证券时报记者汤亚平

　　时值立冬，A股暖意正浓。在外围市场出现宽幅震荡的背景下，前期A股市场的调整阴霾一扫而光，整体上呈现出震荡中重心上移的趋势。

　　我们认为， 就A股市场而言，这个冬天不会太冷。从股市文化看，A股投资者也许正在改变以往“冬藏”的季节性习惯，市场活跃度不断增强，投资热情趋于主动。而由单向的“冬藏”变成双向的“抢收抢种”，主要得益于预期优化、全流通激活和创业板助推。

　　优化预期点燃投资热情

　　中国股市今年能否最终跑赢全球股市？A股市场能否再次走出独立行情？关键在于基本面不是改变预期而是优化预期。从目前市场心态分析，优化预期起到关键作用。

　　其一，复苏预期优化心态。复苏预期也就是经济复苏中市场的心态，一般要经历“坚定信心—途中怀疑—重新树立信心”三个阶段。从目前情况看，对经济二次探底的怀疑基本消除，复苏预期达到目标的大局已定，市场重新树立信心。尤其是10月中国制造业采购经理指数(PMI)为55.2%，比9月上升0.9个百分点；世界银行上调中国今年GDP增速预估至8.4%(此前预估为7.2%)，并预计2010年中国经济将增长8.7%。这些都有利于聚集市场人气，极大地鼓舞着做多热情。

　　其二，政策预期优化观念。我国宏观政策的基本出发点，是促进经济增长转型，拉动内需。而启动民间投资、居民消费的一个关键点，是促进储蓄向投资、消费转变。对此，银监会副主席王兆星日前表示，中国要更好促进储蓄向有效投资转化，促进储蓄向消费的转变来进一步提升国内的消费需求。政策支持“储蓄搬家”，将有利于补充市场流动性。而央行对企业家、居民、银行家的最新问卷调查也显示，企业、居民的投资、消费意愿有所回升，宏观经济热度预期指数继续上涨。

　　其三，通胀预期化弊为利。中央提出“管理好通胀预期”，其目的就包括化弊为利。业界解读的基本思路是：首先，在美元持续走弱，大宗商品价格上涨的情况下，中国的通胀压力主要来自境外，这种通胀预期的管理最好还是通过人民币升值来实现；其次，人民升值的空间取决于出口好转的程度。商务部预计，中国外贸出口完全有可能在四季度由负转正，据此人民币升值的空间是有的。那么，人民币资产价格有望得到重估，股市也相应得以重估；第三，加息会带来升值压力，造成更多热钱流入，同时不利于出口恢复，而出口恢复主要拉动民营经济，这是决策层最看重的。由此可见，“管理好预期”不是改变预期而是优化预期，它点燃了市场的投资热情。

　　全流通提供市场新动力

　　10月，主板迎来最大解禁潮； 11月，中小板又迎来最大解禁高峰。而沪深A股指数本周双双创下今年8月13日以来新高；尤其是中小板指数反弹强劲，不仅连续3个月跑赢大盘，本周二又突破5000点大关，创下2008年5月15日以来的新高。究其原因，全流通为市场提供了新的动力。

　　应该看到，工商银行、中国石化等大型上市公司限售股解禁，使沪深股市流通市值在总市值中的占比达到2/3左右，标志着整个A股基本实现了全流通。如今这两只股票走势稳健，不仅创出自身全流通以来的新高，而且成为推动大盘重心上移的中坚力量。投资者终于明白，全流通从本质上解决股权分裂的问题，让资本市场可以真正“活”起来。

　　一是大宗交易日趋频繁。基金券商与QFII暗战大宗交易平台早有闻，而今年以来，一种从事大宗交易的“民间组织”开始活跃沪深股市，其中温州资金约占5%。二级市场上，许多投资者买卖股票，要先查看当天该股有没有大宗交易，成交价格是多少，如果有成交，次日该股涨跌幅是他们最关心的。

　　二是并购重组空前活跃。今年以来，随着全流通上市公司越来越多，上市企业之间的重组并购案空前活跃。据Wind数据统计，整个2007年已实施或获得股东大会通过的收购兼并有286起，2008年全年有824起，而今年1月至6月中旬，就有588起，预计全年超过1000起，将是有史以来规模最大、数量最多的一年。从股价表现看，今年以来，A股有逾250家上市公司因重组概念而出现多次涨停，刺激了大盘的活跃。

　　三是控股股东关注市场。当股票市场上流通市值占据总市值的大部分份额以后，市场格局也必然因此而出现重大改变。不管控股股东对所持有的股票是否准备卖出，但毕竟这些股票是具有流通权的，其市值变动也因此影响到控股股东本身的财务状况。客观上，控股股东的利益与社会公众股东的利益，可以说是基本契合的。因此，当作为经济复苏最强劲的A股反而跑输全球股市时，控股股东同样不会坐视。产业资本的参与、关注，也是后市A股走出独立行情并难以深幅调整的关键因素。

　　创业板助推主板转型

　　我们认为，整体而言，创业板上市对主板正面影响远大于负面影响，现在看来，比预期的还要好。

　　首先，从主板市场反应看，其直接负面影响只有创业板上市前的几个交易日，而创业板上市后的第二个交易日，主板市场就开始走强，本周上证综指拉出五连阳。

　　其次，从资金流向看，创业板分流资金有限，目前创业板日均成交额约50亿，不足以影响日均成交2500亿的主板市场。实践中，创业板上涨，给主板、中小板会带来比价效应，但很难吸引资金转战创业板，相反创业板下跌会引发资金回流主板。

　　第三，从投资习惯看，创业板不会分流稳健型投资者，只是分流风险偏好激进型投资者。根据相关规定，由于创业板市场投资风险相对较高，不是所有投资者都适合直接参与创业板市场。设立创业板市场，让风险偏好激进型的投资者分流出去，反而有利于主板市场相对稳定。但不排除两个市场的兼容性，创业板助推投资者的风险偏好。这也是主板在创业板推出后反而交投活跃的原因之一。

　　第四，从市场风格看，创业板助推转变风格。即在创业板形成一定规模后，市场风格轮换不是在二、八之间进行，而是在主板与创业板之间进行。而主板的绩差小盘股将面临边缘化。

　　综上所述，我们认为，A股市场的冬季不会寂寞，将呈现史上罕见的冬日“抢收抢种”的繁忙景象，很可能营造慢牛的跨年度行情。

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