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　　证券时报记者 游芸芸

　　本报讯 华泰联合证券研究所近日发布2010年策略报告称，A股上行趋势有望持续到2010年的2-3月。2010年A股市场基本判断为一季度上行，二季度回落，下半年震荡上行。该所建议明年投资主线以中游制造，上下游的结构性机会为主，2010年1季度可超配的交通运输、化工、机械、钢铁、煤炭、食品饮料、商业、农业、医药等行业。

　　华泰联合证券研究所高级策略分析师穆启国认为，明年一季度国内经济确定性回升，全年持续性遭遇结构性制约。从周期性来看，经济增长更多的依赖于房地产投资和外围经济的好转；从结构性来看，经济增长持续性依赖于全球再平衡和国内的结构调整。2010年的全球经济再平衡必然是量变，而不是质变。全球未来的消费引擎向发达国家和新兴市场双驱动切换，全球的经济增速难以回到以往的高速增长。

　　华泰联合证券指出，2009年不能因结构性问题而否认周期性回升，2010年不能因为周期回升而否认结构性问题的制约。A股市场长期向上驱动力来自于结构性问题的逐步改善和解决。上行趋势有望持续到2010年的2-3月，二季度市场面临调整的压力，风险在于保增长政策退出和供求关系冲击。人民币国际化进程下培育具备深度和流动性的金融市场，以及银行遭遇资本金瓶颈等问题使得股票融资压力增加，三四季度市场表现依赖于全球再平衡解决的进度和程度。

　　流动性方面，2010年的流动性从政策驱动逐步转向内生性增长驱动，信贷效应逐步衰减，人民币升值和储蓄活化是可能超预期的方向，因此流动性虽然政策效应衰减，但一季度方向依然中性偏正向。金融市场流动性主来自商业银行信贷增加较快所形成的货币乘数攀升；贸易或者FDI顺差形成的外汇储备并由此导致的基础货币发行；以及货币流通速度提升导致的储蓄活化三方面。

　　据华泰联合证券测算，2010年市场资金供小于求，其中资金供给9710亿元，股票供给10490亿元。预计一季度资金供给充裕，银行融资可能会集中出现在二三季度，二季度资金压力最大。股票市场估值整体在历史平均附近，但大多行业已超过历史平均，从历史维度来看估值并没有明确方向。从外围市场和其他资产收益对比来看，估值仍有提升空间。

　　华泰联合证券建议，2010年投资主线以中游制造为主，上下游存在结构性机会。预计2010年基本面依然向好，从市场估值来看，周期性行业估值相对偏低，而消费类估值偏高。周期性行业估值提升来自于政策调控、融资压力以及产能过剩等制约因素的消除，或是融资融券、股指期货等制度变革带来的大盘股的抵押价值提升；而消费行业估值提升来自于业绩超预期。金融虽估值偏低，但市值占比大，融资压力二季度之前难以消除，因此一季度估值提升较难。由此建议2010年一季度可以超配的行业包括：交通运输、化工、机械、钢铁、煤炭、食品饮料、商业、农业、医药。