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　　程亮亮

　　国泰君安近日发布2010年投资策略认为，明年A股市场已经很难继续今年的单边上扬，更多的呈现出震荡的态势。而对于市场担忧的A股市场整体泡沫的问题，国泰君安则认为出现的可能性不大。

　　谨慎乐观明年经济增长

　　国泰君安对2010年经济的增长保持谨慎乐观。其首席经济学家李迅雷在接受记者采访时表示，随着全球经济的缓慢复苏，2010年的出口将会出现10%左右的增长，出口对经济增长的贡献将由2009年-3%回升到2010年的0贡献，因而从宏观调控的角度来看，经济增长对内需(投资和消费)增长的要求将低于2009年，从而对刺激政策力度的要求也将会减轻。

　　李迅雷表示，预计2010年出口占全球出口的份额将上升到9.1%左右，从而进入9%~12%瓶颈区域。从历史经验来看，很少国家的出口份额向上能突破这一区域。因此，当出口份额进入顶部区域后，出口增长的空间被大大压缩，出口在未来对中国经济增长的拉动作用将会有一个较大的下降。

　　国泰君安认为，在出口增长空间有限的情况下，投资增速在中长期也会不可避免地回落。投资对经济增长的拉动也不会再像上一轮经济中那样显著。因此，经济未来增长的主要动力将逐渐转向消费，中国将会经历一个长期的消费增长和消费升级的过程。

　　国泰君安预计，2010年新增贷款额为7.6万亿元左右。CPI的增速为2.5%~2.8%，PPI的增速为4%左右。

　　震荡将是主基调

　　国泰君安报告认为，在2009年大幅上涨之后，明年A股市场会走出震荡行情。

　　其首席策略分析师王成表示，2009年的大涨是来自投资者能够预期政策刺激；2010年是稳定增长，适度通胀，但是在政府支持边际力度全球性减弱的情况下，市场对经济的自发力量走势必定将信将疑，印证在市场上是震荡。另外历史统计显示，在各国股灾后，第一年都表现出大涨，第二年震荡，其主要原因是，大幅下跌后从价值角度本身有上涨要求，另外政府政策促进上涨，市场估值回复正常，市场情绪也回归正常并有憧憬，但是到了第二年，业绩增长已经被超额预期，整体估值进一步提高难以被投资者忍受，因此市场整体难有单边的系统性机会。

　　而且在国泰君安看来，明年的震荡主要受制于内因，关键因素有信贷投放、股票市场供求、估值与业绩增长，而外部因素对A股市场影响不大，如美元走势、大宗商品价格和新兴市场泡沫和债务问题。

　　“明年年初，周期性行业回暖带来经济景气并演绎跨年度行情后，3~6月可能出现调控。下半年看消费，但是这点我们并没有看清楚，特别是如何平衡和估计城市化工业化的平稳长期发展。”

　　国泰君安还认为，目前不相信A股市场能够重新整体泡沫化。其主要理由是尚未发现大规模热钱流入，贸易顺差被央行充分对冲。

　　“消费和服务类内需、制造业的行业并购与整合是2010年调结构年的重要主题。钢铁、化工、建筑、建材、机械、有色等中上游行业正进入景气扩张阶段，这是明年上半年，特别是跨年度行情的投资重点，下半年应该加大防御性资产配置。”