□民族证券 徐一钉

　　10月29日至11月10日，上证综指连续上涨了8个交易日，但累计只上涨了7.36%。与刚公布的10月份靓丽经济数据相比，A股市场上涨已显疲态。目前多数机构乐观看待四季度行情，但快节奏的新股发行和再融资，不断地消耗看似“宽裕”的股市资金。值得注意的是，最近美股不断创出反弹新高，但A股市场对此并没有作出积极反应，这也从另一个侧面反映出沪深股市有走弱的迹象。

　　“储蓄搬家”意味什么

　　最新数据显示，10月份规模以上工业增加值同比增长16.1%，比9月份加快2.2个百分点，为连续6个月同比增速加快；社会消费品零售总额同比增长16.2%，比上月加快0.7个百分点。10月份我国发电量同比增长17.1%，经济复苏信号明显。但是，对上述数据要辩证地看，规模以上工业增加值比预期高，与去年基数低有关，也与持续高增长的投资拉动有关；消费保持高增长与“十一”超长假因素有关；而10月出口同比下降13.8%，低于此前预计的同比下降10%。

　　今年10月份居民户存款减少2507亿元，而9月份则劲增7183亿元。10月份M1同比增长32.03%，再创历史新高，与M2的剪刀差扩大到2.61个百分点，显示存款活期化趋势急剧加速。虽然居民户存款搬家将推动资本市场价格加速攀升，但历史经验显示，一旦出现月度居民户存款减少，特别是出现居民户存款连续数月减少或单月大幅减少，A股市场离阶段性调整也就不远了。

　　2007年4月、5月份，居民户存款分别减少1674亿元、2858亿元，5月29日上证综指冲高4335点后，急速调整至3404点才止跌，最大调整幅度接近22%；2007年7月份、8月份、9月份、10月份，居民户存款分别减少82亿元、383亿元、100亿元、5089亿元，10月16日上证综指冲高6124点，随后开始调整直到1664点，最大调整幅度接近73%；2009年7月份、8月份，居民户存款分别减少436亿元、439亿元，8月4日上证综指冲高3478点后，一直调整到2683点，最大调整幅度接近23%。

　　2009年以来，A股市场的主要上涨动力来自于流动性充裕，这和2009年新增信贷大幅增长密不可分。10月份新增贷款仅2530亿元，远远低于此前市场的预期。1月份至10月份，人民币贷款累计增加8.92万亿元，同比多增5.26万亿元。预计11、12月份的信贷增长可能继续趋缓，月度新增贷款3000亿元左右。

　　应该说，在2009年年底之前，A股市场的资金并不像多数机构想象的那么充裕。2009年三季度末，所有偏股型基金平均仓位为81.35%。经过10月份沪深股指的大幅上涨，偏股型基金的仓位再次逼近其历史最高持仓水平。目前投资者申购新发基金或老基金的热情并不高。近期蓝筹股欲振乏力的走势，反映出公募基金的后续资金并不充足，保险等主流机构的仓位也较重。

　　重点观察“两低”股

　　最近非主流资金很活跃，两低(绝对价位低、流通市值低)股继续受到短线资金追捧，可见，近期非主流资金是股市做多的主要力量，两低股票走势的强弱就成为我们判断A股市场走势强弱的一把尺子。一旦两低股票走势变弱，必然导致沪深股市的调整。2639点以来，上证综指一直运行在以2639点与2712点为下轨，斜率较缓的上升通道之中，最近5个交易日一直受上轨的压制。如果短期内不能摆脱上轨束缚，要小心可能出现的技术性调整。

　　在投资机会方面，当前黄金价格已有效突破了1000美元/盎司大关，预计未来金价有望继续向上运行，并在1050-1350美元/盎司的区间作宽幅震荡。黄金股业绩有望得到进一步改善，这将有助于降低公司股票估值过高的风险。考虑估值水平、公司每股黄金储量、黄金资产注入预期以及未来发展前景，可以继续关注山东黄金、中金黄金、紫金矿业等三大黄金股。

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