西南证券付立春

　　2009年初一反历史常态，贷款增长急剧加速，显着超过存款增长。我们的模型显示，2010年存贷款增速在20%左右，贷款增速略低于存款，同时贷存比下降趋势减缓。但资本金充足率在2009年已经出现了不同程度的下降，2010年资本金对银行增长的瓶颈约束作用将得到更大程度彰显。

　　明年贷款预增7.6万亿

　　我们预计，明年整个银行业的净利息收入水平将会一举改变2009年下降的趋势，取得显着的增长。而中间业务收入的不确定性相对较强。我们对存贷增速做了以下预测：从历史平均来看，存款增速高于贷款1个百分点，根据我们的VAR模型，未来一年贷款增速仍将快于贷款将近10%，而OLS显示贷款将略低于存款2%左右。据此，我们认为明年存贷增速将基本持平，贷款增速略低于存款。

　　按照2010年全年信贷余额40万亿、2010年增速19%计算，2010年新增贷款规模将达到7.6万亿。

　　按照根据中国银行业近5年信贷周期中的分布，上下半年新增贷款的比例基本为“七三开”，即上半年新增贷款占全年的70%，下半年新增贷款占到全年的约30%。上半年中，一般第一季度新增贷款相对略多，三、四季度分布相对均匀。这7.6万亿新增贷款中，按照上述规律，我们预计2010年上半年新增贷款5.32万亿，月平均约0.89万亿；下半年新增约2.28万亿，月平均约0.38万亿。

　　息差回升大

　　在货币增长相对减缓、基准利率上调的基础上，基准利率上浮比例增加、下浮比例减少会带动银行息差的进一步回升。

　　利率上升趋势将伴随上浮比例回升。观察2004年以来包含升息与降息周期的中国银行业利率上浮比例，我们发现2004年、2007年升息周期中，基准利率上浮的合计比例都在上升；同时，2008年第四季度开始的降息引起了基准利率上浮比例的大幅下降。在2010年可能开始升息周期中，银行的利率上浮比例将再次回升，带动银行的净息差进一步回升。

　　同时，基准利率下浮比例会有所下降。同样观察2004年以来包含升息与降息周期的利率下浮占比情况，我们发现利率下浮比例与利率上浮比例基本呈现负相关关系，即上浮比例越高、下浮比例越低。2004、2007年升息过程中，利率下浮比例都呈现出下降的趋势，预计在之后的升息过程中在基准利率基础上下浮的比例将会有所降低，同样有利于银行息差进一步回升。

　　股份制银行息差回升的空间相对较大。相对而言，股份制商业银行利率上浮占比增加、下浮占比减少的空间大。我们计算了2004年以来包含升息与降息周期的各类银行上下浮占比的平均值，国有银行上浮占比高于下浮约10%，区域性银行略低，约8%左右；而股份制银行与它们相反，下浮占比高于上浮22%之多。相对而言，股份制银行下浮占比最高、上浮占比也最低，在升息周期中息差回升的空间也相对更大。

　　估值优势大

　　对于银行业本身而言，目前的估值已经处在历史的低谷水平，具有相当大的投资机会。虽然与其他沪深300行业相比，当前银行业的PE、PB估值的吸引力相对有限，但2010年(甚至2011年)年宏观经济与货币政策对银行相对更为有利，业绩加速增长的确定性强，按照预测的净资产与利润预测的PE、PB估值优势更为明显。因此，我们仍然给予银行业2010全年总体“强于大市”的评级。

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