光阴荏苒，2009年即将过去。在这一年里，上证指数从2008年的年收盘1820.81点，攀升至年内最高3478.01点，年内最大涨幅达到91%，如此惊人的涨幅远远超出了很多投资者的预料。尽管最近市场出现了岁末调整，但依然无法逆转人们对市场的中长期信心，并将关注的眼光投向了即将到来的2010年。

　　新的一年，国内外经济形势会有怎样的变化，我国又将采取怎样的应对之策，对A股市场会产生怎样的影响，如何判断股指运行的形态和节奏，怎样把握热点板块获取最大限度的收益……带着这一系列备受关注的问题，本报汇集10家权威券商的2010年投资策略报告，供广大投资者参考。

　　N型走势可能性大

　　海通证券 存在30%左右的上涨空间

　　二季度与三季度间或现调整

　　从市场节奏角度看，预计市场上涨机会的时间段可能出现在2010年的第一季度与第四季度，即可能呈现“春热冬暖”的态势。在第二季度与第三季度期间的部分时间段，市场则可能出现调整压力，但股指调整的性质应属于市场对部分因素的预期修正所引发的正常技术性调整性质或市场出现结构性估值“泡沫”后的正常修复。

　　股指上涨的动力主要来自经济趋于正常化阶段带动的企业盈利的正常化增长。初步预计，沪深300指数成分公司总体2010年归属母公司股东的净利润同比增幅大致为25.0%，此业绩增幅水平下隐含的2010年A股公司整体加权平均ROE值约为18.0%，且鉴于需求增长与企业产品价格有望普遍回升，并由此推动上市公司营业收入由2009年的趋于零增长回升至2010年的两位数正增长，因此未来上市公司业绩增长仍存在上调的可能性。企业营业收入由趋于零增长转变为正增长可能引发的上市公司整体业绩增速向上修正、温和通胀因素、人民币升值预期、海外热钱可能加速流入等因素则有望成为股指上涨阶段的正面催化剂。

　　经济增速波动预期可能引发的业绩增速修正预期、可能出现的结构性估值“泡沫”等重要因素则可能成为引发股指展开阶段性技术调整的重要诱因。其中货币供应量增速将进入下行周期、解禁股存量与增量、定量宽松货币政策退出等则是市场调整阶段的负面催化剂。

　　总之，通过考察海外主要股票市场在对应母体经济处 “正常化”阶段的历史表现，并结合当前我国宏观经济的具体情况，对A股市场2010年运行趋势持相对乐观观点，A股合理估值区间在15倍到25倍的范围内，预计股指总体上有望呈现“曲折上行”格局，相对目前指数点位而言，预计2010年A股指数向上存在30%左右的潜在上涨空间。

　　申银万国 2900-4200点是核心波动区间

　　市场运行节奏分为三部分

　　2010年中国经济的关键词是再平衡，将呈现高增长、低通胀格局，GDP增长率约为9.6%，CPI约为2.2%。收入分配结构和产业结构调整，将是明年再平衡过程的关键点。大消费、中部区域、新兴产业等主题将明显受益经济再平衡。首先，消费板块估值相对便宜，机构投资者偏好稳定增长；其次，区域选择上，更加偏好受益于收入增长和产业转移的中部地区；第三，新兴产业发展受到政策支持，相关行业和公司将明显受益。

　　2010年中国经济再平衡过程中催生的投资机会将使得A股市场总体保持震荡向上的格局。明年A股市场正面因素有：2011年盈利预测提升、估值水平合理、人民币升值预期带动热钱流入等。风险因素有：融资压力依然显著、热钱流向可能逆转、货币信贷政策可能微调等。

　　2010年全年A股运行节奏分为三部分：

　　1.冲高回落的第一季度。第一季度中国的宏观经济形势将较为良好，风险在于联储升息扭转美元汇率和热钱流向、货币信贷政策微调以及融资压力的显现。A股市场可能在冲高后回落。

　　2.筑底回升的第二季度。一季报公布后，市场将调整2010-2011年盈利预测，特别是很可能上调2011年盈利预测；经济同比增速回落，政策刺激经济的力度有望加强。这些因素支撑A股走稳。

　　3.震荡向上的下半年。投资增速逐渐回升，消费增速维持高位，加息预期升温，2011年盈利预测大规模上调，估值基准平移到2011年。这些因素支撑A股稳步走高。

　　总之，2010年的A股将保持再平衡中的震荡向上格局，上证指数核心波动区间为2900-4200点，首推房地产、医药、煤炭等行业。

　　广发证券 3500—4100点为合理估值区间

　　业绩提升驱动市场上涨

　　经济复苏态势明确，受投资继续推动、消费稳健增长、出口逐步好转影响，2010年宏观经济增长率将回归潜在增长水平，我们预计GDP增长率将达到10.3%；受货币扩张和输入性通胀影响的，预计明年通胀水平将呈逐季上升趋势，全年通胀水平可能达到3.5%；在GDP快速增长和通胀率上行的情况下，明年下半年政策退出的可能性较大。

　　从历史经验来看，经济走出低谷之后并非市场回报最高的时期。市场上涨的主要驱动力来自于上市公司业绩的提升，我们预测2010年A股市场的整体业绩增长率为25.8%，根据模型的预测结果，上证综指的合理估值区间为3500—4100 点。

　　结构调整具有长期性，短期中通胀矛盾可能更为突出。货币和输入性因素决定了通胀将在2010年到来，但程度相对温和。通胀对行业的盈利能力具有显著的影响，下游需求仍不旺盛、行业产能过剩严重和输入性通胀的影响将降低中游行业的盈利能力。而温和通胀有利于投资和消费的活跃，资源约束也将使资源类行业受益。因此，我们建议在2010年坚持“两端+金融”的投资思路，超配下游大消费类、上游资源类和金融行业。

　　上半年，重点关注汽车、家用电器、食品饮料、零售、旅游、化纤行业；下半年，重点关注农林牧渔、有色金属、煤炭石油行业；全年持续关注金融业、传媒、网络服务和医药生物行业。

　　中信证券 市场走势将呈“N”型变化

　　二季度中旬市场或进敏感期

　　2009年反衰退政策引致的资本流动是全球资产配置的主线。从本质上讲，本轮仍是资本扩张推动的经济增长，因此，影响全球资本变化背后的政策以及全球流动性方向依然是股票策略研究之本。2010年站在经济复苏的角度看市场，我们认为全球政策变动将带动资本延着“调解失衡”的方向演进。

　　中国经济未来6—12个月从复苏走向繁荣，但其内(区域失衡)外(三驾马车失衡)双失衡的局面并没有显著改善，区域经济发展、要素价格改革、开启消费时代和以低碳方式推动的“调结构”将是未来政策调整的重点。预计明年年中前后有一次27个基点的加息，贸易顺差、FDI和国际资金流入带来的外汇占款增加将对国内流动性形成补充，M1增速在年中回落并在年底有所回升。

　　从今年12月份到明年4、5月份，我们认为A股市场环境都会比较乐观，期间GDP、企业业绩增长都会快速回升，CPI在出现向上拐点后对资金也会呈现正面刺激作用。目前我们预计明年上市公司净利润增速为25%，考虑与其它资产的比较，上证综指高点有可能触及4500点。明年二季度中旬开始市场可能进入敏感期，全年将呈“N”型变化。

　　当前的经济发展状态特征与未来失衡是我们选择行业的主要路径。经济从复苏走向繁荣，投资时钟显示煤炭、钢铁、化工、建材等晚周期行业具有投资机会；美国经济失衡导致的美元套息交易将对贵金属和新兴市场银行产生冲击；“调结构”是解决国内经济失衡的必然手段，消费、低碳经济和区域发展相关的行业持续受益。综合来看，我们重点推荐银行、黄金、煤炭、钢铁、零售、医药、航运航空七大行业和低碳经济、区域经济两大主题。

　　招商证券 政策变化呈现两个敏感时点

　　走势呈现N型或倒V型

　　经济周期由复苏进入扩张是大概率，经济扩张初期股市以慢牛为主要特征。

　　2009年，中国经济成功的实现了由衰退到复苏的转折，然而，经济周期的上行过程有两个阶段：复苏和扩展。在经济复苏阶段，经济增长水平走出衰退的低谷并不断抬升，但是经济增长的水平一直低于潜在水平，整体的物价水平持续低迷甚至处于负增长状态，股市在经济复苏过程中所面临的最大机遇是流动性的充裕；最大风险在于经济复苏过程随时都可能面临夭折。

　　明年，经济周期由复苏走向扩张是大概率。扩张指经济增长超越潜在水平、通胀进入上行周期但又未到恶性通胀的一段过程。扩张的内在逻辑和决定因素在于内需复苏的扩散效应、外需显著复苏及其各种带动效应、库存周期上升。经济扩张初期行情通常为慢牛。在经济扩张初期，即复苏确认和加息周期之间，股市通常为慢牛，市场一方面需要通过业绩提升来消化复苏阶段已提升的估值水平，另一方面需要等待流动性第二阶段的强化。通胀上行的速度和宏观政策调控的时点是影响市场节奏的关键。宏观政策可能发生明显变化的两个敏感时点，一个是上半年的3-4月份，一个是三季度。如果是前者，市场走势大体如N型；如果是后者，市场走势大体是倒V型。

　　在经济复苏期，景气回升较快的行业主要是先导性行业如地产、汽车、家电、有色；随着经济向扩张阶段过渡，先导行业的景气度必然向更广泛的产业领域衍伸，这些行业主要包括中游投资品、上游资源品、服务业如运输和金融、必需消费品等。相比2009年，适度调低了地产、汽车、有色等先导性行业的配置级别。

　　配置方面，经济周期的同步或滞后行业景气度明年有望明显提升，建议上半年超配：金融、钢铁、化工、建材、煤炭、航空和运输、食品饮料等。这些行业大多数经济周期的滞后型行业，盈利或景气将趋于上升，估值水平仍具有安全边际。

　　国泰君安 震荡行情受制于四大内因

　　消费、内需、并购整合是主题

　　在2009年大幅上涨之后，明年A股市场会走出震荡行情。

　　主要来自两个考虑：一个来自分析框架，2009年的大涨是来自投资者能够预期政策刺激下，2010年是稳定增长，适度通胀，但是2011年，在政府支持边际力度全球性减弱的情况下，市场对经济的自发力量走势必定将信将疑，映射在市场上是震荡；另一个来自历史统计，在各国股灾后，第一年都表现出大涨，第二年震荡，其主要原因是，大幅下跌后从价值角度本身有上涨要求，另外政府政策促进上涨，市场估值回复正常，市场情绪也回归正常并有憧憬，但是到了第二年，业绩增长已经被超额预期，整体估值进一步提高难以被投资者忍受，因此市场整体难有单边系统性机会。

　　明年看A股市场整体泡沫化，如上涨到4500点甚至6000点的主要逻辑在于有热钱大量涌入或者居民将大量资产配置到股票市场。我们目前仍不相信A股市场能够重新整体泡沫化。其主要理由是尚未发现大规模热钱流入，贸易顺差被央行充分对冲，同时在2008年股市大跌后，居民的主要资产配置方向是房地产市场，在明年融资额创新高的情况下，股票市场存在整体泡沫化的可能性较小。

　　明年的震荡主要受制于内因，关键因素有信贷投放、股票市场供求、估值与业绩增长，而外部因素对A股市场影响不大，如美元走势、大宗商品价格和新兴市场泡沫和债务问题。2009年信贷投放使得实体经济和虚拟经济均受益，2010年，预计信贷投放将低于市场预期，同时实体经济和虚拟经济争夺资金将更为激烈。目前市场对明年业绩增长预期达到28-30%，考虑到明年业绩单季度增长前高后低，我们认为市场估计存在锚定性预测偏差错误。明年年初周期性行业回暖带来经济景气并演绎跨年度行情，3-6月份中可能出现调控，不过这属于市场较为一致的预期。

　　投资主题上，消费和服务类内需、制造业的行业并购与整合是2010调结构年的重要主题。行业配置上，钢铁、化工、建筑、建材、机械、有色等中上游行业正进入景气扩张阶段，是上半年，特别是跨年度的投资重点，下半年应该加大防御性资产配置。

　　安信证券 2700-3700点是股指安全区域

　　关注低碳经济及上海新疆区域板块

　　全球主要经济体的经济复苏过程均已进入V型右侧。我们预计，基于存货调整和经济主体的适应性预期，2010年全球主要经济体的GDP增速都会触及前期均值，之后出现分化：一部分经济体由于维持原有经济增长的基本经济因素受到根本性破坏， 潜在经济增长率下降，经济增速会转入台阶式下降；另一部分经济体经济增长的内生动力并未受到根本性的破坏，经济波动本身只不过是受到外部冲击或者短期的投资、消费以及存货周期的扰动。在短期扰动消失后，复苏迅速转入繁荣周期。

　　2010年上市公司净利润总额和每股盈利创出历史新高没有任何悬念，预计上市公司盈利增速在25-30%，其中金融业和受管制行业增速在20-25%，其它行业增速在30-35%左右。但由于劳动生产率的提升速度放缓以及基础原材料价格的上涨，上市公司特别是非金融业ROE水平难以恢复到历史高点。

　　相对于2009年，2010年国内资本市场流动性的充裕程度将明显下降。影响流动性的因素包括：银行资本充足率的限制、货币政策转向、美元反弹以及实体经济的吸引力上升。我们相信其中至少有两个因素会在明年起作用，从而削弱资本市场吸引力。

　　历史上看，在盈利上升和流动性趋弱的年份里，资本市场难有优异表现。基于此，明年资本市场指数表现将相对平淡。预期上证综指3700点以上是风险较大的区域，2700点以下是安全区域。

　　从行业来看，下游我们相对看好低端消费品，因为低端消费品与低端劳动力的刚性需求紧密相关，而高端消费品通常与资产泡沫相关；中游我们相对看好产能扩张缓慢的制造业；上游我们继续看好原材料瓶颈。我们超配的行业包括农产品、能源、钢铁、建材、交通运输设施、商业零售和家电。主题投资方面，看好低碳经济以及新疆和上海两个区域板块。

　　国信证券 两大核心变量决定市场运行

　　超配周期性行业须具四大要素

　　2010年上半年市场运行格局为：一季度冲高回落，二季度继续上行概率大。建议超配周期类行业：地产(二三线地产)、金融、钢铁、汽车(轿车)、化工(氨纶、PVC)、焦煤、IT硬件与设备。

　　2010年决定市场运行的两大核心变量分别是美元反转和中国的货币紧缩。资金来源分为两部分：一是国内银行的贷款，另一部分是国外的热钱流入。国信证券判断2010年1季度资金面将非常宽松，主要源自于信贷的规律性放开+人民币升值预期和套利交易下的热钱流入，2季度资金面仍将宽裕，但增加了不确定因素，从2010年3月份或4月份开始，热钱将不再是A股市场增量资金的主要来源；其次，政府可能采取的货币紧缩政策，但6月份之前概率不大，最早可能发生于2010年6月。

　　周期类行业的季节性效应将于1季度显现，而财政政策对资源品的挤出效应将促使周期类行业的催化剂因素2季度表现更佳。1季度：固定资产投资淡季将逐渐导致主要周期类行业价格出现滞涨或调整，这将与1季度资金面宽裕背景下的乐观情绪形成强烈反差，因为低于市场预期而出现调整。2季度：固定资产投资旺季，2010年第二季度私人投资迅速回升，而政府投资未及时退出，由此会形成刺激性政策维持及民间经济强劲复苏的暂时重叠，导致资源品价格挤出效应非常明显，即1-4月政府投资+私人投资对资源品的拉动作用集中在2季度显现。

　　四要素超配周期类行业，第一、周期类行业仍然是股市上升周期的配置首选；第二、保增长、调结构、促内需，更简单的总结就是：促进家电、汽车、房地产消费，控制中上游行业产能，降低对于出口的依赖程度；第三、相对估值低+产能利用率预期高+催化剂因素偏正面，这类周期类行业在需求增加的情况下产品价格上升的幅度更大；第四、行业配置的时机跟随行业的季节性。

　　世纪证券 2600-4000点为合理波动区间

　　一季度将是流动性最宽裕阶段

　　2010年A股会以震荡行情为主，从获得收益的角度看，趋势性机会变小， 波段性机会增大。市场在2009年估值恢复后，2010年将进入业绩实质增长的阶段，企业盈利的增长是驱动市场的关键因素，而2010的业绩增长和估值变动不足以推动市场整体的单边上涨。我们对2010年宏观经济的整体判断是稳增长、适度通胀。

　　从通常的经济周期与股市表现的对应关系看，这一阶段股市依然有较好的表现，收益大多数为正，市场形成单边向下的可能性很小。在假定2010年业绩增长18-25%，动态市盈率的合理波动区间为15-22倍的情况下，我们认为2010年A股市场的合理波动区间为2600-4000点，市场全年表现以震荡为主。

　　2010年的震荡主要受政策收紧、流动性变化和业绩增长的影响。信贷仍然会是2010年市场关注的一个重点，信贷投放的节奏和结构的变化都可能对市场产生影响。货币政策回归中性，M2、M1增速将在一季度出现回落。美元波动引发的热钱的流入流出。一季度将是2010年全年流动性最宽裕的阶段。业绩增长：担心出现锚定性预测偏差，增长低于预期。

　　2010年的固定资产投资增速仍然会较快，但结构会有较大变化，基建增速会下降，房地产、制造业会上升，服务业保持较快增长。房地产投资仍然是实体经济复苏的重要引擎。家庭部门杠杆化的提高、消费刺激政策和居民收入的增长是2009年消费增长较快的最重要的原因，但这些因素在2010年均会出现减弱。通过人力资本的提升来提高劳动力要素的报酬以及更趋公平的收入分配结构才是居民消费占比提升的驱动因素。出口方面，随着外需的复苏，明年上半年出口将表现出加快复苏的趋势，但全年前高后低，预计2010年增速将恢复至10%左右。

　　宏源证券 3500点是上证综指运行中枢

　　前高后低的可能性较大

　　A股市场的牛熊转换、熊牛转换和与牛共舞，皆与流动性、宏观经济、周边市场这三大变量的走势密切相关。总体上看，三大变量对市场的影响程度依次递减，但在特定阶段某单一变量是关键因素。

　　流动性的结构性充裕是2010年A股市场的主基调。货币政策上，“繁荣宽松”的退出和“适度宽松”的动态微调在某一特定阶段影响市场流动性，海外热钱的涌入和第三次居民储蓄搬家将成为流动性接力棒。5.64万亿的限售股解禁市值呈现出月度、行业和公司分布的不均衡性，仅在特定月份影响市场心理，实际减持在2000-3000亿元之间。公募基金、阳光私募和券商集合理财延续2009年繁荣的入市规模。对于A股而言，特别是在2010年上半年，在不考虑其它因素的情况下，结构性充裕的流动性必然推动结构化泡沫行情。

　　2009年，中国经济以鲜明的“V”型反转曲线在全球经济中率先划出一道靓丽的“上行线”。预计全年GDP同比增长9.2%左右，固定资产投资增速约为25%左右，社会消费品零售总额指标名义增速将达16.5%左右，出口将增长8%左右，进口增长15%左右，CPI全年涨幅约3.0%左右，PPI全年涨幅约4.0%左右，工业企业利润增速将达15%-25%。A股公司业绩增长将继续沿着健康的通道上行，预计业绩增长区间是15%-30%。

　　2010年，预期A股市场的估值中枢是20倍，全年业绩增速15%-30%。根据动态平衡表预测，3500点是上证综指的运行中枢，2800点-4350点是大概率运行区间；在业绩或流动性超预期或者类似股指期货等重大事件刺激之下，市场可能冲击4500点甚至更高空间。4250点是2010年沪深300指数的运行中枢，3400点-5300点是大概率运行区间。同时，综合2010年货币政策可能调整的时间窗口、限售股解禁特征、IPO密集发行期、A股公司业绩增长的季度差异和市场前期走势等多方面因素，预期市场前高后低的可能性较大：上半年的高点出现在3-5月之间，下半年的高点在10月-11月之间。

　　预期经济结构调整是2010年A股市场的投资主线之一，消费结构调整、产业结构调整和区域结构调整蕴藏重大的主题投资机遇。同时，并购整合是A股市场2010年的第二条投资主线，央企整合加速、区域振兴方兴未艾、大集团小公司的民营企业重组同样值得期待。

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