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　　兴业证券 李彦霖 张忆东

　　时近年末，不少券商发布了2010年度A股市场投资策略报告。而就目前已出炉的策略报告看，2010年的券商A股策略呈现出惊人的一致性。如宏观经济上均认为2010年经济将较2009年继续回升，GDP预测值大部分在9%-10%之间；普遍认为实际通胀压力不大，在3%~4%；普遍看好消费，对于投资和出口有分歧；对全部A股盈利增速的预测，集中在25%-30%的区间；对上证综指的预测，下限没有低于2600点的，上限也不超过4600点，意味着对2010年指数的大多数预测，下跌空间不超过30%，上涨空间也不超过40%。

　　问题是，在如此一致的预期之下，行情的波动往往会脱离预期的轨道。那么，致使行情超预期的因素可能来自哪里？我们设想了以下四种。

　　可能一：盈利增长。首先，盈利增长有可能高于26%~30%的一致预期。根据季度利润环比增长的历史规律，通常一、二季度环比上升、三四季度环比持平或略降。我们发现，一季度环比增长15%，二季度环比增长8%，三、四季度环比下降6%，即可实现全年27%(兴业策略的预测值)的盈利增长。而在历史上经济增速上升的年度，一季度15%、二季度8%的环比增速都是比较低的。但是，即使2010年业绩增速达到35%或者更好，也无法和2009年的超预期相比。此外，如果2010年遭遇银根收缩、利率不对称变动等宏观调控，上市公司业绩存在低于预期的可能性。

　　可能二：股指期货、融资融券推出进度超预期。当前，对股指期货、融资融券等金融创新能否在2010年推出，投资者多有疑虑。我们判断，2010年推出这些金融创新品种的概率较大，因为有助于多层次资本市场建设，扩大直接融资功能。而一旦推出的信息确定，将提升大盘蓝筹股的估值水平，进而导致市场走向全面泡沫化。但是，如果股指期货等金融创新推出之前，A股整体已经有较明显的泡沫，我们判断，股指期货的做空机制，最终将刺破泡沫，引发市场的大幅震荡。

　　可能三：通胀超预期。当前对2010年通胀的判断偏乐观，几乎没有什么机构认为会出现较高的通胀。但是，需要注意的是，强烈的通胀预期可能影响生产和生活活动，引起通胀的自我实现，最近食用油提价引发超市抢购，即是通胀预期的作用。而一旦通胀超预期，可能导致股指上下波动区间加大。

　　可能四：政策退出的进度和经济增长点。当前，市场对于中国政策退出、经济结构调整的预期过于强烈。但是，2010年上半年，为巩固复苏，欧美经济体的政策调整力度很可能低于预期，中国经济政策退出节奏也处于观察期，因此，保增长相关的经济措施继续执行，海外热钱流入、阶段性信贷高增、货币供应量增速高位震荡的概率较大，投资超预期的概率提升，估值的波动空间也可能超预期。