融资融券是股指期货的必经之路。从全球37个主要资本市场来看,21个在股指期货之前推出融资融券,6个之前有看跌期权,3个随后很快推出卖空机制,5个在股指期货推出后,没有及时建立融资融券机制,致使资本市场出现了剧烈震荡。其中较为典型的例子便是中国香港1987年发生的股灾,著名的戴维森报告曾强调指出:“香港股票市场缺乏卖空机制是引发1987年证券市场崩溃的一个主要原因。”
至于推出时机,我们期待春节迎来融资融券,五一接下股指期货。
融资融券初期,大型证券金融公司缺失,使得转融通(即证券公司向证券金融公司借入资金)无法实施,证券公司只能用自有资金(截至2008年底,29家创新类券商的净资本总额为1930.11亿元)开展业务,使得证券公司从一个中间商变成了融券的对赌方,这是和海外最大的区别。
从风险的角度来看,证券公司融券动力不足;我们预计融资融券推出后,融资将给市场带来1900亿元的新增资金。
从投资者的角度来看,抵押ETF基金融资买股票能获得2.80倍的最大杠杆,而抵押现金融券卖空股票仅获得2倍的最大杠杆,单看杠杆倍数,融资意愿大于融券。
事实上,从海外经验来看,融资规模远大于融券,其中中国台湾的融资是融券规模的4-5倍。
此外,我们预测,融资融券初期,融资融券将带来每年2万亿元的新增交易量。从国际经验看,融资融券对市场交易量放大作用明显,从而推动券商经纪业务增长。其中日本融资融券交易额占比为12%~21%,而中国台湾融资融券交易额占比则为33%~56%。
我们的研究还表明,香港恒生指数波动率随着融资融券机制的逐步放开而出现明显降低。