在投资性需求下降和有效性需求上升两个因素的共同作用下，我们觉得目前的金属价格我们认为已经充分反映了经济上升带来的需求的增加，因为从实际的金属价格和目前库存消费量对应的价格以及每年指数做一个对应关系来看，实际上已经有充分的反映了。所以我认为价格会经历一个再平衡的过程，再重新回到它自己的一个周期的轨道，就是看它经济的增长和流动性作用的轨道。

　　企业盈利，2010年金属价格可能会分为两个阶段或者三个阶段，但是第一个阶段在投资性需求上仍然会保持在一个比较旺盛的水平下，金属价格还会保持一个强势。第二个阶段就是再平衡的过程，如果有可能有第三个阶段，就是再平衡之后，又回到一个正常的轨道上。我们对企业的一些盈利状况，我们认为在尤其2009年四季度和2010年一季度，价格的继续保持强势，甚至有的品种上升到历史高位的这么一个假设下，业绩会达到一个历史相当高的水平。因为与这些公司在历史上最高单季度的业绩做一个比较，我们会发现这样一种情况。再结合他们的估值，因为现在有色行业的估值大概在周期的中值附近，就是在六倍的水平，这个相当于2007年7月份的股价。我们认为有色行业的估值水平继续提升的路径是两种，一种就是金属价格的大幅上涨超预期，另外就是单季度的业绩达到非常高的水平以后，动态的估值水平会大幅下降。在下降之后，如果在整个市场比较配合的情况下，比如2007年7月份到10月份整个上海指数从三千多点涨到了六千多点，有色当时也是涨了一倍多。

　　我们认为这两种路径，第二种路径的可能性会更大一些，就是相当于第一种金属价格大幅上涨超预期，我们认为会经历一个再平衡的过程。由于再平衡的过程，我们认为行业的投资风格会有两个阶段。第一阶段是在再平衡之前，这个行业还是应该更关注一些趋势性的投资机会，第一个就是之前说的单季度的业绩非常好，在市场氛围配合的背景下，会进行一个行业重估。第二是这个行业高危的特性。重点关注两个思路，一个是现在会更关注价格上涨会滞后的问题，消费拉动比较大的，像稀土，之前产能过剩比较厉害，像铝、镁。还有基本面比上一轮波动比较大的公司，经过金融危机以后，这些公司的价格有了很大的提升，矿产产量大幅度提升的预期比较明显，收购和被收购的很多。再平衡之后，我们要更多的自下而上关注一些事件性的投资机会，主要一方面是资产收购和资产注入带来的价值提升，包括铜陵有色、紫金矿业等等。

　　因为国家节能减排大的政策背景下，可能会有一些相关性的具体政策推出，这个推出实际上对有一些金属还是有一个事件性在推动，比如说轻金属的代表，就是镁金属，它虽然在生产过程中是高耗能的金属，但是在后期应用之中，它是一个比铝还要轻30%的轻金属，所以这些政策的推出会促进应用的增加，还会在供应上控制这些高能耗的产业，所以价格上还是有利的。之所以认为它是一个世界性的投资机会，是因为这个过程是一个非常长的过程，所以说不同的是很短的时间就使它发生了一个根本性的变化。对于黄金公司，虽然在美元回升大背景下，我们仍然觉得黄金类的公司，长期来说，因为作为一个资产配置属性的逐渐增强，我们认为它的价格长期是值得看好的，所以给大家一个满意的机会。

　　重点的公司我们选取了两个，一个是江西铜业，还有焦作万方。其它的如果大家想多交流，我们可以在下面交流。谢谢大家。

　　主持人：感谢周卓玮分析师的演讲。

　　今天长达四个多小时的两个专题的报告会全部结束，我再次对大家的光临和坚持表示感谢，同时也祝愿大家在2010年取得更好的投资效益，同时希望我们付出的劳动能够对大家的投资有所帮助。再次感谢大家！

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