□国都证券 张翔

　　良好的宏观数据与趋于改善的流动性，意味着市场上行趋势不会改变。不过，考虑到整体估值已有一定提升，而且政策预期有待明朗，加上临近年底机构资金斗志有所下降，因此预计年底行情会呈现较明显的震荡特征。

　　经济向好趋势不变

　　昨日公布了10月宏观数据，整体来看，经济延续向好趋势，将对市场信心构成良好支撑。

　　固定资产投资累计增长33.1%，较上月小幅回落，但依然保持在较高水平。而房地产开发投资增速如市场所预期的进一步提升。就目前的经济形势而言，投资仍是提振经济的重要环节，鉴于10月投资数据出现回落，预计政策方面仍将保持稳定，努力刺激民间投资。特别是对于房地产行业，相信行业扶持政策将以适度调整为主，不会完全退出。

　　消费形势依然乐观，消费增速由1-9月的15.1%提升至1-10月的15.3%。汽车与房地产良好的销售形势对提振消费起到了相当积极的作用。中短期而言，政策刺激力度不减、消费升级、收入预期改善将继续提振居民消费；而从长期来看，社会保障制度改善将解决居民后顾之忧，收入分配格局调整将直接提升居民消费能力，未来居民消费对经济的贡献度有望不断提升。

　　在外部经济环境逐步改善的背景下，出口形势也趋于好转。10月累计出口增速由1-9月的下滑21.3%收窄至20.5%。综合主要经济体的情况来看，我们对全球经济复苏力度不能持过高预期，但从乐观角度考虑，全球经济逐步回暖已确凿无疑。美国、欧元区与日本经济领先指标均逐月提升；新近公布的10月份制造业PMI指数，欧元区顺利回升至50%上方，至此三大经济体的PMI指数均已回归至乐观区间。市场预期美国未来两个季度实际GDP将实现2.5%左右的环比增长，日本则有望实现1%左右的环比增长，而欧洲有望在明年第一季度实现GDP同比正增长。在主要经济体形势好转、需求回升的背景下，同时考虑到我国2008年年末及2009年年初出口基数较低的因素，未来外贸同比逐步改善值得期待。

　　方向不改 升势减缓

　　近两日市场上涨势头明显减弱，技术面因素不容忽视。一方面是前期连续上涨，另一方面则是面临3200点关口压力。不过，从基本面及政策面考虑，市场也难以延续强劲上涨格局。

　　首先，经历前期上涨后估值已有明显提升，目前沪深300指数2009年动态市盈率为22.1倍。后续的估值提升动力主要来自于预期业绩标准由2009年切换至2010年，而这仍需要一个时间上的过渡。同时，年底宏观数据很可能缺乏超预期，也是制约市场做多动力的主要因素。

　　其次，年底逼近，政策面上可能出现的变动也让投资者谨慎情绪增强。刺激消费的政策仍将保持连续性，但具体措施与力度有待明朗；而房地产政策虽然预期会在一定程度上保持扶持力度，但各个利益方的博弈也使得政策调整充满不确定性。

　　但不管怎样，在经济稳步复苏的背景下，上市公司业绩呈现向好态势，这是市场良好运行最有力的支撑。与此同时，流动性较此前预期显著改善，虽还谈不上十分宽松，但毕竟对提振投资者信心将起到积极作用。特别是在明年一季度，一方面信贷投放会再度回升，另一方面通胀预期与升值预期又将进一步带来流动性增量。

　　逢低布局三类机会

　　综合来看，年底行情可能会呈现较多的震荡特征，大盘上行力度不会太大。在操作上投资者不必急于追高，但应把握好逢低建仓、布局明年行情的时机：

　　其一，建议投资者继续重点关注消费行业。在经济转型、政策驱动及消费升级的背景下，包括汽车、家电、医药、食品饮料、传媒等行业在内的大消费行业值得我们中长期看好，这些行业的龙头企业有望保持良好成长性。

　　其二，在经济稳步复苏、通胀预期及升值预期温和上行的背景下，积极关注银行、保险、煤炭、房地产等资产、资源类行业。其中，银行、煤炭估值优势相对突出。

　　其三，出口复苏主题有望逐步升温，投资者可逢低布局。建议重点关注电子元器件、工程机械、贸易、化工等行业。

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