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　　编者按：A股本周一低开走高，放量收阳，比较明确地完成了探底的动作和方向的选择，走势和力度之强也出乎意料，市场甚至很难找到能够解释当日大涨的非常充分的理由。但大盘的表现也告诉投资者，市场自身存在着向上的动能。顺应趋势而不是逆势而为才是正确的选择。

　　中美等主要经济体宽松政策的退出的大方向是确定的，但时间上最早都应在明年一二季度了，而这也给了股市在业绩推动下的表现空间。投资者应该更多着眼于把握年前个股的机会，而对于短线合理波动则不必过份关注。

　　·机构对话·

　　A股强势背后的理由

　　《红周刊》记者 马曼然

　　本周A股市场一反上周的疲态，大幅上扬，并在周线上形成阳包阴组合，这是新一轮上升行情的启动吗？还是将继续箱体震荡？《红周刊》特邀今年以来在朝阳永续·阳光私募排行上成绩突出的两位私募基金经理——深圳龙腾资产管理有限公司董事长吴险锋和新同方投资公司董事长刘迅，希望他们的回答能为读者指点迷津。

　　流动性仍是A股走强主要动力

　　《红周刊》：如何看待本周启动的这波行情？

　　吴险锋：后市仍将以震荡向上为主旋律。这主要源于两方面因素的继续推动。首先，9月份以来的银行新增信贷好于预期，并再次出现回升趋势。流动性之所以比之前我们预期的要好，我认为主要是三季度以后，中国的民间贷款开始启动(主要表现为房地产开工的增加)，民间信贷的启动促进了银行信贷的释放。其次，三季度以来外国资本可能开始大规模流入国内。据统计，三季度以来国内无法解释的外汇流入量猛增，规模近千亿美元。

　　刘迅：本周市场的上涨很难找到短线的理由，我更倾向于认为流动性是当前行情向好的主要动力，尽管大盘股、创业板的发行不断给市场增加供给，但今年以来国家释放的流动性仍然在这个系统中流动，这是支撑A股向上的主要动力。

　　《红周刊》：各位认为3478点的年内高点是否有机会被踩到脚下？对明年一季度的行情能否做大致的判断。

　　吴险锋：今年最后两个月到明年一季度，A股总体的趋势应该向上，但进度如何，能涨多高，我们难以给出精确的答案。

　　刘迅：银行新增贷款在年底前可能不会太充裕了，因为截止到目前今年的信贷总量已经接近国家规划的9万亿～10万亿元目标了。但目前的存量流动性很充裕，这也就支撑着A股难以深调。

　　经济复苏会在明年遇到阻力

　　《红周刊》：那么是否意味着A股已经步入新一轮上升行情？

　　刘迅：我只认为A股难以深跌，但并非认为已经开始一轮单边行情。从估值上看，由于今年中国经济处于由衰退向复苏的转变过程，企业的真实盈利能力不能很好地体现出来，没有回到正常水平，所以通过业绩或者说是市盈率来判断估值的高低的参考价值不大。我们只能从资产或者说是市净率指标来判断当前的估值情况。A股当前3.5倍左右的市净率基本与历史平均市净率相等，但较998点～1664点的历史最低市净率1.7～2倍高出许多，所以说当前A股的估值水平并不低。

　　这种估值很大程度上应该已经兑现了市场对实体经济复苏的预期，再加上接下来几个月新增银行信贷不足，所以A股现在处于难以大幅单边上涨和下跌的两难之中，总体上还会延续箱体震荡的格局。

　　吴险锋：我看好目前到明年一季度的行情，期间预计A股将趋势向上，不过我们对具体的进度和上升的目标没有给出判断。

　　《红周刊》：由于去年四季度和明年一季度的基数很低，市场预计未来上市公司业绩还有望进一步回升，业绩的回升是否会消化高估值的压力呢？

　　刘迅：业绩的提升的确可以消化高估值压力。不过，我们对中国经济回升势的持续性保持一定的谨慎态度。我们主要担心的是当前的实体经济是否能够真正脱离宽松货币政策的“拐杖”。

　　11月4日美联储表示要继续执行历史最低的利率水平，这说明尽管全球经济已显复苏，但美联储依然认为实体经济的复苏很脆弱，担心若宽松政策的退出可能会打击复苏的苗头。而中国也同样存在这样的问题，我们的出口受制于国际经济，而内需的提升是一个缓慢渐进的过程。所以，政府暂时还不会让宽松政策退出，但明年二季度之后，中国经济将面对刺激政策退出后可能引发的震荡。

　　吴险锋：我认为A股趋势向好是在流动性充裕以及上市公司业绩改善的双重推动下形成的。不过，我们喜欢看得更远一些，确定了A股趋势向好之后，我们将更多地考虑未来导致这波行情上涨结束的一些不利因素，这样我们才能在分享上涨行情的同时，注意不忘记行情一旦结束后能及时回避风险。那么未来可能导致这波行情结束的理由是什么呢？1，宽松货币政策的退出；2，出口增长的不可持续性。由于中国的固定资产投资增速的高峰已经过去，而出口的增长将受制于欧美经济，而我们预计欧美经济的复苏在明年某个时候会出现震荡，这将影响到中国的出口增长。

　　但短期来看，内需要靠消费者的收入增长拉动，不能像固定资产投资那样，由政府主导拉动在短期内出现30%的猛增。所以中国经济的复苏是缓慢的，A股上市公司业绩的改善也是缓慢的，短期内若A股涨多了，我们就要保持谨慎。但具体多高才算高，还难以量化。

　　《红周刊》：三季度A股陷入调整，而港股和欧美股市却风风火火，而最近A股走强的同时国际股市又一度陷入调整，造成这种差异的根源是什么？

　　吴险锋：我个人倾向于从全球资产配置的角度来看待这个问题。中国经济今年以来逐季增长，但由于A股上半年单边上涨，提前反映了经济增长的预期，同时，第三季度美国GDP环比增长达到3.5%，并且创造了两年来最大季度增幅，所以国际资本在第三季度可能更愿意增加在欧美股市的配置。但美国经济经历了三季度的大幅回升后，我们估计这种高增速难以持续，明年一、二季度就会降下来。所以，这些国际资本就会加大那些经济增长更快，更稳定的股市的配置，经过三季度休整的A股自然就会得到国际资本的青睐。

　　刘迅：A股短期走势更多地是受到较为活跃资金的左右，短线与国际股市的关系并不强烈。而国际成熟市场的参与者主要是投资机构。

　　消费领域最具投资潜力

　　《红周刊》：三季度以来，医药、食品饮料等大消费板块或者说是弱周期性行业表现的比较突出，这些消费股的后市将如何演绎？

　　吴险锋：中国经济若想持续增长一定要靠内需，而不是靠投资和出口。目前拉动经济的三架马车中，内需的比例对于中国这么一个大国家来说肯定是过低了。以发展的眼光来看资本市场，我估计再过三或五年就会发现，强周期股票(资源、地产、银行和机械制造等)的市值比重会明显下降，而科技类的创新型企业，消费类包括医药板块的市值比重会明显提高，所以我觉得投资的主线也应该向这个方向转移。

　　刘迅：消费是未来中国经济增长最具潜力的领域，这一领域未来会诞生很多优秀的公司。我们也在消费领域寻找好的企业，但目前还不能给出具体的行业或公司。我们给出的建议是，投资消费领域，我们需要观察政策的导向，看政策倾向于发展哪些方面。

　　《红周刊》：金融板块经过第三季度的震荡后，近期也比较活跃，金融板块的走强将直接关系到大盘，各位如何看金融板块的？

　　刘迅：银行短期若有好的表现，并不令人惊讶。银行板块目前整体估值水平较低，同时明年中国还有加息的可能性，所以银行板块中期具备比较好的投资价值。

　　吴险锋：相比银行，我更看好保险股。保险业也算属于金融消费，况且中国的保险业几乎被几家寡头所垄断，议价能力强。相比较而言，而券商虽然也属于金融消费，但券商之间的业务重合度比较高，消费者忠诚度不高，议价能力能力不强，各券商基本上比拼还是低佣金，这也是券商股今年表现较弱的原因。

　　后市机会与操作策略

　　《红周刊》：后市各位更看好哪些投资机会？

　　刘迅：随着经济的复苏，宏观经济的一些数据将进一步传导到公司身上，许多公司的盈利能力将在明年逐步体现出来。后市的投资机会将越来越向业绩增长上转变，所以对于明年有着明确增长预期的公司，值得我们关注。但像世博会这样的概念炒作，投资者还是应该保持谨慎。

　　吴险锋：最近比较大的事件就是创业板的上市，创业板上市会给市场带来一些变化，主要体现在带动一些朝阳产业估值水平的提升。

　　同时，投资者在寻找投资机会时，可以从国家的大政方针上入手。下半年乃至未来可能就会调结构，所以我们就可以从调整经济结构上寻找投资机会，诸如低碳经济等新兴产业、教育产业与高科技等未来的发展潜力会比较大。包括创业板的一些公司，目前来看估值很高，但看动态的估值却未必非常离谱。

　　《红周刊》：在当前市况下，你认为投资者该怎样操作？

　　刘迅：快到年底了，全年业绩公布的时候也越来越近了，我认为投资者应该多看看手中股票的基本面情况，少参与一些概念性的炒作。

　　吴险锋：我觉得一些弱周期的，能代表中国经济发展的科技、消费类公司值得我们目前买入并长期持有。但现在的问题是这些公司的估值水平确实不低，在流动性过剩、经济复苏的背景下，我们又很可能等不到低估值，所以我们只能尽可能在回调中逢低买入。

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