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　　○记者 潘圣韬 编辑 朱绍勇

　　招商证券昨日发布2010年投资策略认为，明年经济周期由复苏进入扩张是大概率，经济扩张初期股市以慢牛为主要特征。行业配置方面，招商证券认为经济周期的同步或滞后行业景气度明年有望明显提升，建议上半年超配金融、煤炭、钢铁、化工、建材、航空和运输、食品饮料等。

　　对于未来的宏观形势，招商证券认为，中国经济早已进入政策刺激和内在回升双轮驱动阶段，刺激已成多余。2010年内需扩张仍然是主要动力，出口正增长成为重要的边际贡献，净出口仍会有所减少，这反映了内需明显强于外需的情况。固定资产投资实际增速可能会放缓，但由于库存将会明显增加(09年存货投资下降对GDP是很大的负贡献)，2010年GDP核算里的资本形成总额增速会高于今年。通胀逐渐加强的趋势将贯穿全年，预计2010年GDP增长10.6%，CPI增速3.0%，工业企业利润增长23%。

　　招商证券判断，经济周期由复苏走向扩张是大概率。扩张指经济增长超越潜在水平、通胀进入上行周期但又未到恶性通胀的一段过程。扩张的内在逻辑和决定因素在于内需复苏的扩散效应、外需显著复苏及其各种带动效应、库存周期上升。

　　而经济扩张初期行情通常为慢牛。在经济扩张初期，即复苏确认和加息周期之间，股市通常为慢牛，市场一方面需要通过业绩提升来消化复苏阶段已提升的估值水平，另一方面需要等待流动性第二阶段的强化。

　　招商证券指出，通胀上行的速度和宏观政策调控的时点是影响市场节奏的关键。宏观政策可能发生明显变化的两个敏感时点，一个是上半年的3-4月份，一个是三季度。如果是前者，市场走势大体如N型；如果是后者，市场走势大体是倒V型。

　　招商证券还在报告中指出，经济周期的同步或滞后行业景气度有望明显提升。在经济复苏期，景气回升较快的行业主要是先导性行业如地产、汽车、家电、有色；随着经济向扩张阶段过渡，先导行业的景气度必然向更广泛的产业领域衍伸，这些行业主要包括中游投资品、上游资源品、服务业如运输和金融、必需消费品等。相比2009年，适度调低了地产、汽车、有色等先导性行业的配置级别。

　　在行业配置上，招商证券建议上半年超配金融、煤炭、钢铁、化工、建材、航空和运输、食品饮料等，这些行业大多数经济周期的滞后型行业，盈利或景气将趋于上升，估值水平仍具有安全边际。

　　主题投资机会方面，招商证券认为明年不乏热点，如股指期货、融资融券、世博、区域经济如新疆板块、经济结构调整和低碳经济等。在诸多热点中，招商证券认为最值得关注、最有持续性的是经济结构调整相关的内容，毫无疑问这是中国政府明年的重点工作之一，同时也是经济复苏后中国经济中长期发展的立足点，因此可以关注的投资机会包括：产业升级方向的精密仪器、机械装备、新能源、节能减排、环保、传感网、物联网等。