———中原证券2010年度A股投资策略

　　我们预计2010年上证综指运行区间为2600点至4500点，分别对应2010年动态市盈率15.6倍至27.1倍。我们预计2010年国内经济难以出现大起大落；全流通将引发A股整体估值体系调整。此外，在当前主流机构看法相当一致的情况下，我们认为有望出现的2010年春季行情可能会提前兑现。

　　就宏观经济来看，我们认为未来一段时间，政策主导下的复苏将开始向经济的自主复苏转变。我们预计2010年国内经济保持持续的复苏状态，GDP同比增速将达到9%，经济不会出现二次探底。此外，我们相信国内货币政策的退出会是一个谨慎试错、相机抉择的过程。我们预计货币政策的退出极有可能是跟随策略，最早的加息窗口可能出现在2010年二季度末。

　　上市公司盈利方面，我们预计工业企业的整体盈利将处于一个比较平稳的上升过程。鉴于商业银行净息差在2009年二季度已经见底，我们对银行业在2010年的增长前景比较乐观。我们预计2010年全部A股上市公司盈利增长在21%-28%左右，盈利增速会相当稳定。

　　流动性方面，我们认为天量的货币信贷在2010年难以持续，信贷增速在未来一段时间内有望回归至正常水平。但是，在通胀预期与人民币升值预期下，“储蓄搬家”与“热钱”涌入可以有效补充后期A股市场的流动性水平。

　　政策面上，我们担忧在“保增长”告一段落之后，积极货币政策的提前退出将对市场的短期走势带来较为负面的影响。从国外来看，当前作为套利工具的美元在美国政府加息前后，可能会冲击新兴市场的股市以及国际大宗商品；从国内来看，由于国内形势的超预期变化，比如通胀压力的出现，中国的货币政策存在提前退出的可能，这也会破坏A股市场的固有走势。

　　我们同样担忧全流通对A股市场估值体系带来的负面影响。由于2010年底A股市场的流通市值将达到90%，基本上已经实现全流通。在“大小非”减持的持续影响下，可能会引发整个估值体系的调整。我们认为，流通盘的大幅增加、限售股的减持行为均会对市场上行带来极大的压力。

　　此外，考虑到创业板以及国内大盘股IPO的现状，A股市场融资正常化正在开始。我们预计2010年A股市场融资额将达到4800亿元的水平。在这样的融资规模下，如果没有增量资金的进入，仅靠市场中的存量资金，指数将难以持续走强。

　　我们预计2010年国内经济难以出现大起大落，A股市场的投资策略将由寻找拐点与高弹性回归至稳定增长的品种。而另一方面，在经济复苏态势明朗之后，“调结构”提上日程，新兴战略性产业无疑更容易得到政府的资金支持与政策支持，因此我们认为A股市场仍然存在大量的主题投资机会。

　　行业配置方面，我们建议超配银行、汽车、保险、机械、传媒、百货零售、食品饮料和地产；标配有色、煤炭、家电、医药、农业、证券、化工、石油天然气、服装纺织、IT、造纸、通讯设备以及电子信息；低配钢铁、电力、交通运输以及电信运营。主题投资方面，我们看好以低碳经济、生物制药、新材料以及物联网等为代表的新兴战略性产业以及受益于上海世博会的世博概念股。(中原证券研究所策略部 李 俊)

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