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　　江赛春

　　2009年以来股市的发展是以复苏为核心线索，围绕经济复苏的预期与复苏的实现逐级向上的过程。一季度各项政策力促复苏，超常规流动性释放启动市场；二季度实体经济复苏苗头初显，上游周期行业率先受益，但充裕的短期资金仍然是单边上升的主要动力；三季度投资者对政策转向和复苏持续性心存疑惑，同时流动性也透支了不确定的复苏预期，市场进入大幅震荡；而在四季度后，政策渐进微调的预期逐步落实，但实体经济复苏的确定性也一步步得到证明，流动性和预期推动明确转向业绩复苏推动。主流机构投资者对2010年上半年复苏加速一致看好，很可能导致震荡后的股市上涨提前到来，也就是有可能出现跨年度行情。

　　其次考虑估值水平——总体估值水平是我们判断市场整体系统性风险的有效参考指标。在2009年经济V形的复苏中上市公司业绩迅速恢复增长，国内股市不再是全球资本市场中一枝独秀的高估值市场。从目前的整体估值水平来看，沪深300指数2009年动态市盈率仅在20倍左右；考虑10年较为确定的业绩增长，动态市盈率水平可能降至16倍以下。这一估值水平不但在A股历史上处于相对低位，在全球资本市场中也处于相对合理位置。因此，目前股市的整体系统性风险不高；相对合理的估值和较为确定的业绩提升将使A股市场存有25%～30%的上升空间。

　　作为基金投资而言最关键的是把握大势，而忽略小节。在复苏进程的中游时期，股票类资产仍然是最具吸引力的配置方向。因此基金投资者无需过于忧虑短期波动，而应坚定偏股基金为主的配置方向，耐心等待经济复苏驱动股市重心上移。

　　在经济与股市的驱动关系越来越强烈的投资环境下，自上而下的资产配置越来越成为基金长期业绩的决定性因素。经历过2007~2009年因为经济周期而大起大落的股市，基金经理们和投资者都意识到，能否把握股市的全局方向对于长期投资的成败具有战略性意义。

　　周期优选投资策略主要基于对我国经济周期及变化趋势等特征的研究和判断，确定不同经济周期阶段下的资产配置策略及行业投资策略，并根据经济周期阶段变化及时进行调整。

　　2009年可谓是国内基金市场发行有史以来最为火爆的一年，截至11月20日，今年以来新发行基金已经超过110只。华夏基金在2009年岁末推出了首只主动型基金产品——华夏盛世精选基金，该基金紧密跟踪中国经济动向，把握中国经济的长期发展趋势和周期变动特征，挖掘不同发展阶段下的优势资产及行业投资机会，更好地分享中国经济持续、较快成长的发展成果，追求基金资产的长期、持续增值，抵御通货膨胀。一只符合市场发展趋势的主动型股票型基金应该受到投资者关注，它能基于经济周期进行主动的资产配置和行业配置，在经济周期和行业配置的大方向上把握基本准确，并且策略调整坚决。

　　从投研实力来看，无论是主动型基金管理，还是被动型基金投资，华夏基金都走在基金行业的领先位置。华夏基金的投研团队也是基金行业内综合实力最强的团队之一，投研核心长期稳定，行业和公司覆盖全面。在投研配合和投资决策方面也是运转最好的团队之一。

　　(作者为德圣基金研究中心首席分析师)