重点关注航运、钢铁、零售、白酒、电力五大板块

　　□中信证券研究部策略组

　　中国经济复苏态势明确，各方面数据全面向好；存款活期化趋势持续，M1增速创出新高；2009年和2010年动态市盈率分别为22倍和18倍，仍处在合理水平；基金仓位近一个月稳步上升，但距8月份高点还有一定距离。在这个大背景下，我们认为，A股市场中长期仍将是震荡上行的趋势，短期有望继续走高，可重点关注航运、钢铁、零售、白酒、电力五大板块的投资机会。　　　　

　　流动性对A股支撑仍然强劲

　　最新公布的10月份经济指标显示，工业增加值和消费保持强劲增长，出口降幅明显收窄，物价继续小幅回升，这些都有力提振了投资者的信心。唯有信贷增量低于市场预期，引发投资者对于流动性的隐忧。

　　关于流动性，我们认为，信贷收紧影响的是M2增速，而股市在更大程度上和M1与M2增速剪刀差相关。未来随着信贷增速逐渐回落，M2增速也会逐渐回落，但存款活期化仍将持续，M1增速很可能继续创出新高，因此股市流动性依然充裕。

　　10月新增贷款2530亿元，从绝对量上看似乎比9月有较大缩减，但10月工作日较少，去掉季节因素后贷款增速仍处高位，其中中长期贷款和居民户贷款占比稳步提升，显示了经济活力不断增强。存款方面，存款余额同比增速基本保持平稳且略有小幅下降，10月企业新增存款很少，居民则出现大幅负增长，企业存款活期化趋势依然强劲，这都表明了经济复苏的良好态势和流动性从存款中释放出来的趋势。

　　从货币供应量来看，10月M2增速29.42%，基本与前月持平，M1增速则飙升至32.03%，创出1996年以来的新高点，M1与M2增速剪刀差也继续扩大。我们认为，流动性方面对A股市场的支撑仍然强劲。

　　配置紧跟经济复苏步伐

　　今年上半年是流动性加经济复苏预期带动估值大幅提升，从而推动市场持续反弹。进入下半年，市场上涨的动力转化为真实经济复苏带来的盈利改善。从行业配置的大逻辑来看，上半年看价、看业绩弹性，下半年看量、看业绩确定性。

　　从近期行业表现来看，市场的确对盈利增长确定性较高的行业给予大量关注，如家电和汽车，从经济复苏步伐来看，真实经济复苏驱动盈利改善。而从逻辑上看，肯定是下游可选消费业绩率先反弹，其次是中游投资品，机械、电力设备、交通运输等行业盈利改善，接着是中游原材料，钢铁、化工、建材等行业盈利大幅改善。

　　因此，跟随经济复苏驱动行业盈利改善的步伐，我们建议短期继续配置业绩增长较为明确的消费类行业，以零售、白酒、家电、农业为主，同时密切关注盈利复苏趋势正在加速形成的中游制造业，以钢铁、化工、建筑建材、交运(航空、航运)行业为主。

　　重点关注五大板块

　　综合行业配置的内在逻辑，结合基本面和市场面的催化剂变化，我们重点推荐航运、钢铁、零售和白酒、电力行业，同时建议关注政策推动带来旅游行业的交易性机会。投资组合为：长航油运、中远航运、凌钢股份、鞍钢股份、厦门钨业、天音控股、东百集团、中青旅、泸州老窖、贵州茅台、穗恒运A、国电电力。

　　航运：重点关注油运，其次是干散货和多用途运输。从需求端看，近期OPEC的石油产量以及投机因素的上升都将提升油运公司景气；从供给端来看，单壳油轮拆解可能成为油运公司股价上涨的催化剂。推荐顺序为长航油运、招商轮船、中远航运、中国远洋、中海发展。

　　钢铁：短期钢价可能继续上涨，12月份估计有小幅回落，看好春节后的钢价上涨和盈利大幅改善。关注铁矿石资源丰富的个股以及弹性更大的建筑钢企业。重点推荐凌钢股份、西宁特钢、金岭矿业、南钢股份、酒钢宏兴、鞍钢股份、太钢不锈。

　　零售：通胀预期不断升温背景下，行业景气平稳上升，盈利回升导致2010年动态PE回到25倍左右，推荐家电连锁和百货行业，超市行业的投资机会在明年一季度。重点推荐天音控股，东百集团，宏图高科，中青旅，三特索道。

　　白酒：盈利增长较为确定，2010年动态估值较低。短期而言，年末旺季消费回暖，行业景气持续复苏，提价将成为股价上涨催化剂。重点推荐泸州老窖和贵州茅台。

　　电力：重点公司估值较低，有盈利支撑，符合当前市场关注业绩投资逻辑。市场担忧调价，但我们判断东部调价幅度将低于市场预期，而中西部电价还可能上调。从趋势上讲，2010年通胀不会大幅攀升，行业盈利将持续回升，重点推荐穗恒运A、国电电力、华能国际和深圳能源。

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