2009 年，在我国政府大规模反周期政策刺激下和国内经济触底复苏的宏观背景下，A 股走出了一个大牛市行情，上证指数从1849 点升至3277 点，整体反弹80%，超出绝大多数投资者的预期。

　　展望2010年，国内经济稳定增长和上市公司业绩大幅提升，将制约股市下行空间，但全流通、经济刺激政策退出预期、资金面压力、市场创新将抑制市场的估值水平，上行空间也受限制，平衡市和震荡市为主要运行特征，轻指数重个股的α策略将是获取超额收益的重要手段。

　　业绩制约市场下跌空间

　　上市公司的良好业绩为股市奠定了较好基础，抑制了下跌空间。

　　沪深300 成份股市场一致预期净利增长29%：根据市场对沪深300 指数成分股净利润的预测，2010年和2011 年将分别增长28.8%和18.2%。其中，金融地产预计增长22%，原材料增长131%，信息科技增长55%，工业增长48%，消费品增长32%，能源增长20%。

　　银河重点公司盈利预测增长30%：根据自上而上的分析，我们认为2010 年重点公司收入将增长23.1%，盈利增长达到30%。行业利润出现普涨格局，增长最快的行业是航运与港口、有色金属、钢铁等，同比基数低使得增速都超过了100%，业绩增长最慢的行业也达到10%，没有下降的行业。

　　我们预计全部上市公司的盈利增长将低于30%。在上市公司的利润结构中，金融地产等服务业和工业企业各占50%左右，我们综合上面的多种预测，预计2010 年工业和服务业的增速都在25%左右，上市公司整体也将增长25%。

　　资金面压力抑制指数上行空间

　　年初大量新股密集上市和基金分红压力是短期资金面压力的主要因素。

　　就新股来看，由于12 月中下旬以来新股发行明显提速，1 月中上旬将是新股上市的密集期。一二级市场资金具有不同的偏好，我们认为新股上市较新股发行对市场的负面冲击更为严重，前者完全是对二

　　级市场资金的分流。目前有将近20 只股票将在节后上市，至少带给二级市场2500 亿元以上的资金分流压力。

　　就基金分红来看，年初基金分红压力在1500-2000 亿元。2009 年大牛市给基金投资者累计了大约2000-2500亿元的红利，在分红约束越来越强和高基金仓位的情况下，较大的分红压力将主要在2009年底和2010 年初体现。我们测算当前基金仓位接近历史最高水平，股票型基金达到88%、平衡型基金75%、

　　偏股型基金84%。在考虑基金仓位和已部分分红的情况下，如果没有新老基金的净申购，则在2010 年1-4 月份将需要卖出1500-2000亿元的股票，分红压力凸显。

　　政策与创新影响市场运行节奏

　　2009 年创业板推出标志着我国资本市场体系建设迈出了重要步伐。2010 年资本市场创新方面，融资融券、股指期货可能会破茧而出，目前时间点还难以判断，去年年底市场传闻也颇多，我们认为上半年

　　推出的可能性非常大，融资融券应当先于股指期货推出。

　　由于参与融资融券的品种是市场中规模较大、盈利较强、基本面较好的大盘蓝筹股，因此，推出融资融券推出将提升蓝筹股的市场需求，提升蓝筹股的流动性溢价，从而强化投资者的价值投资理念。蓝筹股需求的上升所带来的直接后果就是推动大盘上涨，增加市场短期波动。从香港市场经验看，1994 年1 月推出融资融券业务，在推出之前的一个月里，市场受到相关信息影响开始出现反应，市场波动性急剧增加，而后将逐渐恢复平稳。预计融资融券预期，将使市场出现类似变化。

　　投资策略：α策略制胜

　　目前市场仍将延续震荡市、平衡市的特点。在震荡市场中，指数的收益可能比较有限，投资策略应注重自下而上的挖掘个股，α策略将有更多的机会获得超额收益。在经济稳定复苏的背景下，调结构无疑是宏观调控的重中之重，也是投资A 股的最主要思路；在市场估值已经恢复至合理水平时，业绩将取代估值成为市场的核心驱动因素。综合考虑各个行业的情况，我们看好石油化工、信息技术、钢铁、电气设备板块的投资机会。(中国银河证券研究所 策略小组)

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