《理财周刊》：玩主板还是创业板

　　提要：创业板已经成为高价格、高市盈率和高换手率的“三高”市场。未来创业板在逐步扩容之后，价值中枢下移已经基本成定局，28只个股未来存在大幅回调风险。而主板市场估值基本合理，上市公司盈利增长将成为市场上升的主要决定因素。

　　本刊记者 张学庆

　　十年磨一剑的创业板登场激发出市场热情，大量散户涌入“捧场”，给创业板带来了开门红。

　　散户成为创业板主角

　　10月30日首日开盘后28只股票齐刷刷冲高，一度出现全部涨幅超过100%的盛况，涨幅最高的安科生物一度飙涨到令人乍舌的280%。以当日收盘价计算，市盈率最高的华谊兄弟达到176倍，鼎汉技术为次高，达154倍。首批创业板新股的平均市盈率被推高至111倍。

　　这么贵的股票敢买进的也只有中小散户了。统计显示，10月30日，创业板上市第一天的交易中有97.37%的交易量均来自散户。当日参与买入的个人投资者账户多达25.26万户，合计买入4.23亿股，其中买入股数在5万股以下的户数占比多达99.56%，买入股数占比86.31%；买入股数在1万股以下的户数占比97.22%，买入股数占比60.08%。散户资金充当了创业板上市首日的主力军，而机构投资者累计买入比例仅2.63%。其中，基金、社保、保险等未参与买入。

　　“炒新”情结在散户中挥之不去，但“炒新”能否炒到收益就很难说了。在首日疯狂后，第二日，创业板便开始踏上价值回归之路。一开盘就有25只个股以跌停出现，截至收盘，20只个股仍于跌停，仅有南风股份平盘报收，安科生物和吉峰农机处于红盘，后者成为当日唯一涨停的创业板股票。据估计，至少有20万个人投资者由于大胆“尝新”而吃套。

　　“三高”创业板还能投资吗

　　创业板开市首日的疯狂表现，也唤起了市场对中小板设立之初火爆表现的记忆。5年前中小板开市时，首批8家公司中涨势最疯的是大族激光报收于39.09元，涨幅高达324.89%。其他7家公司的股价涨幅在42%~143.99%之间。经历投机资金“爆炒”后，8只股票出现了持续下跌的局面。8只股票平均被套570个交易日，最长的一只用了707个交易日才完成了“解套”的过程。今天的创业板或许正在重蹈覆辙。

　　以交易首日股价看，创业板28家公司的市盈率平均高达111倍，明显高于香港创业板39倍以及纳斯达克33倍的市盈率。创业板已经成为高价格、高市盈率和高换手率的“三高”市场。

　　分析师认为，未来创业板在逐步扩容之后，价值中枢下移已经基本成定局，28只个股未来存在大幅回调风险。二级市场可参与价值微乎其微。在短期市盈率高企的情况下，投资者可等待其逐步回落到价值区域再考虑选择投资品种。

　　部分不具有可比性的上市公司，其估值溢价幅度可能相对还在成长性可以解释的范围内，这样的个股其价值回归时间相对较短。另一些具有可比上市公司，或在上市首日估值溢价远远超出成长性可承受范围的个股，相对风险更大些。预计后市个股将会出现分化走势，而那些具有高成长的公司仍然值得关注。如近三年创业板中净利润复合增长率大于100%的有4 家，分别为吉峰农机208.51%、宝德股份146.3%、红日药业106.03%、探路者100.75%。

　　主板仍有机会

　　在创业板投资机会不大的情况下，投资者仍可从主板市场的震荡上行格局中发掘投资机会。从海外市场经验和中国中小板经验来看，创业板推出对现有主板市场整体运行格局影响微弱。从短期来看，市场格局也很难改变。

　　分析师预计，创业板和中小盘股的创业激情将渐渐退去，小盘股的疯狂强势或将反转，市场可能发生风格轮动。由于三季报已经披露完毕，市场将从创业板的疯狂进入业绩支撑的理性投资。市场的重点可能从中小盘股向业绩良好的股票转移。

　　估值处于合理区域

　　投资股票，市场估值是最需要考虑的重要因素之一。与创业板的高估值相比，目前主板的估值相对合理。国信证券统计显示，截至10月底，A股市场的整体市盈率为25.25倍，市场中的主要成份指数的整体市盈率水平与整体市场水平较为接近，其中上证50的市盈率水平最低，为20.92倍，但中小板综指市盈率水平很高，达到41.04倍。

　　市场整体市净率水平为3.24倍，其中，中小板最高，为4.81倍，最低的是上证50，为2.92倍。

　　如果按2009年的业绩预测计算出的动态市盈率为21.96倍，这一水平仍处于相对合理区域。从历史估值对比来看，市场估值正在过去十年中枢附近震荡。

　　从行业估值看，23个一级行业中有19个行业市盈率水平要高于市场的平均水平，其中在30倍以上的行业为18个，整体市盈率在20至30倍之间的行业有4个，整体市盈率低于20倍的行业只有1个。市盈率最低的分别是交通运输、信息技术和金融，其市盈率水平分别为23.19倍、21.33倍和18.71倍，市盈率水平最高的3个行业分别是有色金属、综合和汽车汽配，分别为78.86倍、68.87倍和53.84倍。

　　15个行业的市净率水平要高于市场水平，其他8个行业低于市场平均水平，其中最高的3个行业分别是食品饮料、电气设备和有色金属，分别为6.8倍、6.29倍和5.18倍，最低的分别是交通运输的2.62倍、造纸印刷的2.41倍和黑色金属的1.8倍。

　　因此，从投资角度看，主板比创业板更具价值和确定性。“创业板可以短期玩一玩，但长期投资，其成长性较难确定。”资深市场人士坦言。

　　业绩回升支撑市场向上

　　从基本面看，国内经济的复苏势头进一步明朗，四季度和明年一季度经济的复苏态势将延续，进而为A股提供良好的大环境。

　　上市公司业绩回升成为下半年A股市场的主要驱动因素。刚刚完成披露的三季报显示，上市公司业绩进一步回升。净利润同比增速从一季度的-25.3%、中报的-13.4%回升至-1.6%。公用事业(电力为主)、农林牧渔、信息设备、化工、建筑建材等行业同比利润大幅增长50%以上。食品、医药、家电、房地产等行业也出现较快的利润上升。

　　从环比数据看，第三季度利润比第二季度上升了4.43%，绝大多数行业利润环比上涨。电子元器件、钢铁环比扭亏，有色金属、轻工制造、交运设备、医药等行业环比增长30%以上。房地产由于销售的季节性出现利润环比较大幅度下降，化工利润的环比下降是由于油价走高导致中石化业绩环比下降。

　　银河证券乐观地认为，如果第四季度的盈利与第一季度持平，即第四季度环比下降30.6%的情况下，全部上市公司2009年净利润将同比增长18.7%；在第四季度环比下降20%的情况下，则全部公司将增长22.4%。因此，今年上市公司的净利润同比增速超过20%的可能性很大，将再次超出预期。

　　银河证券认为，在良好的基本面作用下，市场仍将震荡上行，11月份股指可能挑战前期高点。

　　高盛中国在最新研究报告中称，从现在到2010年，上市公司基本面的盈利增长将重新成为2010年股价回报的主要决定因素。在此预期下，2010年沪深300指数和恒生国企指数目标点位分别为4300点和16800点，潜在股价回报率为26%。预计中国股票回报率集中在一季度和四季度，二三季度可能出现一些变化，全年可能走出一个“S”形。由于回报率走势与宏观经济增长及政策密切相关，在此过程中，由于受强劲的基本面和中国宏观调控隐忧的交互影响，回报率也可能出现大幅波动。

　　在投资上，银河证券建议关注两条主线。

　　一是以房地产为主要驱动力的强周期行业，如房地产、水泥、工程机械、金融、大宗商品如有色金属、石油、煤炭等；这些强周期行业波动较大，但将随着经济的进一步回暖，实体需求的进一步强化，未来的中长期发展趋势良好。投资者可以把握波动所带来的买入机会。

　　二是以汽车为代表的业绩驱动型的消费型行业，如汽车及零部件、家电、食品、医药、纺织服装、造纸等。消费型行业的业绩增长一般具有非爆发性的特点，其估值水平常常成为考量投资机会与风险的重要依据。一些股票随着价格的持续上涨，当估值接近或超过合理水平时应保持一份谨慎。

　　综合来看，可以重点关注房地产、金融、工程机械、煤炭、有色金属、汽车等行业。

　　风险也在显现

　　当然，从市场风险看，在经济持续回暖情况下，市场对通胀的预期业已形成，其标志在于股市楼市出现强劲持续的反弹。事实上，上半年宏观经济在通缩和衰退情况下，房地产价格和成交量纷纷创下历史新高，这其中主要因素就是超宽松的信贷政策，而在中国经济强劲复苏情况下，针对房地产优惠政策预计会被取消。当前通胀预期管理的政策重心主要是指向房地产价格，调控政策也逐渐收紧。

　　从全球来看，各国开始商讨退出经济刺激计划。以色列、澳大利亚、挪威率先调高了利率，印度央行也调高了存款准备金率。推动加息的主要因素是对资产价格上涨的担忧。一旦避险资金退出风险资本市场，股市将会下挫。因此，如果欧美市场连续回调，A股还能走出独立上升行情吗？这也是投资者必须面对的风险。

　　从技术角度来看，国泰君安认为，各项技术指标均显示市场处于弱势区域，但指标均在正常区间，并未出现恐慌情绪，也未出现超卖，底部反转时机并未到来，市场仍将震荡整理，2750点将是市场重要支撑线。

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。