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　　投资机会关注产业结构调整

　　中信建投证券

　　我们认为，在经济复苏状况良好、盈利增长与2009年持平(增速为23%，估值保持在40倍左右)的情况下，2010年上证指数有望突破5000点。

　　从基本面来看，世界经济在确定的复苏路径上缓慢前行，而中国经济也将继续延续复苏之路。虽然2010年的投资将较2009年出现一定回落，但进出口的复苏和消费的启动将继续支撑GDP超过8%的增速。

　　而从企业盈利来看，企业利润增长也将得到进一步改善。因此，经济复苏之路在一定程度上将支持股指继续攀升。从估值来看，虽然PE和PB较国外还存在一定的高估，但就A－H股的溢价来看，已经接近2008年指数最低时候的低点。作为最早复苏、复苏情况最为理想的经济体，A股市场较高溢价将在一段时期内存在。

　　因此，相对估值溢价的低点也为股指继续攀升提供了空间。我们判断，在经济不出现二次探底的情况下，2010年的市场仍将延续2009年上涨的态势，行业和个股方面存在重大投资机遇。

　　在流动性方面，对比2009年而言，2010年资金面供给增量将有所收减：新增贷款将受制于资本充足率的限制，全年为8万亿元左右；M1与M2增速缺口将在明年一季度左右出现钝化；国际经济体的复苏使得国际资本存在比较大不确定性。从资金需求来看，2010年的融资需求将进一步启动，经济复苏将进一步推动企业和上市公司的融资需求，市场的向好也将进一步刺激大小非减持的冲动。所以，从整体的流动性格局来看，资金供求较2009年将呈现此消彼长局面，2010年流动性将处于一种合理状态，而不会像2009年这样成为推动市场上行的主要力量。

　　根据各行业利润增速预测情况计算，2009年上市公司整体利润增速为23%，2010年增速为18.9%。而从估值来看，对应2009年和2010年业绩，目前市场整体估值处于合理区间，但存在结构性失衡。结合上市公司2010年盈利与市场估值情况，我们判断2010年上证指数运行区间为2700-5000点。

　　投资思路上，我们建议关注产业结构调整带来的机会。2010年将是结构调整年，结构调整之一为消费与投资比例结构的调整，重点关注大消费概念；结构调整之二为投资内部结构调整，包括对过剩产能行业的限制和新兴产业的升级：淘汰落后给钢铁、水泥、光伏发电行业带来改变；而产业升级中，通信服务、新能源、新材料等行业的投资机会是最为明确的。

　　在大消费概念下，我们最为看好的依然是房地产消费和汽车消费。其他如商业零售、生物医药、食品饮料等在政策支持下也存在局部的机会，但是增长超预期的可能性不大，只能保持稳定的增长。