□上海证券通首席分析师 陆水旗

　　行情在3200点附近裹足不前，因为3200点是市场原先公认的目标阻力位，而持续增强的扩容压力也遏止着行情向上的进度；但国家经济加速复苏与公司盈利却主导着行情向好的大方向；因此，行情的慢牛特征已经开始显现。

　　股市将提前演绎“三高”基本面

　　我们知道，“晴雨表”机制决定着股市会提前3至6个月演绎未来基本形势，而A股所面临的明年上半年基本面我们可概括为“三高”。

　　公司盈利高增长 今年系列经济刺激政策已开始进入产出期、外围经济也开始回稳、去年末与今年初数据跳水的低基数等使复苏开始进入加速期。明年上半年GDP增速回归双位数已基本无虑，综合各项专业预测，明年一季度的GDP增速将达到11%-13%；在三季报披露完毕后，专业机构对今年上市公司的一致性盈利预期已由原先的25%提升至28%，明年上半年的一致性盈利预期已由原先的20%提升至25%。即明年经济与公司利润增速将出现一个周期性高峰。

　　通胀指标高处走 今年诸多基础生产资料涨价的传导作用、外围资本规模性流入带来的输入性通胀压力、去年11月份CPI与PPI分别由10月份的4%、6.59%跳低到2.4%与1.99%，在今年2月份更是双双跌落到负增长状态。无论是目前隐性通胀的事实，还是基数即将跳水的原因都决定着明年一季度开始的通胀指标将会开始“跳高”，二季度起将进入通胀显性化状态(CPI高于一年期银行利率)，从而促使社会资金物化资产的需求进一步增强。

　　新增信贷高投放 无论是“保持积极财政政策与稳健货币政策不变”的基调，还是保持复苏成果的需要(如果经济出现二次回落，再刺激的成本会更大)，或者是今年“刺激投资保增长”的大多数跨年度基建工程按项目进度与按月投放的资金需求等，决定着明年仍预期有8万亿元左右的新增信贷，这虽较今年9万亿-10万亿元的规模略有收缩，但较之往年仍绝对是一个“高信贷”年，尤其是明年上半年特别是一季度仍是一个信贷的高峰期。

　　对应“三高”有三大主题机会

　　明年上半年基本面“三高”因素决定着，尽管现阶段行情因为一些年终因素与扩容压力的影响或是仍有震荡，但跨年度走强的大趋势已经十分清晰。 12月份即将召开的全国金融工作会议核心议题之一是“明年防通胀”，这句话的含义对应在股市上，应是 “明年防资产价格泡沫”。换言之，在股票价格还没有出现显著泡沫之前，股市行情还没有被“过热调控”的忧虑。目前股市的整体估值，对应2009年一致性盈利预期的动态市盈率只有23倍、对应2010年一致性盈利预期的动态市盈率仅为18倍，这样的估值水平离泡沫标准无疑还有相当距离。这意味着起码在明年进入加息周期之前，即目前至明年上半年，行情主体方向继续向上！因此，市场若有“年终震荡”，则是一次旨在于布局跨年度行情的低买机会。

　　与明年初基本面“三高”所对应的，关于明年行情的三大投资主题也已非常清晰，即是人民币升值、通货膨胀、促进内需。如果把这三大主题融合起来，金融与地产无疑仍是需要持续关注的重点。完全可以这样认为，有着40%权重的金融与地产股的后续表现，既关系着近期行情的稳健度，也关系着未来行情的纵深度。

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