申万研究所桂浩明

　　去年，持续下跌的股市，在11月份出现了转机，开始反弹上涨。转眼，一年过去了，以10月最后一个交易日的收盘指数为基点，期间沪市综合指数上涨了73%%，深市成分指数上涨了110.60%。无疑，这样的股市表现是令人振奋的。而现在，投资者更为关注的是，在经历了几乎整整一年的上涨之后，沪深股市将如何运行呢？进一步说，在今年的11月，大盘将会有什么样的表现呢？

　　复苏主线引领市场走高

　　在这里，我们不妨先回顾一下一年前股市启动时的状况。当时，国际金融危机对中国经济造成了很大的冲击，GDP增速明显下滑。特别是外需的急剧减少以及产品价格的大幅下跌，导致国内生产企业开工不足，效益下降，社会上就业问题严重。面对这一严峻的局面，国家果断实施了积极的财政政策和适度宽松的货币政策，推出了规模高达4万亿元的经济刺激计划。政府对基础设施的大量投资，在去年11月份开始启动，其在股市上的影响，就在于让陷入迷茫中的投资者重新看到了经济发展的曙光。那个时候，沪市股指只有1600多点，很多股票的市价跌破了净资产，更多的股票市价跌破了重置成本。显然，这是极不正常的事情。而它之所以会出现，就在于人们对金融危机的恐惧。而当政府出台一系列的应对危机措施后，虽然在一定程度上人们对其效果还是有不同看法的，但至少信心得到了恢复。所以，也就在经济还处于低谷的时候，受到宏观政策调整的推动，股市率先开始了超跌后的反弹。应该承认，一年前展开的股市行情，最初的主线就是超跌反弹。

　　随着时间的推移，一方面股市完成了超跌反弹，进入到正常运行的轨道之中，而另一方面国家刺激经济发展的各项政策也逐渐开始发挥作用。数据显示，到今年二季度的时候，中国经济就开始走出了低谷，呈现出明显的复苏迹象。而到了年中，复苏则基本定局。这不但反映在GDP增速的再度加快上，而且还表现为工业增加值的不断回升以及企业效益的逐季好转上。显然，到这个时候，股市运行的外部条件发生了很大的变化，不再是依靠经济刺激计划所带来的预期改善来支持超跌反弹，而是转而依靠实体经济的向好使得股票的估值有所提升。换言之，也可以说在一年前，广义上的“救市”是经济运行的主线，股市是以此为契机形成反弹行情的。而到了现在，复苏则成了新的主线，股市是在它的引导下上涨的。时下，大家都看到经济复苏的进程还在推进之中，并且步伐还在不断加快。在这样的大背景下，股市出现进一步的向上行情就会成为一种必然。尽管说这一年来，股市已经有了不小的涨幅，但现在毕竟还只是进入到经济复苏期不久，在这种新的市场环境下，它自然就有进一步上涨的理由。

　　根据申万研究所的判断，以沪市综合指数为例，今年四季度其运行的上限是在3400点左右。显然，以目前大盘的点位而论，还有一定的上涨空间。在11月份，股市有足够的理由继续做多。事实上，11月初的盘面走势，也提示了这一点。随着向上突破形态的确立，大涨小回已经成为后市运行的基本特点。

　　业绩改善打开上涨空间

　　当然，要得出在11月份股市还能够继续上涨的结论，除了需要以上这些较为宏观的推导以外，还需要来自微观方面的数据支持。毕竟，经济复苏是个很大的概念，要能够具体落实到对股市行情的支持上，还应该有相应的论证。

　　申万研究所曾经对300家重点公司进行了研究，发现在10月底沪市综合指数点位在3000点附近的时候，这些公司的2009年动态市盈率为21.49倍，若以2010年的预测数据来计算，那么只有16.91倍。这样的估值水平，对中国这样一个发展速度很快的新兴市场经济国家来说，是不算高的，即便是对于价值型的投资者来说，也有相应的吸引力。而如果沪市综合指数上升到3400点左右，对应的这300家重点公司2009年平均市盈率是24.19倍。这样的估值水平似乎有点偏高，但是考虑到时值年底，投资者更愿意以2010年的业绩基准来衡量股票的价值。而根据对2010年的业绩预测，这个时候的动态市盈率大致是在19.19倍，仍然是基本合理的。所以，根据以上的测算，是能够得出基于经济复苏的大背景，股市还会继续上涨的基本结论。应该说，是企业业绩的改善，为股指的上行打开了空间。

　　应该说，市场的一些具体情况，也为股指的上行提供了某种依据。人们注意到，今年以来IPO的发行市盈率居高不下，创业板更是达到了平均55倍以上。这种高市盈率发行，在某种程度上的确是带来了一定的泡沫。但是，高市盈率发行股票仍然能够得到市场的认同（否则何以有上百倍的超额申购呢？），表明市场对于高市盈率股票，还是能够有条件地接受的。这样，在某种角度来说，也就对二级市场起到了支撑作用。至少，过去在大规模扩容中经常出现的一级市场对二级市场的挤出效应，现在是不那么明显了。同时，现在市场上很低的债券利率与银行存款利率，也使得股票投资具备了某种相对优势，驱使这些资金不断向股市搬家。所以，从比较收益的角度来说，现在也是投资股票的一个较好时机。

　　在这里，顺便再提一下全流通问题。在10月份，随着工商银行、中国石化等公司限售股的上市，沪深股市中流通股的市值第一次在总市值中占比过半，这也就提示出，中国股市已经实质性地迈进了全流通的门槛。虽然限售股解禁这样的问题仍然还会存在，但是毕竟已经不再是最为关键的因素了。作为一个全流通市场，它所受到的羁绊自然会比较小，其运行的市场化程度也自然会更高一些。以前，人们在判断四季度的股市行情时，大都会担心限售股解禁问题。而现在，这个问题在相当程度上获得了解决。无疑，这是为股市的平稳运行提供了良好的机会。没有了对限售股解禁的过多担忧，那么股市也就更有条件向上运行。

　　多种主题提供投资机会

　　在11月份做多股市，这是根据以上的分析所得出的基本结论。那么具体而言，应该重点投资那些领域呢？如果说对大盘走势有了基本看法，只是解决了一个战略方向问题，而确定投资的重点，则是要解决具体的战术问题。不过，在一般情况下，战略战术又是基本相通的。当人们看好经济复苏，确认复苏提示了股市运行方向的同时，在操作上，必然也是会以经济复苏题材作为股市投资的重点。当然，经济复苏的概念太过庞杂，但人们可以据此作些分析，理出围绕复苏所展开的各种相关主题。

　　根据对上市公司今年三季度财务报告的分析，人们不难发现，像电力、保险、旅游、银行、电气设备、汽车等行业，其业绩是明显超出预期的。在经济复苏的进程中，它们是比较早的受益者。对于这些行业中质地良好的股票，自然应该成为人们投资时重点考虑的对象。另外，在经济复苏的大背景下，国家将会对电力、天然气以及自来水的价格进行调整，这也是为了调整经济结构所必须推进的资源品价格改革的一部分。在这个价格改革的主题下，电网、中西部火电、水务、油气开采行业的上市公司将直接受益，而智能电网设备、中西部水电、天然气代理商和运输设备制造商、煤头尿素等行业的上市公司将间接受益。投资这类公司，就有机会享受到在经济复苏背景下的超额收益。还有，未来一个阶段，以讨论全球气候问题的哥本哈根会议召开为契机，世界各国都会在发展低碳经济方面出台一些政策，中国在这方面也会有很大的动作，国家已经在制定相应的鼓励低碳经济发展的措施，并且把新能源等作为今后科技发展的重点。所以，与之关系紧密且行业基本面又比较好的智能电网和新能源汽车就很值得关注。此外，让消费成为经济复苏的重要引擎，这一直是国家的政策重点，这不但关乎产业结构的调整，也是让经济获得可持续发展的重要关节点。从这个角度出发，汽车、家电以及医药等行业，也是投资者应该认真关注的。

　　11月份，股市有上涨空间，而且从操作上说，也有足够的投资主题。这是一个适合投资的时期，以经济复苏为主线做多股市，会给广大积极的投资者带来丰厚的收益。

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