华泰联合证券研究所策略组

　　我们认为市场向上趋势没有改变，上涨行情有望持续到2010年的2-3月。在运行方式上，将主要体现为震荡上行，而不是快速拉升。对于行业配置，我们仍认为应该进行上、中、下游均衡配置。就短期市场而言，我们认为存在震荡可能。

　　流动性：中性偏正面

　　对于流动性来说，信贷政策效应逐步衰减，未来应更多寄希望于储蓄活化和外资流入导致的基础货币增长。10月广义货币M2继续攀升，同比增速为29.4%，并且M1增速连续两个月快于M2增速，说明存款活期化倾向越来越明显。外汇占款上升直接增加了基础货币量，再通过货币乘数效应，造成货币供应量增长。9月份外汇占款为4067.69亿元，10月份外汇占款虽然下降至2286亿元，但仍处于高位。贸易顺差和FDI均在好转。10月贸易顺差达到240亿美元；10月单月FDI达到71亿美元，同比上升5.7%，这也是继今年8月以来连续第三个月实现正增长。

　　在储蓄活化进程加快的情况下，基金密集发行也提供了储蓄流向股票市场的渠道。从新基金的认购情况来看，国泰中小盘成长股票基金首募金额高达45亿元，比前期基金发行有所改善。兴业证券、国信证券、光大证券、民生证券、东方证券和长江证券等券商都在发行理财产品，这也增加了资金供给。因此，我们认为短期市场不会像此前那样出现大幅快速下跌。从基金申购和赎回情况来看，偏股型基金整体上赎回略大于申购。股票型基金平均仓位上升也制约了市场快速拉升。

　　经济：周期底部显现

　　经济增长是由周期性波动与结构性趋势共同驱动的。从周期性来看，经济增长更多依赖于房地产投资和外围经济好转；从结构性来看，经济增长持续性依赖于全球再平衡和国内结构调整。

　　从周期性角度来看，经济合作与发展组织(OECD)报告认为，中国、亚洲其他地区以及美国正引领全球经济走出严重不景气，上调2010年全球经济增长预期，从6月的2.3%上调到3.4%，2011年为3.7%。美国经济逐步恢复，主要是基于前所未有的政府刺激计划和历史新低的融资成本。定量宽松政策直接或间接为政府和企业借款提供了融资，财政扩张政策抵消了实体经济中“动物精神”崩溃对最终需求的影响，预期2010年一季度美国经济将进入补库存阶段。

　　中国经济回升动力在于政府投资和消费平稳，出口有所恢复，房地产投资增速稳步回升。地产投资中的安装工程处于地产建筑活动的后期，而建筑工程投资增速处于地产建筑周期的前期。目前安装工程增速明显快于建筑工程投资增速，价格和销量并未大幅度下滑，说明目前房地产投资仍处于恢复的早期阶段。

　　经济增长的回升必然带动全球主要商品产量回暖。10月全球粗钢产量较上年同期增加13.1%，至1.12177亿吨；中国10月粗钢产量较上年同期大幅上扬42.4%，至5174.7万吨。10月全球原铝平均每日产量增至6.34万吨，10月总产量为196.6万吨；中国10月原铝产量从9月的121.9万吨增至129.4万吨。

　　通胀改善必然使得企业利润增速改善。中央企业10月实现利润794.5亿元，同比增长23%；实现营业收入11562亿元，同比增长22%。132家央企1-10月累计实现利润6338亿元，累计实现营业收入98289亿元人民币。

　　投资：相对均衡配置

　　政策驱动的景气底部已经出现，可选消费景气逐步进入价量震荡格局，利润回升有望带动行业资本支出增加，从而使得中上游行业定价能力增强；此外，随着经济企稳和信心恢复，政策着力点必将转向解决经济的深层次问题，结构调整步伐也将加快，因此投资主线更多应集中在周期性因素与结构性调整共振的产业。

　　从经济增长和通货膨胀角度来看，经济增速上升和通胀回升往往带动中上游的周期性行业上升。从PPI与上中下游利润增速对比分析来看，随着PPI回升，中上游行业利润增速对PPI的敏感度更高。此外，从估值角度来看，中上游行业的估值相对偏低。但是，周期性增长持续性问题的解决要依赖于结构性问题的解决，未来科技占优、通过产业升级在现有全球贸易格局获胜、内需启动是政策的主要方向，调结构政策可能会延长消费品行业景气的持续时间。有鉴于此，我们认为目前仍以相对均衡的行业配置为主。

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